BONOS Y

TITULIZACIONES

Valores Mobiliarios: Especficos vs. Mobiliarios

ALORES MOBILIARIOS

De acuerdo a la LTV existen:

1.

Ttulos Valores Especficos y

2.

Ttulos Valores Mobiliarios.

Ttulos Valores Especficos: (i) Letra de Cambio, (ii) Pagar, (iii)

Factura Conformada, (iv) Cheque, (v) Certificado Bancario de ME y
MN, (vi) Certificado de Depsito y el Warrant, (vii) Ttulo de Crdito
Hipotecario Negociable, (viii) Conocimiento de Embarque y Carta de
Porte.

INSTRUMENTOS
REPRESENTATIVOS DE
DEUDA
(I)
Tambin se les conoce como valores o instrumentos de Renta Fija
(RF).

Segn su plazo de vigencia de la obligacin (deuda) se clasifican en

valores de corto plazo (1 ao o menos), mediano plazo (1 a 3 aos) y
largo plazo (ms de 4 aos).

Los valores de renta fija ofrecen un rendimiento previsto (conocido)

en el instrumento, a travs de una tasa de inters (fija o ajustable).
Dicha tasa slo representar una rentabilidad fija si el inversionista
compra el ttulo valor hasta su vencimiento (siempre que no se
presente un evento de default).

En Per, la Ley de Ttulos Valores (LTV) define los diversos valores

representativos de deuda.

INSTRUMENTOS
REPRESENTATIVOS DE
DEUDA
(II)
La LTV dentro de los valores mobiliarios representativos de deuda
(valores de renta fija) incluye:

Los Bonos;

Papeles Comerciales;

El Certificado de Depsito Negociable;

Obligaciones y Bonos pblicos.

Existen otros valores de RF cuyo uso no es extendido actualmente:

La Letra Hipotecaria, La Cdula Hipotecaria, TCHN, entre otros.

Los valores representativos de deuda incorporan una parte alcuota

de un crdito colectivo concedido a favor del emisor, quien
mediante su emisin y colocacin reconoce deudas a favor de los
tenedores del valor.

INSTRUMENTOS DE CORTO
PLAZO

Son valores representativos de deuda emitidos a plazos no mayores

de un ao y pueden ser vendidos mediante ttulos fsicos o
anotaciones en cuenta.

Son emitidos para financiar el capital de trabajo de los emisores o

sus necesidades de corto plazo.

De acuerdo a la LTV, las obligaciones de plazo no mayor a un ao,

slo podrn emitirse mediante Papeles Comerciales (caso de
empresas corporativas).

Por efectos metodolgicos incluiremos dentro de est categora a

los Certificados de Depsito Negociables y los Certificados de
Depsitos del BCRP, normalmente emitidos en plazos menores a un
ao (formacin de la parte corta de las curvas de referencia).

Para un emisor (deudor) un ttulo valor de corto plazo, representa

un pasivo corriente.

LOS PAPELES COMERCIALES

Instrumentos de corto plazo (plazos no mayores a un ao) emitidos por

empresas corporativas (TdP, Alicorp, Quimpac, Ransa, entre otras).

Emitidos bajo modalidad de cupn cero => un nico pago al vencimiento

Inversin
(Principal)

(normalmente bajo la par usando tasa de descuento).

Vida del Papel Comercial:

Tf
Pago
Principal

if

CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES

(CD)
Instrumentos de corto plazo emitidos por empresas del Sistema Financiero

Nacional.
Las Ofertas Pblicas requieren autorizacin de SBS.
Son usadas para calzar lneas de corto plazo de la entidad financiera.

Inversin
(Principal)

Emitidos bajo la modalidad de cupn cero.

Vida del CD:

Tf
Pago
Principal

if

CERTIFICADOS DE DEPSITO DEL BCRP (CDBCRP)

Emitidos por el BCRP dentro del marco de su poltica monetaria.

El BCRP emite los CDBCRP o subasta REPOs segn su estrategia de

incrementar o reducir la liquidez del mercado (Poltica Monetaria).

Son considerados el mnimo riesgo en la parte corta de la curva de

rendimientos en moneda nacional.

