Py Inversion III

INVERSIONES
Dr. Luis Benites Gutirrez

Dr.Luis Benites G.
INVERSIONES
SE REFIERE A LAS EROGACIONES O
FLUJOS NEGATIVOS QUE OCURREN AL
COMIENZO DE LA VIDA ECONOMICA DE
UN PROYECTO Y QUE REPRESENTAN
DESEMBOLSOS DE EFECTIVO PARA LA
ADQUISICIN DE ACTIVOS DE CAPITAL.
Dr.Luis Benites G.
INVERSIONES
PROYECTOS DE RENOVACION
Estas inversiones se realizan con el fin de
sustituir equipos, instalaciones o edificaciones
obsoletas o desgastadas fisicamente, por
nuevos elementos productivos
Dr.Luis Benites G.
INVERSIONES
PROYECTOS DE MODERNIZACION
Son inversiones que se efectan para
mejorar la eficiencia de la empresa
tanto en su fase productiva como en la
comercializacin de sus productos.
Dr.Luis Benites G.
INVERSIONES
PROYECTOS DE EXPANSION
Son inversiones que se hacen, con el fin
de satisfacer una demanda creciente de
los productos de la empresa.
Dr.Luis Benites G.
INVERSIONES
PROYECTOS ESTRATEGICOS
Son inversiones que afectan la esencia
misma de la empresa, pues tomadas en
conjunto conforman su estrategia misma.
Por ejemplo: diversificacin, cobertura de
nuevos mercados, integracin vertical,
desarrollo de tecnologa.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Hemos supuesto que los activos

usados en un proyecto de inversin
se obtienen con el capital de una empresa
(utilidades retenidas)
Opciones
Financiamiento
de capital contable
Financiamiento
de deuda
Financiamiento
por arrendamiento
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Financiamiento
de capital contable
Puede presentarse de dos formas:
(1) Usando utilidades retenidas
(2) Emitiendo acciones
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FINANCIAMIENTO
EMISION DE ACCIONES
Acciones preferentes (dividendo garantizado)
Acciones comunes
Se utiliza cuando no se desea no se pueden
aumentar los pasivos de la empresa.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
P = IB - GT
1
D
2
D
3 ....
....
Aos
P = Cantidad neta recibida

IB = Ingresos brutos recibidos de la emisin
GT = Gastos de colocacin, emisin, descuentos, otro
D = Dividendo de la accin
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Financiamiento
de deuda
Este tipo de financiamiento incluye:
(1) Prstamos a plazo
(2) Financiamiento con bonos
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FINANCIAMIENTO
EMISION DE BONOS
El costo principal de esta alternativa
de financiamiento son los intereses
que pagarn a sus tenedores.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
P = M - GT
1
I
2
I
3
......
I
n-1
n
Aos
P = Cantidad neta recibida

M+I
M = Valor nominal de la emisin
GT = Gastos que origina la emisin
I = Intereses
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FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURA DE
CAPITAL
Es la razn
Deuda total / Capital total
La empresa
establece
Una estructura
de capital objetivo
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Mayor apalancamiento
Al emplear
ms deuda para
expansin
Aumenta el riesgo empresa
Tiende a disminuir
el precio de las acciones
La estructura ptima es la que logra un equilibrio
entre el riesgo y las utilidades futuras esperadas
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Financiamiento
por arrendamiento
Mediante esta forma de financiamiento, la empresa

adquiere los servicios de un activo a cambio de
una renta, la cual es pagada al arrendador durante
un periodo previamente establecido en un contrato.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Al termino del contrato, la empresa
tiene la opcin de:
(1) Prorrogar el contrato por un cierto
plazo,
con pagos inferiores a los iniciales.
(2) Adquirir el equipo por una cantidad
inferior
al valor de mercado.
(3) Enajenar el equipo a un tercero.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
P
0
1
R
2
R
3 ....
....
R
n-1
Aos
R R+VR
P = Costo inicial
R = Renta anual
VR = Valor de rescate del activo
n = Plazo del contrato en aos
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
Decisin de Arrendar Comprar
VPN(i)comprar
=
Vs
- VPN de la reposicin
del prstamo
- VPN del costo de mantenimiento
+ VPN del ahorro en impuestos por
depreciacin e intereses
+ VPN del valor de rescate
despus de impuestos
VPN(i)arrendar = - VPN de los gastos de arrendamiento

