FACULTAD DE CIENCIAS

CONTABLES

FINANZAS DE EMPRESAS
II
ESTRUCTURA FINANCIERA

DR ROGER H PEA H

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
(Nuevo Modelo de Anlisis)

Activos
ctes

Activos no
ctes

Pasivos

patrimo
nio

LA ESTRUCTURA FINANCIERA ES EL MISMO BALANCE

GENERAL REESTRUCTURADO PARA LOS FINES DEL
ANLISIS FINANCIERO PARA USO DE LA EMPRESA.
LA ESTRUCTURA FINANCIERA ES LA EXPRESIN DE
LAS ACTIVIDADES FUNCIONALES DE LA EMPRESA,
LAS MISMAS QUE SE RECONOCEN COMO LAS
FUNCIONES BSICAS:
PRODUCCIN
QUE ES LA ESTRUCTURA
COMERCIALIZACIN
FINANCIERA?
FUNCIN FINANCIERA

CONTENIDO DE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
LA
CONTABILIDAD
DEBE
GENERAR
INFORMACIN PARA LA TOMA DE DECISIONES,
A TRAVS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS, SIN
EMBARGO PARECE QUE ESTA SENTENCIA NO SE
CUMPLE Y QUE SOLAMENTE SIRVE PARA EL
EXTERIOR PERDINDOSE DE VISTA EL USO DE
INTERIOR DE LA EMPRESA.
PRECISAMENTE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
SE UTILIZA PARA ESTE FIN.

CMO SE REESTRUCTURA EL
BALANCE?
SE REESTRUCTURA CONSIDERANDO NTIDAMENTE
CUATRO RUBROS O ASPECTOS:

INVERSIN CORRIENTE

IC

INVERSIN INMOVILIZADO

II

CAPITAL DE CORTO PLAZO

CCP

CAPITAL PERMANENTE

CP

BALANCE GENERAL

INVERSIONES

ESTRUCTURA FINANCIERA

IC

D
E
R

CCP

DT
DLP

II
CT = IC -CCP

PN

CP

LEYENDA
IC

INVERSIN CORRIENTE
D
DISPONIBLE
E
EXIGIBLE
R
REALIZABLE

II

INVERSIN INMOBILIZADA

CCP

CAPITAL DE CORTO PLAZO

CP

CAPITAL PERMANENTE
DLP DEUDA DE LARGO PLAZO
PN
PATRIMONIO NETO

CT
DT

CAPITAL DE TRABAJO
DEUDA TOTAL

A) INVERSIN CORRIENTE

IC

Tambin se le conoce como capital corriente, pero

fundamentalmente como capital de trabajo y comprende las
inversiones que se han de renovar varias veces en el corto
plazo.
La inversin corriente est constituido por tres formas o
modalidades de inversin especfica.
DISPONIBLE
Caja y Bancos
Valores Negociables
EXIGIBLE
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
REALIZABLE
Mercaderas

DISPONIBLE
Est constituido por el dinero que mantiene la
empresa en su poder como caja mnima para la
operatividad. As como tambin los depsitos en
instituciones financieras. 3

OBSERVACIONES

El analista debe leer las notas a los Estados

Financieros, para apreciar alguna contingencia o
restriccin que pudiera existir en los fondos, si los
hubiera no debe considerarse como disponible.
Respecto a los valores negociables se debe verificar
que realmente sean de fcil convertibilidad.
En suma se considera disponible siempre que sea de
libre disponibilidad.

EXIGIBLE
Se refiere a cuentas por cobrar; se trate de letras o
facturas como financiamiento a clientes, pudiendo
existir en menor proporcin otras cuentas por cobrar.
A nivel del balance los rubros son los siguientes:
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por
cobrar. El primer rubro se refiere a la cuenta Clientes
(giro del negocio) en tanto que el segundo est
referido a prstamos a terceras personas.
Si existiera contingencias por cuentas incobrables se
debe considerar el monto neto como exigible.
El analista debe clasificar la cartera como Carta
vigente, vencida y cartera en cobranza judicial.

