CAPTULO X:

FINANCIAMIENTO

FINANCIAMIENTO

Dado que el desarrollo econmico y el desarrollo financiero del

pas, sus regiones y localidades estn ntimamente vinculados
entre s. La accin promotora y propiciadores del crecimiento
de las economas locales, micro-regionales, y por lo tanto, de
la economa nacional en su conjunto, depende en gran parte
del grado de fortalecimiento de las instituciones que
conforman el Sistema Crediticio Nacional y de la instalacin de
formas empresariales adecuadas a las condiciones locales, as
como su grado de especializacin, de cobertura geogrfica de
los servicios que presta y de capacidad de decisin tcnica y
administrativa.

El proceso de capacitacin de las economas regionales, como

parte integral del proceso de capitalizacin nacional, requiere de
la movilizacin de la totalidad de recursos fsicos, humanos,
tecnolgicos y financieros (recursos de capital), sobre los cuales
se tiene que actuar para producir las condiciones del desarrollo
armnico e integral del pas. En ese orden de ideas le corresponde
al desarrollo financiero no solo una creciente movilizacin de los
recursos de capital financiero (acciones de intermediacin
financiera) sino tambin acciones de asistencia tcnica y
financiera (acciones promotoras y de fomento) en favor de los
entes ahorrista e inversionistas en las economas local, regional y
nacional.

En cuanto al rol e importancia del desarrollo financiero en pases

econmicamente desarrollados como en pases en desarrollo
como el nuestro, resalta la relacin que existe entre la accin
directriz del gobierno y el desarrollo de las instituciones e
instrumentos financieros.
En pases desarrollados, los modelos de banca local y regional han
constituido la piedra angular del crecimiento observado,
existiendo una clara relacin entre la distribucin del poder
poltico y del poder econmico en dichos modelos institucionales.

La realidad de la expansin geogrfica del Sistema Crediticio Peruano ha

producido una profundizacin de las condiciones del centralismo tradicional,
entre los centros dominantes de comercio exterior y el resto del mbito del
territorio nacional, lo que ha contribuido grandemente a la desigualdad entre
regiones y a la profundizacin de las condiciones de subdesarrollo de nuestro
pas.
A nivel empresarial, cuando se acude a las Instituciones Financieras con la
finalidad de obtener un determinado prstamo, estas suelen selectivizar el
otorgamiento del crdito hacia ciertos clientes vinculados a las empresas que
forman parte del grupo econmico al cual se le vincula la respectiva institucin
financiera. Por otro lado y sobre todo en las PYMES, resulta que en muchos
casos estos empresarios no estn preparados para presentar un cuadro lgico
de la operacin para la que buscan apoyo econmico ni tampoco un programa
realista para la amortizacin. Por otra parte es latente la falta de cobertura de
garantas en la gestin de prstamos.

11.1 Financiamiento a Corto

Plazo

El crdito a corto plazo se define como una deuda

originalmente programada para ser reembolsada en un ao.
Las tres principales fuentes de financiamiento a corto plazo
que se han de examinar son: el crdito de proveedores, las
obligaciones comerciales y los prstamos a corto plazo. Las
decisiones en este aspecto, se refieren a la clase
financiamiento a corto plazo que debera emplearse, y cul
debe ser la composicin de este tipo de pasivo.

11.1.1 Financiamiento a travs

del Crdito de Proveedores
En el curso ordinario de los acontecimientos, una empresa adquiere sus materias
primas, y otros materiales a crdito de otras empresas, registrando la deuda como
como una cuenta por pagar, dado que los proveedores son habitualmente ms
liberales que las Instituciones Financieras en el otorgamiento de crditos, el crdito de
proveedores constituye una importante fuente de financiamiento, sobre todo para las
empresas pequeas.
Suponga que una empresa hace un promedio de compras de S/. 20 000 diarias en
trminos de 30 neto. En promedio deber 30 veces S/. 20 000 o sea S/. 600 000 de
financiamiento. En forma similar, si las condiciones de crdito se extienden de 30 a 40
das, las cuentas por pagar se ampliaran de S/. 600 000 a S/. 800 000.
Existen 3 tipos de crdito de proveedores: en cuenta corriente, en documentos y en
aceptaciones.

11.1.1. Financiamiento a travs

del Crdito de Proveedores
11.1.1.1. Crdito en Cuenta Corriente
Bajo estas condiciones, el vendedor remite las mercaderas al comprador junto con
una factura que indica las mercaderas que le enva, su precio, el monto total y las
condiciones de pago. El comprador no firma un instrumento formal de deuda, que
exprese la suma que le debe al vendedor. El vendedor otorga crdito sobre la base de
su investigacin sobre la capacidad financiera y dems condiciones del comprador.
11.1.1.2. Crdito con Documentos
En este caso, se le pide al comprador que firme uno o ms pagares que evidencian el
monto de su deuda. El pagare indica una fecha de vencimiento precisa; tambin se
solicita la firma de pagars cuando el comprador se demora en sus pagos.

11.1.1. Financiamiento a travs

del Crdito de Proveedores
11.1.1.3. Crdito con Aceptaciones
Las aceptaciones de letras son otra forma por la cual el deudor reconoce formalmente
la suma que adeuda. Segn este procedimiento, el vendedor libra una letra contra el
comprador, ordenndole pagar en determinada fecha. El vendedor no enva la
mercadera hasta que el comprador acepte la letra. Al aceptar la letra, el comprador
designa un banco al cual hay que remitir la letra para ser pagada a su vencimiento.
Luego de aceptada, la letra se transforma en una aceptacin comercial, y segn sea el
crdito de que goce el comprador, puede poseer algn grado de negociabilidad. Si la
aceptacin es negociable, el vendedor de las mercaderas puede descontarla,
recibiendo inmediatamente los fondos. A su vencimiento el tenedor de la letra la
presenta al banco designado para su cobro.

 11.1.1.4. Condiciones de Venta

Desde el punto de vista del crdito de proveedores en cuenta corriente, las
condiciones de venta son un factor muy importante. Las condiciones de pago
pueden tener las siguientes modalidades:
Pago Contra Entrega
No hay otorgamiento de crdito.- El nico riesgo que el vendedor afronta en
este tipo de condiciones de pago, es que el comprador rehse recibir la
mercadera. En tal circunstancia el vendedor afrontara los gastos de envo.
Pago antes de la Entrega
No hay crdito.- No se debe confundir con los anticipos por desarrollo de
trabajo, que son comunes en varios tipos de industrias. Los anticipos por
desarrollo de trabajo, son pagos que el comprador va efectuando a medida que
el producto solicitado llega a diversas etapas de produccin, antes de la entrega
del productos terminado. Ejemplo. Fabricantes de aviones, barcos, etc., debido
a las grandes cantidades de dinero invertidas en la produccin en proceso.

 Neto, sin Descuento

Cuando se otorga crdito el vendedor especifica el plazo que otorga. Ejemplo:
neto a 30 das, indica que la factura debe ser pagada dentro de los 30 das, sin
descuerno alguno. Si el vendedor factura mensualmente, la condicin de pago
puede ser 15 das neto fin de mes, lo que significa que todas las mercaderas
enviadas en el curso de un mes debes ser pagadas antes del da 15 del mes
siguiente.
Neto sin Descuento de Caja
Adems de otorgar crdito, el vendedor puede ofrecer un descuento de caja si la
factura se paga durante la primera parte del plazo concedido. Ejemplo: el
trmino neto a 30 das con 2% por pago hasta 10 das, significa que el
comprador dispone de un 2% de descuento si paga dentro de los 10 primeros
das, sino no tiene descuento alguno. Los descuentos de caja difieren de los
descuentos comerciales y de los descuentos por cantidad. Los descuentos
comerciales se otorgan a ciertos tipos de clientes, al cual se le otorga en la
prctica un menor precio que a otros tipos de clientes. Los descuentos por
cantidad son los que se otorgan cuando la compra supera un cierto volumen. En

 Facturas con Valor (Facturacin Anticipada)

La fijacin de valor a las facturas se utiliza frecuentemente en
ciertos ramos muy estacionales, cuando el vendedor deseas
impulsar a sus clientes para que coloquen sus pedidos antes de
que comience la temporada de fuertes ventas. Ejemplo: un
fabricante de prendas de vestir puede dar facturas estacionales
anticipadas a sus distribuidores especificando que cualquier
despacho en primavera no tiene que ser pagado antes del verano.
Este arreglo es benfico para el vendedor, porque con estas
rdenes por adelantado, est en condiciones de estimar realmente
su demanda y programar la produccin de ms eficientemente. El
vendedor, adems, no tiene que almacenar algunos productos
terminados en sus almacenes. La ventaja de la facturacin
anticipada para el comprador es que no tiene que pagar los bienes
sino en el momento en el cual est en condiciones de venderlos.

