Seminario

Instituciones de
microfinanzas al mercado de
valores
Guadalajara, Mxico

Instituciones de microfinanzas al
mercado de valores
1. Bolivia, un modelo de buenas prcticas
2. Cmo encarar el ingreso al mercado
3. Ventajas y desventajas

INSTITUCIONES DE
MICROFINANZAS
EN EL MERCADO DE VALORES
BOLIVIANO
Por Javier Aneiva

Montos Negociados por Bolsas Iberoamericanas

durante el ao 2012
(equivalentes en millones de dlares
estadounidenses)

Fuente: FIAB
Nota: El presente cuadro no considera negociaciones con Acciones No Registradas en Bolsa
(1) Monto negociado en acciones, (2) Montos Operados en Cuotas de Participacin en Fondos de
Inversin Cerrado, (3) Valores efectivos operados a mediano y largo plazo, (4) Productos y mercados
diversos (BBV: PGB, PGS y LTS)

Mercado de Valores en Bolivia

Nivel de Operaciones
(en millones de dlares)

29% del PIB

8,000

7,689

7,000
6,089

6,000
5,000

3,000

2,470

2,000
1,000
30

3,915

3,772
3,417

4,000

1,0201,054 937
519

370

1,6741,707
1,344

3,152
2,783
2,404

1,684
1,601
1,374
1,356

579
236

0
198919901991
1992
19931994
1995
199619971998
1999
20002001
2002
20032004
2005
2006
200720082009
2010
2011
41244

Financiamiento en el Mercado de
Valores
Activo
(lo que
tiene)

Pasivo
(lo que
debe)

A
C
T
I
V
O

Valores
de
Titularizacin

Valores de
Deuda
Valores de
Participaci
n

P
A
S
I
V
O
P
A
T
R
I
M
O
N
I
O

Tipos de Valores
Renta
Fija

Renta
Variable

Bonos
Acciones
Pagars Burstiles
Pagars en Mesa de
Negociacin
Valores de
Titularizacin

Valores de Cuota FIC

Como emitir en el Mercado de

Valores
Entidad
Calificadora de
Riesgos
3. Calificacin de la
Emisin

Registro del
Mercado de
Valores
4. Inscribir al Emisor
5. Inscribir la Emisin

Emisor

Agencia de
Bolsa
1. Ingeniera Financiera
2. Prospecto de Emisin
7. Lanzamiento y colocacin

6. Inscribir la Emisin

Costos Estimados de una Emisin

de Deuda
Agencia
de Bolsa
Estructuracin
Variable en
funcin a la
Agencia de Bolsa
Seleccionada
Costo
Aproximado:
Entre $us 4.000 $us 10.000
Colocacin
(Una
sola vez)
Variable en
funcin a la
Agencia de Bolsa
Seleccionada
Costo
Aproximado:
0.75% s/ Monto
Colocado

Calificad
ora de
Riesgo

Por calificar a la
emisin
Costo
Aproximado_
$us.10.000.(Anual)

Registro
del
Mercado
de
Valores
Inscripcin

Bolsa
Boliviana
de
Valores

Inscripcin
Emisor
$us.1.000 o 0,5%
s/. Patrimonio
Neto del Emisor
Emisin 0,08%
sobre el monto
autorizado

Inscripcin de la
emisin
Por rangos

Mantenimiento
Emisor:
$us.1.000 o 0,5%
s/. Patrimonio
Neto del Emisor
Emisin: 0,08%
sobre el monto
vigente)

Mantenimiento
Por rangos y
anualidades
Sobre saldo

Obligaciones asumidas ante la

Bolsa

Derechos
Los Emisores cuyos
Instrumentos Financieros se
encuentren inscritos en la
Bolsa tendrn derecho a que
stos sean transados en la
Bolsa (mercado secundario que
brinda liquidez), a que tengan
cotizacin pblica, sus
cotizaciones se publiquen en el
Boletn Diario y se le otorgue
certificaciones de las
cotizaciones de los
Instrumentos Financieros.

Obligacio
nes
Los Emisores cuyos
Instrumentos Financieros se
encuentran inscritos en la
Bolsa debern cumplir con las
obligaciones de informacin
dispuestas por la normativa
interna de la misma.

