IMFS: A CAPITAL ACCOUNT

HISTORICAL PERSPECTIVE
Grupo 4:
Augusto Maganha Barbosa
Gabriel Petrini da Silveira
Guilherme Matsumoto Aquino
Srgio Henrique Andrade de Azevedo

TRAJETRIA

Introduo
Pontos de referncia analticos
A experincia do entreguerras
A Grande Crise Financeira
Concluso

INTRODUO

INTRODUO
A histria do Sistema Monetrio e Financeiro Internacional
(IMFS) recorrentemente toma como base as Contas Correntes:
Gold Specie Standard - Hume
Vis de contrao sistemtica da economia global Problema
de ajustamento:
Pas deficitrio
Pas superavitrio

Retrair
Expandir

Origem da Grande Crise Financeira: Excesso de Poupana

Viso alternativa: histria das Contas de Capital

INTRODUO
Premissa: em uma economia com mercados financeiros
altamente globalizados
problemas macroeconmicos
mais srios surgem das crises financeiras.
O calcanhar de Aquiles do IMFS no o vis de contrao na
assimetria dos ajustamentos de conta corrente que geram
excesso de poupanas, mas sim a propenso de ciclos
financeiros
Excesso de elasticidade financeira
Ciclos financeiros
Vulnerabilidade do IMFS
Isso no pode ser entendido focando apenas nas contas correntes

PONTOS DE REFERNCIA
ANALTICOS

HIPTESE DO EXCESSO DE
EL ASTICIDADE FINANCEIRA
Excesso de elasticidade financeira: Propriedade de um
sistema econmico que gera o acmulo de desequilbrios
financeiros
Incapacidade dos regimes monetrios e financeiros de
conter esses desequilbrios
Sistemas financeiros liberalizados enfraquecem as restries
de financiamento
Excesso de desequilbrios financeiros

Excesso de desequilbrio financeiro

Ciclos financeiros
Principal caracterstica: surto e colapso da expanso de
crdito ao longo de uma flutuao equivalente no preo dos
ativos

QUAL O PAPEL DO IMFS?

REGIMES FINANCEIROS
INTERAGEM

Mobilidade financeira de capital entre

moedas e fronteiras
Fonte de
financiamento
Percepo integrada de risco
para toda classe de ativos
Prmio de risco

REGIMES MONETRIOS
INTERAGEM

Condies monetrias fceis dos

pases do centro
Resto do
Mundo
Sempre que reas monetrias se
estender alm das jurisdies
nacionais

O Sistema Monetrio e Financeiro Internacional (IMFS) pode

amplificar o excesso de elasticidade dos regimes domsticos por
meio de interaes internacionais

M ED IN D O F LU XO S D E C API TAL: Q U AL A F RO N T EIRA?

A mensurao de fluxos de capital baseada tradicionalmente nas

fronteiras estabelecidas pelas contas de rendas nacionais. Essa medio
se baseia no princpio de residente x no-residente. A fronteira da
renda nacional tem como propsito:
1- Definir unidades de tomada de deciso
2- Definir a rea monetria associada com uma determinada moeda
3- Distingue moeda domstica da estrangeira
A coincidncia desses trs papeis da fronteira de renda nacional uma
conveno em modelos econmicos simplificados, sendo uma
aproximao razovel apenas em um breve perodo do imediato psguerra
Por que essa simplificao no mais razovel?

M ED IN D O F LU XO S D E C API TAL: Q U AL A F RO N T EIRA?

A coincidncia dos trs papis da contas renda nacional passou a ser inconsistente
porque:
1- As divisas internacionais so ativamente usadas para alm das fronteiras jurdicas
2- Interseo entre a nacionalidade dos players e as divisas que usam explicam
Exposies cambiais e de financiamento
Vulnerabilidade e dinmica dos perigos financeiros

a partir desses pontos de referncias tericos que sero

considerados a experincia do entreguerras e a Grande Crise
Financeira

A EXPERINCIA DO ENTREGUERRAS

CONTEXTO E COMPARAES
Havia uma relativa estabilidade financeira no mundo no perodo entre
1873 e o incio da Primeira Guerra Mundial.
No entreguerras, porm, percebe-se um perodo de excesso de elasticidade
financeira, alm do colapso ocorrido em 1929.
Nota-se que a Grande Depresso teve efeitos mais nocivos em pases com
tais excessos de elasticidade financeira
possvel notar, tambm que tal excesso no est ligado ao momento do
Balano de Pagamentos do pas. Estados Unidos e Alemanha so exemplos
de pases com BPs opostos, mas com altas elasticidades financeiras
Outro fato observado a mudana na composio dos fluxos de capital:
antes da Primeira Guerra este se dava majoritariamente por ttulos. Na
dcada de 20, este passa a ser em maior parte por financiamentos
bancrios

ALEMANHA
Observa-se grandes e recorrentes dficits no BP alemo. A estrutura dos
fluxos de capital no perodo se deu segundo o modelo abaixo:
A sada de fundos alemes
se deu aps o corte de crdito
dos maiores bancos
americanos. Com isso,
vizinhos prximos como Sua
e Pases Baixos passaram a
ser o destino dos fundos
alemes.
Nota-se uma grande
reduo no montante de
depsitos dos bancos
alemes no perodo

A GRANDE CRISE FINANCEIRA

FORMAO DA CRISE

Boom financeiro de origem domstica:

Aumento do crdito e dos preos das propriedades amplificado pelo estado de
inovao financeira e policia monetria acomodada
Amplificao do boom pela captao de dlares por bancos europeus nos
money markets e reintroduo via compra de securities baseadas em
obrigaes de devedores americanos.

 Money markets: Atuaram como uma espcie de shadow banking dada a

transferncia de tais fundos aos bancos atravs de operaes sobre suas
balance sheets.
Conta de capitais indicava uma intensificao de inflow de capitais estrangeiros.
Grandes posies de Swaps FOREX e diferenas contbeis que impediam a
mensurao correta dessas liabilities internacionais.

CONCLUSO

C O N C LU S O

Alta integrao das variveis macro e financeiras: Lado real e financeiro possuem
implicaes diretas de modo reciproco.
Integrao internacional dos mercados financeiros aumenta consideravelmente a
volatilidade, a gama de produtos e operaes.
Conta corrente torna-se limitada para a analise das movimentaes no IMFS,
conta de capitais passa a possuir muita importncia.
Resident/Non-Residente, assim como as outras delimitaes j no representam
fielmente a movimentao de capitais e produtos internacional.
Importncia do efeito de spill-over das politicas monetrias em outros pases e
variveis agregadas.