 11.1.1.5 El Crdito
Financiamiento

de

Proveedores

como

una

fuente

de

El crdito de proveedores es una fuente de recursos, porque el comprador no

tiene que pagar las mercaderas hasta despus de algn tiempo de haberlas
recibido. Si la empresa paga regularmente las facturas de sus proveedores un
cierto nmero de das despus de la fecha de recepcin, el crdito de
proveedores se transforma en una fuente de recursos que vara con el volumen
de la produccin o la venta: a medida que esta crece, y por lo tanto las compras
consiguientes, aumentan las facturas a pagar, proveyendo parte de los fondos
necesarios para financiar el aumento operativo. Cuando la produccin decrece,
las facturas a pagar tienden tambin a disminuir. Aunque el monto de las
facturas a pagar suele no variar en forma directamente proporcional con la
produccin o con el nivel operativo debido a las variaciones en el inventario,
existe un alto grado de correlacin entre ambos, al considerar el crdito de
proveedores como una fuente de financiamiento, se analizaran las siguientes
situaciones:
-La empresa no utiliza los descuentos de caja, sino que paga el ltimo da del

a) Pago el ltimo da del Plazo

Fijado
En este caso, suponemos que la empresa pierde
los descuentos de caja y paga todas las facturas
al vencimiento exacto del plazo convenido. De no
ofrecer el proveedor ningn descuento por
pronto pago, este tipo de crdito no tendra costo

Ejercicio 1
Si

las condiciones de pago son a 30 das, con 2% de descuento por

pago hasta 10 das, la empresa puede asegurarse el uso de los
fondos por 20 das, perdiendo el consiguiente descuento en el caso
de una factura de S/. 100 000 nominales, podr disponer de S/. 980
000 por 20 das. La tasa real del inters de esta prdida de
descuento sera:

El crdito de proveedores puede transformase en una forma muy

costosa de financiamiento a corto plazo cuando se ofrecen
descuentos por pronto pago.

Ejercicio 2

Si

las condiciones de pago son a 60 das, con 2% de descuento por

pago antes de los 10 das, la tasa anual de inters sera:

En este caso el costo del crdito declina cuanto ms largo es el

plazo de pago en relacin con el periodo durante el cual rigen los
descuentos.

Ejercicio 3
Si

el vencimiento es a los 71 das sin descuento, o 5% de descuento

por pago hasta los 10 das, o 4% de descuento por pago hasta los
70 das. Si el comprador paga en el da 70, est perdiendo 1% de
descuento por el uso de fondos desde el da 10 al da 70. Si la
factura fuera por S/. 1 000 000 el costo anual de inters sera:

Es decir el costo de perder el descuento del 5% para utilizar el del

4% es relativamente bajo, y el crdito del proveedor es una forma
atractiva de financiamiento. Con estas condiciones, el vendedor
crea un fuerte incentivo para que el pago no se extienda ms all
de los 70 das.

Ejercicio 4
Supongamos

que se retiene un da ms el pago anterior, hasta el da

70, habra pagado el 96% de 1 000 000 = S/. 960 000 con un ahorro
= S/. 40 000.
Si retiene 1 da ms los 960 000, el ahorro se convierte en prdida y
el costo del crdito sera:

En este caso al pagar despus del da 70, incrementa fuertemente

el costo.

b) Alargamiento de los Pagos

La empresa puede posponer el pago ms all del trmino del plazo fijado,
el costo de este proceder es el doble: por un lado es el costo de los
descuentos por pronto pago que se pierden, y por el otro lado el posible
deterioro de la calificacin crediticia. Los bancos, no ven con buenos ojos a
las empresas que son excesivamente morosas en sus tratos comerciales.
Es posible que los proveedores estn dispuestos a aceptar un cierto
alargamiento en los pagos especialmente si el riesgo de perdida es muy
pequeo. El alargamiento peridico, entre lmites razonables, no es
necesariamente por s mismo, deber ser evaluado en relacin con su
costo y el de otras fuentes alternativas de crdito a corto plazo. Cuando
una empresa se atrasa en sus pagos debe tratar de mantener informados
a sus proveedores sobre los motivos.

11.1.1.6. Ventajas del Crdito de

Proveedores
Rapidez con que se puede disponer de l.
Es una forma de financiamiento mucho ms flexible.
Es sumamente ventajoso para los PYMES, que tienen dificultades
de obtener otro tipo de crditos, o no pueden obtenerlos en
absoluto.
El costo del crdito de proveedores podra recaer sobre el
proveedor, sobre el comprador o sobre ambos. El proveedor
puede trasladar este costo al comprador en forma de mayores
precios. En el caso de productos cuya demanda es elstica, sin
embargo, es difcil que lo haga as y termine absorbiendo la
mayor parte del costo del crdito.

11.1.2. Financiamiento por medio

de Obligaciones Comerciales
Una alternativa para las grandes empresas de prestigio, es tomar
dinero prestado a corto plazo mediante la venta en el mercado de
capitales de pagars negociables.
11.1.2.1. Mercado de Documentos Comerciales
Se puede considerar en este mercado a:
a) Mercado de Intermediacin
b)Colocacin Directa

11.1.2. Financiamiento por medio

de Obligaciones Comerciales
a)Mercado de Intermediacin
Las empresas industriales, de servicios pblicos y las entidades
financieras, venden sus documentos a travs de intermediarios,
que compran los documentos al emisor y los venden a los
inversores, cobrando una comisin por el servicio. Estos
documentos suelen ser una forma adecuada de financiamiento
en periodos de escasez monetaria, durante las cuales las
entidades financieras no estn en condiciones de satisfacer todos
los pedidos de crdito de sus clientes, lo que obliga a estos a
buscar nuevas fuentes de financiamiento.

11.1.2. Financiamiento por medio

de Obligaciones Comerciales
b) Colocacin Directa
El mecanismo consiste en colocar directamente los
documentos comerciales entre los inversionistas
interesados. Las entidades que utilizan este mecanismo
acomodan el plazo de vencimiento y el monto del
pagar a los deseos de los inversionistas, muchos de los
cuales son empresas con exceso de disponibilidades.

11.1.2.2.
Ventajas
Prestatario

para

el

La principal ventaja es que habitualmente es ms barato que un

prstamo bancario a corto plazo. Una empresa debera utilizar
esta fuente de financiamiento cuando la diferencia en las tasas de
inters sea ms amplia y volcarse ms hacia los bancos cuando
esa diferencia se estreche. Esta estrategia dara como resultado la
ms baja tasas de inters, junto con la mxima flexibilidad. Sin
embargo, los bancos no miran con buenos ojos las solicitudes de
crdito solamente en periodos de escasez del dinero.
Una posible desventaja de la colocacin de documentos, es que
no puedan cancelarse antes del vencimiento.