Presentacin de Informacin

Informacin
Peridica

Estados Financieros
Trimestrales
Estados Financieros Anuales
con dictamen de Auditora
Externa
Memoria Anual

Presentacin de Informacin

Otra Informacin
Informacin solicitada por el
Directorio, la Gerencia General y/o
la Gerencia de Supervisin y
Anlisis
Informacin que los Emisores se
obligaron a enviar a la Bolsa en los
Prospectos o Folletos de emisin

Presentacin de Informacin

Hechos Relevantes
Comunicar, sin errores u omisiones, en
forma veraz, suficiente y oportuna, todo
hecho o informacin relevante que
pudiere afectar positiva o
negativamente su posicin jurdica,
econmica o su posicin financiera o la
de sus Instrumentos Financieros inscritos
en la Bolsa

Instituciones de Microfinanzas
Valores de Renta Fija Vigentes
(en millones de dlares)

Valores de Titulariz acin

Cuotas de Fondos de Inversin Cerrados

Monto Vigente al 30/06/13: $us 431 millones

Instituciones de Microfinanzas
Valores de Renta Variable
(Acciones) Vigentes
(en millones de dlares)
Banco Solidario S.A

39

Banco Ganadero S.A.

36

FFP Fassil S.A.

15

ECOFUTURO S.A. FFP

14

Banco Fortaleza S.A.

10

Banco de Desarrollo Productivo S.A.M.

8
0

10

15

20

25

30

35

Monto Vigente al 30/06/13: $us 122 millones

40

Instituciones de Microfinanzas
Fondos de Inversin Cerrados dirigidos a las
Microfinanzas
(Montos Vigentes en millones de dlares)
80

84

70

69

60
50
40
30
20
10

18

Monto Vigente al 30/06/13: $us 171 millones

Instituciones de Microfinanzas
Fondos de Inversin Cerrados dirigidos a
las Microfinanzas
Montos Vigentes y Objetos
Fondo
Cerrado

Fondo de
Microfinancieras
FIC Microfic

Sembrar Micro
Capital FIC

Microfinanzas FIC

Objeto
Invertir en Valores de Oferta Pblica y Privada emitidos por
Instituciones Microfinancieras constituidas en Bolivia, apoyando la
oferta de financiamiento a las micro, pequeas y medianas
empresas.

Monto
Vigente
en
millones
de $us

84
Invertir en el segmento de las microfinanzas locales mediante la
inversin en emisiones de deuda privada de estas entidades,
permitiendo a las instituciones microfinancieras captar recursos a
largo plazo en condiciones competitivas.
Promover la expansin de las Microfinanzas en Bolivia, efectuando
inversiones en deuda privada instrumentada a travs de valores de
oferta privada y/o pblica de Instituciones Financieras de Desarrollo
(IFDs) u Organizaciones No Gubernamentales Financieras, para que
a su vez stas instituciones provean financiamiento a personas,
micro y pequeas empresas.

69

18

Instituciones de Microfinanzas
Financiamiento por Tipo de Ttulo
(En millones de dlares)
385

400
350
300
250
200
150

171
122

100

33

50

14

Monto Vigente Total al 30/06/12: $us 725 millones

Participacin RV: 40%

Participacin RF: 60%

Instituciones de Microfinanzas
Caractersticas de Emisiones 2011

Instituciones de Microfinanzas
Caractersticas de Emisiones 2012

Instituciones de Microfinanzas
Caractersticas de Emisiones
2013

Inversionistas Institucionales en
Bolivia
(en millones de dlares)
10,000,000

8,000,000

6,000,000

4,000,000

2,000,000

0
dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Seguros

Fondos de Inversin

Fondos de Pensiones

Inversionistas Institucionales al
31Dic12
(en miles de dlares)

(1) La informacin de las Compaas de Seguros corresponde al mes de Noviembre de

2012
(2) Otros: Fondos de Inversin: ANR, valores comprados en reporto y valores en el
extranjero y otros,
Compaas de Seguros: Otros valores representativos de deuda, bienes races y
prstamos con plizas de vida.

Normativa Aplicable para el

Mercado de Valores en Bolivia
Las sociedades annimas y sociedades de responsabilidad
limitada pueden emitir valores de deuda o de participacin
(Acciones) mediante oferta pblica o privada.
A partir del ao 2001 los bancos y del 2004 los FFPs, pueden
emitir Bonos Subordinados que se consideran para la
determinacin del Coeficiente de Suficiencia Patrimonial de
las instituciones financieras.
En 2010 la reglamentacin ya no permite que los Bonos
Subordinados puedan ser redimidos y remplazados por una
nueva emisin de Bonos Subordinados ni convertirse en
acciones, lo que obliga a capitalizar mediante aportes en
efectivo o mediante capitalizacin de cuentas patrimoniales.