En el caso de Per toda la poltica monetaria es controlada a travs de

CDBCRP. En el ao 2003-2004 se intento introducir la negociacin de Letras del

Tesoro, sin embargo se retiraron al poco plazo del mercado. El ao 2013 se
relanz este programa enfocado en inversionistas retail.

RENTA FIJA DE LARGO

PLAZO: BONOS (I)

De acuerdo a la LTV las Obligaciones a plazo mayor de un ao slo

podrn emitirse mediante Bonos.

Reditan intereses a tasa fija o variable (p.e. a la Tasa Libor).

Existen diversidad de tipos de bonos en el mercado (debido a la

diversidad de emisores y sus mercados, su situacin financiera o el
tipo de negocios que desarrollen) => Su clasificacin de riesgo
depende de diversos criterios.

Los emisores se obligan a respetar ciertos indicadores y

restricciones o garantizar bajo diversas modalidades el capital
invertido por los tenedores (definido en el prospecto).

Para el emisor un bono, representa un pasivo de largo plazo.

RENTA FIJA DE LARGO

PLAZO: BONOS (II)

Las emisiones de bonos en Per se pueden expresar en Nuevos Soles,

Dlares y Soles VAC (ajustados a la Inflacin).

Al momento de la emisin de un Bono, se debe tener en cuenta los

siguientes elementos:

1.

Principal: Valor par, nominal o valor facial del bono.

2.

Cupn: Intereses peridicos (Coupon rate). Normalmente expresado

como una tasa nominal (Tasa Cupn).

3.

Vencimiento: Fecha de devolucin final del principal (Maturity).

Dado que la tipologa de bonos es amplia, estableceremos criterios de

clasificacin, dando especial atencin a los bonos mayormente
transados en nuestro mercado:

Por la modalidad de pago de cupones: Cul es la estructura de repago

(flujos de efectivo al inversionista).

Por el tipo de Garanta: Qu garanta o colateral ofrece el emisor, para

cubrir el pago de los cupones ante situaciones normales o adversas.

TIPOS DE BONO POR LA

MODALIDAD DE PAGO (I)
a) Bonos Bullet: Pagan el ntegro del principal al vencimiento y los
intereses peridicamente durante el plazo del bono.

Inversin
(Principal)

Plazo del Bono (cupones):

T1

T2

Tf

i2

i3

if

Pago
Principal

i1

T3

TIPOS DE BONO POR LA

DEpago
PAGO
b)MODALIDAD
Bonos Cupn Cero: No tienen
peridico(II)
de intereses, y el emisor
Inversin
(Principal)

se compromete a devolver el capital e intereses al vencimiento del plazo

del bono.

Vida del Bono (cupn):

Tf
Pago
Principal

if

TIPOS DE BONO POR LA

MODALIDAD DE PAGO (III)

c) Bonos con Amortizacin Peridica: Amortizan el capital peridicamente

durante el plazo del bono, junto con los intereses generados.

Inversin
(Principal)

Vida del Bono (cupones):

T1
i1

T2
Pago 1
Principal

Tf
i2

Pago 2
Principal

if

Pago f
Principal

TIPOS DE BONO POR LA

MODALIDAD
DE
PAGO
(IV)
d) Bonos Perpetuos: Incorporan el pago de cupones peridicos hasta la
perpetuidad (no hay devolucin del principal).

Inversin
(Principal)

Plazo del Bono (cupones):

T1

T2

i1

T3

i2

i3

TIPOS DE BONO POR TIPO DE

GARANTA (I)

a) Bonos Corporativos:
Obligaciones de largo plazo emitidas por empresas privadas en busca de
recursos para el financiamiento de proyectos de inversin, de su capital
de trabajo o reestructuracin de sus pasivos. El repago del bonos est
respaldado por el patrimonio del emisor.
b) Bonos Subordinados:
Emitidos por bancos y carecen de garantas especficas (su repago en caso
de insolvencia se encuentran subordinados al pago de otras deudas, por
debajo de un bono corporativo). Su finalidad es el incremento del
patrimonio efectivo. Su emisin se efecta por oferta pblica, a plazos
mnimos de cuatro aos, no pueden ser pagados antes de su vencimiento.