11.1.3. Financiamiento mediante Prestamos a Corto Plazo

En

esta parte se analizan los prstamos a corto plazo de

las entidades bancarias y financieras. Tenemos los
crditos
quirografarios y los crditos privilegiados.

11.1.3.1. Crdito Bancario

Quirografario

Son considerados como auto cancelables, en el sentido de que los

bienes que se adquieren con ellos deben generar suficientes flujos
de fondos como para devolver el prstamo en menos de un ao
Este crdito se emplea mucho para atender los crecimientos
estacionales del inventario y las cuentas por cobrar. Los prstamos
quirografarios a corto plazo pueden tomar la forma de una lnea de
crdito, de un acuerdo de crdito
rotativo, o negociarse cada
vez. La deudase instrumenta mediante un pagar firmado por el
deudor que indica el monto adeudado, la fecha en que debe
cancelarse y el interes a pagar. Desde el punto de vista del monto
total, los
bancos comerciales son la principal fuente de
financiamiento para el conjunto de empresas.

a) Lneas de Crdito
Una lnea de crdito es un convenio informal entre
un banco y un cliente con respecto a una suma
total de crdito que el banco le permitir tener a la
empresa en cualquier momento. El monto de la
lnea de crdito se basa en la evaluacin que
hace el banco sobre las necesidades y
merecimientos de su cliente. El presupuesto de
efectivo quizs el que da la mayor visin de las
necesidades A corto plazo del cliente.

b) Convenios de Crdito Rotativo

Es un compromiso legal por parte del banco de

otorgar crdito hasta una suma determinada.
Mientras el compromiso est en vigencia, el
banco debe otorgar crdito al cliente cada vez
que este as lo desee, dentro del mximo
especificado.

EJEMPLO

Credito rotativo = S/. 100 000 000

Utilizacon media durante el ao = S/. 40 000 000

Monto no utilizado = S/. 60 000 000

Comision sobre saldo no utilizado = 0.5 %

Costo de la comision = 0.005 * 60 000 000 = S/. 300 000

c) Prestamos Negociados
Los crditos mencionados anteriormente, no resultan apropiados
cuando la empresa necesita fondos a corto plazo para un propsito
determinado.
Ejemplo., una empresa constructora puede solicitar crdito para
completar una obra, cuando ste es pagado, devuelve el prstamo. En
estos casos, el banco evala cada solicitud del cliente, como una
operacin separada. En estas evaluaciones, el probable flujo de
fondos del cliente que refleja su
capacidad para devolver el
prstamo, es en general el factor de mayor
importancia.

d) Apoyo en Cuenta Corriente

Adems de cobrar Inters por los prstamos, los bancos requieren
que el deudor mantenga ciertos saldos en cuenta corriente, en
una determinada proporcin, sea del monto del prstamo o del
monto del compromiso de crdito. As por ejemplo si el monto del
crdito fuere de S/. 10 000 000, con un apoyo en cuenta corriente
del 15 %, el deudor tendra que mantener un saldo promedio en
cuenta corriente de por lo menos S/. 1 500 000, durante el ao .El
efecto de apoyo en cuenta corriente es de aumentar el costo
efectivo del prstamo, en la medida que ese apoyo
exceda de
los saldos que la empresa mantendra para sus propias
necesidades.||

EJEMPLO

Suponga que se tome un prstamo por S/. 100

000 000 al 80 % y se exige mantener un saldo de
apoyo de S/. 10 000 000 por encima de lo que se
tendra habitualmente, el
resultado sera que
slo se podra disponer de S/. 90 000 000. El costo
anual efectivo
sera:
= 88.88 %
El banco podra ejercer Sus derechos legales de
compensacin y utilizar los saldos en cuenta
para cobrarse el prstamo o una porcin del

e) Tasas de Inters
En alguna medida los bancos tratan de variar las tasas de
inters de acuerdo con la calificacin crediticia de su
cliente, cuanto menor es esta, ms alta es la tasa de
inters. Las empresas grandes, antiguas y financieramente
sanas, pueden obtener crdito a lo que se llama prima
bsica qu es la ms baja tasa de inters en los prstamos
bancarios.
En general, la tasa bsica puede suponerse que representa
el precio que equilibra la oferta y la demanda de crdito
entre los deudores de primera lnea y los grandes bancos.

e) Tasas de Inters
La diferencia de inters entre la tasa bsica y la que paga cada
cliente depende del poder de negociacin relativa entre el cliente y
el banco. Los saldos en cuenta corriente y los otros negocios que el
cliente tenga en el banco son aspectos muy importantes.
Por lo tanto, el inters que cobre el banco por un prstamo a corto
plazo depender de la tasa bsica
vigente, de la calificacin
crediticia del cliente, de sus actuales relaciones con este y de las
perspectivas para el futuro, as como tambin de otros factores.
Debido a los costos fijos que genera la recoleccion de informes y el
procesamiento administrativo de cada prstamo, es razonable
suponer que la tasa de
inters por para los prstamos

EJEMPLO
Tenemos

un prestamo de S/. 1 000 000

Tasa de interes anual = 70 %

Con interes vencido
= 70 %
Con interes adelantado
= 2.33.33 %
Cuando se paga adelantado, solamente dispondriamos de
S/. 300.000 durante el ao y debemos devolver S/.1 000
000 al final del mismo.

11.1.3.2. Crditos Privilegiados

Muchas empresas no pueden obtener crdito
quirografario, sea porque son nuevasy desconocidas, o
porque su capacidad para pagar las deudas no es
considerada adecuada para los bancos. En tales casos los
financistas requiere una garanta real que reduzca el
riesgo. Con dicha garanta real, el acreedor tiene dos
fuentes de cobro: las posibilidades ofrecidas por el flujo
de fondos de la empresa, y si esta fracasa por algn
motivo, el valor de los bienes dados en garanta.

a) Valor de la Garanta
El exceso, entre el valor de mercado del bien dado
como garanta y el monto del prstamo, determina
el margen de seguridad del acreedor.

b) Instrumento de Garanta
En este caso, bienes del activo pueden darse en
garanta: cuentas por cobrar mercaderas, activos
fijos y otros activos. Antes de aceptar un bien como
garanta de un prstamo, el acreedor debe buscar
entre las publicaciones
para ver si el bien haz sido
previamente prendado en favor de otro acreedor.

11.1.4. Otros tipos de financiamiento a

Corto Plazo
Tenemos las siguientes:

A) Prstamos con garantas de

crditos
Se
deben considerar los siguientes aspectos:
a) Cesin de las Cuentas por Cobrar
En este caso las cuentas por cobrar, constituyen uno de los
activos ms lquidos de la empresa, y en consecuencia
constituyen una atrayente garanta de un prstamo. Desde el
punto de vista del prestamista, las principales dificultades que
ofrece este tipo de garanta estn dadas por el costo de
procesamiento administrativo de la misma y por el riesgo del
fraude.

b) Monto y Calidad de las Cuentas

por Cobrar

El prestamista analizar la calidad de las cuentas por cobrar, para

determinar la cantidad que est dispuesto a prestar con garanta de
dichas cuentas. El prestamista no est obligado a aceptar todas las
cuentas por cobrar de su cliente y habitualmente rechaza cuentas de
empresas que tienen una baja calificacin de crdito, o no estn
calificadas.
Tambin interesa el volumen unitario de las cuentas por cobrar, se debe
registrar cada cuenta concedida y cuanto menor sea el costo medio de
las mismas, tanto mayor ser su costo administrativo. A veces se utiliza la
cesin global, en tal caso, el prestamista no sigue el movimiento de cada
cuenta individual, sino
solamente el total de cuentas cedidas y
los pagos recibidos. Dado que con una cesin global es difcil evitar los
fraudes, el porcentaje de adelanto en relacin al valor nominal de las

c) Procedimientos
Supongamos que un financista ha decided otorgar un prstamo a una
empresa, sobre la base de 75 % del valor nominal de las cuentas por
cobrar cedidas. El deudor le enva una lista de cuentas, indicando el
nombre del deudor, las fechas de las lecturas y las sumas adeudadas por
cada uno. Despus de recibida la lista de
cuentas, el deudor firma un
pagar Y un convenio de cesin. Luego de ello la empresa recibe el 75 %
del
valor nominal de las cuentas por cobrar, detalladas en la lista
referida.
Un prstamo con garanta de crditos puede realizarse ya sea con o sin
notificacin al deudor. En este ltimo caso el cliente del deudor no es
notificado de que su factura ha sido cedida al prestamista. A medida que
la empresa cobra a sus clientes debe enviar el importe respectivo el

