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Versin 1.0
EVALUACIN
DEL PROYECTO
Semana 13
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Anlisis de Inversiones
La principal razn por la que se aborda un proyecto es la
consecucin de unos beneficios, aunque estos no tienen porque ser
siempre en trminos econmicos: as se puede buscar: prestigio,
beneficio a terceros, mayores cuotas de mercado, desarrollo social,
imagen institucional, etc.
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Anlisis de Inversiones
Antes de iniciar cualquier tipo de anlisis, es primordial entender los dos
tipos de evaluacin que se presentan:
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Anlisis de Inversiones
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Evaluacin de Proyectos
La evaluacin privada de proyectos: incluye una
evaluacin econmica y financiera.
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Evaluacin de Proyectos
La evaluacin social. La determinacin de los costos y
beneficios deben traducirse en el bien comunitario, en el
mejoramiento de la calidad de vida, o en la solucin
prctica a una problemtica compleja.
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Evaluacin de Proyectos
La viabilidad del proyecto (econmico y/o social) obedece
a estimar las ventajas y desventajas de asignar recursos a
su realizacin, asegurando as la mayor productividad
de los recursos.
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Evaluacin de Proyectos
La evaluacin de proyectos, generalmente del tipo econmico se
puede estructurar de la siguiente forma:
1. Anlisis econmico: determina la conveniencia econmica o
la rentabilidad del proyecto.
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Evaluacin de Proyectos
2. Anlisis financiero: se refiere al estudio de la disponibilidad y origen
de los fondos necesarios para realizar el proyecto. Dicho estudio
considera:
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Evaluacin de Proyectos
3. Anlisis tcnico: debe establecer la factibilidad tcnica y
operacional del proyecto.
4. Anlisis de intangibles: implica considerar los efectos no
cuantificables de un proyecto, aspectos legales, imagen, opinin
pblica, entre otros factores.
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1. Estudios de Viabilidad.
Es el conjunto de actividades necesarias para poder tomar decisiones
sobre la realizacin o no del proyecto.
Se determina:
Si el proyecto es Factible: ( Realizar el proyecto desde el punto de
vista tcnico y econmico).
Si el proyecto es Rentable: (Comparar varias operaciones de
inversin).
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c. Posibles emplazamientos
d. Estudio econmico / financiero y coste de la fabricacin.
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a. Estudio de Mercado
Pretende determinar la posible demanda del producto:
Puede ser una demanda que supera a la actual.
Podemos ofrecer un producto en condiciones ms ventajosas
de precio, calidad, con respecto al suministrador actual.
Podemos ofertar un producto nuevo.
Es necesario tener en cuenta aspectos: tamao de mercado,
poblacin a la que va dirigido, alcance geogrfico, etc.
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a. Estudio de Mercado
Determinar las Cantidades a Producir
Se determinar modelos a producir y cantidades de cada
uno, as como su precio.
Se tendr en cuenta: la oferta actual, la imagen de la marca,
estrategia comercial, marketing.
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Versin 1.0
c. Determinar el emplazamiento
En un proyecto de planta se debe, estudiar la mejor localizacin
geogrfica para llegar a los clientes o suministradores de la mejor
forma.
Criterios:
Mnima distancia.
Estratgico.
Poltico
Personal
Impacto ambiental permitido.
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Conceptos
Invertir: es renunciar a satisfacciones inmediatas a cambio de unas
esperanzas de beneficios futuros.
Ingresos: es la obligacin de alguien a pagarnos, es decir nuestro
derecho de cobro.
Gasto: es nuestra obligacin de pagar.
Costo: el valor que interviene en el proceso productivo.
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2. Estudio Econmico
2.1 Presupuesto de inversin
Presupuesto integrado, por el coste de construccin, adquisicin
de equipos, coste de licencias, honorarios del personal, terrenos,
mquinas, etc. Es decir que se debe comprar.
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2. Estudio Econmico
2.2 Presupuesto de explotacin
Se trata de conocer la rentabilidad de la inversin.
Al principio manejando datos estimados, segn avanza el
proyecto, los datos son cada vez ms exactos.
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2. Estudio Econmico
2.2 Presupuesto de explotacin
Ejemplo:
Se realiza una inversin (presupuesto de inversin) de una
planta que fabrica impresoras.
