Avaliao de

Investimentos

1
Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o
fato de se empregar recursos visando obter
benefcios futuros.
Abertura de uma nova fbrica
Lanamento de um novo produto

Compra de novos equipamentos

Abertura de uma filial

Projetos de reduo de custos

Aquisio de uma empresa

Prentice Hall 2
 Valor do
Dinheiro Fluxo
Fluxo de
de Caixa
Caixa
no Tempo

Anlise
Anlise de
de
Investimento
Investimento

Taxa
Taxa de
de Desconto
Desconto

Prentice Hall 3
 Fluxo de Caixa

FCL FCL FCL FCL FCL

0 1 2 3 4 5

Io

Prentice Hall 4
 Fluxo de Caixa

200.000 200.000 200.000 200.000 200.000

0 1 2 3 4 5

500.000
Que taxa de desconto ( i) usar?

Prentice Hall 5
 Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo.
Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

6
 Valor do Dinheiro No Tempo
Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes
datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto
(i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.

Exemplo:
110
100

0 i = 10% ao ms Ms 1

indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto

for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.

Prentice Hall 7
 Notao
n - Nmero de Perodos de Tempo.

I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.

PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestaes Iguais.

Prentice Hall 8
 Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado
(PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital
Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital.

Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre
o total do Capital mais os Juros incorporados.

A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado

nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).

Prentice Hall 9
 Juros Compostos
FV = PV x (1+i) n REGRA GERAL

(+) A taxa de desconto ( i ) aplicada

i = taxa de desconto ao capital inicial (PV) para o
0 n primeiro perodo; a partir do 2
perodo calculado sobre valor
(-) acumulado ( PV + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente
PV

Prentice Hall 10
 Exemplificando
Perodo 1
Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV = 100; i = 10%; n= 1
FV = 100 x (1+i)n
FV = 100 x (1+0,10) PV =100; i =10; n =2
FV = 100 x (1+0,10) 2
FV = 100 x ( 1,10) FV = 100 x (1,10) 2
FV = 110 FV = 121

Perodo 2
PV = 110; i = 10%; n= 1
FV = 110 x (1+i) n
FV = 110 x (1+0,10)

FV = 110 x ( 1,10)
FV = 121
Capital = 100
Juros = 21
Montante = 121
Prentice Hall 11
 Principais Frmulas

FV = PV (1 + i) n

FV
PV = -----------
(1 + i)n

Prentice Hall 12
 Clculos Financeiros
com HP 12C
Teclas usadas

n i PV FV CHS

PV = Valor do capital aplicado

CHS = Tecla para troca de sinal
n = Tempo da aplicao ou nmero de perodos
i = Taxa de desconto composta
FV = Valor do montante

Prentice Hall 13
 Resolvendo Problemas
1. Definir as variveis do Problema:
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo
considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes
(iguais ou diferentes), i e n.

2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e

do Perodo (n):
Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel
Prentice Hall 14
 Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.
R: FV = 1.249
2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser
desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo
de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ?
R: VP = 16.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter
acumulado ao final de 5 anos?
R: VF = 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano:
receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732
R: B

Prentice Hall 15
 Anlise de Investimentos
Permite avaliar alternativas diferentes de decises de
alocao de recursos.

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou

continuar com a antiga?
Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?
Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?
Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas

de recursos) que importa e no s o lucro

Prentice Hall 16
 Tipos de Projetos
Independentes - projetos sem nenhuma relao
entre si.

Dependentes - para se investir no projeto "B" h

a necessidade de se investir primeiro no projeto
"A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto

"B" implica na rejeio automtica do projeto
"A.

Prentice Hall 17
 Etapas na Anlise de
Investimentos
1. Projeo dos Fluxos de Caixa

2. Avaliao dos Fluxos de Caixa

3. Clculo da Taxa de Desconto

4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso

de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).

