Mercado de

divisas

Divisas
Una

divisa es una moneda extranjera.

El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los
bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas extranjeras.
El mercado de divisas incluye la
infraestructura fsica y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.

Caractersticas del mercado de

divisas
Global
Continuo:

nunca cierra
Profundo: lquido
Descentralizado
Electrnico

Funciones del mercado de

divisas
Permite

transferir poder adquisitivo

entre pases
Proporciona instrumentos y
mecanismos para financiar el comercio
y las inversiones internacionales
Ofrece facilidades para la
administracin de riesgos y
especulacin

Segmentos del mercado de

divisas
Por

el plazo de entrega:

Mercado
Mercado
Mercado
Mercado

Por

al contado (spot)
a plazo (forward)
de futuros
de opciones

el tamao de la transaccin:

Mercado al menudeo
Mercado al mayoreo
Mercado interbancario

Diferencial cambiario
Es

la diferencia entre el precio de

compra y el precio de venta.
El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociacin de la moneda
La variabilidad del precio de la moneda
en el corto plazo
Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones
El grado de competencia

Eficiencia del mercado de

divisas
Para

que el mercado de divisas sea

eficiente se requiere:
Bajos costos de transaccin
Transparencia
Racionalidad de los agentes econmicos
Libre movimiento de capitales y no
intervencin de las autoridades

Participantes en el mercado de
divisas
Agentes

de moneda extranjera
bancarios y no bancarios (dealers)
Empresas e individuos
Arbitrajistas y especuladores
Bancos centrales y gobiernos

Posicin larga
Se

tiene una posicin larga en un activo

si cuando el precio del activo sube su
poseedor se beneficia
Significa poseer el activo o el derecho de
adquirirlo en el futuro a un precio
especfico
Por ejemplo: una cuenta en dlares, un
contrato de compra de dlares a futuro,
una cuenta por cobrar en dlares
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Posicin corta
Beneficia

al poseedor de un activo si
su precio baja
Vender corto significa vender algo
que no se tiene
Por ejemplo: una deuda en dlares,
una cuenta por pagar en dlares,
vender dlares a futuro

Tipo de cambio
Es el precio de una moneda en trminos
de otra
El tipo de cambio en trminos europeos se
expresa como la cantidad de moneda
extranjera por dlar americano
El tipo de cambio en trminos
norteamericanos se expresa como la
cantidad de dlares por moneda
extranjera

Tipos de cambio cruzados

Es

el precio de una moneda en

trminos de otra, pero calculados a
travs de una tercera moneda

$
TC TC x TC

$

Tipos de cambio cruzados

Ejemplo:

Suponga que:
$1 = 447
1 = $1.28
Calcule el tipo de cambio colones por
euros

Arbitraje de divisas
El

arbitraje consiste en comprar y

vender simultneamente un activo
en dos mercados diferentes para
aprovechar la discrepancia de precios
entre los dos mercados
No implica riesgos ni movilizacin de
capital

Arbitraje de dos puntos

Suponga

datos:

que se tienen los siguientes

Mxico: TC(P/$) = 7,83

Nueva York: TC(P/$) = 7,80
Arbitraje: Compra pesos en NY y los
vende en Mxico:

100.000.000 P 7,80 $12.820.512

$12.820.512 7,83 100.384.615 P

Arbitraje de dos puntos

Suponga

que se tienen los

siguientes datos:
San Jos: TC(/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80

Cmo

realizara usted el arbitraje a

partir de 10.000.000?

Arbitraje de tres puntos

Involucra

tres plazas y tres monedas

Para que sea lucrativo el tipo de
cambio directo debe ser diferente del
tipo de cambio cruzado
Es decir, los tipos de cambio no
deben estar en lnea

Arbitraje de tres puntos

Ejemplo:

Se tienen las siguientes

cotizaciones:
Nueva York: $1 = 115
Tokio: 1 = 0,0704P
Mxico: 1P = $0,1266
El arbitraje vale la pena porque el
tipo de cambio cruzado /P es
diferente del tipo de cambio directo

Arbitraje de tres puntos

1.
2.
3.

