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Estructura de Capital

El valor de una empresa se define como la suma del


valor de su deuda y del capital de los accionistas

V=B+S
La mezcla de deuda y
el
capital
de
los
accionistas es un factor
fundamental
en
el
logro del objetivo de
los accionistas

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

S
B

Estructura de Capital

Es una de las reas ms complejas


en la toma de decisiones financieras,
debido a su interrelacin con otras
variables financieras

Malas decisiones pueden resultar en


un alto costo de capital, lo que
reducira el VPN de los proyectos de
la empresa

Buenas
decisiones
en
el
financiamiento de la empresa pueden
reducir
el
costo
de
capital,
aumentando el VPN de los proyectos

Tipo de Capital
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Pasivos de largo plazo
Activos

Capital contable
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas

Deuda Lp
Capital
contable

Capital
total

Teora de la Estructura de Capital

De acuerdo con la teora financiera,


cada
empresa debe tener una
estructura de capital meta, la cual
minimiza su costo de capital

Sin embargo, la teora todava no


aporta una metodologa especfica
para determinar la estructura ptima.

La estructura debe balancear los


beneficios y costos de la deuda

El mayor beneficio del financiamiento con


deuda es el escudo fiscal que proporciona
la deducibilidad de los intereses

Los costos de la deuda resultan de:

El aumento de la probabilidad de quiebra


debido a mayores obligaciones

Los condicionantes
acreedores.

Los costos asociados con la informacin


asimtrica

impuestos

por

Sobreinversin,
subinversin,
ordeamiento de la empresa

los

Factores que influyen en la estructura


de capital
Riesgo de negocio
Posicin fiscal
Flexibilidad financiera
Actitudes administrativas

Estructura de Capital ptima

En general, se establece que el valor


de

mercado

de

una

empresa

se

maximiza cuando el costo de capital


se minimiza (tasa de descuento, o
costo de fondos)

Una primera aproximacin al valor de


la empresa es: UAII (1 - T)
V=
wacc

Estructura de capital ptima


Grficamente
Costo (%)

Ke
wacc

Ke
Kd
Kd
0

Estructura
capital
meta

DT/AT (%)

Estructura de capital ptima


Valor
empresa ($)

Grficamente
UAII (1 - T)
V=
wacc

V($)

Estructura
capital meta

DT/AT (%)

Estructura de capital ptima

Ejemplo:
Costo de capital y Valor de la empresa
para estructuras de capital alternativas

Fuente de
capital

Estructur Estructura Estructur


a1
2
a3

Deuda

25%

40%

70%

Capital contable

75%

60%

30%

WACC

10%

8%

13%

FE esperados
anuales

$20

$20

$20

$200.0

$250.0

$153.8

Valor de la
empresa

Estructura de capital ptima

El enfoque UPA-UAII

Considera seleccionar la estructura que


maximiza la UPA para un rango esperado
de UAII

El nfasis se da en maximizar la utilidad


de los accionistas (UPA)

Una debilidad de este enfoque es que la


utilidad es el nico determinante de la
maximizacin de la riqueza

El mtodo no considera de
explcita el impacto del riesgo

manera

El enfoque UPA-UAII
Ejemplo
La estructura de capital de JGS, se muestra en la
siguiente tabla. Actualmente contempla solo capital
contable, por lo tanto, la razn de deuda es de 0%

El enfoque UPA-UAII

UP

Podemos calcular coordenadas para valores


de la UPA en funcin de la UAII

UAII

El enfoque UPA-UAII
JGS est considerando cambiar su estructura de
capital, manteniendo el total de los $500,000

El enfoque UPA-UAII

UPA ($)

Anlisis UPA-UAII

Eleccin de la Estructura de
capital ptima

Si suponemos que todas las utilidades son


pagadas como dividendos, podemos usar el
modelo de crecimiento cero [P0 = UPA/ke] para
estimar el valor de las acciones:

Eleccin de la Estructura de
capital ptima

Apalancamiento

El apalancamiento resulta del uso de


costos fijos para incrementar los
rendimientos de la empresa

Generalmente,
un
mayor
apalancamiento implica un aumento en
el riesgo y rendimiento

El nivel de apalancamiento en la
estructura de capital de la empresa,
puede afectar significativamente su
riesgo y rendimiento

