Risco e Retorno

Influncia nas suas diversificaes frente a

investimentos em ativos e carteiras
Disciplina : Engenharia
Econmica
Professora: Cludia Gomes de
Farias
Breno Borborema Alves de Almeida
Eduardo Vieira Falco
Suelson Lopes de Carvalho Batista
Carlos Angelo Batista Campos
Ruan Carlos Marques Gomes
Felipe Campos Lins

Sumrio
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

Introduo
Risco e Retorno
Distribuio Probabilstica de Retorno
Medida do Retorno de Aes
Teoria das Carteiras
Concluso
Referncias Bibliogrficas

Introduo
O seminrio objetiva introduzir os conceitos e noes
bsicas relativas aos riscos e retornos associados ao
investimento de ativos; diversificao e a teoria das
carteiras, que so conceitos bsicos e importantes na
anlise de decises econmicas;
A expectativa fornecer aos expectadores embasamento
suficiente para auxili-los na tomada de decises
referentes a investimentos considerados de risco.

Risco e Retorno
Na anlise de investimentos, o risco est associado
probabilidade de ganhar abaixo do esperado, tornando-se
necessrio medi-lo de forma consistente. (SAMANEZ,
2009)
Fundamentalmente, risco a possibilidade de perda
financeira ou, mais formalmente, a variabilidade dos
retornos associados a um ativo. (GITMAN, 2006)

Risco e Retorno
Fonte de Risco

Descrio
Riscos especficos da empresa

Risco financeiro

A possibilidade de que a empresa no seja capaz de

fazer frente a suas obrigaes financeiras.
Riscos especficos do acionista

Risco de mercado

A possibilidade de que o valor de um investimento

caia devido a fatores de mercado que independem do
investimento em si (acontecimentos econmicos,
polticos e sociais).
Riscos da empresa e do acionista

Risco tributrio

A possibilidade de que sobrevenham

desfavorveis na legislao tributria.

mudanas

Tabela 1: Algumas fontes de risco que afetam os administradores financeiros

e acionistas (GITMAN, 2006 - adaptado)

Risco e Retorno
O retorno o ganho ou a perda total em um investimento
em um certo perodo de tempo (GITMAN, 2006);
Algebricamente, o clculo da taxa de retorno de qualquer
ativo, avaliado em um perodo , define-se pela expresso a
seguir:

Onde:
: taxa de retorno efetiva, esperada ou exigida durante o
perodo ;
: fluxo de caixa recebido a partir do investimento no ativo
durante o perodo a ;
: valor monetrio do ativo no tempo ;
6
: valor monetrio do ativo no tempo ;

Risco e Retorno
Exemplo
(GITMAN, 2006)

A
RG, um centro de diverses eletrnicas muito
frequentado, deseja determinar a taxa de retorno de duas
de suas mquinas, C e D. A mquina C foi comprada h um
ano por $ 20.000 e tem atualmente valor de mercado de $
21.500; durante o ano, gerou receitas de $800 aps o
imposto de renda. A mquina D foi adquirida quatro anos
atrs e seu valor, no ano que acaba de terminar, caiu de $
12.000 para $11.800; durante o ano, gerou receitas de $
1.700 aps o imposto de renda. Determinar a taxa anual de
retorno, , para cada uma das mquinas.

Distribuio Probabilstica de Retorno

Mquina C

Mquina D

Valor de
Compra

Valor
Atual

Fluxo de
Caixa

Valor de
Compra

Valor
Atual

Fluxo de
Caixa

20.000

21.500

800

12.000

11.800

1.700

Tabela 2: Dados coletados dos ativos do exemplo

Aplicando os dados coletados na relao de taxa de retorno

anteriormente evidenciada, tem-se:

Mquina C

Distribuio Probabilstica de Retorno

Mquina D

Embora o valor de mercado da mquina D tenha cado

durante o ano, seu fluxo de caixa proporcionou uma taxa
de retorno mais elevada em detrimento mquina C
enquanto avaliada ao longo do mesmo perodo.

Distribuio Probabilstica de Retorno

As distribuies de probabilidade fornecem uma viso mais
quantitativa do risco de um ativo (GITMAN, 2006);
Uma distribuio de probabilidade um modelo que
relaciona probabilidades com os resultados a elas
associadas (GITMAN, 2006);
A distribuio de probabilidade utilizada para caracterizar
as probabilidades de ocorrncia associadas a diferentes
retornos a distribuio Gaussiana ou Normal.

