LA CRISIS MUNDIAL

ACTUAL

INTRODUCCIN

En verano de 2007 comienza una crisis

econmica terrible
Guarda grandes paralelos con la Gran
Depresin de 1929
En una crisis hay quien se ve perjudicado y
quien puede beneficiarse

LA CRISIS ACTUAL
Comienza

a finales de 2006 o principios

de 2007
La causa inmediata fue el estallido de la
burbuja inmobiliaria
Tipos de inters bajos para reanimar la
economa
Esta poltica favoreci el crecimiento del
mercado inmobiliario

LA CRISIS ACTUAL
Entre 2003 y 2007 fuerte expansin:
1. Crecimiento econmico mundial
2. Expansin crdito
3. Aumento endeudamiento agentes
4. Tipos de inters bajos y reales negativos
5. Baja percepcin del riesgo por los mercados
6. Elevado crecimiento en el precio de los activos
(reales y financieros). Efecto riqueza positivo
7. Nueva ola de innovacin financiera

LA CRISIS ACTUAL

9. Ausencia de control. Ejemplo: subprime

Relajacin de las prcticas bancarias
Carencia del pago del principal
Prstamos con amortizacin negativa
10. Por qu?
Precios vivienda al alza (efecto riqueza positivo)
Sistemas transferencia de riesgo (titulizaciones,
productos estructurados, etc.)

LA CRISIS ACTUAL

Crecimiento caracterizado por:

Poltica macroeconmica expansiva (dficit
fiscales, exceso de liquidez, bajos tipos de inters)
Consumo privado (efecto riqueza, bajos tipos de
inters, fcil acceso al crdito)
Recalentamiento de los mercados (materias
primas, beneficios empresariales, bolsa, vivienda,
cada de las percepciones del riesgo)
Inflacin moderada (comercio mundial, moderacin
salarial, credibilidad de los BC, etc.)

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

1978

1976

1974

1972

1970

TASA DE CREMIENTO DEL PIB MUNDIAL

LA CRISIS ACTUAL

LA CRISIS ACTUAL

LA CRISIS ACTUAL
Sin

embargo, signos preocupantes:

Baja tasa de ahorro: 2% de la renta
Alta tasa de inversin: 15% de la renta
EEUU necesita importar capital, pero
ofrece unos tipos de inters muy bajos
Para ello proporciona dlares a China y
otros acreedores

LA CRISIS ACTUAL
El

desequilibrio de la balanza americana

exiga alzas de tipos de inters:
Adems,
- Aumentara el ahorro interno
- Moderara la burbuja inmobiliaria
- Caera la especulacin financiera

LA CRISIS ACTUAL

1.
2.
3.
4.
5.

Entender la crisis financiera exige que conocer

algunos conceptos bsicos:
El mercado hipotecario norteamericano
En qu consiste el proceso de titulizacin
Las agencias de rating
Cules han sido las vas de contagio
Crisis de liquidez/crisis de solvencia

LA CRISIS ACTUAL
LA BURBUJA INMOBILIARIA
1. Ha sido una subida generalizada, no solo EEUU
2. Origen: el exceso de liquidez y los bajos tipos de inters
nominales y reales
3. Exceso de construccin (precisaba ajuste)
4. Excesivo endeudamiento familiar
5. Este crecimiento ha tenido efectos en:
- El PIB (arrastre)
- En el consumo va efecto riqueza
6. Tendr gran influencia en el sistema financiero

PRECIO DE LA VIVIENDA EN EEUU

1980 = 100

Tasa variacin

450

12

400

10

350

300

Tasa variacin
250

ndice 1980 = 100

200

2007

2006

2005

2005

2004

2003

2002

2002

2001

2000

1999

1999

1998

1997

1996

1996

1995

1994

1993

1993

1992

1991

1990

0
1990

150

LA CRISIS ACTUAL
EL MERCADO HIPOTECARIO NORTEAMERICANO (TIPOS DE HIPOTECAS)
1.
Subprime mortgage sin garanta FHA. Son hipotecas:
Por ms del 85% del valor del inmueble y/o
Los intereses a pagar suponen mas del 55% ingresos
No se ofrecen garantas
2.
Subprime con garanta de FHA (Federal Housing Association) o VA (Veterans
Affairs)
3.
Alt-A, el demandante cumple los requisitos de solvencia pero
No aporta suficiente documentacin justificativa, o
El prstamo supera el 85% del valor de la vivienda, o
Se formaliza sobre una vivienda en alquiler o una segunda vivienda
4.
Prime, los normales, documentacin exigente, suelen ser recompradas (prime
conforming) por las GSEs (Government Sponsored Housing Enterprises,
Freddie Mac y Funnie Mae)

