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Tcnicas de
Avaliao de
Empresas
Andrew Drummond Murray, MsC

Agenda

O Valor da Empresa

O Processo de Avaliao

Abordagens de Avaliao

Principais Mtodos de Avaliao

Avaliao Contbil/ Patrimonial

Fluxo de Caixa Descontado

Avaliao Relativa

Goodwill

Opes Reais

O Papel do Contador na Avaliao de Empresas

O Valor da Empresa

O conceito de valor no campo econmico, pode ser


definido como sendo a apreciao feita por um
determinado indivduo , em um dado tempo e
espao, da importncia de um bem,com base em
sua utilidade objetiva e subjetiva

Ainda conforme a literatura de finanas, o processo


de avaliao de empresas consiste na busca de um
valor econmico , ou seja um valor que possa
expressar o potencial de gerao futura de riqueza
da empresa para os seus controladores

O Valor da Empresa

Conforme os objetivos da avaliao, e a


disponibilidade de informaes , podemos calcular
diversos valores para diferentes para uma mesma
empresa, em funo dos mtodos de avaliao que
forem utilizados para este fim

Desta forma podemos ter por exemplo os seguintes


valores para uma mesma empresa

Valor Contbil , Book Value

Valor de Mercado da Empresa valor de bolsa

Valor Econmico

O Processo de Avaliao
Porque Avaliar uma Empresa?

O processo de avaliao de empresas tem por


objetivo identificar, classificar e mensurar as
oportunidades de investimento em empresas

A determinao do valor de um empreendimento


est profundamente ligada ao que dele se espera ,
ou seja , questiona-se a avalia-se a sua capacidade
de gerao de benefcios futuros para seus
acionistas, controladores e eventualmente credores

O Processo de Avaliao
Principais Aplicaes

Balizar a compra e a venda de negcios

Avaliar a performance gerencial

Avaliar a gerao efetiva de riqueza para os


acionistas/controladores da empresa

Operaes de Fuses, Aquisies e Incorporao de


empresas

IPO

Operaes de Underwriting

Sucesso Familiar

Dissoluo de Sociedade

Pericia Judicial

Volume de Negcios de
M&A Brasil
Negcios/ Ano
1,000
800
600
400

Aplicao da Avaliao de
Empresas
Aplicao

6%
6%

35%

Reestruturao
Gesto

Fonte: Martelanc, 2010

54%

Investimentos
Mercado Secundrio

O Processo de Avaliao
Caractersticas Bsicas

O processo de avaliao de uma empresa uma


atividade de alta complexidade, pois envolve a
avaliao
de
inmeros
ativos
tangveis
e
intangveis, operacionais e no operacionais, dentro
de um contexto onde interagem vrios interesses
conflitantes

O analista ao avaliar uma empresa procura obter


um valor econmico justo, que reflita a realidade e o
potencial do negcio

Este valor justo deve representar de modo


equilibrado as potencialidades e perspectivas da
empresa

Fonte Fama & Peres 2004

O Processo de Avaliao
Caractersticas Bsicas

10

No entanto muito embora existam diversos modelos


e tcnicas de avaliao de empresas, a sua grande
maioria de cunho quantitativo, no podemos
categorizar os seus resultados como sendo o de
uma cincia exata , uma vez que trabalha-se muitas
vezes com diversas hipteses e premissas de cunho
comportamental

Os vrios modelos de que dispomos para avaliar


empresas podem ser utilizados de forma conjunta
ou em separado, mas nenhum deles pode ser
considerado como sendo correto, exato ou ainda
inquestionvel

Fonte Fama & Peres 2004

O Processo de Avaliao
Caractersticas Bsicas

11

A qualidade de uma avaliao diretamente


proporcional qualidade dos dados e informaes
utilizados pelo analista

O foco do analista deve ser sempre o de concentrar-se


no processo de avaliao em si e no no seu resultado
final

O
sucesso
de
uma
avaliao
depende
fundamentalmente de um diagnstico preliminar da
empresa avaliada, abrangendo aspectos internos e
externos a esta

A profundidade desta anlise estar circunscrita as


peculiaridades de cada empresa e da disponibilidade de
informaes fidedignas

Abordagens de Avaliao
Empresas

12

O valor de uma empresa depende primordialmente


dos benefcios lquidos que se podero esperar
desta no presente e no futuro

Existem duas formas de se avaliar uma empresa em


circunstncias normais:

Pelo seu valor de liquidao ordenada, ou seja


pelo que valem os seus ativos avaliados a preo
de venda, diminudos dos gastos para se efetuar
este venda e liquidar-se o seu passivo com
terceiros

Pelo seu valor de funcionamento que depende


basicamente
dos
futuros
benefcios
que
econmicos que ela ser capaz de produzir

Fonte Martins 2001

Abordagens de Avaliao
Empresas

13

Portanto o valor de uma empresa dever ser dos


dois pontos apontados anteriormente o maior deles

Isto est consistente com a lgica de que ningum


venderia uma empresa em funcionamento por
menos que obteria se a fechasse

Da mesma forma ningum encerraria as atividades


de uma empresa se ela efetivamente pudesse ser
vendida pelo valor melhor em plena atividade

Assim o valor econmico de uma empresa ser


dado pelo maior valor dos montantes alcanados
nestas duas hipteses ou em liquidao ou em
marcha

Fonte Martins 2001

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Principais Mtodos de Avaliao


Avaliao Contbil/Patrimonial
Considera a avaliao pelo valor contbil
Consiste no mtodo mais direto para se avaliar empresas
pois baseia-se apenas nas informaes fornecidas pelos
seus balanos
Possui no entanto uma limitao sria, dado que os seus
ativos e passivos baseiam-se em seus custos histricos,
podendo portanto divergir dos seus valores efetivos de
mercado
Tambm os dados do balano podem no refletir o valor de
ativos intangveis que possuem um valor especfico como
por exemplo marcas, pessoal, reputao e etc.
Tambm como um mtodo de cunho contbil , pode ser
citado o do Valor de Liquidao, indicado apenas para casos
especficos

Principais Mtodos de Avaliao


Fluxo de Caixa Descontado

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Metodologia mundialmente mais utilizada para a precificao


de empresas e ativos

Fundamenta-se no conceito de que o valor de uma empresa


esta diretamente relacionado com os montantes e as pocas
nas quais os fluxos de caixa operacionais estaro disponveis
para a distribuio

Os fluxos de caixa utilizados no modelo so projetados em


funo de receitas, margens e investimentos futuros da
empresa

Sero descontados a uma taxa que reflita o custo mdio


ponderado de capital da empresa durante o perodo de
projeo

Tambm contempla o valor residual e perene da empresa


atravs de uma perpetuidade

Principais Mtodos de Avaliao


Mltiplos/Avaliao Relativa

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Tem como objetivo encontrar o valor de um


ativo/empresa comparando o mesmo com valores de
mercado de ativos/empresas semelhantes ou
comparveis

Uma empresa dita comparvel ser aquela que


apresenta um fluxo de caixa, potencial de
crescimento e risco similar a empresa avaliada

Consiste portanto em um mtodo bem simples, mas


ao mesmo tempo bem susceptvel a erros , em funo
da qualidade das informaes disponveis, diferena
de fundamentos das empresas comparveis e
especificidades de cada empresa e transao

Principais Mtodos de Avaliao


Opes Reais

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o mtodo mais complexo e menos difundido dos


apresentados

Aplica-se na avaliao de empresas de alta


complexidade como por exemplo de biotecnologia,
TI e outras que possuam um grande nmero de
ativos intangveis

Procura contemplar as flexibilidades gerenciais


embutidas em todo projeto de investimento, e tem
a propriedade de sanar algumas deficincias graves
que o mtodo do fluxo de caixa descontado possui

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Mtodos Mais Utilizados no


Brasil

19

Evoluo Mtodos de Avaliao

20

Avaliao
Contbil/Patrimonial

Avaliao Patrimonial
Contbil

21

Baseia se em demonstraes financeiras , portanto


nos dados contbeis da empresa

O valor apurado o valor do prprio Patrimnio Lquido

o chamdo valor de livros da empresa ou Book Value

Sua aplicao conforme Martins (2001) , aplica-se a


empresas cujos ativos mensurados pelos princpios
contbeis no divergem muito de seus valores de
mercado e que no possuem um Goodwill significativo