1
0

Distribuio Probabilstica de Retorno

Exemplo (SAMANEZ, 2009)
Considere as distribuies probabilistas de retorno dos
ttulos A e B apresentadas na Tabela 3:
Nota-se que a distribuio B apresenta maior variabilidade
(o intervalo vai de -5% at 35%), comparada com a
distribuio de A (-2% a 10%), o que significa que o
investimento B tem o maior risco.
Ttulo A

Ttulo B

Evento

Probabilida
de

Retorno

Evento

Probabilida
de

Retorno

0,15

-2%

0,10

-5%

0,20

0%

0,40

10%

0,30

5%

0,40

20%

0,35

10%

0,10

35%

Tabela 3: Distribuies probabilsticas de retorno de dois ativos

1
1

Medida do retorno de aes

A remunerao proporcionada por uma ao a soma dos

dividendos pagos mais os ganhos de capital (valorizao da
ao). O retorno percentual ser, ento, a remunerao
dividida pelo preo inicial da ao (SAMANEZ, 2009);

Exemplo (ROSS, 2013 - Adaptado)

No incio do ano uma ao era vendida a $ 37 e foram
compradas 100 aes. Ao longo do ano, a ao pagou um
dividendo de $ 1,85 por ao e ocorreu uma valorizao de
$ 3,33/ao no prazo de 1 ano. Qual o valor de retorno das
aes?

1
2

Medida do retorno de aes

Inicialmente,

foram compradas 100 aes:

Cada ao gerou dividendos de $ 1,85:

Valorizao das aes de 7% por ao:

Taxa de retorno percentual:

1
3

Retornos: acumulado, mdio e

geomtrico

Retorno

acumulado: corresponde ao retorno adquirido

pelo investidor uma vez que o investimento fosse mantido
por um perodo de anos. Matematicamente:

Retorno mdio: soma dos investimentos em um perodo de

anos, ponderado pelo mesmo perodo:

1
4

Retornos: acumulado, mdio e

geomtrico

Retorno

geomtrico: mtrica padro para verificar o

desempenho dos retorno para os investimentos pois leva
em considerao a composio dos valores:

Exemplo (SAMANEZ, 2009)

Supondo os seguintes retornos anuais
Ano

Retorno

12%

-3%

8%

Tabela 4: Retornos para um dado ativo durante trs anos (SAMANEZ, 2009)

1
5

Retornos: acumulado, mdio e

geomtrico

1
6

Retorno de uma ao na presena de

vrios eventos durante o perodo

Em

determinado perodo, uma ao pode conceder aos

acionistas vrios benefcios. Dentre eles: bonificaes,
dividendos, desdobramento de aes e direitos de
subscrio (SAMANEZ, 2009);

Estima-se o retorno da ao observando a variabilidade de

um ndice por sua quantidade de aes;

Reinvestindo todos os recebimentos na compra de mais

aes, a quantidade destas ir aumentar;

Em cada data do perodo observado, o valor do ndice ser

igual ao produto da quantidade terica de aes pelo preo
destas naquela data;
1
7

Retorno de uma ao na presena de

vrios eventos durante o perodo
Exemplo (SAMANEZ, 2009)
Uma ao comprada por $ 25 tenha concedido aos
acionistas uma bonificao de 50% e pago dividendos de $
2/ao, nessa ordem. Considere que o preo da ao
tenha se mantido constante ao longo do ano at o dia em
que os dividendos foram pagos; no fim, o preo da ao no
mercado aps os eventos foi de $ 23/ao. Calcular o
retorno na ao durante o ano.

1
8

Retorno de uma ao na presena de

vrios eventos durante o perodo

A Tabela 5 mostra a evoluo do ndice durante o ano para

uma quantidade terica de dez aes.

Preo da
ao
no mercado

$ 25/ao

Nova
quantidade
terica de
aes
(bonificao)

Nova
quantidade
terica de
aes
(dividendos)

Quantidade
terica de
aes

Valor do
ndice

$ 25/ao

aes

$ 23/ao
$ 23/ao

aes

Tabela 5: Evoluo do ndice durante o perodo observado (SAMANEZ, 2009)

1
9

Retorno de uma ao na presena de

vrios eventos durante o perodo
Baseado
nos dados amostrados:

2
0

Risco e retorno esperado de ativos

com risco

2
1

Risco e retorno esperado de ativos

com risco

2
2

Risco e retorno esperado de ativos

com risco
Exemplo (Exerccio proposto SAMANEZ, 2009)
Suponha que uma pessoa esteja participando de um jogo
que consiste em lanar duas vezes um dado e que ela
pagou $100 para participar. Para cada mpar que sair, a
pessoa ganha $10 (ou seja, 10% do investimento inicial) e
para cada par, perde $5 (ou seja, -5% do investimento
inicial). Assim, existem 36 resultados possveis, igualmente
provveis. Determinar o retorno esperado e o desviopadro do jogo.