despus de impuestos
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
ENDEUDARSE EN US$
S/.
INFLACION
DEVALUACION
Para comparar deudas se debe usar un tipo de inters
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
ENDEUDARSE EN US$ S/.
INFLACION
K =
)
DEVALUACION
( k* - ) / ( 1 + C = ( 1 + i ) ( 1 + d )
-1
Donde:
Donde:
K = Costo Real
C = Costo Efectivo
i = Tasa de inters efectiva
para el crditos en
dlares.
D = Devaluacin Esperada.
k* = Costo de la Deuda
= Inflacin
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FINANCIAMIENTO
CUANTO CUESTA LA DEUDA?
INFLACION
En la medida que la deuda este
expresada en moneda blanda, corriente,
es decir, no indexada, o no corregida
por el efecto de la inflacin, el costo
disminuye. En ese caso contrario el
efecto es nulo.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
IMPUESTO A LA RENTA
K* = i ( 1 tx)
Donde:
K* = Costo Deuda despus de
impuestos
tx = Impuesto a la Renta
i
= Inters
Disminuye el Costo de la deuda siempre y cuando haya que pagar impuestos.

Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
INTERES ADELANTADO
Este es el caso tpico del

descuento, muy utilizado en
el sistema bancario
El costo de la deuda se incrementa

Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
AMORTIZACION DE CREDITOS
Amortizar es saldar gradualmente una
deuda.
Los pagos peridicos que se hacen para liquidar
una deuda deben cubrir los intereses y reducir
el importe del adeudo.
Para analizar este proceso es conveniente elaborar
una tabla de amortizacin que muestre el importe
de los pagos, los intereses, la amortizacin y el saldo
en cada periodo.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
El inters que se paga por un prstamo es un
elemento importante al calcular los ingresos
gravables
y por ende en el pago de impuestos.
Ejemplo:
Se obtiene de un banco local un prstamo de

$400,000 a 3 aos y una tasa de inters del
24% anual capitalizable trimestralmente.
Construir una tabla de
amortizacin
considerando pagos trimestrales iguales.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
VP = 400,000
i = 6% trimestral
1 2 3
0
12
. . . . . . . Trimestres
A
400,000 = A
A A
(1.06)12 - 1
0.06 (1.06)12
Dr.Luis Benites G.
A = 47, 710.81
TABLA DE AMORTIZACION
Periodo
Pago
Intereses
Periodo
Pago
Intereses Amortizacin
Amortizacin Saldo
Saldo
0
400,000
1
47,710.81
24,000
23,710.81
376,289.19
2
47,710.81 22,577.35
25,133.46
351,155.73
3
47,710.81 21,069.34
26,641.47
324,514.26
4
47,710.81 19,470.86
28,239.95
296,274.31
5
47,710.81 17,776.46
29,934.35
266,339.96
6
47,710.81 15,980.40
31,730.41
234,609.55
7
47,710.81 14,076.57
33,634.24
200,975.31
8
47,710.81 12,058.52
35,652.29
165,323.02
9
47,710.81
9,919.38
37,791.43
127,531.59
10
47,710.81
7,651.90
40,058.91
87,472.67
11
47,710.81
5,248.36
42,462.45
45,010.22
12
47,710.81
2,700.59
45,010.22
0
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
PLANES DE
AMORTIZACIN
CUOTAS CONSTANTES
CUOTAS DECRECIENTES
CUOTAS CRECIENTES
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
EJEMPLO
La Empresa Industrial S.A.C, ha solicitado un
prstamo a mediano plazo, a una entidad
financiera, prstamo de S/.100,000, el que
ser pagado para facilitar los clculos en
cuatro pagos anuales (4 aos) a una tasa de
Inters anual del 20%, los intereses son al
rebatir y se cobran vencidos.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
En este sistema los pagos a efectuar para

calcular el prstamo son constantes,
formando una anualidad. Para hallar la
anualidad de amortizacin debe utilizarse
la frmula de Recuperacin de Capital
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
CUOTA = VP
(1+ i) ^ (n) (i)