Rgimen Impositivo Aplicable para

el Mercado de Valores en Bolivia
Concepto/Ingresos
Impuesto
Rendimiento de Valores
menores a 3 aos
Rendimiento de Valores
igual o mayor a 3 aos
Ganancias de Capital

Personas Personas Beneficiarios

Naturales Jurdicas del Exterior
RC-IVA
IUE-BE
IUE 25%
13%
12,5%
Aplica

Aplica

Aplica

Exento

Aplica

Aplica

Exento

Exento

Exento

Conclusiones
1. El Mercado de Valores es una alternativa de
financiamiento para las instituciones de
microfinanzas.
2. Existen condiciones especficas en cada pas que
se deben analizar y/o promover para que esta
alternativa pueda ser una alternativa viable.
3. Existen varias formas o tipos de financiamiento
burstil que pueden ajustarse a las caractersticas o a
las necesidades especficas de las instituciones.
4. Adems de financiamiento, la institucin de
microfinanzas que decide financiarse a travs de
Bolsa adquiere una valiosa imagen de transparencia
respecto del mercado interno y externo.

CMO ENCARAR EL INGRESO

AL MERCADO DE CAPITALES
LOCAL
Por Carola Blanco

Principales beneficios para la

institucin

Los
beneficios
valen el
esfuerzo

Posibilidad de adecuar las condiciones (tasas, plazos, moneda,

estructura de pagos) a las necesidades de la entidad.

Reduccin del riesgo cambiario.

Diversificacin de fuentes de financiamiento.

Fortalecimiento del patrimonio (obligaciones subordinadas).

Fomenta la mejora en las polticas de gobierno corporativo.

Mejora de la imagen institucional.

Condiciones precedentes
Calidad crediticia
Niveles mnimos de solvencia
Tamao y capacidad de alianzas
Normativa adecuada
Madurez corporativa
Tamao de la emisin

Actores
Inversionist
as

Agente
estructurador /
agente colocador

Regulador

Asesores
legales

Bolsa /
Custodio
Infraestruct
ura

Calificadores de
riesgo

Inversionistas
INVERSIONISTAS
INSTITUCIONALES
- Fondos de Pensiones
- Compaas de Seguros
- Fondos de
inversin/colectivos/mutuos

Conservad
or

Intuitivo
Seguido
r

Racional

Moderado

Agresivo

INVERSIONISTA
S NATURALES

DIVERSOS PERFILES DE RIESGO Y MODELOS

DE DECISIN

Algunas condiciones comunes

en los mercados
Naturales

Institucionales

Plazos

Cortos

Mediano Largo

Flujo

Requieren

No requieren

Ticket

Bajo

Alto

Liquidez

Alta

Media -Alta

Historial

Usualmente
requerido

No necesario

Ante condiciones aparentemente

contrapuestas
cmo lograr una oferta atractiva?

Cules son los mecanismos

Emisiones
directas

Bonos corporativos
Bonos subordinados
Pagars
Certificados
negociables
Acciones

Titularizac
in y
estructura
dos
Titularizacin de
cartera
Titularizacin de
pasivos
Notas
estructuradas
Emisiones
estructuradas

Vehculos
Intermedi
os

Fondos de
Inversin

Bonos versus titularizacin

Bonos
(oferta pblica o
privada)
Contablemente

Deuda

Ingreso diferido / Deuda

Depende de la calidad de los

de Depende de la calidad activos y flujos del Patrimonio
de la empresa
Autnomo ms calidad de la
empresa

Calificacin
Riesgo
Informacin
Financiera

Mayor
al
titularizacin

Riesgo
inversionista

de

de

la

Limitado al Patrimonio Autnomo

ms
lo
que
se
decida
voluntariamente informar

del Sobre la gestin de toda

Limitada al activo cedido
la empresa

Pagos de los costos A cargo de la empresa

Garantas
emisin

Titularizacin

la Quirografaria
empresa

de

A cargo del Patrimonio Autnomo

la Los
activos
y
flujos
Patrimonio Autnomo

del

Emisor

La empresa.

El Patrimonio Autnomo.

Default

Caen a la Empresa

Caen al Patrimonio Autnomo

Fuente de Pago

La empresa

El
Patrimonio
Autnomo
alimentado por la empresa

Fondos de Inversin
Compra papel

FONDO
Capital y
DE
rendimien
to
INVERSI
Inversionistas
Inversiones
N
Duracin Limitada
Pago de
CERRAD
capital y
Capital y
Capital
pre-establecido
O
retorno
rendimient
Compra
cuotas

ADMINISTRADOR

IMFs
xx% del Fondo

Activos de
cobertura
xx% del Fondo

Cul es el proceso
1
Diagnstico

2
Prospeccin

Estructuracin

Evaluacin del
Modelo Base de
proyecciones

Proceso de
calificacin de
riesgo

Elaboracin de
Modelo Base de
Proyecciones

Historia financiera

Seleccin del
mecanismo

Estructuracin
final de trminos y
condiciones (i.e.
covenants,
garanta, uso de
los fondos, etc.)