Se estima un presupuesto de explotacin realizando una
estimacin de lo que vamos a obtener econmicamente de la
fabricacin de ese producto. (unidades fabricadas por ao)
Presupuesto de Inversin
Presupuesto de Explotacin
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2. Estudio Econmico
2.3 Coste y beneficio
Costes directos y costes indirectos. Tambin se puede hablar de:
Costes Fijos (CF): no dependen de la actividad, ni del tamao
de la produccin.(alquiler, mano obra, seguros )
Costes Variables (CV): dependen del volumen de produccin
(ms personal, materias primas, coste energtico)
Coste Total: CT = CF + CV
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2. Estudio Econmico
2.3 Coste y beneficio
Ingresos Totales (I) o venta total, es el total del dinero generado
por el proyecto.
Beneficio Bruto (BB): es la diferencia entre ingresos totales y
gastos totales, si ste beneficio es negativo, (PERDIDAS).
B = I CT
(Ganancia)
P = CT I
(Perdida)
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2. Estudio Econmico
2.4 Anlisis lineal de equilibrio
El punto de equilibrio (M) es la situacin en la que no existen
perdidas ni ganancias.
M = I - CT = 0 (ingresos menos coste total es cero)
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2. Estudio Econmico
2.5 Prestamos y gastos financieros
Una persona que decide desarrollar un proyecto no dispone de
todo el capital para hacer la inversin, y recurre a las entidades
financieras para que le faciliten el capital (prstamo).
Se llaman gastos financieros, al pago de los intereses y
comisiones, NO a la devolucin del capital prestado.
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2. Estudio Econmico
2.6 Concepto de depreciacin
Cuando se adquiere una mquina u otro bien, se paga al
principio de su vida de trabajo. La mquina produce durante
un tiempo, se desgasta y participa en el valor total de cada
producto fabricado.
Depreciar una mquina es considerar el coste de la misma, en
el anlisis econmico de cada periodo.
Ejemplo: TAXI
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3. Estudios de Rentabilidad
Consiste en evaluar econmicamente un proyecto y determinar si
el nivel de recuperacin de la inversin en un futuro es mayor al de
la inversin a valores actuales.
Entre dos alternativas, las valoramos para un mismo periodo, y la
que proporciona mas fondos econmicos, ser la preferible.
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3. Estudios de Rentabilidad
3.1 Tasa de Rendimiento Contable
Se compara el beneficio con el valor de la inversin.
Beneficio Neto Anual
r = -------------------------------Inversin Media
Inversin Media =
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3. Estudios de Rentabilidad
3.2 Pay-Back o Periodo de Recuperacin
Es el nmero de aos (periodo) en que la inversin se recupera
por la facturacin o cobro.
PB =
Inversin Total
-----------------------Beneficio Promedio Anual
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3. Estudios de Rentabilidad
3.3 Horizonte y periodo
Horizonte de la inversin (vida til), es el tiempo durante el cual
se producen los cobros y pagos.
No tiene porqu coincidir con el desarrollo del Proyecto.
Los cobros y pagos de pueden producir en cualquier momento,
por ello, que el horizonte, se divide en Periodos (aos o meses)
para poder comparar periodos distintos.
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3. Estudios de Rentabilidad
3.4 Movimiento de Fondos (Cash-Flow)
Es el balance entre cobros y pagos realizados por periodos.
Su clculo es necesario para evaluar la rentabilidad de un
proyecto.
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3. Estudios de Rentabilidad
3.5 Evaluacin y comparacin de proyectos de inversin
Indicadores de Proyectos de Inversin :
VAN : Valor Actual Neto
TIR : Tasa Interna de Rentabilidad
PRI : Periodo de Recuperacin de la Inversin
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Criterios de inversin
Los criterios de Inversin permiten evaluar y seleccionar las mejores
oportunidades que se presentan en el mercado, a fin de aprovecharlas,
y crear riqueza a los inversores, si bien son muy importantes forman
parte de todo el conjunto de evaluacin. Si no se ha estimado bien cada
variable del proyecto, esto nos llevara a una toma de decisin errnea,
porque no basta con la aplicacin directa de estas formulas.