Embora possua vrias limitaes a informao do valor


patrimonial bem til se for usada como ponto de
partida para uma anlise preliminar econmica e
financeira

Avaliao Patrimonial
Contbil

22

Algumas de suas limitaes esto no fato de que as


demonstraes
contbeis
normalmente esto
baseadas em custos histricos , no sendo atribudo
aos ativos os seus valores correntes

Isto provoca algumas distores graves se


considerarmos os efeitos de risco e e do valor do
dinheiro no tempo

As demonstraes contbeis no consideram


tambm operaes como derivativos, garantias e
arrendamento mercantil e boa parte dos ativos
intangveis da empresa

Avaliao Patrimonial
Mercado

23

Neste mtodo h a valorao de todos os ativos e


passivos da empresa a valores de realizao
possvel no mercado

Para isso utilizam-se valores de entrada e de sada

Conforme Martins (2001), os valores de entrada e


de sada so aplicados de acordo com a natureza e
a inteno de uso de cada item

24

Avaliao Patrimonial
Mercado
Item Patrimonial

Critrio Avaliao

Estoques de Matria Prima

Custo de Reposio

Contas a Receber

Valor Presente
Recebimento Futuro

Passivo Exigvel

Ajustado a seu valor de


Mercado

Valor da Empresa = Valor Ativos Ajustados Valor Passivos


Ajustados

25

Fluxo de Caixa
Descontado

O Fluxo de Caixa Descontado

26

Consiste no modelo mais utilizado na avaliao de


empresas

Muito utilizado quando tem se por meta avaliar-se


o desempenho de aes no mercado e assim traarse as polticas de aquisio, venda ou projees de
novos investimentos

O valor da empresa determinado pelo fluxo de


benefcios futuros descontado por uma taxa que
reflita o custo de oportunidade e riscos associados
ao investimento

O Fluxo de Caixa Descontado

27

Desta forma procura-se ajustar o fluxo de caixa


projetado , ao seu valor presente

Determina-se o valor da empresa com base na sua


capacidade de remunerao de seus acionistas no
longo prazo, atravs dos fluxos futuros de caixa
gerados pela empresa

Portanto conforme Copeland et al (2002), os


indivduos estaro pagando pelo desempenho que
esperam obter da empresa no futuro, e no por
aquilo que ela fez no passado e tambm no pelos
custos dos seus ativos

O Fluxo de Caixa Descontado

28

A justificativa para o uso amplo deste mtodo


tambm pode ser vista em Martelanc et al (2005),
que destaca o fato de que dado que exista um
mercado eficiente, o preo de mercado das aes de
uma empresa dever refletir o valor presente do fluxo
de caixa desta para os seus controladores ,
compreendendo:

Lucros potenciais futuros

Dividendos

Riscos de estrutura de capital

Valor de seus ativos

Efeito de variveis ambientais

29

O Fluxo de Caixa Descontado


Roteiro de Clculo

30

Valor da Empresa
Fluxo de Caixa Descontado

Valor
Da
Empresa

Valor Presente
Fluxos de caixa
Projetados

Valor Presente
Fluxos de Caixa
Perenes

31

Os Fluxos de Caixa

Fluxos
De
Caixa

Firma

Acionistas

Dividendos

Fluxo de Caixa Descontado


Fluxo dos Acionistas

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Pode ser aplicado na avaliao de qualquer empresa

Do ponto de vista tcnico o mais completo mtodo de


avaliao

Baseia-se na premissa de que os acionistas devem retirar


alm dos dividendos , o montante de caixa excedente
necessidade operacional

Assim os investidores em um determinado ativo, recebem


um montante residual sobre os seus fluxos de caixa

Tendo assim direito a fluxos de caixa excedentes aps o


atendimento de todas as obrigaes financeiras

Incluindo-se o pagamento de dividas e necessidades de


reinvestimento na empresa

33

Fluxo de Caixa para os Acionistas


Item
Lucro da Atividade
(-)

Impostos sobre o Lucro da Atividade

(=)

Lucro Operacional Liquido de Impostos

(+)

Depreciao/Amortizaes

(-)

Variao da NCG

(-)

Custos de Capital

Fluxos de Caixa Livre da Empresa

(-)

Juros

(-)

Pagamento do principal

(+)