Cuando se conviene no notificar a los clientes, el

prestamista debe tomar algunas precauciones para
asegurarse de que su deudor no retenga qro cobranzas,
utilizando los fondos en su beneficio.
Cuando se conviene notificar al cliente, ste est avisado
y debe pagar directamente al prestamista. Los prstamos
con garanta de cuentas por cobrar cedidas constituyen
una forma de financiamiento ms o menos continua. A
medida que crecen los crditos a cobrar, la empresa
puede obtener fondos adicionales para financiar su
expansin. Es decir, se trata de un financiamiento
autogenerado.

B) El Factoring

La operacin de factoring, es en la prctica una venta de las cuentas

por cobrar. Tal venta puede realizarse con o sin derecho a rechazo. El
financista mantiene un departamento de crdito que rene referencias
sobre los clientes y basndose sobre las referencias y la evaluacin
realizada, puede rechazar ciertas cuentas que considere demasiado
riesgosas.
Mediante la venta de las cuentas por cobrar, la empresa procura
liberarse de los gastos de mantener un departamento de crditos y
cobranzas. Pero cuando se ha convenido el derecho de rechazo, toda
cuenta que el financista no est dispuesto a comprar implicar un
pedido rechazado, a menos que la empresa est dispuesta a asumir el
riesgo por su propia cuenta. Cuando el convenio de factoring incluya el
derecho de rechazo, la empresa tendr que mantener un departamento

Si bien es habitual que los convenios de factoring,

que se notifique al cliente que su cuenta ha sido
vencida y que sus pagos deben ser dirigidos
directamente al financista, en muchos casos se
omite tal notificacin. En esta situacin, el cliente
contina remitiendo sus pagos al vendedor, el cual
a su vez debe endosarlos a su financista.

a) Costo de la operacin
Por la asuncin del riesgo y por la tarea de cobranza, el financista recibe
un determinado porcentaje del valor nominal de las cuentas vendidas.
Este porcentaje vara de acuerdo con el volumen medio de cada factura,
el volumen total involucrado y la cantidad de las cuentas. Por ejemplo,
si las cuentas vendidas sumaran S/. 10 000 000 y la comisin de seguro
y cobranza fuera del 2 %, el financista abrir un crdito a la empresa
por S/. 9 800 000. Si este desea retirar fondos contra ese crdito antes
que se haga efectiva la cobranza, tiene que pagar un inters, digamos
del 1 % mensual, durante todo el tiempo que de utilizacin de los
fondos. Si deseara un adelanto por el importe total de S/. 9 800 000, y
las cuentas se cobrarn en promedio a los 30 das, el inters alcanzara
aproximadamente a S/. 98 000 mensuales. Por tanto, el costo total de
una operacin de factoring est compuesto por el porcentaje debido al
riesgo y a la cobranza, ms un inters por el uso de fondos antes del

b) Flexibilidad
Los convenios de Factoring tpicos son de ndole continua. A medida
que se emiten nuevas facturas, se le vende al financista,
obteniendo la empresa el correspondiente crdito. La empresa gira
contra ese crdito a medida que necesita fondos. Incluso, el
financista puede permitir que la empresa gire en descubierto sobre
su cuenta durante los periodos de necesidades ms agudas, lo que
equivale a obtener crdito sin garanta. En otros casos, el financista
mantiene una reserva de cuentas por cobrar como proteccin. En
muchos casos el factoring es un mtodo de financiamiento muy
acceptable, su principal inconveniente es que puede ser costoso.
Debe recordarse, sin embargo, que el financista libera a la empresa
de toda tarea de calificacin de clients, de costo administrativo de
control y contabilizacin de cuentas por cobrar y de los gastos de

C) Prstamos con Prenda de

Mercaderas

En este caso, tambin el financista establece un percentaje

de adelanto respecto al valor comercial de la garanta. Este
porcentaje vara de acuerdo con las caractersticas de las
mercaderas en garanta. Las mercaderas ms apropiadas
son las de carcter relativamente estndar, para las cuales
existe en un mercado active.
Los financistas determinan el porcentaje que estn
dispuestos a adelantar sobre el valor de las mercaderas,
considerando la facilidad de comercializacin, su carcter
ms o menos perecedero, la estabilidad de los precios y las
dificultades y gastos de la eventual venta de los bienes.
Existen diferentes modalidades de este tipo de crdito, pero
en todos los casos, las mercaderas deben ser identificables,

a) Garanta flotante
En ciertos casos, el deudor puede grabar sus inventarios en
general, sin especificar sus diversos components. En este caso, el
financista obtiene una garanta flotante sobre todos los bienes de
cambio del deudor. Esta garanta es sumamente general, y es muy
difcil de controlar por parte del financista. A menudo slo se solicita
este tipo de prendas flotantes como una proteccin adicional, pero
no se juega un papel muy importante en la decisin de otorgar o no
el prstamo. Incluso cuando el financista considera que la garanta
es importante slo est habitualmente dispuesto a realizar un
pequeo adelanto sobre un valor, debido a la imposibilidad de
ejercer un control estricto sobre los bienes dados en garanta. La
garanta flotante puede estar constituida tanto por bienes de
cambio, como cuentas por cobrar, as como por la cobranza de

b) Prenda sin Desplazamiento

En este caso, los bienes de cambio prendados, se
dentifican concretamente, sea mediante nmeros de
orden o por algn otro medio. Si bien el deudor conserva
la propiedad de los bienes, el financista tiene un derecho
real sobre los mismos. Los bienes no pueden ser vendidos
sin consentimiento expreso del acreedor. Debido a la
rigurosa identificacin que se requiere, las prendas no se
adaptan bien al caso de bienes de cambio con rpida
rotacin, o para bienes de cambio que no sean fcilmente
identificables. Este tipo de garantas es especialmente
apropiado para ciertos bienes de uso, tales como

c) Trust Receipt

En este caso el deudor conserva los bienes y procede a venderlos por

cuenta de su acreedor. As por ejemplo, supngase que un fabricante
de automviles envia unidades a un concesionario el cual a su vez se
financia a travs de una empresa financiera. Este le paga al fabricante
las unidades enviadas, y el concesionario firma un convenio de Trust
Receipt, el cual establece lo que puede hacer con los bienes. El
concesionario puede vender las unidades, pero debe remitir el producto
de la venta al financista para cancelar el prstamo. Los bienes sujetos
a Trust Receipt deben estar perfectamente Identificados, sea mediante
nmeros de serie o por otros medios. En el ejemplo, la entidad
financiera controlar peridicamente las existencias de unidades en
poder del concesionario. El objeto del control es verificar si el
concesionario ha vendido unidades sin remitir los fondos provenientes
de la venta a la entidad financiera.