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Criterios de Inversin
Hay una variable que debemos considerar y, esta es el Valor del
Dinero. Normalmente vamos pagando e ingresando dinero como
consecuencia del proyecto:
Se pueden sumar los importes en diferentes instantes del tiempo?
Planteando el problema de forma sencilla:
Disponer de mil dlares hoy, tendr el mismo valor que disponerlo
dentro de un ao o dentro de dos aos?.
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Criterios de Inversin
Supongamos que le propongo a una persona que me preste 1,000
dlares y se las devolver dentro de un ao:
Es normal que l acceda sin ninguna contraprestacin?
Podra el haber obtenido un rendimiento a ese dinero, que sacrifica
al prestrmelo?.
Sin tener en cuenta la inflacin, normalmente la gente prefiere satisfacer
sus necesidades actuales, que esperar a disponer del efectivo.
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Criterios de Inversin
El valor del dinero flucta a lo largo del tiempo y en funcin de las
necesidades de la empresa. Podemos identificar dos razones para ello:
Disponer de l tiene un coste, aunque lo devolvamos en el futuro.
la inflacin hace que aun cuando dispongamos del dinero,
tengamos que prever que ste tiene valoraciones diferentes.
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Criterios de Inversin
En resumen, desde nuestro punto de vista podemos considerar que
el dinero de hoy es diferente al de maana segn una tasa de
inters i.
Es decir que 100 dlares de hoy son lo mismo que 100 + i del
prximo ao.
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1
2
4
4
5
6
8
8
FN n
VAN Io
n
(1
k)
n 0
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Inversin
FC:
Flujos de caja
n:
r:
1/(1+r)n:
A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos el que tenga el mayor VAN.
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Ao
Costos y beneficios
Factor de descuento
Flujo actualizado
-35,000
1/(1+0.3)0
-35,000
15,000
1/(1+0.3)1
11,538
15,000
1/(1+0.3)2
8,876
15,000
1/(1+0.3)3
6,827
15,000
1/(1+0.3)4
5,252
15,000
1/(1+0.3)5
4,040
VAN
1,534
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Aceptacin
Rechazo
VAN
>= 0
<0
TIR
>= TMAR
< TMAR
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Ejemplo
Calculo del VAN
Ejemplifiquemos, suponiendo una tasa de descuento del 10 % .
Perodo
Flujo
Coeficiente
Valores descontados
(10.000)
5.000
5.000
2.000
0,909
0,826
0,751
(10.000)
4.545
4.130
1.502
Versin 1.0
Ejemplo
TIR
Trabajando con el mismo VAN, se sabe que presenta un valor de $ 177 a una tasa de
descuento del 10 %, por lo cual igualar a 0 el flujo neto de fondos impondr trabajar
con una tasa mayor. Se prueba entonces con el 11 %, tasa a la cual se acerca al
resultado, ya que presenta un valor final de $ 27. Se Debe volver a incrementar la
tasa, y entonces se utiliza el 13 % dando un valor negativo de -274.
Perodo
(10.000)
5.000
5.000
2.000
Tasa al 11%
0.901
0.812
0.731
VAN al 11 %
(10.000)
4,505
4,060
1,462
Tasa al 13 %
0.885
0.783
0.693
VAN al 13 %
(10.000)
4,425
3,915
1,386
Flujo
VAN
27
(274)
61
Versin 1.0
Ejemplo
La TIR debe igualar a 0 el flujo de fondos. En el caso que se acaban de
ver, puede apreciarse que la TIR. se sita entre el 11 y el 13 %,
pudiendo aproximarnos a la respuesta a travs de un simple ejercicio de
interpolacin.
301
(274)
13%
---------- 0 --------X
27
11%
2%
X = 27x 2 = 0.1794
301
X = (274)x 2 = -1.8206
301
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Versin 1.0
Ejemplo
La TIR del proyecto surgir de sumarle a 11 % el 0.1794 %, o de
restarle a 13 % el 1.8206 %. Luego, el resultado es 11.1794 %, que es
el rendimiento del proyecto, y contra el cual debemos comparar el costo
de financiacin del mismo.