Novos Financiamentos contratados

(=)

Fluxo de Caixa do Acionista

Fluxo de Caixa Descontado


Fluxo de Caixa dos Dividendos

34

O valor do investimento valor presente de todos


os dividendos futuros esperados trazidos a valor
presente pelo custo de capital prprio

Para muitos analistas este mtodo limita-se a aes


de empresas estveis e que possuam altos
dividendos

Possui como limitao a premissa bsica de que o


acionista tem o dever de retirar o capital ocioso da
empresa e de fazer novos aportes quando a cia
precisar investir

Neste caso se isso no ocorrer s ter utilidade para


os acionistas minoritrios da empresa

Fluxo de Caixa Descontado


Fluxo de Caixa da Empresa

35

Aplica-se a qualquer tipo de avaliao, menos no caso de


empresas que possuam um passivo operacional muito
expressivo

Tambm pode ser chamado de fluxo de caixa livre ou de fluxo de


caixa descontado da empresa

Damodaran comenta que os fluxos de caixa da empresa


consistem nos fluxos de caixa acumulados de todos os
detentores de direitos na empresa, sejam eles investidores ou
credores

Desta forma trabalha-se com o fluxo de caixa operacional liquido


produzido pelos ativos operacionais, deduzindo-se os montantes
necessrios para investimentos em capital fixo e de giro

No entanto, no so considerados os fluxos relativos aos seus


financiadores

36

Fluxo de Caixa Descontado


O Fluxo de Caixa da Empresa

Conforme Martelanc(2005), atravs desta abordagem


determina-se a capacidade de gerao de caixa
oriunda das aplicaes normais da empresa, ou seja
determina-se o seu potencial de gerar riqueza em
funo de suas caractersticas operacionais

O fluxo de caixa neste caso descontado a valor


presente pelo custo mdio ponderado de capital
(CPMC)

Segundo Copeland esta taxa de desconto deve refletir


o custo de oportunidade de todas os provedores de
capital ponderado por sua contribuio relativa para o
capital de toda a empresa

Fluxo de Caixa Descontado


Fluxo de Caixa da Empresa

37

As
suas
principais
limitaes
consistem
basicamente na determinao de parmetros
crticos tais como o valor da taxa de crescimento da
perpetuidade, o custo mdio ponderado de capital
ao longo do tempo

Embora considere de certa forma o


empresa, no consegue capturar as suas
ao longo do tempo, bem como as
oportunidades de negcio que podem
longo do perodo projetado

risco da
variaes
eventuais
surgir ao

O Fluxo de Caixa Livre


Item

38

Observao

Vendas Brutas
(-)

Impostos sobre
vendas

Vendas Lquidas

(-)

Custo das Vendas

Lucro Bruto

(-)

Despesas
Operacionais

Lucro da Atividade

EBIT Earnings Before Interest and


Taxes

(-)

Impostos sobre lucro

Taxes on EBIT

Lucro Operacional
Liquido

NOPAT/NOPLAT Net Operating Profit


After Tax

(+)

Depreciao/ Amort.

(-)

Dif. NCG

Variao da Necessidade de Capital


de Giro

(-)

Gastos de Capital

CAPEX Capital Expenditures

Fluxo de Caixa Descontado


Parametros Criticos

39

Projees

Determinao da Taxa de Desconto

Perpetuidade

40

Modelos de Avaliao
Relativa:
Os Mltiplos

41

Modelos de Avaliao Relativa


Conceituao
So os chamados modelos de avaliao por
mltiplos
Mostram o valor de uma empresa a partir de
parmetros de empresas similares
A sua sistemtica consiste em encontrar uma
empresa idntica, ou que seja ao menos
compatvel com os seus mltiplos e aplica-los
aos parmetros da empresa a ser analisada

42

Modelos de Avaliao Relativa

Vantagens

Rapidez na estimativa de valor para empresas


e ativos

Muito integrado quando h um grande


nmero de empresas compatveis
Consiste em um mtodo bem simples e
necessita de poucas informaes

Desvantagens
Diferenas nos
fundamentos das
empresas ditas
compatveis
Qualidade das
informaes
Manipulao de ndices
Aceitao de erros do
mercado