REALIZABLE
Se refiere a los inventarios dependiendo de la
modalidad o tipo de empresa. Para la empresa
comercial slo estar dado por mercaderas, para
una empresa industrial los rubros seran productos
terminados, productos en proceso y materia prima.
Para la adecuada presentacin en la estructura
financiera el analista tendr que calcular dicho stock
mnimo o lote mnimo o cifra de negocios en fusin
del grado de rotacin.
De ser el caso las existencias obsoletas que no
tendrn posibilidad de venta se debe detraer del
monto total de las existencias. (Contablemente se
denomina desvalorizacin de existencias).

B) INVERSIN INMOBILIZADA
Es la inversin de largo plazo que principalmente se
constituye no para venderlo, sino ms bien para utilizarlo,
estn al servicio de l la empresa, se conoce como activo fijo
y es tpicamente el inmovilizado.
A nivel del Balance General est dado por el rubro
inmuebles, maquinarias y equipos.
Se considera parte de las inversiones inmovilizadas los
siguientes conceptos, lote mnimo, inversiones en valores
(acciones, bonos), intangibles.

Observaciones
En el balance hay dos rubros, uno denominado gastos
pagados por anticipado y otros activos que son inversiones
intangibles a efectos del anlisis, no se deben tomar en
cuenta puesto que son activos transitorios.

C) CAPITAL DE CORTO PLAZO

El financiamiento cuya exigibilidad para el pago o
amortizacin debe realizarse del perodo considerado
como corto plazo. A nivel del Balance hay plena
coincidencia con la denominacin que se da como
pasivo corriente. Los rubros son los siguientes:

Sobregiro bancario

Cuenta por pagar comerciales

Otras Cuentas por Pagar

Parte corriente de las deudas de corto plazo

CAPITAL PERMANENTE
Hay que distinguir dos componentes:
Deudas a largo plazo
Son obligaciones cuyo saldo pendiente tendr que
cancelarse en plazos mayores del corto plazo.
Patrimonio Neto
A nivel de Balance General est dado por las
principalmente por las siguientes partidas:

Capital Social
Reservas
Utilidades retenidas

ASPECTOS IMPORTANTES PARA EL

ANLISIS FINANCIERO
LA ESTRUCTURA FINANCIERA ES DE
SUMA IMPORTANCIA, PUES DEFINE LAS
DIVERSAS RELACIONES FINANCIERAS A
EFECTOS DE ESTRUCTURAR EL CUADRO
DE INDICADORES VLIDOS PARA EL
ANLISIS FINANCIERO.

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
TRATANDO DE BUSCAR UNA FORMA FCIL Y
COMPRENSIBLE PARA ENTENDER LAS RELACIONES
FINANCIERAS Y OTRO TIPO DE VINCULACIONES
QUE PRESENTAN LA ESTRUCTURA FINANCIERA
HAREMOS DOS CORTES, UNO VERTICAL Y EL OTRO
HORIZONTAL Y LO LLAMAREMOS:

ANLISIS VERTICAL
ANLISIS HORIZONTAL

ANLISIS VERTICAL DE LA ESTRUCTURA

FINANCIERA
IC

CCP

II

CP

Observaciones:
LA

EF DEFINE CLARAMENTE DOS REAS O MBITOS: INVERSIN Y

FINANCIAMIENTO.
LA INVERSIN VIENE HACER LA APLICACIN DE FONDOS
EL FINANCIAMIENTO VIENE HACER EL ORIGEN DE FONDOS.
EL
TAMAO DE LA INVERSIN ES IGUAL AL TAMAO DE
FINANCIAMIENTO.
PERMITE APRECIAR LA ESTRUCTURA INTERNA DEL FINANCIAMIENTO Y
LA
ESTRUCTURA INTERNA DE LA INVERSIN.

ANLISIS HORIZONTAL DE LA
ESTRUCTURA FINANCIERA

IC
II

CCP
CP

OBSERVACIONES:

SE OBSERVA DOS CAMPOS, UNO CONFORMADO POR LA INVERSIN

CORRIENTE Y CAPITAL
DE CORTO PLAZO Y EN LA PARTE INFERIOR
CONSTITUIDO POR LA INVERSIN INMOVILIZADA Y EL CAPITAL
PERMANENTE.
LA ESTRICTA VINCULACIN QUE EXISTE ENTRE LA IC CON UN MAYOR
GRADO DE LIQUIDEZ Y CCP TIENE UN MAYOR GRADO DE EXIGIBILIDAD
TANTO EN LAS INVERSIONES COMO EL FINANCIAMIENTO DEBE EXISTIR
RECIPROCIDAD.

COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES,

MONTO Y TIEMPO
EL COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES MONTO Y
TIEMPO, TANTO EN LA INVERSIN COMO EN EL
FINANCIAMIENTO PERMITE EXTRAER OTRO TIPO DE
VINCULACIONES.

I. FINANCIAMIENTO
LA EMPRESA QUE GESTIONA FONDOS, UNA DE LAS
PRIMERAS CONDICIONES DEL CRDITO ES EL MONTO,
VALE DECIR LA CANTIDAD DE DINERO A RECIBIR; OTRA
DE LAS CONDICIONES ES EL TIEMPO O PLAZO DE
AMORTIZACIN O DEVOLUCIN DEL PRINCIPAL;
TAMBIN EL TIEMPO ES CONOCIDO.

II. INVERSIONES
VEAMOS QUE SUCEDE CON LAS MISMAS VARIABLES EN EL CAMPO
DE LAS INVERSIONES COMO LOS FONDOS CONSEGUIDOS. LA
EMPRESA DEBE APLICARLOS CONVENIENTEMENTE, ES DECIR,
INVERTIR LOS FONDOS; OBVIAMENTE EL MONTO ES CONOCIDO.
UNA VEZ HECHA LA INVERSIN, LA EMPRESA ESPERA EL
RETORNO DE LO INVERTIDO CUNDO?, EN QU PLAZO?. NO SE
PUEDE SABER CON EXACTITUD, SIMPLEMENTE SE TIENE QUE
ESTIMULAR DICHO PLAZO DE RECUPERACIN, ENTONCES EL
TIEMPO NO SE CONOCE.
SE PUEDE CONCLUIR QUE EXISTE UN COMPORTAMIENTO
DESIGUAL DE LA VARIABLE TIEMPO.
EXISTE
DESVENTAJA
DE
LA
INVERSIN
FRENTE
AL
FINANCIAMIENTO RESPECTO AL COMPORTAMIENTO DE LA
VARIABLE TIEMPO.

RIESGO
EL DESCONOCIMIENTO DE LA VARIABLE TIEMPO EN LA
INVERSIN ORIGINA OTRA RELACIN FINANCIERA
IMPORTANTE, NOS REFERIMOS AL RIESGO DE LA
INVERSIN. ESQUEMATIZANDO:

Monto SI

Monto SI

Tiempo
NO

Tiempo SI

Riesgo

Inversiones

Financiamiento

CMO MANEJAR LA DESVENTAJA DE LA

VARIABLE TIEMPO?
COMO TODA INVERSIN CONLLEVA RIESGO, SE HACE
NECESARIO BUSCAR UNA FORMA DE COMPENSAR LA
DESVENTAJA FRENTE AL FINANCIAMIENTO. PUES
BIEN, SI EL PROBLEMA ES EL TIEMPO DEBEMOS
ENCARAR.
LA SOLUCIN MANEJANDO LA MISMA VARIABLE.

EL PLAZO DEL FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO,

NO DEBE SER EL MISMO QUE EL PERODO DE
RETORNO DE LA INVERSIN CORRIENTE, HAY QUE
BUSCAR CUANDO MENOS UNA PARTE DE LA
INVERSIN CORRIENTE EST FINANCIADO A UN
PLAZO MAYOR QUE EL ESTIMADO COMO PLAZO DE
RETORNO; DICHA MODALIDAD ORIGINA OTRA
RELACIN FINANCIERA QUE SE CONOCE CON EL
NOMBRE DE:
FONDO DE ROTACIN

FONDO DE ROTACIN O FONDO DE

MANIOBRA

EN UNA NUEVA FORMA DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

PERMITE ENUNCIAR LAS RELACIONES FINANCIERAS EN OTRO
SENTIDO, ES DECIR, QUE EL CCP DEBE FINANCIAR SLO PARTE
DE LA IC; Y LOS CP DEBEN FINANCIAR LAS II MS UNA PARTE
DE IC. QUE SE TRADUCE EN EL FONDO DE MANIOBRA.