(1+ i) ^ (n) - 1
La cuota constante tiene a su vez, la cuota de

amortizacin del prstamo ms la cuota de
intereses. Estos ltimos, debido a que se
cobran sobre el saldo o al rebatir, irn
disminuyendo, es decir, son decrecientes, en
cambio la cuota de amortizacin del principal o
del prstamo, ser creciente.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
EMPRESA INDUSTRIAL S.A.C.
PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS CONSTANTES
PERIOD
O
1
2
3
4
TOTAL
PRINCIPAL
INTERESE
S
100,000
81,371
59,016
32,190
20,000
16,274
11,803
6,438
54,516
D.
TOTAL
120,000
97,645
70,819
38,629
Dr.Luis Benites G.
AMORTIZ
18,629
22,355
29,826
32,190
100,000
PAGO
38,629
38,629
38,629
38,629
154,516
FINANCIAMIENTO
CUOTAS DECRECIENTES
En este sistema los pagos a efectuar para
cancelar el prstamo son ms elevados al
inicio del plazo de cancelacin y van
disminuyendo a travs del tiempo. La cuota
de amortizacin del prstamo o del
principal, bajo este sistema, es constante,
en cambio, las cuotas de intereses son cada
vez menores.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
CUOTAS DECRECIENTES
PERIOD
O
1
2
3
4
TOTAL

PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS
DECRECIENTES
PRINCIPAL
INTERESE
S
D.
TOTAL
100,000
75,000
50,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
120,000
90,000
60,000
30,000
25,000
25,000
25,000
25,000
45,000
40,000
35,000
30,000
50,000
100,000
150,000
Dr.Luis Benites G.
AMORTIZ
PAGO
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CRECIENTES
Bajo este sistema los pagos para cancelar el
financiamiento obtenido, son menores al inicio
del plazo de cancelacin y van aumentando a
travs del tiempo. La cuota de amortizacin del
prstamo se calcula mediante el sistema de
suma de dgitos del plazo de cancelacin (en el
caso del ejemplo, 4 pagos anuales) siendo
estas cuotas de amortizacin crecientes y los
intereses son decrecientes.
Dr.Luis Benites G.
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CRECIENTES
PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS
CRECIENTES
PERIODO
1
2
3
4
TOTAL
PAGO
PRINCIPAL
INTERESES
D. TOTAL
Factor
AMORTIZ
100,000
90,000
70,000
30,000
20,000
18,000
14,000
6,000
1/10
2/10
3/10
4/10
10,000
20,000
30,000
40,000
30,000
38,000
44,000
46,000
58,000
120,00
0
90,000
60,000
30,000
100,00
0
158,00
0
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA
PROYECTADO
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTO
El presupuesto es la expresin cuantitativa de

un plan de accin y una ayuda a la coordinacin
y la ejecucin. Los presupuestos se pueden
crear para la organizacin en general o para
cualquier rea de la empresa.
El presupuesto maestro resume los objetivos de

todas las reas de la empresa : ventas,
produccin, distribucin y finanzas.
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTOS
Presupuesto de Ventas (Unidades)
Necesitamos conocer los ingresos y egresos del

futuro negocio y agruparlos por categoras o
por lneas de productos.
En todo negocio existe un producto "estrella".
Es el que ms se vende y el que ms
contribuye al negocio.
Muchas veces puede justificar trabajar solo con
algunos productos y el producto, estrella.
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTO
Presupuesto de Ventas (S/.)
Para hallar el total de ingresos primero se

tiene que determinar el precio de los
productos.
Calcular el Costo de produccin.
Averiguar
los
precios
de
la
competencia.
Determinar a quines se les vender el
producto.
Determinar cunto
Dr.Luis Benites
quiero
G.
ganar.
PRESUPUESTOS
Presupuesto de Inversiones
Las inversiones pueden ser agrupados en:
Pre-Operacin (Intangibles)
Activos Fijos
Gastos Operativos
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTOS
Inversiones en Activo Fijo

Las inversiones en activos fijos son fciles
de determinar. Se puede hacer un
presupuesto
de
los
terrenos,
construcciones, maquinaria, equipo y
herramientas nuevas o usadas.
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTOS
Inversiones en Capital de Trabajo

El Capital de Trabajo son las necesidades
de dinero que se tendrn durante los
primeros meses de operacin del negocio.
Todo negocio debe contar con suficiente
liquidez para cubrir esos gastos hasta que
pueda solventarse con los ingresos
generados por sus ventas.
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTOS
Inversiones en Capital de Trabajo

Para calcular el capital de trabajo debernos:
Determinar qu necesitamos financiar.