Modelos de Avaliao Relativa


Aplicaes

43

So se prestam a empresas relativamente maduras

Devem ter tambm um comportamento esperado


prximo a mdia do mercado onde se inserem

Estes modelos na prtica podem ser considerados


como sendo formas simplificadas de mensurao de
valores de investimento compatveis com fluxos de
caixa esperados

Estes fluxos de caixa so calculados com base em


algum parmetro especifico como por exemplo
lucro, faturamento, EBITDA e outros

44

Avaliao por Mltiplos


Bases de Clculo mais Comuns

Fonte : Martelanc et al 2010

Mltiplos
Mltiplos de Lucro

45

Dentre suas limitaes destaca-se


considerar o lucro contbil

fato

de

Tambm ignora o valor do dinheiro no tempo e os


riscos associados ao negcio

Considera tambm que exista um eficincia do


mercado, o que nem sempre verdade

Mltiplos
Mltiplos de EBITDA

46

O EBITDA pode ser considerado como sendo o


melhor indicador de gerao de caixa operacional
da empresa

Desconsidera as despesas operacionais que no


afetam o caixa , como por exemplo a depreciao e
a amortizao

Tambm torna sem efeito os impactos das formas


de financiamento da empresa, dado que exclui as
despesas financeiras

Exclui tambm
resultados

os

efeitos

da

tributao

de

Mltiplos
Mltiplos de EBITDA

47

Vale lembrar que o valor da empresa obtido a


partir do seu fluxo de caixa operacional e que este
est fortemente relacionado com o seu EBITDA

A sua vantagem em relao ao fluxo de caixa esta


na qualidade de no necessitar de estimativas
mdias ou projetadas de contas

Dentre as suas limitaes, destaca-se o fato de


desconsiderar as necessidades de reteno de
recursos
em
novos
investimentos
para
a
continuidade normal dos negcios

Mltiplos
Mltiplos de Patrimnio

48

Consiste em um dos mtodos mais usados no


mercado acionrio

uma forma de medir o quanto o os investimentos


feitos pelos acionistas ao longo do tempo a preo de
custo de aquisio esto valorizados

Isto ajuda a comparar estados de


super/subavaliao de aes de empresas de
setores iguais ou diferentes

Como limitao apresentam uma forte influncia


dos mtodos contbeis adotados pelos nveis de
conservadorismo das empresas

Mltiplos
Mltiplos de Faturamento

49

Neste mtodo o lucro substitudo pelo faturamento


no clculo do mltiplo

A sua simplicidade conforme Martins (2001), permite


uma compatibilidade com pequenos negcios onde
onde os entes econmicos associados as operaes da
entidade possuem um baixo nvel de complexidade
existe uma homogeneidade no setor

So muito utilizados nos EUA na avaliao de IPOS de


empresas de TI , dado que estas no possuam
evidentemente sries histricas longas de lucros e
demais parmetros no podendo portanto serem
avaliadas por mltiplos de lucros, EBITDA e nem por
FCD

Mltiplos
Mltiplos de Faturamento

50

Dentre as suas vantagens podemos destacar o fato


de que as vendas so menos manipulveis que os
demais dados contbeis

O faturamento tambm apresenta na prtica uma


menor volatilidade

Sua principal limitao est na desconsiderao das


diferenas das margens financeiras em funo dos
diversos nveis de faturamento

51

O Goodwill

O Que Goodwill

52

Conforme a Teoria de Finanas o Goodwill consiste


no conjunto de qualidades, caractersticas e
diferenciais de uma empresa, que so expressos
atravs de sua capacidade futura de produzir
riquezas

Exemplos:

Marcas

Market- Share

Know-How

Credibilidade

Outros

53

O Que Goodwill?
Em termos correntes , chama-se de Goodwill a
diferena entre o valor pago ou o valor de
realizao de uma transao comercial e o
valor patrimonial (valor do balano) da
empresa adquirida
Tcnicamente pode-se considerar que o
Goodwill seria a diferena entre o valor
econmico da empresa e o seu valor
patrimonial de mercado

O Que Goodwill?

