Finanzas Corporativas

Eco. Oscar Diestra

Semana 3
Estructura y Costo de Capital

ESTRUCTURA DE CAPITAL

Introduccin

Cmo elige una firma su relacin deuda capital?

Cul es el ratio que maximiza los intereses de los

accionistas?

Estructura de Capital
La estructura de capital de una empresa es la
composicin de sus obligaciones.
Existen mltiples estructuras posibles (acciones
ordinarias, preferidas, deuda, deuda convertible, etc).
Estudiaremos la estructura mas comn. Deuda y
acciones ordinarias.
Los principios que se derivan se aplican a cualquier tipo
de estructura, por mas compleja que sea.

Estructura de capital y la Teora del Pay.

V=D+A
Dnde:

V = Valor de la empresa
D = Valor de Mercado de la Deuda
A = Valor de Mercado del capital

Dos modelos de PAY para la estructura de Capital.

Objetivo de la Administracin
Si el Objetivo de la administracin es hacer que el valor de
la empresa sea el ms alto posible, entonces la empresa
deber elegir la razn de deuda a capital que d como
resultado el PAY lo ms grande posible.
Maximizar el valor de la empresa versus maximizar los
intereses de los accionistas

Criterios de seleccin entre pasivo y

capital
La estructura de capital que genera el ms alto valor
de la empresa es la que maximiza la riqueza de los
accionistas

A continuacin se pretende determinar esa estructura de

capital ptima; ilustrando el efecto que ejerce la estructura
de capital en los rendimientos de los accionistas.

Costo del capital accionario

Cul es el costo del capital accionario total de

la empresa?
Se analiza:
1.La lnea del mercado de valores (LMV).

El mtodo de la LMV
El rendimiento requerido o esperado de una inversin
riesgosa depende de tres puntos:
1.La tasa libre de riesgo, R f.
2.La prima de riesgo del mercado Rm R f.
3.El riesgo sistemtico del activo en relacin con el
promedio, que se denomina coeficiente beta, .

rE = Rf + ( Rm - Rf)

Aplicacin del mtodo

Se quiere estimar el costo de capital accionario de
eBay.
Se observa que la prima de riesgo del mercado es
de 7%. Los certificados de la Tesorera de Estados
Unidos pagan 1.83%, (Tasa libre de riesgo). EBay
tena una beta estimada de 2.13.

Aplicacin del mtodo

As, se podra estimar el costo del capital
accionario de como:
ReBay = Rf + (RM Rf)
= 1.83% + 2.13 7%
= 16.74%
Por lo tanto, se calcula que el costo del capital
accionario es de casi 16.74%.

Ventajas y desventajas del mtodo

Tiene dos ventajas:
La primera, que ajusta de manera explcita el riesgo.
La segunda, que es aplicable a otras empresas de las
que tienen un crecimiento constante de dividendos.

Desventajas:
Requiere que se calculen dos cantidades: la prima de
riesgo del mercado y el coeficiente beta.
Se depende del pasado para pronosticar el futuro.

Costo de la Deuda
El costo de la deuda es simplemente la tasa de
inters que la empresa debe pagar por nuevos
prestamos

Costo de la Accin Preferente

La accin preferente tiene un pago fijo de
dividendos en cada periodo y para siempre, as que
es en esencia una perpetuidad.
Por lo tanto, el costo de la accin preferente, RP, es:
RP = D/P0
Donde:
D es el dividendo fijo y
P0 el precio actual de la accin preferente.

Aplicacin
El 30 de mayo de 2008, Alabama Power Co.
realizo dos emisiones de acciones ordinarias
preferentes con un valor a la par de 25 dlares que
se negociaban en la NYSE. Una emisin pago
1.30 dlares al ao por accin y se vendi en
21.05 dlares.
La otra pago 1.46 dlares al ao y se vendi en
24.35 dlares. Cual es el costo de la accin
preferente de Alabama Power?

Aplicacin
Con la primera emisin se calcula que el costo de la accin
preferente es de:
RP = D/P0
= $1.30/21.05
= 6.2%

Con la segunda emisin se calcula que el costo es:

RP = D/P0
= $1.46/24.35
= 6%

Por lo tanto, el costo de la accin preferente de Alabama

Power parece ser de 6.1%.

Costo de capital
Las ponderaciones a ser utilizadas (deuda y capital)
deben ser tomadas a valores de mercado
V= E+D,
por lo que
100 = E/V + D/V
CPPC= RE * E/V + RD* D/V
Considerando los impuestos corporativos:
CPPC= RE * E/V + RD* D/V * (1-Tc)

Clculo del CPPC o WACC

B. B. Lean Co. tiene 1.4 millones de acciones en
circulacin. Hoy en da, las acciones cuestan 20 dlares
cada una. La deuda de la empresa se negocia de manera
publica y acaba de ser cotizada en 93% de su valor a la
par. Tiene un valor nominal total de 5 millones de dlares y
el rendimiento actual es de 11%. La tasa libre de riesgo es
de 8% y la prima de riesgo del mercado es de 7%.
Se calculo que Lean tiene una beta de .74. Si el impuesto
es de 34%, cual es el CPPC de Lean Co.?

Solucin
Primero se determina el costo del capital accionario y el costo de la
deuda. Con la LMV se encuentra que el costo del capital accionario es
de:
8% + .74 7% = 13.18%.
El valor total del capital accionario es de 1.4 millones 20 dlares = 28
millones de dlares. El costo de la deuda antes de impuestos es el
rendimiento actual al vencimiento sobre la deuda por pagar, 11%.
La deuda se vende a 93% de su valor a la par, as que su valor actual en
el mercado es de .93 5 millones de dlares = 4.65 millones de dlares.
El valor total en el mercado del capital accionario y la deuda juntos es de
28 millones + 4.65 millones = 32.65 millones de dlares.

Solucin
Con lo anterior es fcil calcular el CPPC. El porcentaje del capital
accionario usado por Lean para financiar sus operaciones es de 28
millones de dlares/32.65 millones = 85.76%.
Como los pesos tienen que sumar 1, el porcentaje de la deuda es 1 .
8576 = 14.24%.
Entonces, el CPPC es:
CPPC = (E/V) RE + (D/V) RD (1 TC)
= .8576 13.18% + .1424 11% (1 .34)
= 12.34%
Por lo tanto, B. B. Lean tiene un costo promedio ponderado de capital
de 12.34%.

Graci
as!