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Versin 1.0
Flujo de Caja
En la evaluacin de un proyecto, no deber considerarse como
costo, la depreciacin de edificios, equipos y mquinas, porque
no constituye un egreso de caja y porque ya est
incorporada en la inversin.
Sin embargo, debe tomarse en cuenta, en la evaluacin, para
determinar el impuesto a la renta.
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Versin 1.0
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Versin 1.0
Flujo de Caja
tem
Ingresos
100
Costos Variables
-20
Costos Fijos
-10
Utilidad Operacional
70
Depreciacin
Utilidad antes de Impuesto
(15)
55
(5.5)
49.5
Depreciacin
15
64.5
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Versin 1.0
Taller A
La compra de un camin para el transporte de minerales representa una
inversin de $ 10,000 Al cabo de dos aos el vehculo ya no sirve para esta
tarea, pero puede liquidarse en $ 1,000. La ley slo permite depreciar $ 4,000
por ao. Los costos de operar el camin son de $ 3,000 el primer ao y $ 4,000
el segundo. Los ingresos por flete son de $ 11,000 cada ao. La tasa de
impuestos a las utilidades es de un 50 %. El inversionista dispone de $ 6,000
para este negocio, con una tasa de rendimiento del 20 %. Los $ 4,000 restantes
se pueden obtener a travs de un crdito bancario al 15 % anual. Considere que
los intereses se pagan anualmente, pero el crdito se amortiza en una sola
cuota al final del segundo ao. Calcular el VAN.
Qu recomendara usted a este inversionista?.
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Versin 1.0
Taller A
Solucin:
Flujo de Caja
0
Inversiones
-10,000
Valor Recupero
1,000
Ingresos
11,000
11,000
Costos
-3,000
-4,000
Impuestos
-1,700
-700
Prestamos
4,000
-600
-4,600
Total flujos
-6,000
5,700
2,700
r= 20%
VAN = 625
TIR = 29,70%
68
Clculo de impuesto:
Taller A
1
Utilidad Operacional
8,000
7,000
Depreciacin
-4,000
-4,000
-600
-600
Intereses
Venta Activo
1,000
-2,000
3,400
1,400
Impuestos 50%
-1,700
-700
1,700
700
Depreciacin
4,000
6,000
Amortizacin
Flujo Neto Caja
Versin 1.0
-4,000
5,700
2,700
69
Versin 1.0
Taller B
Una empresa desea comprar un Servidor para el rea de Contabilidad.
Esta rea incurre actualmente en los siguientes costos mensuales:
Remuneracin mensual
$ 187,500
Otros gastos
Materiales
$ 15,000
$ 42,500
$ 245,000
70
Versin 1.0
Taller B
Los costos anuales que implica
computador son:
Remuneracin anual
Materiales
Otros gastos
71
Versin 1.0
Taller B
Solucin:
0
Inversin
Indemnizacin
Beneficios Brutos
-2500,000
-212,500
Impuestos
Flujo Neto
VAN (10%)
-2712,500
729,223
3
500,000
1600,000
1600,000 1600,000
-306,667
-306,667
1293,333
1293,333 1593,333
-506,667
72
Versin 1.0
Taller A
Clculo de impuesto:
Utilidad Operacional
Depreciacin
1600,000
1600,000
1600,000
-833,333.33
-833,333.33
-833,333.33
Venta Residual
Utilidad antes de impuestos
500,000
766,666.7
766,666.7
1266,666.7
306,667
306,667
506,667
459,999.7
459,999.7
759,999.7
Depreciacin
833,333.33
833,333.33
833,333.33
1293,333
1293,333
1593,333
Impuestos 40%
73
Versin 1.0
Taller C
Dado los siguientes proyectos excluyentes:
A
Inversin Inicial
-2,855
-2,855
-2,855
Flujo 1
Flujo 2
Flujo 3
1,000
1,000
1,000
2,500
343
343
500
500
500
Flujo 4
TIR.
1,000
15%
343
15%
3,000
15%
Versin 1.0
Taller C
Solucin:
Frente a proyectos excluyentes siempre es conveniente hacer la grfica
de los Valores Actuales Netos. Calculando para cada proyecto el VAN al
0% tenemos:
VAN (A) = 1,145
VAB (B) = 674
VAN (C) = 1,645
Que corresponde al punto de corte en el eje de la ordenada ($)
75
Versin 1.0
Taller C
10
15
Los datos graficados presentan una evidencia tal que permite afirmar
que la alternativa C es la ms conveniente a cualquier tasa de inters
menor que el 15%.