Si empieza con 10.000 pesos:

Compra dlares: 10.000P / 7,9 =
$1265,82
Compra yenes: $1265,82 x 115 =
145569,62
Compra pesos: 145569,62/14,2 =
10.251,38P
Gana 251,38 pesos
En direccin inversa pierde

Arbitraje de tres puntos

Se

tienen las siguientes cotizaciones:

Nueva York: $1 = 0,75
Londres: 1 = 605
San Jos: $1 = 450
Cmo realizara el arbitraje de tres
puntos, empezando con
100.000.000?

Especulacin en el mercado
spot
La especulacin es la toma de posiciones

para ganar con el tipo de cambio esperado.

Para que la especulacin sea favorable se
debe:
Poseer informacin no disponible por el pblico
Evaluar la informacin en forma ms eficiente y
actuar ms rpidamente
Tener bajos costos de transaccin
Tolerar el riesgo de prdida

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Especulacin en el mercado
spot

Suponga un especulador mexicano que cree

que el peso se va apreciar
Se conocen los siguientes datos:
Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
7,86 P/$ (venta)
Tasa de inters en E.U.A. = 5,5%
Tasa de inters en Mxico = 20,5%
Tipo de cambio esperado (7 das) = 7,75

Especulacin en el mercado
spot
Suponiendo

que tiene $1.000.000

Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) =
7.881.291P
A los 7 das vende los pesos (si TC =
7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

Especulacin en el mercado
spot
La

ganancia bruta es de $13.019,4

Un rendimiento anual de 66,96%
Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) =
$1.069,4
Para una ganancia neta de $11.950

Especulacin en el mercado
spot
El tipo de cambio a la venta es 450.6/$.
Un especulador tiene 100.000.000 y
supone que en tres meses el tipo de cambio
subir a 453.3 (a la compra). La tasa de
inters en dlares es de 4.7% y en colones
18%.
Cmo puede aprovechar el especulador
esta situacin, si es que vale la pena?
Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o prdida bruta y neta.

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Mercado cambiario a plazo

Un

instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del
valor de algn activo subyacente.
Algunos ejemplos de activos
subyacentes son: mercancas
bsicas, acciones, tasas de inters,
divisas, etc.

Mercado cambiario a plazo

1.
2.

Todos los mercados financieros se

dividen en dos segmentos:
Mercados organizados (burstiles):
futuros
Mercados OTC (over the counter, es
el segmento extraburstil): forward

Mercado cambiario a plazo

Un

contrato a plazo (forward) es un

acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad especfica de un activo
En una fecha futura determinada
A un precio fijado en el momento de
la firma del contrato

Cotizaciones a plazo
Se

dice que una moneda se cotiza

con una prima a plazo si se espera
que su valor aumente
Y se cotiza con descuento a plazo si
se espera que su valor disminuya

TC F
360
Prima
1
TC S
n

Cotizaciones a plazo
Calcule

la prima del dlar a plazo, si

el tipo de cambio al contado es de
449,85/$ y el tipo de cambio a
noventa das es de 460,90.

Cotizaciones a plazo
Si

los especuladores son neutrales al

riesgo y no existen costos de
transaccin, el tipo de cambio a
plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el
futuro
El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro

Perfiles de rendimiento de las

transacciones a plazo
Si

el tipo de cambio al contado

evoluciona de acuerdo con las
expectativas del mercado, el valor
del contrato a plazo es nulo
El contrato a plazo adquiere valor
(positivo o negativo) en la medida en
que el tipo de cambio al contado
difiere del tipo de cambio a plazo

Perfil de rendimiento de una

posicin larga

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Perfil de rendimiento de una

posicin corta

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Coberturas en el mercado a
plazo
Un

agente econmico tiene una

posicin abierta si el resultado
financiero de sus contratos depende
del precio futuro de algn activo
subyacente
Su posicin es cubierta si el resultado
final es el mismo,
independientemente de los precios
futuros

