UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

EV
A

Lic. en Adm. A. Armando Torre P

Valorizacin de empresas
La necesidad de valorar las empresas es cada da ms
necesaria debido fundamentalmente al aumento de
fusiones y adquisiciones de los ltimos aos. Se
puede definir la valoracin de la empresa como
el proceso mediante el cual se busca la
cuantificacin de los elementos que constituyen
el patrimonio de una empresa, su actividad, su
potencialidad o cualquier otra caracterstica de
la misma susceptible de ser valorada. La
medicin de estos elementos no es sencilla,
implicando numerosas dificultades tcnicas.
Valorizar una empresa significa realizar un anlisis que
permita poder cuantificar el valor de la misma,
midindolo en

Valor Econmico Agregado

(EVA)
Es una herramienta financiera que podra
definirse como el importe que queda una
vez que se han deducido de los ingresos
la totalidad de los gastos, incluidos el
costo de oportunidad del capital y los
impuestos.
El EVA es el resultado obtenido una vez
que se han cubierto todos los gastos y
satisfecho una
rentabilidad mnima
esperada por parte de los accionistas.

EL MODELO DEL EVA

Toda empresa tiene diferentes objetivos de
carcter econmico - financiero. A continuacin
se enuncian los ms importantes:
1.
Aumentar el valor de la empresa y, por lo
tanto, la riqueza de los propietarios. Este
objetivo incluye las siguientes metas:
Obtener la mxima utilidad con la mnima
inversin de los accionistas.
Lograr el mnimo costo de capital.

EL MODELO DEL EVA (contina)

2.
Trabajar
con
el
mnimo
riesgo.
Para
conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas:
Proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la
inversin de los propietarios.
Proporcin
equilibrada
entre
obligaciones
financieras de corto plazo y las de largo plazo.
Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de
intereses del crdito y de los valores burstiles.
3. Disponer de niveles ptimos de liquidez. Para ello
se tienen las siguientes metas:
Financiamiento adecuado de los activos corrientes.
Equilibrio entre el recaudo y los pagos.

La Generacin de Valor en las

Empresas
El objetivo de la creacin de valor para
los accionistas es el objetivo principal de
cualquier empresa.
Este objetivo de maximizacin del
rendimiento
para
los
accionistas
generan, en el largo plazo, beneficios
para todos los grupos participantes de la
empresa, sean estos los proveedores,
acreedores, trabajadores, gerentes, etc.,

Administracin basada en
valor
Es un enfoque gerencial en el que las
tcnicas
analticas
y
procesos
administrativos se alinean para lograr
que la empresa maximice su valor.
La maximizacin del valor se logra al
enfocar las decisiones gerenciales en
criterios claves (value drivers)

Procesos clave para la

administracin basada en valor
1. Desarrollo de estrategias.
2. Fijar metas de corto y largo plazo
(presupuestos)
3. Establecer planes de accin,
iniciativas.
4. Ligar la compensacin al
desempeo

Qu es la creacin de
valor?

La creacin de valor es una estrategia

integral enfocada a la maximizacin del valor
de los accionistas.
La principal medida que utiliza un sistema
basado en la creacin de valor es el Valor
Econmico Agregado (EVA).
Los objetivos orientados a la creacin de
valor permiten alinear la estrategia con la
operacin.
Un sistema de incentivos basado en la
creacin de valor permite premiar de manera
ms equitativa a los empleados.

Cundo se genera valor?

Se genera valor cuando la tasa de retorno de
la inversin de capital (ROIC) excede al costo
de capital, en caso contrario se esta
destruyendo valor.

DESTRUCCIN

DE VALOR

COSTO DE
CAPITAL
TIEMPO

VALOR

CREACIN DE
ROIC

Cundo se genera valor?

(contina)
El retorno de la inversin del capital
(ROIC) representa el dinero que se
encuentra en la operacin del
negocio.
El costo de capital (WACC) es el
precio del dinero que la empresa
paga para su utilizacin.

Cmo funciona un modelo de

gestin enfocado a la creacin
de valor?