76
Versin 1.0
77
Versin 1.0
Periodo de recuperacin PR
Un inversionista pretende comparar dos proyectos para saber en cul
invertir su dinero. Realizar una analoga entre el Mtodo Periodo de
Recuperacin y el VAN con una tasa de inters del 20%
PROYECTO
Inversin Inicial
600,000
600,000
Retorno ao 1
300,000
100,000
Retorno ao 2
300,000
200,000
Retorno ao 3
100,000
300,000
Retorno ao 4
50,000
400,000
Retorno ao 5
500,000
Solucin D:
1. Por el mtodo del PR se aprecia en la tabla que en el proyecto A, se
recuperara la inversin inicial en 2 aos y en el proyecto B en 3 aos, en
consecuencia la alternativa A ser la escogida.
78
Versin 1.0
Periodo de recuperacin PR
Solucin D:
2. Pero al calcular el VAN al 20 % se tiene que
a) Proyecto A el VPN es igual a: VPN (A)= - 600.000 +
300.000(1+0.2)1 + 300.000(1+0.2)2 + 100.000(1+0.2)3 +
50.000(1+0.2)4
VAN (A) = - 59.684
b) Proyecto B el VPN es igual a: VPN (B)= - 600.000 +100.000 (1 +
0.2)1 + 200.000(1 + 0.2)2 + 300.000 (1 + 0.2)3 + 400.000 (1 +0.2)4
+ 500.000 (1 + 0.2)5
VAN (B)= 189.673
79
Versin 1.0
Periodo de recuperacin PR
Solucin D:
Por lo tanto por el Mtodo del VAN. El proyecto A sera rechazado y
el B sera el que acogera el inversor.
La evaluacin de proyectos por el mtodo PR, presenta fallas
tcnicas inherentes al modelo, entre las cuales sobresalen: el no
tomar en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo, el no tomar
en cuenta el flujo de caja, despus de la recuperacin del dinero
invertido. Est evaluacin puede ser engaosa, ya que solo se
considera el tiempo de recuperacin, olvidando considerar el
horizonte de duracin del proyecto.
80
Versin 1.0
Ejercicio PR
El mtodo del PR tambin se calcula por tanteos utilizando los valores del
VAN hasta obtener un valor negativo y uno positivo.
Ao
Costos y beneficios
Factor de descuento
Valores actualizados
n = 4 aos
Valores actualizados
n = 5 aos
-35,000
1/(1+0.3)0
-35,000
-35,000
15,000
1/(1+0.3)1
11,538
11,538
15,000
1/(1+0.3)2
8,876
8,876
15,000
1/(1+0.3)3
6,827
6,827
15,000
1/(1+0.3)4
5,252
5,252
15,000
1/(1+0.3)5
VAN
4,040
-2,507
1,533
Versin 1.0
Versin 1.0
83
Versin 1.0
Ejercicio B/C
Ejemplo:
Ao
Costos y
beneficio
s
Tasa de
Descuento
Beneficios actualizados
r = 30 %
Costos actualizados
r = 30 %
-35,000
1.0000
- 35,000
35,000
15,000
1.3000
11,538
15,000
1.6900
8,876
15,000
2.1970
6,827
15,000
2.8561
5,252
15,000
3.7129
4,040
VAN
Versin 1.0
36,533
Versin 1.0
Beneficio/Costo Taller 25
El costo de una carretera alterna a la principal es de $ 100000,000 y
producir un ahorro en combustible para los vehculos de $ 2000,000 al
ao; por otra parte, se incrementar el turismo, se estima un aumento de
ganancias en los hoteles, restaurantes y otros en $ 28000,000 al ao.
Pero los agricultores se quejan porque van a tener unas prdidas en la
produccin estimadas de unos $ 5000,000 al ao.
Utilizando una tasa del 22% determine el B/C y el CAUE.
Es aconsejable realizar el proyecto?