d) Certificados de Deposito
Depositando mercaderas en los Almacenes Generales de Deposito,
pueden obtenerse prestamos sobre el correspondiente recibo o
certificado de deposito. Este prueba, la propiedad de determinadas
mercaderas ubicadas en el deposito
Lleva como anexo un Warrant, que es un importante instrumento de
crdito, representa garanta de las mercaderas depositadas y confiere
derechos sobre estas; en su caso le otorga al acreedor un derecho sobre
las mercaderas
Pueden ser negociables(puede ser transferido por endoso, y es til
cuando la propiedad de las mercaderas se transfieren mientras las
mercaderas estn depositadas) o no(se emite en favor de una persona,
en este caso el acreedor, que es la nica autorizada para liberarlas)

e) Certificados de deposito In Situ

Permite garantizar un prstamo con mercaderas ubicadas en el local
del deudor:
Se designa un determinada rea cerrada, en el local del deudor
donde se ubican las mercaderas dadas en garanta, esto a travs
de una compaa depositaria; esta es la nica que tiene acceso a
dicha rea, y se supone que mantiene un estricto control sobre el
mismo, emite un certificado de deposito, y el financista otorga un
prstamo basado sobre el valor de los bienes dados en garanta
Es importante tomar en cuenta que el certificado de deposito, depende
de la responsabilidad que tenga la empresa depositaria elegida, y debe
de ejercer un efectivo y eficaz control para que no haya fraude

D) LA MESA DE NEGOCIACION
En esta mesa de la Bolsa de Valores, brinda el mecanismo mas
efectivo, rpido y formal para obtener financiamiento empresarial;
los agentes de bolsa realizan operaciones de compra-venta de
valores no registrados en Bolsa, denominadas tambin operaciones
en el mercado extra-burstil
Ventajas:
Tienen la oportunidad las personas naturales y las empresas, de
colocar sus recursos excedentes en el corto plazo mediante la
compra de valores que les brinde un beneficio superior a os
depsitos de ahorros

Les ofrece un mercado donde puedan negociar sus valores

en el corto plazo con la finalidad de obtener
financiamiento rpido y posiblemente menor costo
financiero que el sistema tradicional
Los valores que se pueden negociar: Letras de cambio,
pagares, warrants, Vales, Aceptaciones Bancarias, etc
ACEPTACIONES BANCARIAS:
Operacin financiera que permite a las empresas obtener
recursos financieros directamente del publico inversionista. El
banco acepta las letras giradas a un plazo pactado,
garantizando al publico la retribucin de su inversin

 LETRAS AVALADAS:
Son aquellas avaladas por una entidad bancaria, financiera u otras empresas
controladas por la SBS, o aquellas inscritas en bolsa
LETRAS AFIANZADAS:
Son aquellas respaldadas por una carta fianza, que cubre el importe de la obligacin al
vencimiento. Mas un % de dicho importe y una vigencia adicional de 10 das a la del
vencimiento del titulo
LETRAS DE CAMBIO ACEPTADAS POR EMPRESAS:
Son aquellas letras, aceptadas por empresas que poseen valores inscritos en Bolsa,
negociadas en mesa, obteniendo de esta manera financiamiento inmediato
LETRAS DE CARTERA DE EMPRESAS DIVERSAS:
Son letras giradas y tomadas por la misma empresa, que se encuentran debidamente
aceptadas ya que son negociadas en Mesa, teniendo en consideracin que la empresa
giradora esta obligada al pago del titulo

E) OTRAS GARANTIAS PARA CREDITOS

A CORTO PLAZO
Si los propietarios de una empresa tienen bienes particulares, quizs
estn dispuestos a prendarlos a garanta de un prstamo, como
acciones u obligaciones que puedan ser prendadas; si la empresa
deudora deja de cumplir sus pagos, el acreedor puede cobrarse sobre el
valor de venta de os valores prendados
Tambin pueden prendarse el valor de rescate de una pliza de seguro
de seguro de vida, libreta de ahorros, o gravar una propiedad particular
de los accionistas o directores
Tambin puede ofrecerse como garanta el aval de un tercero, sea una
persona u otra empresa, en este caso, si el deudor no paga su deuda, el
avalista es responsable de su pago

11.1.5 COMPOSICION DEL

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
Cualquier anlisis, de las diferentes fuentes posibles de financiamiento debe
principalmente en sus costos, aspectos que esta inseparablemente vinculado con el
de la oportunidad de emisin y vencimiento. Las diferencias de costo entre diversas
fuentes o alternativas de financiamiento, fluctan a medida que varan las
condiciones del mercado financiero
Tambin es muy importante la disponibilidad del financiamiento; si la empresa baja su
calificacin crediticia, deber forzosamente recurrir a otras fuentes; la flexibilidad en
materia de financiamiento a corto plazo se refiere a la posibilidad de que la empresa
cancele un prstamo cuando le convenga,, renovarlo o aumentarlo, segn le sea
necesario
Tambin influyen el grado de privilegio de las garantas colaterales requeridas
En el caso de prestamos con garanta real, los acreedores obtienen un derecho de
preferencia sobre determinados activos

 Todos estos factores influyen sobre la decisin de elegir uno u otra

fuente de financiamiento y las respectivas proporciones; la fuente
aparentemente mas barata de financiamiento desde el punto de vista
de los costos explicito, puede dejar de serlo cuando se toman en cuenta
la flexibilidad la oportunidad y el grado de restriccin sobre activos.
No hay duda que seria conveniente poder traducir cuantitativamente
tanto los costos explcitos como los implcitos, pero es muy difcil
cuantificar los costos implcitos
Un procedimiento mas practico es el de ordenar las posibles fuentes
segn sus costos explcitos y luego considerar los otros factores para
apreciar si se modificara la escala de presencia
Si se esta dispuesto a considerar los costos implcitos y expresarlos en
forma de restricciones, otra forma de hallar la mezcla optima, es
empleando la programacin lineal

EJERCICIOS

1.
Determine el porcentaje anual de inters que resulta de las
siguientes condiciones de pago, suponiendo que la empresa no se
acoja a los descuentos de caja ofrecidos, pero paga al termino del
plazo fijo (360 das)

a) 30 das neto con 1% por pago hasta 20 das

b) 60 das neto con 2% hasta 30 das

2. Se

tiene la siguiente informacin correspondiente al pagare en el que se

considera el inters pagado respecto del monto efectivo percibido
Tasa de inters : 60% anual
Comisin: 2% anual
Monto solicitado : S/. 100 000
Calcule la tasa efectiva anualizada para un pagare renovable
mensualmente?
Interes total = 62%
Interes mensual = S/. 100 0000
Menos: inters (100 000 x 0.0516667) = 5166.67
Saldo efectivamente percibido = 94 833.33
Tasa efectiva del mes =
Tasa efectiva anualizada = [(1 + 0.0545)^12 1[ x100 = 89%

 Se tiene una letra comercial cuyo valor nominal es S/. 80 000 000 con
3.
vencimiento dentro de 30 das. El tenedor la descuenta en un banco con la
finalidad de obtener liquidez para efectuar pagos inmediatos. El banco le
proporciona el efectivo o una tasa de inters del 47.5% anual mas 2%
anual de comisin. Se pide:

a) Calcular el valor liquido

b)Calcular la tasa de inters por 30 das y referirla nominalmente al ao
Solucin
P
=?

i=

F = 80 000
000
i = 0.1375 %
diario

30 das

a) Calculo

del valor liquido

= S/. 76 830 132.29

b) Calculo de la tasa de inters

Tasa de inters =
Tasa nominal anual = 4.13

11.2 FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y

LARGO PLAZO
Se emplea para cubrir necesidades de caractersticas mas
permanentes, tales como adquisiciones de activos fijos,
como tambin el capital de trabajo
A mediano plazo vencimiento oscila entre 1 y 5 aos, para
el largo plazo mas de 5 aos

11.2.1. Prestamos amortizables de

Instituciones Financieras
Dos caractersticas:
Su vencimiento sobrepasa el ao de plazo
Crditos respaldados por determinadas garantas y ciertas
normas contractuales
Dentro de esta categora, tenemos:

A) PRESTAMOS ORDINARIOS A
MEDIANO PLAZO
Son cancelables en cuotas peridicas, trimestrales,
semestrales o anuales; se adecua habitualmente a
las posibilidades previsibles del deudor.
Las cuotas peridicas pueden ser iguales, pero
pueden ser tambin irregualares