Coberturas en el mercado a
plazo
Si

se tiene una posicin al contado

corta en dlares entonces:
Se obtendrn ganancias si el precio
del dlar baja
Se obtendrn prdidas si el precio
del dlar sube

Coberturas en el mercado a
plazo
Cubrir

una posicin abierta al

contado significa establecer una
posicin de signo contrario a plazo
Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos
posiciones deben ser iguales
Es muy importante tener en cuenta
el costo de la cobertura

Coberturas en el mercado a
plazo
Un

administrador de riesgo busca la

certidumbre
No le interesa la especulacin
Su negocio le rinde una utilidad
normal
Lo que desea es no incurrir en
prdidas si los precios futuros le
resultan adversos

Ventajas de la cobertura
Cobertura
cambiaria

Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo
Mejor acceso
a crdito

Menor
costo de crdito
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Mejor planificacin

Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.

Coberturas en el mercado de
dinero
Suponga

que un importador tiene

una cuenta por pagar de $1.000.000
a 90 das y teme una apreciacin
inesperada del dlar en ese periodo
Tiene una posicin corta en dlares y
necesita para cubrirse una posicin
larga
Es decir, necesita activos en dlares,
lquidos y libres de riesgo
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Coberturas en el mercado de
dinero
Adems se tienen los siguientes datos
adicionales:
Tasa de inters pasiva C.R. = RCR = 20%

Tasa de inters activa C.R. = RCR = 30%

Tasa de inters pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%

Tasa de inters activa E.U.A. = REUA = 8,0%

TCS = 449,29/$ (compra), 450,89/$ (venta)

TCF = 467,53/$ (compra), 472,12/$ (venta)

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Cobertura con un contrato a

plazo (forward)
El

importador compra dlares a plazo a

472,12/$
Si sus relaciones con el banco son
buenas no tendr que pagar
comisiones ni garantas
En 3 meses ejecuta el contrato forward
El costo de la cuenta por pagar es
472.120.000

Cobertura en el mercado de
dinero
Pide

prestado el dinero necesario

para comprar $1.000.000:
$1.000.000
$987.654,32
90

1 0,05

360

Para

comprar esta cantidad de

dlares necesita:
$987.654,32 x 450,89/$ =
445.323.456,3

Cobertura en el mercado de
dinero

Pide prestados 445.323.456,3

Compra dlares a contado y los
invierte en E.U.A. al 5,0%
En 3 meses vende los ttulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por
pagar
Luego liquida su deuda con el banco:

90

445.323.456,3 1 0,3
478.722.715,5
360

Cobertura: ejercicio
Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 das y se tienen los
siguientes datos adicionales:
Tasa de inters pasiva C.R. = RCR = 20%
Tasa de inters activa C.R. = RCR = 30%
Tasa de inters pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
Tasa de inters activa E.U.A. = REUA = 8,0%
TCS = 7,88/$ (compra), 7,91/$ (venta)
TCF = 8,20/$ (compra), 8,30/$ (venta)

Futuros
Un

contrato a futuro en moneda

extranjera es un acuerdo de
intercambio de moneda que requiere
la entrega futura de una cantidad
estndar de la moneda extranjera en
una fecha, lugar y precios
determinados.

Diferencias entre Futuros y

Forwards
Especificacin

Futuros

Contratos a plazo

Estndar

Cualquier tamao

Vencimiento

Fechas fijas

Cualquier fecha

Contraparte

Corredor de una
bolsa

Cualquier banco
grande

Garanta

Mrgenes inicial
y de variacin

Depende del
banco

Raras veces se
liquidan

Generalmente se
liquidan

Tamao

Liquidacin

Principales funciones del

mercado de futuros de divisas
Reasignacin

del riesgo cambiario

entre diferentes agentes econmicos
Pronstico no sesgado del tipo de
cambio futuro
Reduccin de la variabilidad de los
tipos de cambio

Opciones
Una

opcin en moneda extranjera es

un contrato que confiere al
comprador el derecho, pero no la
obligacin, de comprar o vender una
cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante un
periodo especfico (hasta la fecha de
expiracin)