86
Versin 1.0
Beneficio/Costo
Solucin:
1. Si se utiliza el mtodo costo anual equivalente (CAUE). Para obtener los
beneficios netos, se debe analizar si la ganancia por turismo es una ventaja,
al igual que el ahorro de combustible. Las prdidas en agricultura son una
desventaja. por lo tanto, los beneficios netos sern:
Beneficios netos = $ 28000,000 + 2000,000 5000,000 = $ 25000,000
2. Ahora se procede a obtener el Costo anual, dividiendo los $ 100000,000 en
una serie infinita de pagos:
Anualidad = R / i R = A x i
R = 100000,000 * 0.22 = 22000,000
3. Entonces la relacin Beneficio/Costo estara dada por:
B/C = 25000,000 / 22000,000 = 1.13
El resultado es mayor que 1, se acepta el proyecto.
87
Versin 1.0
Ejercicio Beneficio/Costo
1. Por el mtodo de VPN este problema se soluciona as:
2. Se calcula el VPN
VPN Ingresos = 25.000.000
0.22
VPN Ingresos = 113.636.364
VPN Egresos = 100.000.000
3. Entonces se tiene:
B/C = 113.636.364
B/C = 1,13
100.000.000
Como puede verse, por este mtodo el resultado es igual, por ello el proyecto es
aceptado por que el resultado obtenido es mayor que 1.
88
Versin 1.0
Anlisis B/C
Veamos un sencillo ejemplo de clculo con dos flujos de caja: Flujo de
Caja para proyectos A y B a una tasa del 9%.
Proyecto
-500
285
320
-300
175
197
Versin 1.0
Anlisis B/C
En primer lugar hay que hallar el Flujo de Caja Actualizado (FCA) para ambos
proyectos, si consideramos una tasa de inters de 9%, esto es:
FCA A = 530.81
FCA B = 326.36
Luego hay que dividir estos valores entre la inversin, con lo cual
obtenemos el ratio BC:
Ratio BC A = 530.81 / 500 = 1.06
Ratio BC B = 326.36 / 300 = 1.09
El proyectos a elegir es el de mayor ndice de beneficio costo, en este
caso el mayor ratio BC es 1.09 correspondiente al proyecto B y sera
elegido para incidir la inversin.
90
Versin 1.0
Versin 1.0
92
Versin 1.0
93
Versin 1.0
Retorno de Inversin
Una empresa tiene una inversin de $100, los cuales se financiaron de la
siguiente forma: pasivo por la suma de $50 contratado a una tasa del 30% y
con recursos propios los otros $50.
Los inversionistas esperan un retorno del 40% (Tasa de oportunidad,
llamada a veces la tasa mnima requerida de retorno: TMRR). Se desea
calcular la rentabilidad sobre la inversin: (ROI= Utilidad operativa /
Inversin). Los intereses devengados por la deuda asciende a $15 ($50 x
30%) y el retorno esperado por el dueo de $20 ($50 x 40%).
La inversin obtiene una utilidad operativa o flujo de caja libre de $35
Calcular el ROI?
94
Versin 1.0
Retorno de Inversin
Solucin:
ROI = Utilidad Operativa Neta
Inversin
= 35 = 0.35
100
ROI = 35%
95
Versin 1.0
96
Versin 1.0
97
Versin 1.0
98
Versin 1.0
Versin 1.0
Costo inicial
-100.000
-120.000
-125.000
-10.000
-12.000
-2.000
-12.000
-2.000
-1.000
-14.000
-2.000
0
100
Versin 1.0
B-A
Costo inicial
-100.000
-120.000
-20.000
-10.000
-12.000
-2.000
-12.000
-2.000
+10.000
-14.000
-2.000
+12.000
101
Versin 1.0
C) El VPNI se obtiene:
VPNI = -20.000 - 2.000/(1+0.2)^1 + 10.000/(1+0.2)^2 + 12.000/(1+0.2)^3
VPNI = -7.777,7
Como el VPNI < 0, entonces la mejor alternativa es la A.
102
Versin 1.0
C-A
Costo inicial
-100.000
-125.000
-25.000
-10.000
-2.000
+8.000
-12.000
-1.000
+11.000
-14.000
+14.000
103
Versin 1.0
Versin 1.0
PREGUNTAS ??
105