 Plazo:
Estos prestamos esta basado en un contrato escrito, con vencimientos que varan entre
uno y cinco aos
Tasas de inters
Las tasas de inters varan de acuerdo al mercado, en los crditos, hay una seria de
cargos, tales como los gastos legales relacionados con la suscripcin del contrato de
prstamo; luego de otorgarlo el crdito, y mientras no se utilice, puede cobrarse una
comisin por el crdito abierto; estos costos adicionales son bastante pequeos en
relacin con el monto total del prstamo
Ventajas
Flexibilidad, el deudor trata directamente con sus financistas y el prstamo adecuado a
las necesidades del deudor mediante negociacin directa
Limitaciones
Suele darse condiciones restrictivas que suelen imponerse en los contratos de
prestamos bancarios; algunos bancos, al otorgar crditos a mas de n ao, exigen
algunas ventajas adicionales que les permitan participar de los resultados de la
empresa como la compra de acciones

B) CREDITOS ROTATIVOS
Es un compromiso formal de un banco de prestar hasta cierta suma de
dinero a una empresa durante un cierto periodo de tiempo
Los documentos que instrumentan la deuda son habitualmente a 90
das, pero la empresa puede renovarlos o aumentarlo hasta el mximo
especificado durante la duracin del compromiso
Un banco esta legalmente obligado por el convenio a mantener fondos
disponibles cada vez que la empresa los necesite; el deudor por esta
disponibilidad paga una comisin
Este tipo de convenios es particularmente til cuando la empresa no
tiene certidumbre respecto a sus necesidades de fondos
Una clausula que tambin puede incluirse al vencimiento de los mismos,
las sumas adecuadas en ese momento pueden convertirse en un crdito
a mediano plazo a opcin del deudor

C) CLAUSULAS DE LOS CONTRATOS

DE PRESTAMOS
Cuando un banco concede un prstamo a mediano plazo o adquiere un
compromiso rotativo de crdito, pone a disposicin del cliente una
suma de fondos por un prolongado periodo de tiempo, a fin de
protegerse, el acreedor requiere que su cliente mantenga sus
condiciones financieras, y su capital de trabajo a un nivel por lo menos
igual que cuando se adquiri el compromiso
El contrato de prstamo, suele otorgar al banco el derecho a anular su
compromiso y exigir el reembolso del prstamo, si el deudor infringiera
cualquiera de las clausulas protectoras.
Las mas importantes, pueden ser clasificadas del siguiente modo:

a) Clusulas Generales
Requerimiento de cierto capital de trabajo. Preservar la posicin
de liquidez de la empresa y su capacidad de devolver el
prstamo. Elegir un mnimo basado en la experiencia pasada y
sobre las proyecciones a futuro.
Limitar la distribucin de dividendos en efectivo y el rescate de
acciones. Mtodo menos flexible, es limitar los antes mencionados
a una suma absoluta cada ao.
Limitacin en la inversin de bienes de capital, se fija una suma
mxima anual o se limita las inversiones anuales al monto de las
amortizaciones.
Limitacin de otras deudas a largo plazo, esto protege al banco.

b) Clusulas de Rutina
El deudor presente al banco sus estados financieros, y mantenga
su seguros adecuados.
El deudor no venda ninguna parte sustancial de sus activos.
Prohibido prendar o hipotecar los activos del deudor.
Prohibido que la empresa venda o descuente sus cuentas por
cobrar.
Prohbe que se concerten contratos de leasing que superen la
cifra de la renta anual.

c) Clusulas Especiales
Prever la forma en que se debern invertirse lao fondos
provenientes del prstamo
Limitacin de los adelantos que pueda hacer el deudor a sus
proveedores.
Ejecutivos que son importantes para la empresa, el banco toma
su pliza de seguro de vida.
Que ciertas personas permanezcan activamente empleadas en la
empresa durante la duracin del prstamo
Limitacin total de los sueldos y honorarios que pueden abonarse
a los directores.

D)Financiamiento a mediano plazo

de activos fijos

Los bienes son un activo susceptible a ser prendado en garanta

de un prstamo. Mayor sea la comercialidad del bien prendado,
mayor es el porcentaje de prstamo.
La diferencia entre el valor de mercado estimado del equipo
prendado y el saldo adeudado, representa el margen de
seguridad.
Los prestamos sobre bienes de uso pueden ser garantizados
mediante prenda o un contrato de venta condicionado.

a) Prendas

Es un derecho real sobre bienes muebles

El deudor firma un contrato de garanta que le da al acreedor un

derecho sobre los bienes detallados en el mismo.

b)
Contrato
Condicionado

de

Venta

El vendedor retiene la propiedad de los bienes hasta que el

comprador haya cumplido ntegramente con su obligacin.
El comprador realiza pagos peridicos al vendedor durante un
tiempo.
El vendedor recibe un pago al contado y un pagar por el saldo
del precio de compra, el pagar esta garantizando el contrato.
El vendedor puede mantener el contrato en cartera o endosarlo a
un banco o empresa financiera.

11.2.2. Otros Tipos de Financiamiento a

11.2.2.1. Arrendamiento Financiero o
Mediano Plazo
Leasing
Ofrece una opcin interesante
modernizacin de bienes.

en

materia

de

equipamiento

VENTAJAS
Permite tener financiamiento total del precio del bien, considera los
gastos pre operativos y de internamiento, tambin el IGV, no requiere de
inversin inicial alguna.
Los pagos son una adecuada proteccin contra la inflacin si son fijados
en moneda nacional.
El plazo de operacin se adecua a la vida til de la maquina o equipo, el
arrendatario calcula de forma exacta el costo operativo.

11.2.2.1.
Leasing

Arrendamiento

Financiero

Carga los pagos a

cuenta de gastos deducibles para efectos
impositivos se traslada al arrendatario el beneficio tributario.
Fuente de financiamiento que no afectara las lneas de crdito
tradicional y preserva la capacidad de endeudamiento de la empresa
Evita el pago de impuestos a la revaluacin de activos fijos,
capitalizando el excedente de la revaluacin y posteriormente, al
patrimonio ya que el bien no es propiedad de la empresa.
Contiene condiciones menos restrictivas que otros convenios de
crdito

11.2.2.1.
Leasing

Arrendamiento

Financiero

El usuario escoge el bien de acuerdo a su necesidades,

mayor capacidad de negociacin.
Contar con importantes activos permite a la locadora
proporcionar a sus clientes arrendatarios condiciones de
seguros mas ventajosos.
Simplifica los procesos de administracin contable.

11.2.2.1.
Leasing

Arrendamiento

Financiero

DESVENTAJAS
El inters que se cobra en las operaciones de leasing es mayor
que la de otras fuentes de financiamiento.
Contar con una obligacin que es una cuota fija de pago, puede
afectar a la empresa en el caso de condiciones variables de la
economa.
Equipos sujetos a rpido cambio tecnolgico, el usuario corre el
riesgo que el bien se torne obsoleto antes del plazo previsto,
perdiendo as la oportunidad de renovar sus activos
oportunamente.

11.2.3MODALIDADES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

En este caso, las modalidades de financiamiento a largo

plazo, estn referidas a plazos de vencimiento mayores a
5 aos. Cuando las empresas, requieren fondos a largo
plazo, pueden recurrir a las instituciones del sistema
crediticio. Aqu tambin se pueden incluir los prstamos
para vivienda, as como la oferta pblica de los valores.

11.2.3.1OFERTA PBLICA DE VALORES

La capacitacin de recursos va emisin de ttulos mobiliarios, a

travs del mercado de valores, permite inyectar recursos a las
empresas en forma directa, sin que stas se vean precisadas a
afrontar plazos urgentes para la devolucin de dichos recursos.