Cunto tiempo necesitamos financiar.
Dr.Luis Benites G.
PRESUPUESTOS
Presupuesto Gastos de Operacin,
Administracin y Ventas.
Los egresos de operacin, administracin y

ventas son todo aquellos gastos y costos
que nos permiten producir los bienes y
servicios.
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA
En trminos sencillos, la rentabilidad de un
proyecto estar determinada por la diferencia
entre lo que se compra y lo que se vende,
despus de descontar todos los gastos que
demandan los procesos internos de la
empresa.
Para estimar las ganancias es necesario
trabajar con un esquema que detalle los
costos y ventas. Este esquema se le llama
FLUJO DE CAJA
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA
El Flujo de Caja es la herramienta ms
poderosa para determinar la rentabilidad
del negocio.
El flujo de caja tiene tres elementos
importantes:
Los ingresos
Los egresos de dinero
El financiamiento
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA
Solo deben ser consignados en el Flujo de
Caja los ingresos y egresos en efectivo en los
que incurre el proyecto.
Es necesario que no olvidar de indicar en qu
moneda es que se est trabajando y los
tiempos de los periodos. Es decir si son
meses, semanas o cualquier otro tiempo.
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA ECONOMICO

Perodo
Mes O
(+)
Ingresos
(-) Egresos de inversin
Activos Fijos
Capital de Trabajo4
(-) Egresos de Operacin
Costos de Operacin
Costos de Administracin
Costos de Vas.
Impuestos
Otros
Imprevistos
FLUJ O DE CAJ A ECONOMICO
Dr.Luis Benites G.
Mes 1
Mes 2
Sgtes...
FLUJO DE CAJA ECONOMICO

Dos recomendaciones muy importantes:
No se olviden de calcular correctamente el
valor del capital de trabajo.
No se olviden de algn costo o inversin.
Debemos ser lo ms minuciosos posible.
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO
Lo que analiza en este Flujo de Caja

Financiero son los costos y las condiciones de
un crdito, mas no las condiciones de un
aporte propio o de los socios.
Perodo
Mes 0
Mes 1
( + ) Prstamo recibido
( - ) Amortizacin
Intereses
Flujo de Financiamiento Neto
Dr.Luis Benites G.
Mes 2
Mes 3
Sgtes...
FLUJO DE CAJA NETO

Su preparacin requiere la elaboracin de una
lista de todos los ingresos y egresos de fondos
que se espera que produzca el proyecto.
Una premisa a tener en cuenta es que

solamente se deben incluir en el flujo de
fondos aquellos ingresos y egresos que estn
directamente asociados con el proyecto; es
decir, aquellos que no existiran si el proyecto
no se realizara.
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA NETO

El flujo de fondos de un proyecto est
integrado por los ingresos y egresos
incrementales que genera el proyecto.
Otra
premisa
fundamental
en
la
elaboracin del flujo de fondos es que se
utiliza el criterio de lo percibido para incluir
ingresos o egresos que efectivamente se
producirn y no se contemplan los
conceptos devengados.
Dr.Luis Benites G.
FLUJO DE CAJA NETO

El horizonte de planeamiento es el lapso
durante el cual el proyecto tendr vigencia
y para el cual se construye el flujo de
fondos.
La
determinacin
del
horizonte
de
planeamiento de un proyecto indica su
comienzo y finalizacin.
Debe explicarse en el plan cul es este
Dr.Luisse
Benites
G. determinado as.
horizonte y por qu
ha
FLUJO DE CAJA NETO

Perodo
Mes O
Mes 1
+Inqresos
- Eqresos de inversin
Activos fijos
Capital de Trabajo
- Eqresos de Operacin
Costos de Produccin
Gastos de Administracin
Gastos de Ventas
Impuestos
Otros costos
Flujo de Caja Econmico
+ Prstamo recibido
- Amortizacin
- Intereses
Flujo de Caja TOTAL
Dr.Luis Benites G.
Mes 2
Mes 3
Sgtes...
EVALUACION DE
PROYECTOS
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
Es importante conocer el concepto del valor
del dinero en el tiempo.
Se dice a menudo que el dinero hace
dinero
La manifestacin del valor del dinero en el
tiempo se llama inters.
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
INTERES
El inters es el costo de capital y este

costo varia de acuerdo con la
importancia del dinero en cada situaci n
Dr.Luis Benites G.
EL VALOR DEL DINERO