Anlisis del la
estructura de
financiamiento
actual

Diseo de
trminos y
condiciones
preliminares
Anlisis de riesgos
asociados a la
Evaluacin de
operacin y
activos
administracin de
Road Show
los mismos
preliminar con
principales
inversionistas

Elaboracin de
Prospectos
Elaboracin de
Documentacin
Legal

4
Aprobaciones

5
Colocacin

Gestiones de
Aprobacin Interna
(Junta de
Accionistas)

Venta a
inversionistas
(institucionales y
privados)

Gestiones de
aprobacin con
otros financiadores

Colocacin a
mejor esfuerzo o
underwriting

Gestiones de
aprobacin con
reguladores)
Creacin de los
valores

Cules son los retos

Cumplimiento de la entidad
Conocimiento de los asesores
Entendimiento de los
calificadores
Marco legal propicio
Inversionistas informados
Correcta valoracin

Algunas experiencias

Bonos Corporativos
Banco Ademi

Bonos Subordinados
Visin Banco

Titularizacin de cartera
Fundacin Espoir

Fondos de Inversin Cerrado

Sembrar Micro Capital FIC

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE
FINANCIARSE EN EL MERCADO DE
VALORES
Por: Pedro Fardella

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
ANTECEDENTES

El mercado de las Microfinanzas ha

adquirido un notable desempeo y
expectativa en los ltimos aos.
Por su desempeo y rentabilidad, hay
mas actores y protagonistas en el
mercado.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
ANTECEDENTES
El mercado de microfinanzas ha demandado el inters
de nuevos actores.
Accionistas
Inversores
Supervisores
Gobiernos
Organismos Internacionales; Multilaterales
Comunidad en general

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Los casos de entidades exitosas:
Buenas rentabilidades
Bajos niveles de morosidad
Niveles de previsiones altos
Crecimientos y expansin
Numero de clientes
Todo ha creado grandes expectativas por este tipo de Industrias.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Por ello hay mucho conocimiento y demanda sobre las
Microfinazas y Microcredito.
Se abren como nunca las posibilidades de atraer
inversionistas.
El mercado de Capitales es una opcin

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES

El mercado de valores es una alternativa inigualable

en cuanto a las posibilidades y versatilidad con la cual
las IMFs pueden operar.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Ventajas
Presencia y Posicionamiento
en el mercado:
interno y externo
Diversificacin en el Fondeo
Plazos flexibles y
adecuados
Montos mayores
Emisiones programadas
series
Capital acciones

Desventajas
Mayor transparencia
Seguimiento de su
desempeo por gente
especializada
Mayores costos en la
primera emisin
Informacin Pblica de
Balances
Informacin peridica
que se debe enviar

VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Presencia y Posicionamiento

Mercado interno y externo

Se considera como un paso y graduacin
Llega a un publico diferente inversionistas
Abre y atrae a nuevos clientes (ahorristas)
Genera inters y estamos en una ventana
Se conoce el desempeo
Se ve la composicin accionaria
Se conoce al Directorio
Se ve al equipo gerencial

VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Diversificacin en el Fondeo

Una nueva fuente de fondos

Disminuye la dependencia de Financiamientos
Montos mayores
Plazos mayores programados y adecuado a
las necesidades
Mejora la programacin del flujo de efectivo
Emisiones programadas (series)
Tasas de inters fijas o variables
Amortizaciones programadas de capital e
intereses

VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Diversificacin en el Fondeo
Tipos de deudas alternativas

Deuda comercial
Bonos
Bonos subordinados
Monedas

VENTAJAS / DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES

Deuda Subordinada
Menor grado de prelacin en cobranza
Son de un plazo mayor por lo general > 5
aos
Se considera de mayor riesgo
Mayor costo
Puede ser parte del capital secundario
hasta el 50% del capital primario
Computa para el CAP o apalancamiento

VENTAJAS / DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES

Presencia y Posicionamiento
Exige mayor transparencia.
Seguimiento de su desempeo por gente
especializada.
Informacin publica y peridica de EEFF
Informacin de hechos relevantes
o Cambio de accionistas
o Cambios en directorio
o Cambio de ejecutivos

DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Mayores costos en la primera emisin

Tasa de inters mayor en la primera emisin

Costo de estructuracin (agencia de bolsa)
Pago a la Bolsa y al regulador
Costos de Calificacin de riesgos
Costo de garanta (opcional)
Prospecto de colocacin y ttulos
Publicidad
Control e informacin

MUCHAS GRACIAS