MODELO DE VALORACION

DE ACTIVOS DE CAPITAL
(CAPM)
Es desarrollado simultneamente por SHARPE (1963-1964) y TREYNOR (1961),
mientras MOSSIN (1966), LINTNER (1965 a 1969), y BLACK (1972) Lo desarrollaron ms
ampliamente.

SUPUESTOS DEL MODELO

1.- Los inversionistas son individuos aversos al riesgo.-

2.- Los inversionistas se informan del precio y

tienen expectativas homogneas acerca de los retornos
de los activos, los cuales estn asociados a una
distribucin normal.
3.- Existe un Activo Libre de Riesgo.
 SUPUESTOS DEL CAPM
4.-Las cantidades de activos estn fijas. Adems todos
los activos son comerciales y perfectamente divisibles.
5.- Los mercados de activos son sin friccin, ( sin
impuestos, ni costos de transaccin), y la informacin
es sin costo, y simultneamente asequible a todos los
inversionistas
6.- No hay imperfecciones de mercado tales como
impuestos, regulaciones o restricciones sobre las
ventas cortas.-
PROPIEDADES DEL CAPM

1.- En equilibrio cada activo debe ser valorado tal que su

tasa de retorno requerida ajustada por riesgo caiga
exactamente sobre la lnea recta del mercado de valores. El
retorno de cualquier activo es una funcin lneal del retorno
de mercado. Empricamente a esa funcin lneal se agrega un
trmino de margen de error Ej que es independiente del
mercado.-

2.- La medida de riesgo para activos individuales es

linealmente aditiva cuando los activos se combinan en un
portfolio.
 USO DEL CAPM
El CAPM es una herramienta
extremadamente til para la valorizacin de
activos riesgosos porque provee de una medida
cuantificable de riesgo para activos
individuales.

El costo del capital propio para una firma

es dado directamente por el CAPM
LA EFICIENCIA DEL
PORTAFOLIO DE MERCADO

La demostracin del CAPM requiere que en

equilibrio el portfolio de mercado sea un portfolio
eficiente.-
Dado que todos los individuos tienen proporciones
positivas de su riqueza en portfolios eficientes,
entonces el portfolio de mercado debe ser eficiente
porque.
1) El mercado es simplemente la suma de las tenencias
de todos los individuos.-

2.- Todas las tenencias individuales son eficientes.-

 Lnea del Mercado de
Valores (SML)
La CML no permite valorar carteras
ineficientes ni ttulos aislados, por lo que
se hace necesario buscar otra medida de
riesgo.
Supongamos que se invierte un porcentaje
en un ttulo Z aislado considerado
ineficiente, y que por tanto no puede ser
valorado por CML, y otro porcentaje en la
cartera de mercado M.
 Lnea del Mercado de
Valores
El rendimiento esperado y riesgo de la cartera ser:
E c = x E Z + (1- x) E M
2 x 2 2 (1 x ) 2 2 2 x (1 x )
c z m zm

c x (1 x ) 2 x (1 x ) zm
2 2
z
2 2
m

Si derivamos c con respecto a X:

( Rc ) x( z 2 z ,m ) z ,m
2 2 2
m m

x 1/ 2
Si ahora derivamos el rendimiento de c con respecto
a x:
x z m
c E E
E
La pendiente se define como el producto de los
diferenciales del retorno esperado y la desviacin
estndar. En el punto M, x=0, ya que todo es invert
en M, y el riesgo de la cartera C coincide con el de
cartera de mercado:
E ( Rc )
dE ( Rc ) x E ( Rz ) E ( Rm )

d ( Rc ) ( Rc ) z ,m m
2

x m
En el punto M, la combinacin ZM es tangente a la CM
en equilibrio, por lo tanto, siempre se cumple la sigui
igualdad:
E ( Rm ) Rf [ E ( Rz ) E ( Rm )] m

m z ,m m2

Con lo que se obtiene la ecuacin de la Lnea del

Mercado de Valores, que es la base del Modelo de
Valoracin de Activos de Capital.

Em R f
Ez Rf zm
2
m
Para un ttulo i arbitrario, la Lnea de Mercad
de Valores se expresa:

E(Ri) = Rf + E(Rm)-Rf im

2m
En equilibrio todos los ttulos y carteras, sean
eficientes o no, se ubicarn en la Lnea de Merc
de Valores. Si un inversionista decide agregar u
ttulo a su cartera, el nico premio por su invers
ser igual a la covarianza del ttulo con el merca
y no el riesgo total o desviacin estndar del m
 Se define:

Beta: im Indice de Riesgo

Sistemtico.
2m
El coeficiente beta indica la volatilidad de un
ttulo en relacin a las variaciones del tipo de
rentabilidad del mercado. Mide la contribucin
del activo i al riesgo del portfolio de mercado.
La
medida significativa de riesgo de un ttulo es
su
riesgo sistemtico.
 Lnea del Mercado de
Valores
E(Rp) La cartera de mercado
SML tiene un = 1, pues
vara al unsono con
E(Rm) ella misma. Las
carteras
con un > o < 1 se
denominan agresivas
o defensivas,
Rf
respectivamente.
2
i =im / m

M= 1
 Riesgo Diversificable-No
Diversificable
El riesgo total de cualquier activo
ineficiente puede dividirse en riesgo
diversificable y no diversificable.
El riesgo diversificable puede ser eliminado
sin costo con una correcta diversificacin.
El mercado no ofrece prima por riesgo para
evitarlo.
Slo el riesgo no diversificable es relevante
para fijar el precio de activos ineficientes.
 La lnea caracterstica de un ttulo se define:
E( R i ) i E ( R m )

Se sabe que:
i = COV( R i , R m ) / VAR(R M )
El riesgo del rendimiento esperado del ttulo i:

2
= 2
i VAR(R M ) + 2 b COV( R m , e m ) + VAR(e)
Como el trmino de error es aleatorio e independient
del rendimiento del mercado se tiene que COV(Rm;e
por lo tanto:
2
= 2
i VAR(R M ) + VAR(e)
 Riesgo
Total
2
= 2
i VAR(R M ) + VAR(e)
Por lo tanto, el riesgo de un ttulo depende exclusivamente
del mercado, ya que i es constante y slo VAR(Rm) vara.
El primer trmino de la ecuacin se denomina Riesgo
Sistemtico o no diversificable.
El otro trmino se denomina Riesgo diversificable o no
sistemtico, el que depende solamente de factores
instrnsecos al ttulo y puede ser eliminado por medio de una
diversificacin sin costo.
Se puede afirmar, por lo tanto, que el mercado slo premia
el riesgo no diversificable y que el riesgo especfico ser
asumido gratis.
 El CAPM y la lnea del
mercado de valores
El modelo CAPM fue desarrollado por Sharpe,
Treynor, Mossin y Lintner.
El CAPM proporciona una medida del riesgo
de un valor individual consistente con la
teora de carteras.
Permite estimar el riesgo sistemtico de un
activo y compararlo con el riesgo sistemtico
de un portfolio bien desarrollado, slo con
estimar su tasa de rendimiento en equilibrio
ajustada por riesgo.
Ecuacin del CAPM:
S M L: E( Ri ) R f ( E ( Rm ) R f ) i

Donde:
E(Ri): Rendimiento esperado del i-simo activo
riesgoso.
Rf: Tasa de rendimiento esperada de un activo lib
de riesgo.
E(Rm): Rendimiento esperado de la cartera de
mercado.
i: Medida del riesgo no diversificable del i-simo
activo riesgoso.
 De igual manera, puede expresarse:

( E ( Rm ) R f ) COV ( Ri , Rm)
E ( Ri ) R f
2 ( Rm )
COV(Ri;Rm): covarianza entre los retornos del i-si
activo y los del mercado.
2(Rm) : varianza de los retornos del mercado.
Si reescribimos la anterior ecuacin:
( E ( Rm ) R f ) COV ( Ri , Rm)
E ( Ri ) R f
( Rm ) ( Rm )

( E ( Rm ) R f )
Premio por riesgo
( Rm )
Sabemos que:
COV ( Ri, Rm) = R R

im i m

Donde im es la correlacin entre el rendimiento

del activo i y el rendimiento del mercado. Por lo
tanto: [E(R ) - R ]
SML : E(R ) R m f i ,m i m
i f
m m

i ,m i
SML : E(R i ) R f [E(R m ) - R f ]
m
De esta manera, el riesgo sistemtico se compon
de la desviacin estndar del rendimiento del ac
y de su correlacin con la cartera de mercado.
 E(Rp)
CML
Comparacion de CM
y SLM:
E(Ri) C A B Los activos de A,B y C
tienen el mismo
rendimiento esperado
Rf pero distintas
(R )varianzas.
p

(Rc) (RA) (RB) Todos caen en la SLM

E(R) en el punto X, lo que
SML implica que tienen
E(Ri) i=A, B, C X igual riesgo sistemtic
y por tanto
Rf
les corresponde el
i
mismo rendimiento
A=B=c
esperado.
 El activo A est
subvalorado.
Entrega un nivel de
E(Ri)
retorno superior
Activo al de equilibrio. Los
A subvalorado inversionistas
aumentarn su
demanda por este
ttulo provocando
un aumento en su
B Activo precio, lo que
sobrevaloradoimplica una cada e
su retorno hasta
i igualar el de
equilibrio.