Mediante esta modalidad el empresario consigue fondos de

inversionistas que se hacen socios en el manejo de sus empresas, y a
quienes no tiene que devolver el aporte de capital ms all de lo que
signifique el pago de dividendos en efectivo o en acciones liberadas.

11.2.3.1OFERTA PBLICA DE VALORES

VENTAJAS:

El empresario tiene dinero fresco a un costo sumamente bajo; dinero que puede dedicarse al financiamiento
de la inversin pblica.

Los accionistas principales diversifican su riesgo en la medida en que cientos de pequeos accionistas
estn respondiendo con su dinero por una parte de capital que de otra manera, tendra que ser asumidas
por los accionistas tradicionales.

Los accionistas principales, con un pequeo porcentaje del total del accionariado siguen teniendo el control
de la empresa, en la medida en que el grueso del capital se encuentra difundido en un grupo numeroso de
accionistas minoritarios que individualmente no pueden hacer mucho por controlar la gestin de la empresa
y que fsicamente sera muy difcil que se puedan agrupar.

Se pone en disposicin del pblico alternativas de inversin potencialmente ms rentables que los valores
de renta fija, hecho que tiende a estimular el ahorro, lo que en un pas como el Per con un bajo nivel de
ahorro es muy importante.

La ventaja ms importante para la empresa a corto plazo, es de tipo econmico-financiero, pues el ingreso
de nuevos accionistas no compromete el flujo de caja con un esquema rgido de repago ni su estabilidad
futura, permitiendo desarrollar proyectos con mayores periodos de maduracin.

La existencia de opciones de inversin en el mercado permite a los inversionistas rentistas diversificar su

riesgo, y no colocar todo su capital en pocas manos.

El nivel de la cotizacin pblica de las acciones constituyen un indicador permanente de la gestin

empresarial que al ser tomadas en cuenta estimula una administracin ms eficiente de la misma.

11.2.3.1OFERTA PBLICA DE VALORES

DESVENTAJAS

Al buscar financiamiento por capitalizacin, la deuda se convierte en utilidad y por tanto

gravable, ocasionando ascensos en la escala tributaria y originando, adems, una mayor
distribucin a la cuenta patrimonial de los trabajadores.

Un aspecto importante a tener en cuenta es el principio del accionariado difundido, que

consiste en que la empresa recurre al mercado de valores para colocar sus acciones u
obligaciones de manera que, el grueso de capital se difunde entre cientos o miles de
accionistas. En nuestro pas, sin embargo, la mayor parte de empresas mantienen
estructuras tradicionales de capital, eso es, un nmero reducido de accionistas responde
por la mayor parte o totalidad de capital de la empresa.

Esta situacin se explica, por varias razones, la primera de ellas se refiere a que nuestro
pas mantiene una estructura positiva altamente concentrada econmica y especialmente,
los sectores, ms dinmicos, de la economa se vinculan, pues a ciertos grupos econmicos
que controlan una o varias empresas importantes.

La adopcin del rgimen de la oferta pblica tiene que basarse en la libre decisin
empresarial, la que debe adaptarse considerando las ventajas de orden econmicofinanciero, que las empresas pudieran obtener en trminos de capitalizacin as como las
particulares exigencias del sistema en trminos de transparencia y control empresarial.

11.3Factores que influyen sobre la decisin de la

estructura de financiamiento
a)

La oferta de capitales: Se manifiesta a travs de la disponibilidad real de los

recursos financieros o liquidez efectiva del mercado de capitales y de las tasas de
inters, es decir, el costo al que es posible obtener en el mercado dichos recursos.

b)

El riesgo financiero: A mayor proporcin de inversionistas financiadas por

prstamos, mayores son los montos de los pagos obligatorios por servicio a la
deuda y dad la inevitable incertidumbre ligada al pronstico de ganancias de la
empresa, mayor es tambin el riesgo de no poder cumplir en algn o algunos
periodos puede presentarse si las ganancias resultan insuficientes para cumplir los
compromisos financieros.

c)

El efecto de los impuestos: disminucin del pago de impuestos, ligada al pago de

un prstamo.

d)

El efecto de la inflacin: identificacin del valor de la tasa de inters real, menor

que la nominal e incluso negativa en algunos casos.

11.4Determinacin de la estructura de financiamiento

Hay varios enfoques para determinar una estructura financiera de capital

adecuada. Los tres enfoques o sistemas bsicos son:
a)

El enfoque compensatorio.

b)

El enfoque conservador.

c)

La alternativa entre los dos anteriores.

a)

El enfoque compensatorio

Requiere que la empresa financie sus necesidades a corto plazo con fondos a
corto plazo y las necesidades a largo plazo. Las variaciones estacionales en
los requerimientos de fondos de la empresa se satisfacen utilizando fuentes
de fondos a corto plazo en tanto que las necesidades financieras permanentes
se satisfacen utilizando fuentes de fondos a largo plazo.

CASO DE ESTUDIO 1

El estimado de la empresa Astro S.A. en relacion con sus requerimientos totales de

fondos con base mensual para le ao siguiente se muestran a continuacin:
MES

Requerimiento total de
fondos (1)

Requerimiento
permanente (2)

Requerimiento
Estacional (3)

ene

17000

13800

3200

feb

16000

13800

2200

mar

15000

13800

1200

abr

14000

13800

200

may

13000

13800

jun

14000

13800

700

jul

16000

13800

2200

ago

16700

13800

2700

sep

17000

13800

3200

oct

18000

13800

4200

nov

16000

13800

2200

dic

15000

13800

1200

Si la tasa de inters sobre fondos a corto plazo que necesita la empresa es de 3% y la tasa de
inters sobre fondos a largo plazo es de 8%.
Determinar el costo del programa financiero asi como el riesgo

SOLUCION CASO 1

Utilizando

este enfoque, la empresa no tendra ningn capital de

trabajo ya que sus activos corrientes (requerimientos de
financiamiento a corto plazo) serian exactamente iguales a sus
pasivos corriente (financiamiento disponible a corto plazo). En
consecuencia esta estrategia seria muy arriesgada.

CONSIDERACIONES DEL COSTO

COSTO DE FONDO A CORTO PLAZO
Prstamo promedio de fondos a corto plazo=
Costo de fondos a corto plazo=

SOLUCION CASO 1

COSTO DE FONDO A LARGO PLAZO

Requerimiento promedio de fondos a largo plazo= s/

Costo de fondos a corto plazo= s/ 1104
COSTO TOTAL DE PROGRAMA COMPENSATORIO
Costo total= 58 + 1104 = s/1162
CONSIDERACIONES DE RIESGO
El programa compensatorio opera sin capital de trabajo ya que ninguna de las
necesidades estacionales a corto plazo de la empresa se financia con la utilizacin
de fondos a largo plazo. El plan compensatorio es peligroso no solamente desde le
punto de vista del capital de trabajo sino tambin por que la empresa recurre
hasta donde sea posible a sus fuentes de financiacin de fondos a corto plazo para
hacer frente a las fluctuaciones estacionales de sus requerimientos de fondos.