2
3

Risco e retorno esperado de ativos

com risco

2
4

Risco e retorno esperado de ativos

com risco
Retorno (R)

Desvio do valor
esperado ()

Probabilidade
(P)

20%

12,5%

0,25

10%

2,5%

0,50

-10%

-17,5%

0,25

Tabela 6: Evoluo do ndice durante o perodo observado (SAMANEZ, 2009)

Desta maneira,

2
5

Teoria das Carteiras

Carteira de investimentos um grupo de
pertencem a um investidor ou pessoa jurdica;

ativos

quer

uma combinao de ativos, tais como investimentos, aes,

obrigaes, commodities, investimento de imveis, ttulos com
liquidez imediata ou outros ativos em que uma pessoa fsica ou
jurdica possa investir e os quais possa manter (SAMANEZ,
2009);
A Teoria moderna de carteiras nasceu com o trabalho de
Markowitz. Seus princpios constituem a base de quase tudo o
que se tem a dizer sobre a relao entre o risco e retorno
(GITMAN, 2006);
Markowitz chamou ateno para a prtica de diversificao de
carteira e mostrou como um investidor pode reduzir o desvio
padro de retorno da carteira, apenas, escolhendo aes que
no se movem exatamente juntos (BREALEY, 2008).

2
6

Retorno e risco de carteiras ativas

O retorno de uma carteira de ativos uma mdia
ponderada dos retornos dos ativos individuais (SAMANEZ,
2009)

Onde,
= frao investida no ativo i
= retorno de i

2
7

Retorno e risco de carteiras ativas

2
8

Correlao de retornos e ganhos por

diversificao

2
9

5.3. Combinaes de ativos com Riscos

3
0

Combinaes de ativos com Riscos

A

Figura 1, do slide seguinte, ilustra como a diversificao

afeta o retorno esperado. Considerando uma combinao
de dois ativos, da Boeing e Campbell Soup, e variando a
porcentagem de cada ativo na carteira, temos.
A

linha pontilhada marrom representa uma correlao positiva perfeita.

A linha pontilhada vermelha representa uma correlao negativamente
perfeita.
A linha cheia representa uma correlao intermediria.

3
1

Combinaes de ativos com Riscos

Figura 1: Espao risco-retorno para

3
2

Combinaes de ativos com Riscos

Ativos

Desvio
Padro

Frao do Ativo na
Carteira

Retorno
Esperado

20%

1/3

18%

10%

2/3

9%

Tabela 7: Dados do exemplo

3
3

Combinaes de ativos com Riscos

3
4

Determinao da carteira tima de risco

mnimo
Da

Figura 1, ateno especial deve ser dedicada ao

estudo do ponto de risco mnimo quando da correlao

As fraes dos ativos desta carteira podem ser

determinados por meio de um processo de minimizao;

Para tanto, a determinao do ponto crtico de risco

mnimo se d derivando a expresso relativa ao desvio
padro da carteira em relao frao do ativo

Lembrando que, para uma carteira com dois ativos:

3
5

Determinao da carteira tima de risco

mnimo
Temos que:

Derivando em relao a obtm-se:

3
6

Concluso

Risco e retorno so indicadores utilizados com o intuito de

auxiliar na escolha dos investimentos que apresentam
maior viabilidade frente s variantes do mercado;

Quo maior a disperso de uma distribuio de

probabilidade de retorno, mais arriscado o
investimento;

possvel mensurar o risco resultante de uma carteira

composta de dois ou mais ativos;

Um investimento de alto risco deve, necessariamente,

apresentar retorno efetivo elevado para despertar o
interesse do investidor.
3
7

Referncias Bibliogrficas
1.

2.

3.

4.
5.

SAMANEZ, Carlos Patrcio. Matemtica Financeira

Aplicaes Anlise de Investimentos. 3. ed. So
Paulo: Prentice Hall, 2002.
ROSS, Stephen A; WESTERFIELD, Randolph; W. BRADFORD;
D.
Jordan;
LAMB,
Roberto.
Fundamentos
de
Administrao Financeira. 9 ed., McGraw-Hill, 2013.
GITMAN, Lawrence, J. Princpios de Administrao
Financeira. Titulo Original: Principles of Managerial
Finance. 12. ed. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.
Princpios de Finanas Corporativas; BREALEY, R.A.; 8
edio
2008OLIVEIRA, Jos Alberto Nascimento de. Engenharia
Econmica: uma abordagem s decises de
investimento. So Paulo: McGraw-Hill do Brasil, 1982.
3
8

Exerccios
1 Questo: Suponha que uma pessoa esteja participando
de um jogo que consiste em lanar duas vezes um dado e
que ela pagou $100 para participar. Para cada mpar que
sair, a pessoa ganha $10 (ou seja, 10% do investimento
inicial) e para cada par, perde $5 (ou seja, -5% do
investimento inicial). Assim, existem 36 resultados
possveis, igualmente provveis. Determinar o retorno
mdio e desvio-padro do jogo.