TIPOS DE BONO POR TIPO DE

GARANTA (II)

c) Bonos para Concesiones:

Bonos corporativos surgidos de un negocio privado, mediante el cual el
gobierno entrega a una empresa no estatal un bien pblico por un tiempo
determinado (generar inversin privada otorgando beneficios especiales).
d) Bonos de Arrendamiento Financiero (BAF):
Instrumentos emitidos por compaas de arrendamiento financiero (o
entidades financieras que tengan este negocio) con el objetivo de
financiar operaciones de leasing. Los bonos estn respaldados por los
bienes dados en arrendamiento financiero.

TIPOS DE BONO POR TIPO DE

GARANTA (III)
e) Bonos Hipotecarios:
Bonos garantizados por un crdito o grupo de crditos hipotecarios
existentes o futuros; y mediante los cuales el inversionista queda
asegurado por el gravamen sobre la propiedad. El valor de los bonos
emitidos debe ser menor que el valor tasado de la propiedad
garantizadora, protegiendo as a los inversionistas.
f) Bonos Convertibles:
Otorgan el derecho de adquisicin o suscripcin de acciones de la
entidad emisora, dentro de un plazo y a un precio determinado (ya sea
fijo o variable). La opcin de compra de acciones puede realizarse en una
fecha determinada o en sucesivos momentos de la vida del ttulo.
Normalmente vinculados a negocios con buenas perspectivas de mediano
plazo (negocios del futuro).

Bonos
con CON
Estructuras
Especiales
BONO
ESTRUCTURAS

ESPECIALES
a) Bonos Titulizados:
Bonos cuyo pago responden a una titulizacin de activos de la empresa
que se financia. Implica la creacin de un Patrimonio Autnomo a dicha
empresa que adquiere los activos que servirn para pagar los bonos
emitidos.
b) Bonos Estructurados:
Bonos cuyo rendimiento no necesariamente esta expresado a una tasa
fija, si no a la evolucin de otros activos subyacentes o indicadores
(ndice de acciones, evolucin de ventas de una empresa, inflacin,
etc.).

Tipos
de
Bono
por
Tipo
de
BONO CON OPCIONES
Garanta (iii)
a) Bonos Callable:
Bonos que se emiten con una opcin de compra: call, a favor del
emisor, que le da el derecho de rescatar (prepagar) la deuda en un
determinado momento futuro del tiempo (a un precio prefijado). Dan la
posibilidad al emisor, ante una bajada de tasas de inters, de rescatar
esa deuda, y emitir nueva deuda con un menor cupn (ms barata).
b) Bonos Putable:
Bonos que se emiten con una opcin de venta: put, a favor del inversor
quien puede vender el bono en un momento futuro a un precio prefijado.
Se emiten normalmente en emisiones de largo plazo, cuando la condicin
del emisor puede empeorar significativamente, luego al ejercer la opcin
de venta el precio del bono no cae abruptamente.

1.

2.

RENTABILIDAD DE LOS
BONOS
La rentabilidad que los inversionistas solicitan a la compra de un
bono (Yield), depende bsicamente de dos cosas (Yield
normalmente es distinta a la tasa cupn):
La rentabilidad libre de riesgo (risk free): En mercados desarrollados
esta referencia la dan la cotizacin de los bonos de ms largo plazo
del gobierno del pas => Formacin de Curvas de Referencia (en
Per, recientemente a travs del Programa de Creadores de
Mercado, se est generando una curva de referencia de cotizaciones
de bonos soberanos).
Prima de riesgo (risk premium): Es la rentabilidad extra aplicable a
los bonos de emisores privados => Riesgo crediticio (probabilidad de
impago), por lo que mientras mayor sea este riesgo, mayor ser la
prima que el inversionista solicitar.

CLCULO DEL PRECIO DE

UN
BONO
(I)
Normalmente los bonos (para los efectos los bonos bullet) presentan
flujos intermedios antes del vencimiento.

Los flujos intermedios dependen de la tasa cupn (expresada como

una tasa nominal anual con capitalizaciones peridicas).

Es importar recordar que las tasas fluctan en el mercado.

Para calcular el precio de un bono, debemos descontar los flujos

futuros del bono a las tasas vigentes del mercado (esta tasa se
conoce como Yield: TIR en trminos efectivos anuales).