Apalancamiento
Ingresos
Operativo

- Costo de ventas
Utilidad bruta
- Gastos operativos
UAII
- Intereses
UAI
- Impuestos

Financiero

Utilidad neta
- Dividendos preferentes
Utilidades para accionistas
comunes
UPA

Total

Apalancamiento operativo
Punto de equilibrio operativo
Cuando la utilidad operativa = 0

CF
Q
P CVu

Apalancamiento operativo
Existencia de costos operativos fijos

Grado de apalancamiento operativo (GAO)

% cambio UAII
Q(P CVu)
GAO

% cambio ventas Q(P CVu) CF

Apalancamiento operativo
Ejemplo:
Las ventas de una empresa son
$8,100, los costos fijos operativos
$2,500, el precio de venta unitario
$10 y los costos variables unitarios
$5
500

El punto de equilibrio es:


1,4

El GAO es:

Apalancamiento operativo
Ingresos

dad
i
l
i
t
u

Pto. equilibrio
operativo
did
r

Unidades vendidas

Costo total
operativo

Apalancamiento financiero
Punto de equilibrio financiero
Cuando la UPA = 0

Apalancamiento financiero
Existencia de costos financieros fijos

Grado de apalancamiento financiero (GAF)

% cambio UPA
GAF

% cambio UAII

UAII
Dp
UAII I
(1 T)

Apalancamiento Financiero, Utilidad por


Accin, y Rendimiento sobre Capital

Supongamos que tenemos una empresa que tiene solo capital


accionario (Con quizs algunos accionistas que quieren vender)
Actual
Activos
$20,000
Deuda
$0
Capital Accionario
$20,000
Razn Deuda a Capital 0.00
Tasa de Inters
n/a
Acciones
400
Precio de Acciones
$50

Propuesto
$20,000
$8,000
$12,000
2/3
8%
240
$50

UPA y Rend. Sobre Patrimonio bajo la


Estructura de Capital Actual
Recesin
Esperado
UAII
$1,000
Inters
0
Utilidad Neta
$1,000
UPA
$2.50
Rend. a Activos
5%
Rend. a Patrimonio
5%

Expansin
$2,000
0
$2,000
$5.00
10%
10%

Acciones Actuales = 400 acciones

$3,000
0
$3,000
$7.50
15%
15%

UPA y Rend. Sobre Patrimonio bajo la


Estructura de Capital Propuesta
Recesin
Esperado
UAII
$1,000
Interes
640
Utilidad Neta
$360
UPA
$1.50
Rend. Sobre Activos
5%
Rend. Sobre Patrimonio3%

Expansin
$2,000
640
$1,360
$5.67
10%
11%

Acciones Propuestas = 240 acciones

$3,000
640
$2,360
$9.83
15%
20%

UPA y Rend sobre Patrimonio bajo ambas estructuras


de capital

Todo Capital Accionario


UAII
Interes
Utilidad Neta
UPA
Rend sobre Activos
Rend sobre Patrimonio
Acciones Comunes = 400 acciones

Recesin
$1,000
0
$1,000
$2.50
5%
5%

Apalancada

Recesin
UAII
$1,000
Interes
640
Utilidad Neta
$360
UPA
$1.50
Rend. sobre Activos
5%
Rend. Sobre Patrimonio
3%
Acciones Comunes Propuestas = 240 acciones

Esperado
$2,000
0
$2,000
$5.00
10%
10%

Expansin
$3,000
0
$3,000
$7.50
15%
15%

Esperado
$2,000
640
$1,360
$5.67
10%
11%

Expansin
$3,000
640
$2,360
$9.83
15%
20%

Apalancamiento Financiero y UPA


12.00
Deuda

10.00

UPA

8.00
6.00
4.00

No Deuda

Ventaja de
Deuda

Punto de
Equilibrio

Desventaja de
Deuda

2.00
0.00
1,000
(2.00)

2,000

3,000

UAII en pesos, no impuestos

Apalancamiento total
Apalancamiento total
Existencia de
financieros

costos

fijos,

tanto

operativos

como

Grado de apalancamiento total (GAT)

% cambio UPA
GAT

% cambio ventas

GAT GAO GAF

Q(P - CVu )

Dp
Q(P - CVu ) - CF - I (1 - T)