54

So caractersticas do Goodwill:

No est refletido no balano

No pode ser depreciado ou amortizado

Pertence a empresa como um todo, no existindo


separadamente

No caso da avaliao de uma empresa, esta so ter


o seu valor fixado acima do seu valor de PL , se
possuir um Goodwill, ou seja alguma vantagem
competitiva que permita produzir um retorno acima
dos resultados operacionais mnimos do seu setor
de atuao

Determinao do Goowill

55

A determinao do Goodwill conforme


Ornelas(2000), obedece as seguintes etapas:

1- Mensurao do Lucro Operacional Lquido Normal


(LN),

que consiste no lucro gerado pelo Ativo Operacional


Lquido (AOL), a valores de mercado, aplicado a taxa do
Custo de Capital Prprio (CCP)

2- Apurao dos Lucros Operacionais Lquidos pela


empresa avaliada (LOL)

3- Determinao do valor do Goodwill ajustando-se a


diferena entre LOL e LN pelo custo de Capital Prprio
da empresa

Clculo do Goodwill
Apurao do LN

56

O Lucro Operacional Lquido Normal, LN dado pela


seguinte expresso:
LN = AOL x CPP

Onde:
AOL = Ativo Operacional Lquido
AOL = ACO + APO PO
Onde por sua vez:

ACO = Ativo Circulante Operacional

APO = Ativo Permanente Operacional

PO

= Passivo Operacional

Clculo do Goodwill

57

Apurao Lucros Operacionais Lquidos

O Lucro Operacional Lquido consiste no Lucro


gerado pelas operaes da empresa, sendo
excludas as receitas e despesas financeiras,
deduzindo-se tambm as provises tributrias sobre
o lucro

Devem ser consideradas tambm as despesas que


no afetam o caixa como por exemplo, depreciao,
amortizao, sendo estas consideradas como
despesas efetivas redutoras do lucro

Tambm devem ser excludos desta apurao outros


resultados de natureza no operacional

Clculo do Goodwill
Lucro Operacional Lquido

58

LOL = LL +((DF-RF))+/- RNO)- PT

Onde:

LOL = Lucro Operacional Lquido

LL

DF/ RF = Despesas / Receitas Financeiras

RNO = Resultados no Operacionais

PT

= Lucro Lquido

= Provises Tributrias Sobre o Lucro Operacional

59

Clculo do Goodwill
Lucro Operacional Lquido
O Lucro Operacional Lquido deve ser calculado
atravs
de
vrios
exerccios
sociais
subsequentes , obtendo se assim um mdia
destes exerccios
Este clculo necessrio para corrigir-se
eventuais sazonalidades operacionais ou
comerciais, que podero no se repetir
futuramente
Todos os valores devero estar corrigidos
monetariamente

Clculo do Goodwill
O Valor do Goodwill

60

Caso o Lucro Operacional Lquido Mdio Histrico


Ajustado (LOL mha) seja superior ao Lucro Normal
(LN), pode ser afirmar que a empresa possui um
sobre valor ou seja om Goodwill

Isto ocorre porque ela capaz de gerar Lucros


acima do normal

O valor do Goodwill ser ento dado pela diferena


positiva entre o LOL mha e o LN, dividido pelo Custo
do Capital Prprio da empresa (CCP)
Goodwill = LAN/CPP
LAN= LOL mha LN

61

Opes Reais

As Deficincias do FCD

62

O Mtodoo do FCD como vimos o mais utilizado


em processos de avaliao de empresas

No entanto conforme Dixit e Pyndick (1994), a


utilizao de mtricas tradicionais baseadas em VPL
e TIR , como o caso do FCD podem induzir a
decises de investimento equivocadas

Isto ocorre porque o mtodo no considera duas


caractersticas importantes das decises de
investimento que so:

Irreversibilidade

Possibilidade de adiamento do investimento

As Deficincias do FCD

63

No mtodo do FCD os cenrios so estticos ao longo


do perodo de projeo e da perpetuidade, enquanto o
ambiente dos negcios altamente dinmico o que
faz com que nem sempre as premissas iniciais de
projeto se mantenham

Portanto temos um situao de investimento do tipo


agora ou nunca em que todo o desembolso de capital
seria hipoteticamente feito em uma data zero e no
ao longo do desenvolvimento do projeto, engessando
completamente a tonada de decises