Tipo de cambio: Enfoque

fundamental
El

tipo de cambio es un precio

Es el precio de una moneda en
trminos de otra
Se determina en el mercado
cambiario
Implica la existencia de una oferta y
una demanda

Principales fuentes de la
oferta de divisas
Exportaciones

de bienes y servicios
Remesas de ciudadanos en el
exterior
Intervenciones del Banco Central
Entradas netas de capital extranjero
Inversin extranjera directa
Inversin de cartera o inversin
financiera

Demanda de divisas
Importaciones

de bienes y servicios
Intervenciones del Banco Central
Remesas y renta al exterior
Salidas netas de capitales
Salidas de inversin extranjera en
cartera
Fuga de capitales

Factores fundamentales que

determinan el tipo de cambio

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El tipo de cambio de
equilibrio

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Variaciones del tipo de cambio

de equilibrio
El

tipo de cambio de equilibrio

equilibra la balanza de pagos
Un mejoramiento en los trminos de
intercambio presiona el tipo de
cambio a la baja
La reduccin sistemtica de las
reservas monetarias internacionales
indica la sobrevaluacin de la moneda
nacional

Variaciones del tipo de cambio

de equilibrio
Un

dficit en la cuenta corriente

presiona el tipo de cambio al alza
La intervencin en el mercado
cambiario por el Banco Central tiene
sentido slo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la
balanza de pagos son transitorias

Variaciones del tipo de cambio

de equilibrio
Una

devaluacin, acompaada de
polticas restrictivas, puede desviar
tanto la demanda interna como la
externa hacia los productos
nacionales
La devaluacin puede acelerar la
inflacin y provocar recesin sin
reducir el dficit en la cuenta
corriente

Variaciones del tipo de cambio

de equilibrio

Relaciones econmicas de
paridad
Cuatro

teoras que relacionan igual

nmero de variables
Son importantes ya que determinan
las relaciones existentes entre los
tipos de cambio al contado, los tipos
de cambio a plazo o a futuro, las
tasas de inters y las tasas de
inflacin.

Teora de la paridad del tipo

de inters
Esta

es la teora que relaciona las

tasas de inters con los tipos de
cambio a plazo
Establece que la rentabilidad entre
dos monedas cualesquiera debe ser
igual
Esto considerando tasas libres de
riesgo

Teora de la paridad del tipo

de inters
Es decir, la tasa de inters diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado

Teora de las expectativas de

los tipos a plazo
Esta

teora relaciona los tipos de

cambio a plazo con la tasa de cambio
esperada
El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado
en el tipo al contado

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Teora de la paridad del poder

adquisitivo
Esta

teora postula que la diferencia

en las tasas de inflacin esperadas,
se iguale a la variacin en la tasa de
cambio al contado
Esto se da por que supone que
bienes idnticos deben tener el
mismo costo en los diferentes pases
(Ley del Precio nico)

Teora de la paridad del poder

adquisitivo
Este

es el criterio que emplea el BCCR

para determinar la devaluacin del coln
En trminos matemticos se formula
como:

Teora de Fisher:
equilibrio del mercado de

capitales
Los inversionistas buscan llevar sus

capitales a los pases donde la

rentabilidad real sea mayor
En equilibrio, y segn esta teora, las
rentabilidades reales entre los pases
son las mismas

Teora de Fisher:
equilibrio del mercado de

capitales
Las diferencias en las tasas de

inters son iguales a las diferencias

en las tasas de inflacin esperadas

Ejercicio
Suponga que existen dos pases A y B. La moneda
de A es el peso y la moneda de B es el coln. En el
pas A se espera una inflacin para los prximos
12 meses una inflacin del 17%. La inflacin en el
pas B para el mismo perodo es de 7%. La tasa de
inters en A es de 25% a un ao, y el tipo de
cambio actual es de tres pesos por coln.
a. Cul sera la tasa de inters en B para mantener
la paridad de los tipos de inters?
b. Cunto debera ser la devaluacin del peso para
mantener la paridad del poder de compra?
c. Qu implicaciones tiene para el pas A dicha
devaluacin?