5. Anlise de Sensibilidade

Prentice Hall 18
Tcnicas para Avaliao de
Investimento de Capital
PAYBACK Simples

PAYBACK Descontado

Valor Presente Lquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Prentice Hall 19
Analisando um Projeto na
sua Empresa
Voc est examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este
equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00
por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno.
Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do
ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O
custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

Prentice Hall 20
 Compra de Nova Mquina
Preo de aquisio $ 150.000

Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000

Depreciao da nova mquina 10 anos

Custo de Capital 18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo

de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall 21
 Fluxo de Caixa Livre
Vendas Lquidas Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
(-) CMV
(=) Lucro Bruto CMPC
(-) Despesas Operacionais
. Vendas
. Administrativas
. Outras
(=) EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao
(=) EBIT
(-) I.Renda/ C.Social
(=) Lucro Lquido
(+) Depreciao
VPL, TIR
(=) Fluxo de Caixa Operacional
PAYBACK
(-) Investimentos
. Ativo Fixo
. Capital de Giro
(=)Fluxo de Caixa Livre

Prentice Hall 22
 Fluxo de Caixa Livre
O Fluxo de Caixa Livre Obtido:
EBITDA
( - ) Imposto de Renda (1)
= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
( - ) Investimentos (2)
= Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve

considerar as despesas de depreciao e amortizao.
(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo
permanente como capital de giro
Prentice Hall 23
 EBITDA

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation

and Amortization
( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro,
Depreciao e Amortizao )

Permiti ao investidor medir a performance da empresa em

termos de fluxo de caixa explorando basicamente a
capacidade de gerao de recursos dos ativos da
empresa.

Prentice Hall 24
 EBITDA
O EBITDA apurado da seguinte
forma:
VENDAS LQUIDAS
( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*
( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*
= EBITDA

* No inclui depreciao e amortizao

Prentice Hall 25
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Investimento 150.000
- Preo da Mquina: 145.000

- Custo de Instalao: 5.000

Fluxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social

Prentice Hall 26
 PAYBACK Simples

Calcula o nmero de perodos que a empresa

leva para recuperar o seu Investimento.

Prentice Hall 27
1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento = 150.000
Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais

ANO FL CX FL CX ACUM
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 - 92.100
2 57.900 - 34.200
3 57.900 + 23.700
4 57.900 + 81.600
5 57.900 + 139.500

O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar

pelo fluxo de caixa acumulado.

Investimento 150.000
PAYBACK = = = 2,59 anos
Fluxo de Caixa 57.900
Prentice Hall 28
 PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar
o seu Investimento.

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de

Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo.

O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos

definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.

Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na

sucesso de perodos.

Prentice Hall 29
 PAYBACK Descontado
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado
quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no
tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO
que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de
caixa por uma taxa de desconto.

Exemplo
Investimento = 150.000

Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano

Prentice Hall 30
 PAYBACK Descontado
ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 49.068 - 100.932
2 57.900 41.583 - 59.349
3 57.900 35.240 - 24.109
4 57.900 29.864 + 5.755
5 57.900 25.309 + 31.064

O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar

pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.

Assim, temos:
PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Prentice Hall 31

Valor Presente Lquido (VPL)
o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.

VPL = VP FL CX - Io

n
VPL
t 0
FL . CX .t - Io
( 1 i )t

VPL > 0
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o
projeto;
VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria
indiferente em relao ao projeto;
VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o
projeto.

Prentice Hall 32
 Teclas da HP 12C
PV PMT n i CHS g END BEG

Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece

qualquer mensagem.

Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e

no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e

se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer.
Teclas a serem utilizadas:
PV = Valor do financiamento
n = Nmero de pagamentos
i = Taxa de desconto composto para o financiamento
PMT = Valor de cada pagamento/recebimento
Prentice Hall 33
CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000
(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5

Onde FLC = 57.900

VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000

VPL = 31.063
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
18,0 i (taxa de desconto)
f NPV 31.063

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito

Prentice Hall 34
Soluo Alternativa pela HP
12C
O diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

0 1 2 3 4 5

- 150.000

150.000 CHS g CF0 (valor de I)

57.900 g CFj (valor FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
18 i (taxa de desconto)
f NPV = 31.063
Como VPL > 0, o projeto ser aceito

Prentice Hall 35
Taxa Interna de Retorno
(TIR )
a taxa de desconto que torna o VPL dos
Fluxos de Caixa igual a zero
VPL FL CX = 0
n

FL.CX t
(1 TIR ) t
=0
t 0

a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos

Fluxos de Caixa projetados para o futuro.