EN EL TIEMPO
UN SOL HOY, VALE MS QUE UN SOL MAANA

Los intereses generados
por el uso capital
dependen de:
Tiempo
Tasa de Inters
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
INTERES
La tasa de inters es el precio por usar el

dinero.
En trminos simples es el beneficio
obtenido por prestar dinero o en el otro
caso, es el costo que se tiene que pagar por
haber recibido un crdito
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO
INTERES
Cuando se evala financieramente una
propuesta, la tasa de inters debe aplicarse en
forma compuesta.
En la aplicacin de una tasa de inters en forma
compuesta se puede utilizar el concepto de tasa
equivalente
Dos tasas de inters son equivalentes si al
aplicarlas en forma compuesta producen los
mismos resultados
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO
INTERES NOMINAL Y EFECTIVO
La diferencia entre los dos m todos de cmputo del

valor final estriba en el hecho de que el inter s se
computa ms frecuentemente bajo el inters efectivo.
Al enunciar un inters hay que especificar claramente
como ser calculado
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
INTERES NOMINAL Y EFECTIVO
Es comn que los bancos ofrezcan tasa de
inters en trminos anuales. Sin embargo,
pagan o cobran intereses en forma mensual,
trimestral, semestral, etc., etc.......
Estas son tasas nominales de inters con

diferentes periodos de capitalizacin.
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
VALOR FUTURO
Un nuevo sol disponible el da de hoy

vale ms que un nuevo sol que haya de
recibirse el prximo ao, porque si se
tiene ahora, se podra invertirlo, ganar
intereses y terminar el prximo ao con ms
de un nuevo sol.
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
VALOR FUTURO
VF = VP + I
VF = VP + VP(i)
VF = VP (1 + i) ^ (n)
Donde:
VP = Valor Presente
VF = Valor Futuro
I = Inters
i = Tasa de Inters
n = nmero de periodos
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
VALOR FUTURO
El Valor Presente es la expresin en

trminos de hoy, de un posible flujo futuro
de dinero.
Una suma de dinero hoy es siempre
equivalente a sumas mayores en el futuro
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL TIEMPO
PAGOS SIMPLES
Por Pagos simples se entiende aquellos que comprenden
nicamente un desembolso y un recibo de efectivo
durante el tiempo que tome la operacin financiera
VF = VP ( 1 + i ) ^ ( n )
que es lo mismo, que:
VP = VF / ( 1 + i )
Dr.Luis Benites G.
VALOR DEL DINERO EN

EL
TIEMPO
FLUJO
UNIFORME
n-1
F
n
1. Los flujos son iguales en todos los periodos.

2. Los flujos son ininterrumpidos.
3. La tasa de inters es la misma en todos los periodos.
-n
1-(1+i)
VP = A
i
n
VF = A (1+i) - 1
i
Dr.Luis Benites G.
COSTO DE OPORTUNIDAD
La tasa de descuento relevante para la
evaluacin de un proyecto se llama costo
de oportunidad (COK).
El costo de oportunidad de capital es
aquella tasa de rendimiento resultante de
una alternativa especulativa de igual riesgo.
Dr.Luis Benites G.
Es la rentabilidad mnima que se le exige al
proyecto, segn su riesgo, de manera tal
que el retorno esperado permita cubrir la
totalidad de la inversin inicial, los egresos
de la operacin, los intereses que se
debern pagarse por aquella parte de la
inversin financiada por prstamos y la
rentabilidad que el inversionista le exige a
su propio capital invertido.
Dr.Luis Benites G.
La tasa de corte es la pauta que sirve para

evaluar la conveniencia econmica de un
activo
El costo de capital es la tasa mnima de
rentabilidad necesaria para que se
justifique el uso de fondos
Aunque la empresa recurra a diferentes
fuentes para financiar diferentes proyectos,
lo que interesa es el costo promedio de la
mezcla de fuentes de financiamiento
utilizadas.
Dr.Luis Benites G.
COSTO DE CAPITAL PROPIO

El riesgo es el elemento determinante del
costo de capital propio.

Costo del capital propio puede ser
descompuesto en:
Tasa libre de riesgo

Riesgo Mercado
Riesgo Pas
Riesgo Sector
Riesgo Regulatorio
Dr.Luis Benites G.
Se tiene el
Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se tiene una
parte propia
COSTODE
COSTO
DE
OPORTUNIDAD
OPORTUNIDAD
Costo
del
Capital
Propio
3
Otra
Otraparte
partese
se
solicita por
prstamo
2
Costo
de
la
Deuda
COSTO
COSTO
PROMEDIO
PROMEDIO
DEL
DEL
CAPITAL
CAPITAL
(CPC)
(CPC)
No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo
COSTO
COSTODE
DE
CAPITAL
LA DEUDA
Dr.Luis Benites G.
TASA DE
TASA
DE
DESCUENTO
DESCUENTO
ACTIVO
PASIVO
Crditos
COSTO DE
LA DEUDA
PATRIMONIO
Fondos de los COSTO DE LOS
Inversionistas
Fondos
usados por
la empresa
INVERSIONISTAS
DE LA EMPRESA
Dr.Luis Benites G.
Costo de
Oportunidad
(CO)
Tasa de
Descuent
o
Costo de
Capital
(CPC)
WACC
Costo de oportunidad de
las inversiones de la
empresa.
Costo de la
Deuda
Antes de
impuestos
Despus de
impuestos
Costo de los
recursos propios
Dr.Luis Benites G.
Promedios
Ponderados
Combinacin de
Flujos
ROE: Return on
Equity
Gordon
CAPM: Capital Asset
Pricing Model
COSTO PONDERADO DE
CAPITAL
Una empresa puede financiarse con emisin de