CLCULO DEL PRECIO DE

UN
BONO
(II)
Por lo tanto: LA RENTA FIJA NO ES FIJA, solamente sus flujos futuros
son ciertos y, por tanto su rentabilidad es fija, SI Y SOLO SI, se
mantiene la inversin a vencimiento.

Entonces, el precio de mercado de un bono cambia constantemente,

porque para conocer su valor de venta, debemos descontar los flujos
futuros del bono (cupones) a la tasa vigente del mercado (tasa
Yield: que ser una TIR en trminos efectivos anuales).

Ejemplo: Si un bono emitido a 5 aos rinde una tasa cupn de 10%,

pagando cupones semestrales, siendo su principal nominal es de S/.
1000,000 Cul ser su precio de mercado, cuando ha culminado su
tercer ao de vida, si la tasa de mercado para dicho bono es de 5%
(TEA)?

Valorizacin
de Bonos: Ejemplo
VALORIZACION
DE UN

BONO:

EJEMPLO

Bonoa5aos,cupn9%FlujodeFondosFuturos
V
a
l
o
r
P
r
e
s
e
n
t
e
A0o Renta Amortizacin Total 7% 9% 11%
12 99
99 87,,4816 87,,2568 87,,1310
34 99
99 76,,3857 66,,9358 65,,5983
5
9
1
0
0
1
0
9
7
7
,
7
2
7
0
,
8
4
6
4
,
6
9
TOTAL 45,00 100,00 145,00 108,20 100,00 92,61
108.2

9
9
9
9
109

(1.07)1 (1.07) 2 (1.07) 3 (1.07) 4 (1.07) 5

ANLISIS DEL PRECIO DE

UN BONO
Precio Total de un Bono: Aquel que se paga por el bono en el

momento de la adquisicin. Suma de la actualizacin de todos los

flujos a una determinada TIR (Yield).
n

PT
j 1

Cj

1 TIR

dj

365

1 TIR

dn

365

Pr. Total = Pr. Ex-Cupn + Cupn Corrido

Cupn Corrido: Son los intereses devengados y no cobrados generados

desde la fecha de emisin del bono o desde el pago del anterior
cupn hasta la fecha de Cupn
venta*del
dasmismo.
corridos
CC

Plazo del Cupn (das )

PRECIO DE UN BONO (CON I.C): EJEMPLO

Precio de un Bono Bullet:

Bono
Cupn
Ejm.
F. Cupn

Ca. ABC
6%
31-Jan

F. Vencimiento

31/01/2008

FV. Compra

15/02/1999

P. Amortizacin
TIR Compra
Nominal

100%
4%

PT

6
6
100

...

114.58
1.04 d 1
1.04 dn 1.04 dn

P.Efectivo 114.58% *100 114.58 soles

C.Corrido = (6 * 15) / 365 = 0.247

100

P Ex 114.58 0.247 114.33% Cotizacin

Cuando la TIR de Compra (Yield) sea mayor que el cupn, el Precio estar
Bajo la Par (menos de 100%); cuando la TIR de compra sea menor que el
cupn, el Precio estar Sobre la Par (ms de 100%).

VALOR DE MERCADO VS. VALOR A

TIR
COMPRA

ElDE
valor de
un instrumento de inversin depender de la

1.
2.

3.
4.
.

intencionalidad con la que es comprado.

Un instrumento de inversin puede comprarse con los siguientes
objetivos:
Mantenerlo hasta su vencimiento.
Negociarlo en el corto plazo (venderlo), con la finalidad de
conseguir una ganancia de capital (comprarlo barato y venderlo ms
caro).
Participar en la gestin de la empresa emisora (esto slo para la
compra de valores accionarios).
No se tiene certeza sobre la posibilidad de mantenerlo o venderlo en
algn momento futuro.
Evidentemente dependiendo de cul es el objetivo, la valorizacin
del instrumento tendr supuestos y efectos distintos para un
inversionista.