Una administracin orientada a la

creacin de valor debe de tener los
siguientes elementos:
Objetivos
Procesos
Plan Estratgico
Sistema de medicin
Toma de decisiones.

Toma
de
Proceso
Maximizar
el
Decisio
valor de s la
nes Accin del

Medida
s

Planeaci
n
Estratg
ica

Se
establece
n las
medidas
apropiada
s para
cuantifica
r el
desempe
o

Se
establece
n los
planes
necesario
s para
lograr los
objetivos

Obje
tivo

Accionista.
Se
determin
an las
condicion
es y el
alcance
del
Proyecto

Se
definen
los
impulso
res de
valor
del
Proyecto

Consec
u-cin
de las
metas

Toma de Decisiones
.
Toma
de
Maximizar
el

Ruta de creacin de
Objetivo
valor
de
Decisiones

el valor
la

accin
de los
Estable
Consider
accionistas
cer
ar
objetiv
alternati
os
vas

Toma de
decision
es

Retroaliment
acin

Realizar
Accione
s

Procesos
.
Entrevista
s

Sesiones
de
Trabajo

Identific
ar los
posibles
Value
Drivers

PASO 1
Capturar la
experiencia de la
Gerencia

Elaborar el
modelo de
negocios
para
identificar
el impacto
de los
Value
Drivers

Impacto
1

MODE
LO

Impacto
2

Elaborar
los
principales
Value
Drivers

Impacto
3

PASO 3:
PASO 2:

Generar
sistemas de
medicin de
generacin de
valor

Medidas
La integracin de un conjunto de medidas de
desempeo, se constituye como herramienta que
asegura que en la descentralizacin no se pierde el
enfoque a la creacin de valor para el accionista.
FINANZ
AS

CLIENTE

VALOR
PARA EL
ACCIONI
STA
INNOVACI
N

OPERACI
N
EFICIENT
E

Planeacin Estratgica
.

Relaciones
Externas

Sociedad
Accionistas
Clientes
Proveedores
Relaciones
Internas

Alta
Direccin
Gerencia
Media
Staf
Empleados

Anlisis.
Pasado
Presente
Futuro

FODA:

Oportunida
des
Amenazas
Fortalezas
Debilidades

ESTRATEGI
A:
Misin
Propsito
Objetivo
Poltica

PLANEACI
N LARGO
PLAZO
Implementa
cin de los
Planes

PLANEACI
N CORTO
PLAZO

RETROALIMENT
ACIN

Revisin
y
evaluaci
n de los
Planes

Objetivos
El alcance de los objetivos de una empresa debe
cubrir todos los niveles jerrquicos de la
organizacin. El contexto de un objetivo se debe
basar en lo siguiente:
Desempeo pasado
Tendencia de la industria
Participacin de mercado
S/.
Recursos disponibles
S/.
S/.
S/.
INVERSIONES DE LOS

GENERACIN

ACCIONISTAS

DE VALOR

Cmo calcular EVA?

Para realizar por completo el anlisis, es
necesario seguir algunos pasos:
Revisar la informacin financiera de
la empresa
Identificar el capital de la empresa
Determinar el costo de capital
Calcular la Utilidad operativa despus
de impuestos
Calcular el Valor Econmico Agregado

Contina cmo calcular EVA

El clculo del EVA precisamente compara las
ganancias obtenidas con el costo de los
recursos utilizados (recursos propios o
recursos ajenos o deuda). Como medicin de
las ganancias obtenidas se utiliza la utilidad
neta operativa despus de impuestos (UNO)
NOPAT, que es el beneficio neto obtenido
antes de los gastos financieros y despus de
impuestos. Para medir el costo de los
recursos utilizados se utiliza el costo del
capital y el costo de la deuda ponderados
por su importancia (el CCPP).