deuda y/o emisin de acciones en funcin a una
estructura ptima de capital.
La estructura ptima de capital es la mezcla de

deuda, acciones preferentes y comunes que
maximizan el valor de la firma.
El costo del capital debe reflejar el costo promedio

de las diferentes fuentes de financiamiento.
Dr.Luis Benites G.
Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)
Cuenta
Valor
(a)
Costo
(b)
Proporcin
(c)
Ponderacin
(b x c)
Pasivo
$100
30%
67%
20.00%
Patrimonio
$50
35%
33%
11.67%
Total
$150
100%
31.67%
WACC t D(1 T )d % ( t 1) Ee% ( t 1)

Dr.Luis Benites G.
WACC
CRITERIOS DE INVERSION
Se trata de evaluar que tan buena resulta una
inversin basados en criterios muy simplistas
que se han derivado de las herramientas
financieras. Para evaluar se debe suponer que
toda inversin analizada es posible establecer
un flujo de efectivo que la caracterice, y que
este flujo se puede establecer con certidumbre.
En estos flujos se supone, adems, que los
ingresos y egresos se efectan al final de cada
periodo.
Dr.Luis Benites G.
Los criterios de inversin asisten

al evaluador en la tarea de
seleccionar los proyectos ms
adecuados
Dr.Luis Benites G.
Valor Actual Neto (VAN) Valor Presente Neto

(VPN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Relacin Beneficio / Costo (B/C)
Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)
Dr.Luis Benites G.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto (VAN) lleva al presente, a una
determinada tasa de descuento, los flujos futuros.
VAN = [ ( FCt ) / ( 1 + COK ) ^ t

t=0
Donde:
FC
Flujo de Caja Proyectado
COK
=
Capital
Tasa de descuento o Costo de Oportunidad del
Tiempo
Vida til de Proyecto

Dr.Luis Benites G.

Anlisis y evaluacin de un
proyecto individual
Procedimiento:
1.- Determinar la tasa de rendimiento mnima
atractiva (COK) que se emplear para la
evaluacin del proyecto.
2.- Estimar la vida econmica del proyecto.
3.- Estimar el flujo de entrada de efectivo
correspondiente a cada periodo de la vida
econmica.
Dr.Luis Benites G.

4.- Estimar el flujo de salida de efectivo de cada
periodo.
5.- Determinar los flujos de efectivo netos
(F.E. entrada - F.E. salida)
6.- Calcular el valor presente de cada F.E. neto usando

COK. Sumar las cifras de valor presente.
El resultado se define como el Valor Presente Neto
(VPN) o Valor Actual Neto (VAN)
7.- Regla de decisin:Si VPN > 0,
se acepta la inversin.
Dr.Luis Benites G.

Comparacin de proyectos
mutuamente exclusivos
Al comparar proyectos mutuamente exclusivos
es necesario clasificar los proyectos de
inversin
como:
1. Proyectos de servicio
2. Proyectos de ingresos
Dr.Luis Benites G.

Proyecto de
Servicio
Proyecto de
Ingresos
Los ingresos de los

proyectos son iguales
entre si o no es
posible medirlos.
Se elige el proyecto
con el menor VPN de
costo.
Los ingresos dependen

de la alternativa elegida
Se elige el proyecto
con el VPN > 0 mas
alto.
Dr.Luis Benites G.

Periodo de anlisis (Horizonte de
Planeacin)
Periodo durante el cual se evalan los efectos
econmicos de una inversin.
La duracin del Periodo de anlisis puede
determinarse de varias maneras
1. Puede ser un intervalo previamente definido
de acuerdo con las polticas empresariales.
Dr.Luis Benites G.