IC

CCP

FR = IC - CCP

FR
CP

FR = CP - II

MEDICIONES FINANCIERAS BSICAS

LAS MEDICIONES FINANCIERAS CONSTITUYEN
UNA APLICACIN DE LA TEORA DE LA
ESTRUCTURA FINANCIERA, PUES CONOCIENDO
SU CONTENIDO, SE HACE NECESARIO TENER
ALGUNOS
PARMETROS
REFERENCIALES,
RESPECTO AL MONTO DE VALORIZACIN DE
SUS PARTES O ESTRUCTURA INTERNA.

1. TAMAO DE LA DEUDA TOTAL

DT

SE ESTABLECE QUE EL ENDEUDAMIENTO DEBIERA SER EL

50% DE LA INVERSIN COMO LMITE REFERENCIAL:
DT = INVERSIN / 2
EL CRITERIO PARA ESTABLECER ESTE LMITE TIENE COMO
SUSTENTO EL GRADO DE AUTONOMA Y EL EQUILIBRIO
FINANCIERO.
SE ENTIENDE COMO GRADO DE AUTONOMA EL MAYOR
O MENOR GRADO DE RIESGO DE LA INVERSIN FRENTE A
LA DEUDA.

EQUILIBRIO FINANCIERO SE REFIERE AL

PROMEDIO
EN
EL
MONTO
TOTAL
DE
FINANCIAMIENTO, ES DECIR 50% COMO
SOPORTE DE TERCEROS.
ESTABLECIDA LA MEDICIN OBSERVAMOS LAS
DIFERENTES ALTERNATIVAS:
DT = AL 50% DE LA INVERSIN
2. DT > AL 50% DE LA INVERSIN
3. DT < AL 50% DE LA INVERSIN
1.

1.

Alternativa: Deuda igual al 50%

La interpretacin es que la empresa est al lmite del
equilibrio financiero, en este caso el riesgo se califica
como riesgo calculado.

2. Alternativa: Deuda > al 50%

Tener ms deuda implica una menor participacin del
patrimonio y con ello el riesgo de la inversin habra
crecido, esta situacin equivale a la prdida de
autonoma financiera, esto implica una adecuada
estrategia en el manejo de las inversiones. Ubicarse en
esta alternativa supone operar bajo condiciones
mnimas de seguridad y oportunidad.
3. Alternativa deuda < del 50%
La interpretacin es que la inversin tiene un menor
riesgo y que mantiene libre un margen de
endeudamiento. La participacin del capital o

ESTADOS
FINANCIEROS

BANANCE GENERAL

PRESENTA UN INFORME BREVE, QUE INDICA

LA
POLITICA DE FINANCIAMIENTO Y LA POLITICA DE
INVERSIONES A UNA FECHA DETERMINADA.

ES UN ESTADO FINANCIERO QUE EXPRESA

LA
CONFORMACIN DE LAS PROPIEDADES EN BIENES Y
DERECHOS QUE LA EMPRESA POSEE A UNA FECHA
DETERMINADA Y LAS FUENTES FINANCIERAS QUE HAN
PERMITIDO SU POSESIN.

ES EL VALOR CONTABLE A UNA FECHA DETERMINADA

BALANCE GENERAL
ES UN ESTADO FINANCIERO PRINCIPAL QUE
MUESTRA LA SITUACIN FINANCIERA DE LA
EMPRESA EN UN MOMENTO DETERMINADO
(GENERALMENTE AL 31 DE DICIEMBRE DE
CADA AO). TAMBIN SE LE DENOMINA
ESTADO
DE
POSICIN
FINANCIERA
O
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA.

EN ESTE ESTADO SE PUEDE OBSERVAR LOS

BIENES Y DERECHOS PROPIEDAD DE LA
EMPRESA
(ACTIVOS),
AS
COMO
LAS
OBLIGACIONES Y DEUDAS DE LA EMPRESA
(PASIVOS)
Y
LA
PROPIEDAD
DE
LOS
ACCIONISTAS (PATRIMONIO).