MEDIDA DE RIESGO DE UN BONO: LA DURACIN

La Duracin es equivalente a la Vida media ponderada por los
valores actuales de los flujos que genera el activo, expresada
en aos.
D

1 n Fi * ai 1 r (1 r ) n * (C r )

ai
i 1
P
r
(1 r )
C * (1 r ) n 1 r

Duracin de Macaulay

D BCero n
D Perpetuoanual

1 r 1
lim D
1
r
r
n

D Pertuosemianual

1
0.5
r

Pr ecioPerpetuo

C
r

CLCULO DE LA DURACIN
Si V representa el valor total del bono, la duracin se
calcula de la siguiente manera:

Duracin= [1xVP(C1)] + [2xVP(C2)] + [3xVP(C3) ]

+ .
V
V
V

Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(i)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
El Vencimiento (Maturity) se refiere a la fecha final en el que el
emisor devolver todo el principal que los inversionistas le prestaron.
Ej. si un bono es emitido a un plazo de 4 aos el 15.09.2009, su
vencimiento sera el 15.09.2013 (en bonos con amortizacin parcial, el
principal se empieza a pagar antes de la fecha de vencimiento, pero se
completa con el ltimo pago que se recibe al vencimiento).
Los precios de los bonos varan diariamente: a esto se le conoce como
VOLATILIDAD => riesgo (los bonos ms voltiles tendrn un precio que
cambia mucho, en relacin a bonos poco voltiles).

Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(ii)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
La Volatilidad de un bono depende bsicamente de dos factores: (i) el
vencimiento, a mayor maturity ms volatilidad; y (ii) el Tamao y
frecuencia de los cupones, a mayor tamao o frecuencia de los
cupones, menos volatilidad.
La duracin (Duration) es una medida de volatilidad que combina los
dos factores antes mencionados: Vencimiento y Frecuencia/Tamao de
los cupones.
La duracin responde lo siguiente: si hay flujos intermedios antes del
vencimiento, cul es el plazo real de recuperacin de la inversin?

Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(iii)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
Se usa para calcular cunto cambiar el precio del bono, ante cambios
en la rentabilidad (limitacin => slo para pequeos cambios en la
rentabilidad):
A mayor Vencimiento, mayor duracin.
Cuando bajan las tasas de inters, se incrementa la duracin.
A mayor tamao de cupn, la duracin disminuye.
A mayor frecuencia de cupones, la duracin disminuye.
La duracin de un bono cupn cero coincide con su vencimiento.

DURACIN: EJEMPLO
Ejemplo:
Se tiene un bono que paga un inters anual de 10% al ao. El valor
total del bono es de 1136.16 dlares. (Se calcula el valor presente
con un rendimiento supuesto al vencimiento de 5 %
Ao

Ct

VP(Ct) a 5%

[VP(Ct)/V]

Duracin

100

95.24

0.084

0.084

100

90.70

0.080

0.160

1100

950.22

0.836

2.509

V=1136.16

1.00

Duracin=2.753
aos

MEDIDA DE RIESGO: LA DURACIN MODIFICADA

Corrige la duracin.
Mide la variacin porcentual en el precio con respecto a variacin
absoluta de la tasa de inters.
Representa una de las medidas de riesgo de mercado ms usadas,
para un bono o cartera de bonos.
DM

dP 1
*
dr P

1 n Fi * a i
DM *
P t 1 (1 r ) ai 1
DM D *

1
r
1
m

DM BCero

n
1 r

m: frecuencia de pago

La DM no coincide con el plazo

DURACIN: ESTIMACIN DE LA
VOLATILIDAD
La volatilidad se relaciona en forma directa con su duracin.

Volatilidad (%) =

Volatilidad (%) =

duracin
1+ rendimiento

2.753 = 2.62
1.05

FACTORES DE LA DURACIN
1.

Plazo:

A mayor plazo, mayor duracin

Duracin menor o igual al plazo
Duracin de un bono cupn cero es
igual a su plazo
El aumento de D es proporcional en
B cero pero no en B cupn

1 r
r

DM Bcero

1 r

dDM
1

0
dn
1 r

Factores
de
la
Duracin
(ii)
FACTORES DE LA DURACIN
2.

Cupn:

A menor cupn, mayor duracin

Duracin de un bono cupn cero es igual a su plazo
Variaciones en el cupn influyen ms en la duracin cuanto
menor es el cupn y mayor es el plazo de partida
Segn expectativas de tasas de inters:
Subida cupn alto menor D menor var Precio
Bajada cupn bajo mayor D mayor var Precio

Factores
de
la
Duracin
(iii)
FACTORES DE LA DURACIN
3.