2. Puede estar incluido en forma implcita
en la necesidad que trata de satisfacer.
3. El analista puede elegir un periodo
apropiado para estudiar los proyectos de
inversiones alternativos.
Adems:
Las vidas de los proyectos pueden diferir del
periodo de anlisis y entre s.
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
La tasa interna complementa normalmente

la informacin provista por el VAN.
Expresada en porcentaje, la TIR muestra la
rentabilidad promedio por periodo, y se la
define como aquella tasa que hace el VAN
igual a cero.
En situaciones normales se
acepta el proyecto si la tasa
supera el costo de oportunidad
del capital
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
(TIR)
La TIR es laRETORNO
tasa de inters que
reduce a cero el
VAN, el VAE o el VF de una serie de ingresos y
egresos.
VF
VPN
VAE
i* = TIR
i
S0
S1
S2
Sn
........
VAN =
+
+
+
+
=0
* 0
* 1
* 2
* n
(1+i ) (1+i ) (1+i )
(1+i )
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO
(TIR)
Evaluacin de un proyecto individual
Ejemplo:
Cierta compaa esta analizando un proyecto
que requiere $ 10 millones en activos y
producir un beneficio anual neto, despus de
impuestos de
$ 2.2 millones a lo largo de una vida de
servicio de 8 aos.
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO
(TIR)
Evaluacin de un proyecto individual
Al concluir el proyecto se obtendrn ingresos netos
de $ 1 milln por la venta de los activos.
Esta compaa utiliza un COK = 12% para evaluar
sus proyectos de inversin.
Calcular la TIR de este proyecto.
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
3.2
2.2
2.2 2.2 2.2 2.2
$10
Dr.Luis Benites G.
2.2 2.2
8 Aos
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
(1+i*)7 - 1
3.2
VAN = - 10 + 2.2
+
=0
7
8
i*(1 + i*)
(1 + i*)
i * antes se determinaba por tanteos.
Se calculaba el VAN usando una tasa de inters
estimada.
Si se obtena un VAN > 0, se incrementaba
la tasa de inters para disminuir el VAN.
Si se obtena un VAN < 0, se disminua la
tasa de inters para aumentar el VAN.
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
Ese proceso continuaba hasta que el VAN
era aproximadamente cero.
Se llegaba al punto donde el VAN estaba acotado por
un valor negativo y uno positivo, se usaba la
interpolacin lineal para aproximar el valor de i * .
Dr.Luis Benites G.
TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
Comparacin de alternativas
mutuamente exclusivas
Al comparar alternativas mutuamente exclusivas
por el mtodo de la TIR, el proyecto con mayor TIR
quizs no sea la alternativa preferida.
Deficiencia del mtodo de la TIR
Dr.Luis Benites G.
COMPARACIONES VAN - TIR

Pueden existir varias TIR
El VAN se descuenta a la
tasa correcta
El mejor criterio para evaluar
inversiones es el VAN
Dr.Luis Benites G.
CONTRADICCIONES VAN TIR
El monto de inversin puede ser distinto

(problema de escala).
La distribucin de beneficos netos en el

tiempo es diferente (problema de
distribucin de beneficios), y
La vida til de los proyectos no es la

misma (problema de horizonte).
Dr.Luis Benites G.

PROBLEMAS DE ESCALA
Tiempo
TIR
VAN al
10%
Proyecto
A
-100
80
80
37.9%
UM 38.8
Proyecto
B
-80
65
65
39.5%
UM 32.8
TIR
VAN al
10%
Tiempo
Proyecto
A-B
1
-20
2
15
Dr.Luis Benites G.
15
31.9%
UM 6.0

DISTRIBUCION DE BENEFICIOS
Tiempo
TIR
VAN al
10%
Proyecto
A
-100
80
180
80.0%
UM
121.5
Proyecto
B
-100
165
65
97.9%
UM
103.7
Tiempo
Proyecto
A-B
1
0
2
-85
Dr.Luis Benites G.
115
TIR
VAN al
10%
35.3%
UM 17.8

PROBLEMAS DE HORIZONTE
Tiempo
TIR
VAN al
10%
Proyecto
A
-100
180
80.0%
UM 63.6
Proyecto
B
-100
100
100
61.8%
UM 73.6
Dr.Luis Benites G.

