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o
Financeira
Aula 10
MTODOS DE
ORAMENTO DE
CAPITAL: SEM
RISCO

Contedo Programtico
MTODOS DE ORAMENTO DE
CAPITAL: SEM RISCO
Taxa mdia de retorno (TMR)
Perodo de recuperao do investimento
(payback)
Valor presente lquido (VPL)
ndice de lucratividade (IL)
Taxa interna de retorno (TIR)

Captulo 7: Oramento de Capital: Sem Risco


O oramento de capital refere-se aos mtodos para avaliar,
comparar e selecionar projetos que obtenham o mximo
retorno ou a mxima riqueza para o acionista GROPPELLI
2012 p. 132
Conceito Mximo retorno: mensurado pelo lucro.
Conceito Mxima riqueza: reflete-se no preo das aes.

Taxa Mdia de Retorno (TMR)


Envolve uma tcnica contbil simples que determina a
lucratividade de um projeto.
A ideia bsica comparar os lucros contbeis lquidos com os
custos iniciais de um projeto, adicionando todos os lucros
lquidos futuros e dividindo-os pelo investimento mdio.

Lucro Lquido Mdio e


Investimento Inicial Mdio
LLM = soma dos lucros anuais
Quantidade de anos
IIM = Investimento Inicial
2

TMR Taxa mdia de Retorno


PLT Pgina 133

Exemplo:
Suponha que os lucros lquidos para os prximos quatro anos estejam
calculados em R$ 10.000, R$ 15.000, R$ 20.000, R$ 30.000, respectivamente.
Sendo R$ 100.000 O Investimento inicial, encontre a taxa mdia de retorno.

TMR Taxa mdia de Retorno


PLT Pgina 133

Soluo:

1. Lucro Lquido Mdio:

LLM

10.000 15.000 20.000 30.000 75.000

18.750
4
4

2. Investimento Mdio

IM

100.000
50.000
2

3. Taxa Mdia de Retorno

TMR

18.750
0,38 100 38%
50.000

Perodo de Recuperao do Investimento


(Payback)
o nmero de anos necessrios para recuperar o investimento
inicial.
Consiste na determinao do tempo necessrio para que o
valor do investimento seja recuperado por meio dos fluxos de
caixa promovidos pelo investimento. ASSAF NETO, 2003
Se o perodo de payback encontrado representa um perodo de
tempo aceitvel para a empresa, o projeto ser selecionado.
Quando so comparados dois ou mais projetos, aqueles com o
menores perodos de amortizao so os preferidos.

PAYBACK Perodo de Recuperao do


Investimento:

Exemplo PLT p. 134:


A Companhia ABC planeja investir em um projeto que tem um desembolso
inicial de R$3.700. Ela previu que o projeto proporcionar entradas de caixa
regulares de R$ 1.000 no ano 1, de R$ 2.000 no ano 2, de R$ 1.500 no ano 3 e
de R$ 1.000 no ano 4. Se a empresa tivesse como meta um perodo de
amortizao (payback) de trs anos, voc recomendaria que esse investimento
fosse aceito?
FLUXO
DE
CAIXA

SALDO DO
INVESTIMENT
O

(3.700)

(3.700)

1.000

(2.700)

2.000

(700)

1.500

800

1.000

1.800

Resoluo: Aps 2 dois anos


retorno de 3.000 e os 700
3.700-3000= 700
700 dividido pelo valor do prximo
ano 1.500 = 0.47x52semanas = 24
semanas
Resposta . Aceitvel em 2 anos e
24 semanas menor que a meta 3
anos.

Perodo de Recuperao do Investimento


(Payback)
Mtodo do perodo de recuperao do investimento
- vantagens e desvantagens:
A principal vantagem que este mtodo fcil
de usar.
No necessrio clculos complicados para
encontrara quantos anos um projeto demora
para recuperar o seu investimento inicial.
A
principal
desvantagem

ignorar
completamente o valor do dinheiro no tempo.

Perodo de Recuperao do Investimento


(Payback)

No existe diferena entre o valor de


uma entrada de caixa de $ 100 no
primeiro ano e o mesmo montante de
entrada de caixa um ano depois.
Este mtodo no leva em considerao
as entradas de caixa produzidas aps o
perodo em que o investimento inicial foi
recuperado.

Valor Presente Lquido (VPL)


O valor presente lquido (em ingls, Net Present Value NPV)
obtido ao se subtrair o investimento inicial de um projeto do
valor presente de seus fluxos de entrada de caixa (GITMAN,
2001). O valor presente lquido mostra o resultado econmico
(riqueza) do projeto atualizado (ASSAF NETO, 2003).
Por definio, o valor presente lquido de um projeto vlido
zero ou positivo, e o valor presente lquido de um projeto
rejeitado negativo.
Pode ser calculado como abaixo:

VP = valor presente.
I = investimento inicial.

VALOR PRESENTE LQUIDO - VPL


Se o valor presente de um fluxo de caixa futuro for maior que seu
custo inicial, o projeto vlido.

Exemplo PLT p. 136:


A Empresa ABC est considerando um investimento que proporcionar
anualmente, fluxos de caixas aps o imposto de renda de 6.000, 4.000,
3.000, 2.000, respectivamente, por 4 anos. Se a taxa de desconto do
projeto fosse de 10% e o investimento, de 9.000, voc recomendaria
esse projeto ?
VPL= 12.377 - 9.000 = 3.377
AN FLUXO FVPA
VP PARA
Resolvendo na HP 12C
O
DE
A
CADA ANO
9000CHSgCFo
CAIXA
10%
$
1

6.000

0,909

5.454

4.000

0,826

3.304

3.000

0,751

2.253

2.000

0,683

1.366

FVPA

1
1 i n

12.377

6000 gCFj
4000 gCFj
3000 gCFj
2000 gCFj
10i
fNPV 3.380,30

Valor Presente Lquido (VPL)


O ponto crtico deste mtodo esta na deciso de
qual taxa de desconto utilizar no clculo do VPL.
Vantagens do mtodo:
Utiliza os fluxos de caixa em lugar dos lucros
lquidos.
Reconhece o valor do dinheiro no tempo.
Aceita somente projetos com VPL positivos.