SOLUCION CASO 1

SOLUCION CASO 1
Si el requerimiento total de fondos realmente llega, por ejemplo, al nivel que indica la
lnea punteada B en la figura, puede que la empresa encuentre que es bastante
difcil obtener una cantidad suficiente de fondos a corto plazo. Adems, puede ser
imposible obtener fondos a mas largo plazo con suficiente rapidez para satisfacer las
necesidades a corto plazo de la empresa. Este aspecto de riesgo relacionado con el
sistemas compensatorio resulta del hecho de que una empresa tiene solamente una
capacidad limitada de prestamos a corto plazo y si confa demasiado en esta
capacidad puede llegar a ser bastante difcil satisfacer necesidades imprevistas de
fondos. Esto podra tener efectos perjudiciales para la empresa.
B) ENFOQUE CONSERVADOR
El enfoque mas conservador seria financiar todos los requerimientos proyectados de
fondos con fondos a largo plazo y utilizar fondos a corto plazo en caso de una
emergencia o un desembolso inesperado de fondos. Es difcil imaginar la forma en
que este sistema podra ponerse realmente en ejecucin, ya que ciertas
herramientas financieras a corto plazo de la empresa son prcticamente inevitables.
Para una empresa seria bastante dificil mantener a un nivel bajo sus CxP y sus

SOLUCION CASO 1
B) ENFOQUE CONSERVADOR
El enfoque mas conservador seria financiar todos los requerimientos proyectados de
fondos con fondos a largo plazo y utilizar fondos a corto plazo en caso de una
emergencia o un desembolso inesperado de fondos. Es difcil imaginar la forma en
que este sistema podra ponerse realmente en ejecucin, ya que ciertas
herramientas financieras a corto plazo de la empresa son prcticamente inevitables.
Para una empresa seria bastante difcil mantener a un nivel bajo sus CxP y sus
pasivos acumulados. Tampoco seria cuerdo, ya que los CxP y los pasivos acumulados
se originan naturalmente del proceso de hacer negocios.

SOLUCION CASO 1
SOLUCION DEL ENFOQUE CONSERVADOR
El enfoque conservador traera como consecuencia el atender todos los
requerimientos de fondos previstos, aun la totalidad de los s/18000 que se necesitan
en octubre, con los fondos a largo plazo, reservando para contingencias la utilizacin
del financiamiento a corto plazo.

CONSIDERACIONES DEL COSTO

COSTO DE FONDO A CORTO PLAZO: No hay
COSTO DE FONDO A LARGO PLAZO: 18000 x 0.08 = s/1440
COSTO TOTAL DE PROGRAMA: s/1440

SOLUCION CASO 1
CONSIDERACIONES DE RIESGO
El alto nivel de capital de trabajo relacionado con este enfoque significa para la
empresa un nivel de riesgo muy bajo. El riesgo de la empresa debe tambin
disminuir en virtud de que el programa no requiere que la empresa se sirva de su
capacidad limitada de prestamos a corto plazo.
COMPARACION CON EL ENFOQUE COMPENSATORIO
A diferencia del enfoque compensatorio el enfoque conservador hace necesario que
la empresa pague intereses sobre fondos innecesarios. En consecuencia, el costo
menor del enfoque compensatorio lo hace mas rentable que el conservador, pero
mucho mas peligroso. El enfoque conservador produce utilidades bajas y bajo riesgo.

SOLUCION CASO 1

SOLUCION CASO 1
El rea sombreada representa el periodo de tiempo en el cual la empresa paga
intereses sobre dinero que no necesita realmente, es decir el periodo cuando tiene
capital de trabajo.
Si el financiamiento total que requiere la empresa realmente resulta estar al nivel que
representaba la lnea punteada B de la primera figura, debe haber disponibilidad
suficiente de capacidad de prestamos a corto plazo para cubrir las necesidades
financieras imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.
Capital de trabajo mximo = 18000 13800 = 4200. cualquier financiamiento a largo
plazo en exceso de las 13800 de financiamiento permanente que necesita la empresa
proporciona capital de trabajo.
C)ALTERNATIVA ENTRE LOS ODS SISTEMAS
La mayora de las empresas utilizan un plan financiero que se encuentra en un punto
indeterminado, entre el enfoque compensatorio de altas utilidades de alto riesgo, y el
enfoque conservador de bajas utilidades bajo riesgo. La alternativa exacta que se tome
entre rentabilidad y riesgo depende en gran parte de al actitud ante el riesgo que tome
quien haga las decisiones.

CASO DE ESTUDIO 2
Despus de un anlisis cuidadoso, la empresa
Astro S.A. se ha decidido por un plan del
financiamiento basado en una cantidad de
financiamiento permanente que sea igual a la
mitad de los requerimientos mensuales de
fondos mnimos y mximos para cada periodo.

Programa financiero para la empresa Astro S.A. con

base en una alternativa entre rentabilidad y riesgo

MES
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic

Fondos a Fondos a
Requerimie
largo plazo
corto
nto total de
plazo
fondos (1)
(2)
(3)
S/. 17,000
S/. 15,900
S/. 1,100
16000
15900
100
15000
15900
0
14000
15900
0
13800
15900
0
14500
15900
0
16000
15900
100
16700
15900
800
17000
15900
1100
18000
15900
2100
16000
15900
100
15000
15900
0

Si la tasa de inters sobre fondos a corto plazo es de 3% y la tasa de

inters sobre fondos a largo plazo es del 8%. Determinar el costo el
costo y el riesgo del programa financiero.

SOLUCIN CASO 2

El requerimiento mensual mnimo de fondos es de s/.13800 en mayo

y el requerimiento mensual de fondos mximo es de s/.18000 en
octubre. El promedio entre estos dos valores es e s/15900
[(13800+18000)/2]. As pues, la empresa utiliza cada mes s/. 15900
de fondos a largo plazo y recolecta cualquier suma adicional de
fondos que se requieren de fuentes de financiamiento a corto plazo.

La implementacin de este programa dara niveles de capital de

trabajo que llegan hasta s/. 2100 (15900-13800). Esto debe colocar a
la empresa en una posicin de riesgo que se encuentra en un punto
determinado entre el nivel de riesgo alto del enfoque compensatorio
(que no suministra capital neto de trabajo) y la posicin de riesgo del
enfoque conservador (que suministra un mximo de capital neto de
trabajo de s/.4200).

SOLUCIN CASO 2

Consideraciones del costo.

a) Costo de fondos a corto plazo

Requerimiento promedio de fondos a corto plazo:

5400/12=s/.450

Costo de fondos a corto plazo:

450*0.03=s/.13.50
b) Costo de fondos a largo plazo

Requerimiento promedio de fondos a largo plazo: s/.15900

Costo de fondos a largo plazo:

15900*0.08=1272
Consideraciones de riesgo
El programa alternativo es menos riesgoso que el enfoque compensatorio, pero
ms riesgoso que el enfoque conservador.

SOLUCIN CASO 2

SOLUCIN CASO 2

Con el programa alternativo, si el requerimiento

total de fondos de la empresa est realmente dado
por la lnea punteada, es buena la probabilidad de
obtener financiamiento adicional a corto plazo, ya
que parte de sus requerimientos financieros a corto
plazo se estn financiando realmente con fondos a
largo plazo. Con respecto al costo, con respecto al
costo, el plan alternativo se sita entre el enfoque
compensatorio que tiene ms bajo y el enfoque
conservador que tiene el costo ms alto.

SOLUCIN CASO 2

Resumen de los resultados de los tres planes de

financiamiento de la empresa Astro S.A.

Mientras ms bajo sea el capital de trabajo de la empresa es

ms alto el riesgo existente.

Mientras ms alto sea el riesgo de insolvencia son ms altas

las utilidades previstas para la empresa.

La siguiente grfica, nos sirve para demostrar la alternativa

entre riesgo y rentabilidad. Es necesario tener cuidado de
analizar la Fig. ya que cada uno de los ejes calculados
variables. A medida que se mueve a lo largo del eje de la Y,
disminuye el riesgo debido al aumento en el capital de trabajo,
desgraciadamente tambin disminuyen las utilidades que hay
en movimiento hacia la derecha del eje X donde se
encuentran costos en aumento. El administrador financiero
debe determinar si desea elegir un plan financiero que
coloque a la empresa a uno u otro extremo de la funcin
rentabilidad-riesgo o si busca una alternativa entre los
extremos de rentabilidad y riesgo. La mayora de los
administradores financieros hacen algn tipo de seleccin
entre utilidades altas y riesgo alto.

SOLUCIN CASO 2
GRFICO 2