PROBLEMAS DE HORIZONTE
Tiempo
Proyecto
A
1
-100
Otra vez A
TIR
180
-100
180
VAN al
10%
80.0%
UM 63.6
A
uniforme
-100
80
180
80.0%
UM 121.5
Proyecto
B
-100
100
100
61.8%
UM 73.6
Dr.Luis Benites G.
RELACION BENEFICIO
COSTO
(B/C)
El criterio del beneficio / costo (B/C) divide el
valor actual de los flujos de beneficios del
proyecto entre la inversin inicial o el valor
actual de las inversiones iniciales, segn sea
el caso.
La relacin beneficio / costo dar un valor
mayor, igual o menor a la unidad.
(B/C) > 1 Se acepta la Inversin
(B/C) < 1 Se rechaza la Inversin
Dr.Luis Benites G.
RELACION BENEFICIO
COSTO (B/C)
La relacin beneficio / costo debe interpretarse con
cuidado y no ser empleada para comparar
alternativas mutuamente excluyentes
Period
o
Proyect
oA
-100
50
Proyect
oB
-100
-200
VAC
VAB
VAN
B/C
50
150
100.
0
199.
5
99.5
1.99
5
150
380
281.
8
409.
5
127.
7
1.45
3
Donde: VAC = Valor Actual del Costo, VAB = Valor Actual del Beneficio y COK = 10%
Dr.Luis Benites G.
PERIODO DE RECUPERACION
DE LA INVERSION (PRI)
El mtodo del periodo de
recuperacin es simple y fcil de
entender.
Este criterio, que complementa a las
anteriores, calcula el nmero de
periodos en el que se recupera la
inversin inicial. Normalmente se lo
Dr.Luis Benites G.
emplea sin considerar el valor del
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Dr.Luis Benites G.
ANALISIS DE RIESGO
El riesgo de un suceso se mide con la
probabilidad de su ocurrencia, de manera que
puede utilizarse en el clculo de los valores
esperados de las diferentes alternativas.
Cuando los resultados posibles se conocen, junto
con su probabilidad de ocurrencia, se tiene
conocimiento del riesgo que envuelve la decisin.
Este tipo de decisin se llama, decisin bajo
riesgo.
Dr.Luis Benites G.
C
O
N
D
U
C
T
A
DE
R
I
E
S
G
O
RELACIONES ENTRE SITUACIONES

RIESGOSAS Y CONDUCTA DE RIESGO
SITUACION RIESGOSA
Exposicin a una probabilidad de prdida
Falta
de
tiempo
Elegir
ahora
Obtener
tiempo
Falta de
Falta de
Informacincontrol
Obtener
informacin
Obtener
control
Elegir
Mejores alternativas
despus Eleccin mejor
para escoger
informada
Dr.Luis Benites G.
ANALISIS DE RIESGO
Falta de control
Fuerzas naturales
Fuerzas humanas
Recursos
insuficientes
Informacin
insuficiente
Tiempo
insuficiente
Falta de
Informacin
Inadecuada
No confiable
Impredecible
Tiempo
insuficiente
Dr.Luis Benites G.
Falta de
Tiempo
Debe elegir
antes de que
ocurra evento
incierto
ANALISIS DE RIESGO
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad

de los flujos de caja reales respecto a los estimados.
Mientras mayor sea la variabilidad mayor ser el

riesgo.
Podemos evitar los riesgos tomando una alternativa

libre de riesgo
El asumir riesgos es apostar
Dr.Luis Benites G.
El anlisis de sensibilidad pretende medir la relacin

existente entre los resultados de la inversin y las
variables de las que dependen tales resultados.
Variables comunes son por ejemplo el precio, la cantidad
vendida, el costo de ciertos insumos, los impuestos y el
perodo en el que se espera obtener una renta
econmica.
El resultado puede ser un cuadro con un conjunto de
casilleros, cada uno de los cuales muestra el clculo de
uno o de varios criterios de inversin (VAN, TIR, B/C, PR)
que corresponden a cada variable
Dr.Luis Benites G.
ANALISIS DEL VAN
Dr.Luis Benites G.
ADMINISTRACION DE
ESCENARIOS
El anlisis de sensibilidad por escenarios se
puede cambiar ms de una variable
simultneamente, construyndose as diversos
escenarios pesimistas u optimistas con respecto
al caso esperado.
Se definen las variables relevantes, que var an
luego en funcin de las preferencias del
evaluador.
Se puede tener una mejor idea de los que
implica arriesgar dinero en un negocio.
Dr.Luis Benites G.
LUIS BENITES GUTIERREZ

CONSULTOR
lbenitesg@gmail.com
lbenitesg@hotmail.com
449944346
Dr.Luis Benites G.

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Dr. Luis Benites Gutirrez

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