TIR

Mayor tir, menor duracin (influencia de los pagos ms

lejanos)
Esta relacin negativa se intensifica cuanto mayor es el
plazo de vencimiento, puesto que, la disminucin del peso
relativo de los flujos finales es mayor.

DM BCero

n
1 r

dDM
n

0
dr
(1 r ) 2

Relacin negativa (debido a convexidad)

d 2 DM
2n

0
2
dr
(1 r ) 3

Disminuye ms que proporcionalmente

Factores
de
la
Duracin
(iv)
FACTORES DE LA DURACIN
3.

TIR

En los bonos ms cortos influye ms el plazo que la tir en D

En los bonos ms largos influye ms la tir que el plazo en D

Plazo

10

10

10

10

10

Tir

8%

7%

6%

5%

4%

Cupn

6%

6%

6%

6%

6%

Precio

86.58%

92.98%

100%

107.72%

116.22%

Duracin

7.62

7.71

7.8

7.89

7.98

Factores
de
la
Duracin
(vi)
FACTORES DE LA DURACIN
Podemos realizar la siguiente aproximacin:

P1 P0
1
D * (r1 r0 ) *
P0
(1 r0 )
Variaciones porcentuales del precio del bono debido a
variacin en la tir es proporcional a la duracin Elasticidad

P1 P0
DM * (r1 r0 )
P0
Permite transformar variaciones absolutas de la tir en
variaciones relativas del precio

RENTABILIDAD DE UNA CARTERA DE BONOS

1.

Clculo considerando la cartera como un bono

t
Fi
VC
Pj
i
i 1 (1 r )
j 1
n

2.

Valor presente flujos = suma valor bonos

Rentabilidad media: se puede aproximar como la media de la

rentabilidad de los bonos que la componen ponderada por su
valor de mercado

Tirmedia C

P *r w *r
i 1

i 1

DURACIN MODIFICADA DE UNA

CARTERA DE BONOS
1.

Clculo segn la frmula aplicando la tir de la cartera.

2.

Se puede aproximar como la media de las duraciones de los

bonos que la componen ponderada por su valor de mercado.
DM C

i 1

i 1

Pi * DM i wi * DM i

Aprox. variacin cartera:

n
V1 V0
DM i * ri * wi
V0
i 1

V Pi
i 1

FIDEICOMISOS Y
TITULIZACIONES

EL FIDEICOMISO (I)

El fideicomiso en el Per
est regulado en la Ley
General del Sistema
Financiero y Sistema de
Seguros y Orgnica de la
SBS.

Denominacin en la Ley:
Fideicomiso bancario.

Fiduciario

Patrimonio
Autnomo

Fideicomitente

Fideicomisario

El Fideicomiso
(ii)
EL
FIDEICOMISO
(II)

El fideicomiso es una relacin jurdica por la cual el fideicomitente

transfiere bienes en fideicomiso a otra persona, denominada
fiduciario, para la constitucin de un patrimonio fideicometido,
sujeto al dominio fiduciario de este ltimo y afecto al
cumplimiento de un fin especfico a favor del fideicomitente o un
tercero denominado fideicomisario.

El patrimonio fideicometido es distinto al patrimonio del

fiduciario, del fideicomitente o del fideicomisario y en su caso del
destinatario de los bienes remanentes

El
Fideicomiso
(iii)
EL
FIDEICOMISO

(III)

Administra segn
mandato del Cliente

Propietario
(Fideicomitente)
Transfiere

El Beneficiario
puede ser el

Fiduciario
Administra
Patrimonio
Autnomo

El Patrimonio
Autnomo puede ser
un activo existente o
un proyecto nuevo

Propietario o un
tercero

Beneficiario
(Fideicomisario)
Recibe

El
Fideicomiso
(iv)
EL
FIDEICOMISO

(IV)
FIDEICOMITENTE (El Propietario):
Puede ser cualquier propietario

de aquello que se transfiere en

Fideicomiso.

Fiduciario
Administra

Obligaciones:

Patrimonio
Autnomo

Principal: Entrega de los bienes

transferidos en Fideicomiso.