Grafica del clculo del EVA

Estado
de
Resulta
dos
Balance
General
Costo
Pasivos
Financie
ros
Costo
Capital
Accionis
tas
CAPM

Utilidad
Neta de
Operaci
n
Capital
Invertid
o

(-) EVA
(x)

(+) CCPP

Cargo
por uso
de
Capital

EXPLICACIN DEL CONCEPTO:

El valor econmico agregado es el
producto obtenido por la diferencia entre
la rentabilidad de sus activos y el costo de
financiacin o de capital requerido para
poseer dichos activos.
EVA es ms que una medida de actuacin,
es parte de una cultura: la de Gerencia del
Valor, que es una forma para que todos los
que toman decisiones en una empresa se
coloquen en una posicin que permita
delinear
estrategias
y
objetivos
encaminados
fundamentalmente
a
la
creacin de valor.

EXPLICACIN DEL CONCEPTO

(Contina)
Si a todos los ingresos operacionales se le
deducen
la
totalidad
de
los
gastos
operacionales, el valor de los impuestos y el
costo de oportunidad del capital se obtiene
el EVA.
Por lo tanto, en esta medida se considera la
productividad
de
todos
los
factores
utilizados para desarrollar la actividad
empresarial.
En otras palabras, el EVA es el resultado
obtenido una vez se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mnima
esperada por parte de los accionistas.

Clculo del EVA:

As, el clculo del EVA ES:
EVA = NOPAT CCPP

(Recursos Propios + Deuda) x

= UAII x (1-t) - (Recursos Propios +

Deuda) x CCPP

Nota:
NOPAT = UAII x (1-t)

CCPP =

Interpretacin:
Una vez que hemos calculado el EVA para un
determinado ejercicio, se puede decir que:
Si este es positivo, la empresa ha obtenido
una rentabilidad por encima del costo de los
recursos utilizados, ha creado valor.
Si es cero, ha dado a los que han aportado
los recursos (accionistas y acreedores), lo
que ellos esperaban.
Si es negativo, su rentabilidad ha estado
por debajo de lo exigido por los dueos de
los recursos utilizados, y por lo tanto se
puede decir que han destruido valor.

Ejemplo:
Supongamos que la Empresa Adn, tiene S/. 60,000 de recursos
propios, una deuda de S/. 40,000, la rentabilidad exigida a los
accionistas para empresas con riesgos similares que la nuestra es
de un 12%, y que la deuda tiene un costo financiero de 15%; y
cuyo estado de resultados se incluye en el cuadro adjunto:
VENTAS Estado de Resultados
200,000.0
0
(-) Costo de Ventas

125,000.0
0

Utilidad Bruta

75,000.00

(-) Gastos de
Administracin y Ventas

40,000.00

Utilidad Operativa

35,000.00

(-) Depreciacin

13,000.00

Utilidad de Operacin
(UAII)

22,000.00

(-) Gastos Financieros

(intereses)

7,200.00

Solucin:
1. Clculo del NOPAT:
NOPAT = UAII x (1-t)
= 22,000 x (1 0.27) = 16,060
2. Clculo del CCPP

CCPP =

x (0.12) +

x (0.15)(1-0.27)

= 0.072 +
0.0438
= 0.1158
= 11.58%
3. Clculo del EVA
EVA = NOPAT - (Recursos Propios + Deuda) x CCPP
= UAII x (1-t) - (Recursos Propios + Deuda) x
CCPP
= 16,060 - 100,000 x (0.1158) =
= S/. 4,480

Analizando el resultado:
En este ejemplo, la Empresa Adn ha tenido un EVA de
S/. 4,480, es decir, ha obtenido S/. 4,480 por encima de lo
exigido por parte de quienes aportaron los recursos que
han utilizado para conseguirlo.
Se puede decir que la empresa ha creado valor para sus
accionistas (los acreedores obtendrn los intereses y el
principal contratado, no afectndoles lo bien que haya
podido hacer la empresa, son los accionistas quienes
recibirn los resultados de la buena gestin de la
empresa).
El EVA tambin se puede calcular como:
EVA = Valor contable de RRs. x NOPAT/ Valor
contable RR - CCPP
= 100,000 ( 0.1606 0.1158 )
= S/. 4,480