GERENCIA DE RECURSOS

FINANCIEROS
EL MODELO DE GORDON Y SHAPIRO

MBA Gerencial

GORDON & SHAPIRO

INTRODUCCION
1. Modelo de descuento de dividendos (MDD)
2. Modelo utilizado para determinar el valor intrnseco de una accin sobre la base de una seria
futura de dividendos que crecen a una tasa constante.
3. Puede ser de una etapa o multietapas.

EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS

1. Herramienta para valorar las acciones de una empresa de acuerdo con el valor presente de
los dividendos futuros que se pagar.
2. Modelo de descuento de una etapa valor de la accin con una sola etapa de crecimiento
constante (tasa constante).
3. Modelo de descuento multietapas valor de la accin con distintas etapas de
crecimiento de dividendos en diferentes periodos del tiempo.

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EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS
1. Modelo de dos y tres etapas

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LA ECUACION DE VALOR
Hiptesis:
1. Pago de Dividendos en porcentajes a lo largo del tiempo
2. Tasa de rendimiento constante para todas las inversiones futuras de la empresa (Ke)
3. Descuento de los dividendos esperados a una tasa constante de rentabilidad exigida (g)

DERIVACION DE LA ECUACION
Viene del modelo de descuento de dividendos que supone que estos crecen de un
periodo a otro siempre a la misma tasa. De este concepto se desprende la sgte ecuacin:

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DERIVACION DE LA ECUACION
Reformulando para resolver la tasa interna de rendimiento de una inversin
en un valor de crecimiento constante (k*)

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CALCULO DE LA TASA DE CRECIMIENTO CONSTANTE g
La tasa de crecimiento de los beneficios se estima viendo que % de
rendimiento obtiene la empresa sobre el dinero que no paga como dividendos

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NOTA 1: En empresas muy cclicas con beneficios y ROE fluctuantes, adems con un payout cambiante
con la poltica financiera es recomendable usar promedios histricos en lugar de cifras precisas
NOTA 2: En empresas con crecimiento muy alto g no se mantendr constante por que es recomendable
no usarla para calcular la rentabilidad exigida a las acciones por que puede sobrestimarse.
NOTA 3: Frente a 2 periodos donde el dividendo crecer a dos tasas diferentes se puede calcular el
precio de la accin por la sgte expresin:
o

APLICACIN DEL MODELO

1. Uso en un contexto internacional : para evaluar el impacto de una mayor o
menor costo de capital sobre el valor de las acciones de la empresa.
2. Ejemplo usando el modelo de valoracin de activos de capital para calcular la
tasa de rendimiento esperado de capital CAPM
Sabiendo que :

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APLICACIN DEL MODELO
1. Ejemplo usando el modelo de valoracin de activos de capital CAPM

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MODELO DE GORDO & SHAPIRO Y LA CREACION DE VALOR
1. Otro uso importante de este modelo es la determinacin del Factor de creacin
de Valor para empresas con estructuras de capital fija y con crecimiento estable,
lo que significa que la empresa tiene una relacin deuda a capital que
permanece en el tiempo y que la empresa crece a un ritmo sostenido (tasa de
crecimiento).

. El modelo no funciona para empresas que no entregan dividendo

. Las empresas con alto crecimiento raramente ofrecen dividendos porque todos
sus beneficios son reinvertidos para sostener el crecimiento.

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MODELO DE GORDO & SHAPIRO Y LA CREACION DE VALOR
a) Si FC > 1 valor de acciones en el mercado es superior al valor contable de los fondos propios =
Crea valor para los accionistas
Si FC < 1 valor contable de las acciones es superior a su valor de mercado = destruye valor con
su actividad
productiva
b) El Modelo de Gordon & Shapiro se sustenta sobre las sgtes condiciones: determinado volumen de
capital propio, constancia en la poltica de dividendos, perspectivas determinadas del rendimiento,
ROE, riesgo y Ke.
c) Si una empresa incorpora nuevos recursos propios el valor del capital aumentar, bajo esa premisa
el modelo de G&S cambia y el valor de la accin tambin porque el proceso ya no es esttico.
d) La creacin de valor es dependiente de Ke (rentabilidad exigida a los recursos propios) y de la
rentabilidad esperada de estos recursos ROE. Para crear valor el costo de financiamiento de la
inversin tiene que ser menor que la rentabilidad esperada de dicha inversin.
e) Un compaa tiene una rentabilidad contable si obtiene beneficios, o sea si el ROE > 0, pero solo
tendr rentabilidad econmica si se cumple que el ROE > Ke, si lo anterior e incumple se destruye
valor para el accionista y el VAN de la inversin ser < 0.

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COMPOSICION DEL FACTOR DE CREACION DE VALOR
a) La creacin de valor de los accionistas desde el punto de vista externo a la empresa
(Bolsa de Valores) se puede definir como la riqueza que tiene al final de una ao menos
la que tenia el ao anterior. Hay dos opciones:
1. Aumenta la capitalizacin pero no el valor para los accionistas cuando los
poseedores de acciones suscriben nuevas acciones desembolsando efectivo y
cuando se convierten Bonos por acciones
2. Disminuye la capitalizacin pero no el valores de los accionistas, pagando a los
poseedores de acciones, la compaa adquiere acciones en el mercado.