LA CRISIS ACTUAL
LAS VAS DE CONTAGIO

Los bajos tipos de inters incentivaron la

especulacin:
Bsqueda de rentabilidad para los activos
lquidos
La baja remuneracin de los activos de bajo
riesgo estimula mayores riesgos
El bajo inters anima a los particulares a
endeudarse

LA CRISIS ACTUAL
El

riesgo era secundario por:

- Frenes competitivo de bancos
- Las innovaciones financieras permitan
endosar el riesgo a otros (titulizacin,
derivados)
Incluso participan agencias
semipblicas: Freddie Mac y Fannie Mae

LA CRISIS ACTUAL
El

derrumbe se produce cuando clientes

insolventes dejan de pagar sus
hipotecas
La tasa de morosidad aumenta y los
bancos empiezan a desconfiar unos de
otros
Las redes de crdito se cierran

LA CRISIS ACTUAL
En

julio de 2007 Wall Street alcanza

mximos histricos
En primavera caen dos fondos de Bear
Stearns
El 9 de agosto BNP anuncia la
suspensin de tres fondos de inversin
La bolsa empieza a caer

LA CRISIS ACTUAL
Las

alarmas saltan y los BC comienzan

a inyectar liquidez
Es tarde: en agosto quiebran fondos de
Lehman Brothers y Sachsen LB
En septiembre quiebra Northern Rock y
los clientes acuden a retirar sus
depsitos

LA CRISIS ACTUAL
Paralelamente,

los precios de las

viviendas se desploman y tambin la
bolsa
En la primera mitad de 2008 siguen
goteando las quiebras

LA CRISIS ACTUAL
Una

vez se vino abajo el negocio de las

hipotecas, todos los agentes que haban
participado en l se encuentran en
problemas
Los bancos insolventes arrastran a los
solventes
La debacle hunde a quienes han asegurado
activos cuyo riesgo real desconocan (AIG)

LA CRISIS ACTUAL
En otoo de 2008 quiebra Lehman Brothers y el
Estado no la rescata (aviso a navegantes,
riesgo moral)
Las bolsas se hunden todava ms
El mercado interbancario se colapsa
El crdito es como el aceite del motor de la
economa
Las empresas dejan de funcionar, aumenta el
paro y la renta cae

LA CRISIS ACTUAL
La crisis se extiende a todo el sistema:
1. Desde los bancos hipotecarios (subprime)
2. A los instrumentos de dispersin del riesgo (titulizaciones,
estructuras, sociedades vehculo,)
3. A los bancos o sociedades compradoras de ttulos
4. A los bancos de inversin (activos en los instrumentos)
5. A las agencias que sostienen el mercado hipotecario norteamericano
(GSEs)
6. A las agencias aseguradoras (monolines)
7. A los hedge funds
8. A todos los segmentos del mercado
CRISIS DE CONFIANZA

LA CRISIS ACTUAL
Qu caracteriza esta crisis?
1. Se inicia en EEUU y se extiende al resto del sistema
2. Afecta a la prctica totalidad del sistema financiero
3. La opacidad de los activos y agentes afectados
4. La dificultad de valorar y cuantificar los activos afectados
5. La necesidad de relajacin de algunas de las prcticas tradicionales de los
bancos centrales:
Aceptacin de colaterales (casi todo)
En la nacionalizacin de los bancos (Northern Rock)
En las constantes y considerables inyecciones de liquidez
En las fuertes necesidades de liquidez a medio y largo plazo (Reino
Unido y su programa de canje temporal de activos)
Las ingentes necesidades de capitalizar el sistema

LA CRISIS ACTUAL
Impacto en Espaa:
1. Nada directo (somos tomadores de dinero)
- Algo en Fondos
2. Fuerte impacto indirecto
- Riesgo inmobiliario
- Fuertes necesidades de liquidez (bruta y neta)
- Mercados cerrados
- Aumento de la percepcin del riesgo Espaa

ESPAA Y ESTADOS UNIDOS

Similitudes:
-

Construccin como sector de gran

actividad
Bajos tipos de inters
Inmigracin
Balanza de pagos deficitaria
Endeudamiento

ESPAA Y ESTADOS UNIDOS

Diferencias:
Economa menos diversificada
Estructura econmica menos avanzada
La construccin en Espaa era mayor en trminos
relativos
Rigidez del mercado de trabajo
Sector bancario vacunado contra las crisis?: Ha
concedido excesivo crdito a inmobiliarias y
constructoras: % muy alto de activos muy poco
lquidos