Desta forma vrios projetos estratgicos de VPL


negativo mas viveis a longo prazo seriam
sumariamente rejeitados

As Deficincias do FCD
O Clculo do Custo de Capital

64

O risco sistemtico para periodos longos pode ser definido


como sendo voltil e no fixo como assumido no clculo
da taxa de retorno pelo mtodo do fluxo de caixa
descontado;

O que implica em que a taxa de desconto na realidade no


seria fixa,mas sim variante no tempo, uma vez que uma
funo do Beta da firma , que por sua vez varivel ao
longo do tempo;

Portanto uma deciso de investir hoje, deve ter embutida a


figura de vrias opes que iro nortear a continuidade ou
no do investimento, o seu adiamento, ou at mesmo uma
eventual expanso do projeto original, em funo dos
cenrios futuros que se apresentarem para a firma e de
sua disponibilidade de capital;

65

Desenvolvimento
Anlise de Deciso
Desenvolvimentos na Teoria de Finanas

Economia

Capital Asset
Pricing Model
(1960s)

Options
Pricing
(1970s)

Real
Options
(1980-90s)

DCF & NPV


Utility Theory
(1930-50s)

Real
Options
ValuationTM
Decision Trees, Influence
Diagrams, Monte Carlo
Simulations
(1960-70s)

Decision Dialog
Process, Enhanced
Decision Analysis
(1980-90s)

Desenvolvimentos em Anlise de Deciso

66

Evoluo da Gesto de Riscos


Anlise de Riscos em Projetos
Ignora-se
os riscos

Analisam-se
os riscos

Gerenciam-se
os riscos

O Que uma Opo?

67

Consiste em um direito contratado por algum de


poder fazer uma operao de compra ou venda de
ativos fsicos ou financeiros, sem que o indivduo
tenha qualquer obrigao final com a operao

Como uma opo um contrato de um certo direito


h um custo para a sua
aquisio , havendo
tambm diversos modelos e tcnicas para se definir
o seu preo

O ganho do emissor da opo dado pelo


pagamento do contrato , tambm chamado de
prmio

68

O Que uma Opo?


Uma opo financeira caracterizada pelos
seguintes parmetros:
Preo de exerccio valor a partir do qual
a opo exercida
Prmio valor pago para se ter o direito
de exercer a opo
Tempo de expirao prazo pelo qual
aquela opo vlida , aps este prazo ela
perde o seu valor

69

O Conceito de Opo Real


O termo opo real foi utilizado por Myers
(1977) para destacar-se que as oportunidade
de expanso de uma empresa na forma de
novos investimentos, podem ser vistas na
prtica como uma opo financeira de compra
Desta forma iniciou-se uma nova etapa em
termos de anlise de investimentos , fazendose analogias entre uma opo financeira e um
projeto de investimentos

Opes Reais
Anlise de Investimentos

70

O exerccio de uma opo pela empresa


(investimento) irreversvel, mas a empresa possui
sempre a possibilidade de postergar este
investimento

Isto pode ser feito at que as condies de mercado


tornem-se mais favorveis e para que se possam
obter mais informaes a respeito do projeto e dos
fatores que o influenciam, diminuindo-se assim
alguns riscos

Assim o mtodo das opes reais permite aos


tomadores de deciso maximizarem os ganhos em
situaes favorveis e minimizarem as perdas em
situaes desfavorveis

Opes Reais
Anlise de Investimentos

71

Portanto um projeto de investimentos pode ser visto


como sendo um conjunto de opes

Estas opes podem ser as seguintes:

Adiamento do Investimento

Cancelamento de etapas

Mudana de escala de produo tais como:


Expandir
Contrair
Fechar temporariamente
Reiniciar

Abandonar pelo valor

72

Opes Reais
Exemplo de Aplicao
Uma empresa que possui uma oportunidade
de investimento irreversvel, tem a opo de
adiar este investimento (opo de postergar)
Possui o direito mas no a obrigao de
comprar um ativo (projeto, empresa) no futuro
a um certo preo de exerccio (investimento)
Quando ela investir, exercer a opo pagando
um custo de oportunidade igual ao valor
investido

73

O Contador
&
Avaliao de Empresas
O novo papel do Contador
O Contador e os pequenos e mdios negcios
O Processo de Avaliao
Responsabilidades
Oportunidades profissionais

74

Obrigado pela ateno!!!