3
9

Exerccios
Soluo 1 Questo.

Temos quatro resultados possveis.

1
2
3
4

mpar + mpar: Ganha 20%

mpar + par: Ganha 10%
Par + mpar: Ganha 10%
Par + par: Perde 10%

Chances de cada resultado.

1 chance em 4 = 25% de ganhar 20%

2 chances em 4 = 50% de ganhar 10%
1 chance em 4 = 25% de perder 10%

O retorno do valor do jogo a mdia ponderada dos

possveis resultados: Rm = (0,25*20)+(0,5*10)+(0,25*(10)) = +7,5%
O retorno mdio: Rmedio = [(20 + 10 10)/4] = 5%
4
0

Exerccios
A Tabela 8 mostra a varincia do desvio padro dos
retornos:
Retorno
(R)

20%
20%
10%
10%
-10%
-10%

Desvio do
valor
esperado
(R )

12,5%
12,5%
2,5%
2,5%
-17,5%
-17,5%

Quadrado
do desvio
(R )

156,25
156,25
6,25
6,25
306,25
306,25

Probabilida
de
(P)

0,25
0,25
0,5
0,5
0,25
0,25

Probabilida
de X
quadrado
do desvio
P(R )
39,0625
39,0625
3,125
3,125
76,5625
76,5625

Tabela 8: Varincia do desvio padro dos retornos

Logo:

4
1

Exerccios
Questo 2: Uma carteira formada por duas aes: A e B.
Sabendo que as duas aes so descorrelacionadas
(ab=0), e considerando que o risco (varincia) de A o
dobro do risco de B, qual ser o percentual timo na
carteira de risco mnimo a ser investido em cada ttulo?

4
2

Exerccios

4
3

Exerccios
Questo 3: Preencher os espaos marcados com uma
interrogao(?)
Titulo

Retorno
Esperad
o

0,03

0,8

0,15

0,08

0,5

0,10

0,02

0,5

Mercado

0,10

0,04

Renda
Fixa

0,05

0,00

4
4

Exerccios
Soluo 3 Questo:
Titulo

Retorno
Esperad
o

0,05

0,03

0,80

0,60

0,15

0,08

0,50

1,00

0,10

0,02

1,00

0,50

Mercado

0,10

0,04

1,00

1,00

Renda
Fixa

0,05

0,00

0,00

0,00

4
5

Exerccios
Questo 4 : Um gestor de carteiras de um banco de
investimentos utilizou os ttulos 1, 2 e 3 para integrar uma
carteira para determinado cliente. Dadas as preferncias
do cliente, a carteira foi integrada em propores iguais
para cada ttulo. De acordo anlise estatstica sobre os
retornos dos ttulos, foram estimados os seguintes
parmetros:

Varincia dos ttulos:12=22=32=9

Covarincia entre os ttulos:
Cov(2,3) = -6
Cov(1,2) = 14
Cov(1,3) = 8

Determine o risto total dessa carteira.

4
6

Exerccios
Soluo 4 Questo:
Temos que a varincia total de uma carteira pode ser
calculada fazendo:

Para N = 3,
Portanto

4
7

Exerccios
Questo 5 : Uma carteira composta pos ttulos de renda
varivel ser integrada pelas aes das empresas A e B.
Como tais empresas so de setores totalmente diferentes,
podemos admitir que os retornos de suas aes sejam
independentes, ou seja, no correlacionados. Se o retorno
esperado da ao A de 12% e de B 15%, qual o retorno e
o risco (varincia) da carteira tima de risco mnimo?
Expresse os resultados em funo das varincias.

4
8

Exerccios
Soluo 5 Questo :
Temos que

Logo, substituindo nas frmulas de retorno e varincia de

uma carteira

4
9

Exerccios

5
0

Exerccios

5
1

Exerccios
Questo 7: Por simplicidade de clculos, suponha uma
carteira integrada por unicamente duas aes: I e J. Para a
ao I, o risco (varincia) 6 e seu beta 1,1; e para a
ao J, tanto o risco (varincia) quanto o beta so o dobro
dos valores da ao I. O risco (varincia) da carteira de
mercado 1,2. Considerando que as aes so totalmente
independentes. Sem nenhuma relao entre as duas,
determine:

a) o percentual timo a ser aplicado em cada ao, de modo a

minimizar o risco total (varincia) da carteira resultante;
b) o risco total da carteira tima de risco mnimo;

5
2

Exerccios
Soluo 7 Questo :
a) Temos que a proporo tima para uma carteira com
duas aes encontrada da seguinte forma, considerando
I,J = 0

b) Usando a frmula da varincia de uma carteira com as

propores encontradas, temos
5
3