Tributarias.

Propietario

Beneficiario

(Fideicomitente)
Transfiere

(Fideicomisario)
Recibe

Derechos: Exigir el cumplimiento

del fin para el que se constituy

el Fideicomiso.

Fideicomitente puede ser a la

vez el Fideicomisario.

El
Fideicomiso
(v)
EL
FIDEICOMISO

(V)
FIDUCIARIO (Administrador del

Fideicomiso):

Puede ser un Banco, COFIDE, FMV o

una Empresa Fiduciaria (Ley de Banca).

Fiduciario
Administra

Obligaciones:
Administracin del encargo

Patrimonio
Autnomo

Cumplir con contrato de fideicomiso

Contabilidad separada
Defensa del patrimonio

Propietario

Beneficiario

(Fideicomitente)
Transfiere

(Fideicomisario)
Recibe

Reserva de la informacin (secreto

bancario)

Derechos:
Retribucin
Resarcirse de gastos con recursos del

Fideicomiso

Renuncia justificada

El
Fideicomiso
(vi)
EL
FIDEICOMISO

(VI)
FIDEICOMISARIO (El Beneficiario):

Fiduciario

Derecho de exigir los beneficios

Administra

que genere el Patrimonio en

Fideicomiso.

Patrimonio
Autnomo

El Fideicomisario puede ser el

Fideicomitente.

Propietario

Beneficiario

(Fideicomitente)
Transfiere

(Fideicomisario)
Recibe

Fiduciario no puede ser

Fideicomisario.

El
Fideicomiso
(vii)
EL
FIDEICOMISO

(VII)
EL PATRIMONIO FIDEICOMETIDO:
Es Autnomo (Respecto del

Fiduciario

Fideicomitente, Fiduciario y
Fideicomisario).

Administra
Patrimonio
Autnomo

Inembargable.
Se constituye con un fin

especfico.
Propietario

Beneficiario

Temporal: plazo mximo 30 aos.

(Fideicomitente)
Transfiere

(Fideicomisario)
Recibe

Puede recaer en cualquier tipo de

bien.

PRINCIPALES
FIDEICOMISOS (I)
Fideicomiso de Inversin:

Destinado a la administracin de bienes del Fideicomitente, a fin de obtener la mayor rentabilidad posible.

Fideicomiso de Garanta:

Destinado a asegurar el cumplimiento de determinadas obligaciones, concertadas o por concertar, a cargo del
fideicomitente o de un tercero.

Fideicomiso Inmobiliario:

Destinado al desarrollo de un proyecto inmobiliario y la posterior transferencia de las unidades construidas a los
fideicomisarios.

Fideicomiso de Administracin:

Transferencia de bienes destinados al cumplimiento de una finalidad especfica establecida en el contrato constitutivo
del mismo.

PRINCIPALES FIDEICOMISOS
(II)
Fideicomiso Testamentario
El fiduciario se designa mediante el testamento del que fue poseedor de los

bienes.

Fideicomiso de Titulizacin

Transferencia fiduciaria de un conjunto de activos con la finalidad de servir de

respaldo a los derechos incorporados en valores.

Adicionalmente los fondos mutuos, fondos de inversin, AFP, Compaas de

Seguro se basan en estructuras fiduciarias.

LA TITULIZACION
DE
La Titulizacin de Activos
ACTIVOS

Operacin financiera por la cual se empaquetan flujos de caja

en un valor mobiliario que es vendido a un grupo de inversionistas
(emisin de ttulos de deuda).

Es un mecanismo verstil que permite acceder al financiamiento

bajo mejores condiciones, por medio de la transferencia de
activos lquidos => VENDER LO QUE A UNO LE DEBEN.

PARTICIPANTES DE UNA
TITULIZACIN

Originador

Emisor

Servidor

Clasificadoras de Riesgo

Inversionistas

Estructurador

Colocador (p.e. Underwriter, Best Effort)

Representantes de los Obligacionistas (RO)

QU ACTIVOS SON
TITULIZABLES? (I)

Flujos de Caja que se deriven de negocios (fcilmente

comprensibles por el mercado).

Cronogramas de pago definidos.

Flujos de caja predecibles estadsticamente.