Valor Presente Lquido (VPL)


Desvantagens do mtodo:
Supe que a administrao seja capaz de fazer
previses detalhadas dos fluxos de caixa dos
anos futuros.
A superestimao o subestimao dos fluxos de
caixa futuros podem levar aceitao de um
projeto que deveria ser rejeitado.
O mtodo supe que a taxa de desconto seja a
mesma durante toda a durao do projeto.

ndice de Lucratividade (IL)


Compara o valor presente das entradas de caixa futuras
(VPEC) com o investimento inicial numa base relativa.
Para o projeto ser aceito IL precisa ser maior que 1.

Exemplo PLT p. 138:


1) A Empresa ABC est considerando um investimento que
proporcionar anualmente, fluxos de caixas aps o imposto de renda
de 5.000, 3.000 e 4.000, respectivamente, por 3 anos. Se a taxa de
desconto do projeto fosse de 12% e o investimento inicial de 10.000,
voc recomendaria esse projeto ?

ndice de Lucratividade (IL)


Resoluo:
AN
O

FLUXO
DE
CAIXA

FVPA
A
12%

VP PARA
CADA ANO
$

5.000

0,893

4.465

3.000

0,797

2.391

4.000

0,712

2.848

FVPA

1
1 i n

9.704

ndice de Lucratividade
IL

VPEC
9.704

0,97
INVESTIMENTO.INICIAL 10.000

Sendo o valor do IL menor que 1, o projeto rejeitado.


O IL tambm pode ser determinado subtraindo-se o investimento inicial do valor
presente. Nesse caso o VPL -297,01. J que o VPL negativo, pelo mtodo do
IL pode-se concluir que o projeto no deve ser aceito.

Taxa Interna de Retorno (TIR)


uma taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos
de caixa futuros ao investimento inicial.
Para decidir se um investimento deve ou no ser realizado
utilizando a TIR, necessrio compar-la taxa requerida (r)
tambm chamada de taxa mnima requerida ou de custo de
capital; representa o mnimo de rentabilidade que a empresa
espera obter com o investimento.
se TIR > TMA, o investimento deve ser realizado;
se TIR < TMA, o investimento no deve ser realizado
A taxa abaixo da qual os projetos so rejeitados chama-se taxa
de corte.

Taxa Interna de Retorno (TIR)


Vantagens e desvantagens do mtodo:
A TIR no possui as restries da TMR
e
do
perodo
de
amortizao
(payback), pois ambos os mtodos
ignoram o valor do dinheiro no tempo.
Em muitas vezes fornece taxas de
retorno no-realistas.
Fornece diferentes taxas de retorno.

Exemplo:
Calcule a taxa interna de retorno do projeto apresentado na tabela abaixo.
A taxa mnima de atratividade de 15% ao ano.
Resolvendo na HP 12C

Investime
nto

Fluxos de caixa
Ano Ano 2 Ano 3 Ano 4
1
$

200 gCFj
230 gCFj

inicial
- $ 600

600CHSgCFo

$ 230 $ 250 $ 220

A TIR do projeto analisado 18,02% e maior


que a taxa mnima
200 de atratividade (TMA)
requerida pela empresa.

250 gCFj
220 gCFj
fIRR 18,02

Por que o VPL e a TIR, algumas vezes,


selecionam projetos diferentes ?
O uso da TIR sempre conduz seleo do mesmo projeto,
enquanto a seleo de projeto utilizando o mtodo VPL vai
depender da taxa de desconto escolhida.

Tamanho e durao do projeto:


Usando a TIR e o VPL para comparar um projeto
grande e demorado com um pequeno de durao
menor, pode-se obter diferentes resultados.

Fluxo de caixa diferentes:


Mesmo dois projetos de igual durao podem ter
diferentes ritmos em seus fluxos de caixa.

Por que o VPL e a TIR, algumas vezes,


selecionam projetos diferentes ?
Se os projetos so comparados usando-se o VPL, deve ser
encontrada uma taxa de desconto ajustada ao risco de cada
projeto.
Se o mtodo TIR for utilizado, o projeto deve ser aceito
somente se sua TIR for muito elevada.
Se a empresa estiver convencida de que tal TIR realista, o
projeto aceitvel. Caso contrrio, o projeto deve ser
reavaliado pelo mtodo do VPL, usando uma taxa de
desconto mais realista.

Bibliografia
Bsica Padro

GROPPELLI, A.A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administrao Financeira. 3 Ed.


So Paulo: Editora Saraiva, 2010.

Bsica Unidade

ASSAF NETO, Alexandre; Finanas corporativas e valor. 4 ED. So


Paulo: Editora Atlas, 2010.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 10 Ed.
So Paulo: Editora Pearson Addison Wesley , 2008.

Complementar

DAMODARAN, Aswath. Finanas corporativas: teoria e prtica. 2 Ed.


Porto Alegre: Bookman. 2004
HOJI, Masakazu. Administrao Financeira e Oramentria. 8 Ed. So
Paulo: Editora Atlas, 2009.
MATARAZZO, Dante Carmine. Anlise Financeira de Balanos :
Abordagem Bsica e Gerencial. 6 Ed. So Paulo : Atlas, 2008.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIEL, Randoph; JAFFE, Jeffrey F.,Jaffe.
Administrao Financeira: Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas,
2010.