Balance
general
Balance general
Toma de
decisiones
de inversin

Activos
Activos
circulantes
circulantes
Activos fijos
Activos fijos

Pasivos
Pasivos
circulantes
circulantes

Fondos
Fondos
a largo plazo
a largo plazo

Toma de
decisiones
financieras

PRECISIONES BASICAS
DEL BALANCE GENERAL

CAPITAL CONTABLE ES LA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR TOTAL DE LOS

ACTIVOS MENOS Y EL VALOR DE LOS PASIVOS

CAPITAL DE TRABAJO. ES LA DIFERENCIA DE LAS ACTIVOS CIRCULANTES

MENOS LOS PASIVOS CIRCULANTES, ES EL QUE GARANTIZA LA
OPERATIVIDAD DEL NEGOCIO.

LIQUIDEZ . ES LA VELOCIDAD Y FACILIDAD CN LA CUAL UN ACTIVO SE

PUEDE CONVERTIR EN EFECTIVO, LA LIQUIDEZ TIENE DOS DIMENSIONES
LA FACILIDAD DE CONVERSION VS LA PERDIDA DE VALOR

APALANCAMIENTO FINANCIERO . ES EL USO DE DEUDA EN LA

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA, CUANTO MAYOR SEA LA
DEUDA MAYOR SERA EL GRADO DE APALANCAMIENTO

VALOR DE MERCADO VS
VALOR EN LIBROS

Los valores registrados en el balance general

sobre los activos son valores en libros y no
representan su valor real.

En el caso de los activos circulantes el valor de

mercado y el valor en libros son similares, porque
son comprados y convertidos en efectivo en un
periodo relativamente corto, situacin que no
sucede con los activos fijos.

VALOR DE MERCADO VS VALOR

EN LIBROS

LA META DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

INCREMENTAR EL VALOR DE LAS ACCIONES

ES

ESTADO DE GANACIAS Y PERDIDAS

ES UN ESTADO FINANCIERO PRINCIPAL
QUE
MUESTRA
LA
OPERACIN
ECONMICA DE LA EMPRESA EN UN
PERIODO (GENERALMENTE 1 AO).
TAMBIN SE LE DENOMINA ESTADO DE
RESULTADOS.

EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

REFLEJA LA UTILIZACIN DE LOS
RECURSOS DE LA EMPRESA PARA
LLEGARA LAS VENTAS PLANIFICADAS.

ESTADO DE RESULTADOS

PROPORCIONA UN RESUMEN ECONOMICO DE LAS ACTIVIDADES DE

LA EMPRESA DURANTE UN PERIODO DE TIEMPO ESPECIFICO.

NOS MUESTRA LOS RESULTADOS DE LA GESTIN DURANTE UN

CICLO ECONMICO.

EXPRESA LA ACCIN DINMICA DE LOS RECURSOS MOVILIZADOS

POR LA EMPRESA QUE HAN DADO COMO RESULTADO EL AUMENTO
O DISMINUCIN DE DICHOS RECURSOS LOS CUALES SE
MANIFIESTAN EN GANANCIAS Y PRDIDAS.

ES EL QUE RESUME EL DESEMPEO DE UNA EMPRESA EN UN

EJERCICIO

ESQUEMA DEL ESTADO DE GANACIAS Y

PERDIDAS
+
+
-

VENTAS NETAS
COSTO DE VENTAS
UTILIDAD BRUTA
GASTOS OPERATIVOS
UAII
GASTOS FINANCIEROS
INGRESOS FINANCIEROS
OTROS INGRESOS
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTOS
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO A LA RENTA (30%)
UTILIDAD NETA
RESERVA LEGAL (10%)
DIVIDENDOS
UTILIDAD DE LIBRE DISPONIBILIDAD

IMPUESTOS
TASAS FISCALES PROMEDIO VS TASAS
FISCALES MARGINALES

TASA FISCAL PROMEDIO. IMPUESTOS TOTALES

PAGADOS ENTRE EL TOTAL DEL INGRESO
GRAVABLE, ES EL PORCENTAJE DEL INGRESO DE LA
EMPRESA QUE SE DESTINA PARA EL PAGO DE LOS
IMPUESTOS