Cuentas por cobrar con tasas de morosidad e incobrabilidad bajas.

Carteras de deudores diversificada.

QU ACTIVOS SON TITULIZABLES? (II)

En resumen (contablemente), podemos titulizar:

1.

Activos de calidad actualmente existentes en los balances; o

2.

Flujos futuros por generarse, dada la estructura de negocios del

originador.

La titulizacin elimina el riesgo del fideicomitente?

MODALIDADES DE TITULIZACION (LMV)

PATRIMONIOS
DE PROPOSITO
EXCLUSIVO

Fideicomiso
de
Titulizacin

Sociedad de
Propsito
Especial

Otros que
Establezca
SMV

FIDEICOMISO DE
TITULIZACIN
Fideicomitente

Fiduciario

Fideicomisario

Empresa

Sociedad Titulizadora

Inversionistas
Ttulos

Activos

P.A
Activos

Activos

El originador (fideicomitente) transfiere en dominio fiduciario parte de

sus activos a una sociedad titulizadora (fiduciario), quien los incorpora en

un patrimonio autnomo contra el cual emite los ttulos que sern
adquiridos por los inversionistas (fideicomisarios).

SOCIEDAD DE PROPSITO ESPECIAL

(SPE)
SPE

Empresa

Inversionistas
Ttulos

Activos

Activos

Activos

La SPE tiene como nico objeto social (exclusivo) la adquisicin de

activos crediticios y la emisin y pago de valores mobiliarios respaldados

con su patrimonio, debiendo constituirse como S.A.

La SPE emite los valores mobiliarios con cargo a su propio patrimonio

(conformado principalmente por los activos que generen un flujo de

efectivo).

VENTAJAS DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

Mayor oferta de bienes y servicios en beneficio de los

consumidores.

Incremento de las fuentes alternativas de financiamiento.

Reduccin del riesgo para el inversionista.

Reduccin del costo de financiamiento.

Mejora de indicadores financieros:

(i) Mejora ratio de liquidez

(ii) Incremento de la utilidad sin variacin en el activo total, ni en

el patrimonio

Correspondencia adecuada entre activos y pasivos.

Profundizacin del mercado de capitales: Mayor variedad en la

oferta de valores mobiliarios.

CASOS LOCALES: G&M

Recauda 100% de
los ingresos

Cuentas Fiduciarias en
Bancos Servidores

Transfiere % ingresos
asignados
al patrimonio

Devuelve remanente
de los ingresos

Clientes
Usuarios
Inversiones en otras
empresas
(Todos)

Fuente: G&M

Venta de
Servicios
e
Inversion
es

$
Pago de
servicios y
retribucin
sobre
inversiones

% de los
ingresos

GMP S.A.
y acciones de
GMD S.A.
subsidiarias
GMI S.A.
CONCAR S.A.
GyM S.A.
US$41.8MM
Graa y Montero S.A.A.
(Originadores)
Recaudacin
US$50MM

INTERTTULOS
Patrimonio
Fideicometido
Cuenta de reserva
US$8.2MM (e)
Bono
US$50M
M

Pago de la Mercado de Capitales

Obligacin

CASO LOCAL: SUPERMERCADOS PERUANOS

(I)
Cuentas del Servidor

Flujo de Tarjetas
Cedido

Aprox.
1.7 veces el
Outstanding

Cuentas
Centralizadoras

Patrimonio
Fideicometido

Cuenta de
Intereses A

Cuenta de
Principal A

Cuenta de
Aceleracin A

Remanente

Cuenta de
Covenants A

Cuenta de
Garanta

Cuenta de
Intereses B

CASO LOCAL: SUPERMERCADOS PERUANOS

(II)
Cuentas del Servidor

Flujo de Tarjetas
Cedido
Cuentas
Centralizadoras

Aprox.
1.7 veces el
Outstanding

Cuenta de
Intereses A

Cuenta de
Intereses B

Cuenta de
Principal B

Cuenta de
Principal A

Cuenta de
Aceleracin A

Cuenta de
Covenants A

Remanente
Cuenta de
Garanta

Patrimonio
Fideicometido

Cuenta de
Intereses B

Cuenta de
Aceleracin B

Cuenta de
Covenants B