TASA FISCAL MARGINAL. ES LA CANTIDAD DE

IMPUESTO QUE DEBERAN PAGARSE SOBRE LA
SIGUIENTE UNIDAD MONETARIA QUE SE GANA EL
SIGUIENTE

DESARROLLO CASO PRACTICO

Concepto.
Se considera flujo de efectivo a La
diferencia entre la cantidad de unidades
monetarias que entran y la que salen.
Resume el Flujo de Efectivo que circula
dentro de la empresa durante un periodo
de tiempo determinado.

Estados de resultados ao 2
( En millones de soles)

Ventas netas
Costo de ventas
Depreciacin
UAII
intereses
U. gravable
Impuestos
Utilidad neta

1,509.
750.
65.
694
70
624
212
412

Utilidades retenidas
309
Dividewndos =103

2.-Divisin de los flujos de efectivo.

Flujos

operativos

Flujos

de inversin

flujos

financiamiento

2.1 Flujos operativos.

Son partidas de efectivo entradas y
salidas relacionadas de manera directa
con la produccin, la venta de
productos y servicios de la empresa .

Tales flujos reflejan el estado de

resultados y las transacciones de cuentas
a corto plazo.
Para determinar el flujo operativo se
calculan los ingresos menos los costos
pero no se incluye la depreciacin ni se
incluyen los intereses. Si se incluyen los
impuestos

El Flujo operativo de esta

empresa
Ser
UAII
694
+ Depreciacin
65
- Impuestos
212
Flujo de efectivo operativo
547

2.2 Flujos de inversin

Concepto.- Son partidas de efectivo
asociadas con la compra o venta, tanto
de activos fijos como por la variacin
del capital de trabajo.

En consecuencia las transacciones de

compras resultaran salidas de efectivo
y las transacciones de ventas generara
entradas de efectivo

Gastos de capital neto.Es tan solo el dinero gastado en activos

fijos menos el dinero recibido por La
venta de activos fijos.
Aumento de capital de trabajo neto.
Adems de invertir en activos fijos La
empresa tambin invertir en activos
circulantes.

Calculo neto de los flujos de

inversin
Por lo general esto se traduce
en salidas de efectivo.

GASTOS DE CAPITAL
Activos fijos netos finales

1,709

- Activos fijos netos iniciales

1,644

+Depreciacin

65

Inversin neta en activos fijos

130

AUMENTO DE CAPITAL DE TRABAJO

NETO
CAPITAL DE TRABAJO NETO FINAL

1,403 - 389 = 1,014

- CAPITALDE TRABAJO NETO INICIAL

1,112 - 428 =

AUMENTO DE C. DE T. NETO

684

330

Entonces el flujo neto de los flujos de inversin en

este caso se convierte en:
Inversin neta de activos fijos

130

Aumentos de ctn

330

Flujo de inversin

460

2.3 Los flujos financieros

Representan los pagos netos de los
acreedores y propietarios durante el
ao, resultan de las transacciones
financieras de pasivo y capital es decir
la toma de prestamos y el reembolso de
stos, las ventas de acciones en tanto
que la recompra de acciones o el pago
de dividendos en efectivo resultara en
una salida financiera de flujos.

Flujo de efectivo de acreedores.interese pagados

-nuevos prestamos netos
Flujo de efectivo de acreedores

70
46
24

Flujo de efectivo Accionistas

Dividendos pagados
Nuevo capital neto obtenido
Flujo de accionistas

103
40
63

Flujos Financieros =
Flujo Ef. acreedores + Flujo de Efectivo de accionistas
Flujos financieros =

24

Flujos financieros =

63

87

RESUMEN DEL FLUJO DE

EFECTIVO
I.- Ecuacin del flujo de efectivo.
F. de caja operativo =
Flujo de inversiones + Flujos financieros

547

460

87

CALCULAR EL FLUJO DE EFECTIVO

SE PAGO DIVIDENDOS POR S/. 80 Y LAS UTILIDADES

RETENIDAS ES DE S/. 100