Prentice Hall 36
 Critrio de Aceitao
do Projeto
TIR > Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior
que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o
projeto;
TIR = Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual taxa de retorno mnima exigida;
seria indiferente em relao ao projeto;

Prentice Hall 37
 Critrio de Aceitao
do Projeto
TIR < Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
menor que a taxa de retorno mnima exigida;
reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na
grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar
problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras.
Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

Prentice Hall 38
 Exemplo
I = 150.000
FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i = 18% por perodo ( custo de capital)

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o

seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

0 1 2 3 4 5 tempo

- 150.000

a) 150.000 PV (valor de I)
57.900 CHS PMT (valor de FL CX)
5 n (nmero de FL CX)
i = 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Prentice Hall 39
Outra forma de se calcular a TIR:

a) 150.000 CHS g CF0 (valor de I)

57.900 g CFj (valor de FL CX)
5 g Nj (nmero de FL CX)
f IRR = 26,8% (= TIR)

Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Prentice Hall 40
 CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%
Manualmente

VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000

(1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000

O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8)
no cmputo da taxa de desconto.

Usando calculadora financeira

150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
26,8 i (taxa de desconto)
f VPL 0

Como VPL = 0, TIR = 26,8%

Prentice Hall 41
 RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
TCNICAS VANTAGENS DESVANTAGENS
No considera os fluxos de caixa aps o
PAYBACK SIMPLES Simplicidade perodo de payback

Clculo rpido No considera o custo do dinheiro no tempo

No considera os fluxos de caixa aps o
PAYBACK DESCONTADO Simplicidade perodo de payback

VALOR PRESENTE LQUIDO no tempo
TAXA INTERNA DE RETORNO
Prentice Hall
Clculo rpido
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Considera o custo do dinheiro
Fonece a idia de riqueza
absoluta
Realstico, pois considera que
os fluxos lquidos de caixa so
reaplicados ao custo mdio de
capital da empresa.
Considera o custo do dinheiro Limitaes matemticas quando o fluxo de
no tempo caixa no convencional.
No muito realstico pois considera que os
fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa
interna de retorno do projeto.
42
 Anlise de Sensibilidade

Permite examinar o impacto de variveis

relevantes na anlise de viabilidade de
um projeto.

Prentice Hall 43
 CUSTO DE CAPITAL

Custo dos Emprstimos

Custo do Capital Prprio
Custo Mdio Ponderado de Capital
( CMPC )

Prentice Hall 44
Administrao Financeira
Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos
proprietrios da empresa.

Conceito de Capital
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos
Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de
Funcionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h
incidncia de juros.

Prentice Hall 45
 Conceito de Capital

Passivo Circulante

Obrigaes Correntes sem incidncia de juros

( Passivo de Funcionamento )
- Fornecedores / Contas a Pagar
- Impostos a Pagar / Salrios a Pagar

Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros

- Emprstimos de Curto Prazo

Prentice Hall 46
 Conceito de Capital
1 Ativo Corrente

2 (-) Passivo de Funcionamento

3 Realizvel a Longo Prazo
4 Ativo Imobilizado
5 (-) Depreciao Acumulada
6 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 )
7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7

Prentice Hall 47
 Balano Patrimonial

Ativo Passivo
Circulante Circulante
Realizvel a L. Prazo Exigvel a L. Prazo
Permanente Patrimnio Lquido
. Investimentos . Capital
. Imobilizado . Reservas
. Diferido . Lucros Acumulados
Total Ativo Total Passivo & PL

Prentice Hall 48
 Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo
Passivo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento
Emprstimos C. Prazo
Realizvel a L. Prazo
Exigvel a L. Prazo
Permanente
Patrimnio Lquido
. Investimentos . Capital
. Imobilizado . Reservas
. Diferido . Lucros Acumulados
Total Ativo Total Passivo & PL

Prentice Hall 49
 Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo Passivo

Circulante (-) Passivo de Emprstimos C.Prazo

Funcionamento

Realizvel a L. Prazo Exigvel a L. Prazo

Permanente Patrimnio Lquido

Total Ativo Total Passivo & PL

Prentice Hall 50
 Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo Passivo

Circulante (-) Passivo de Emprstimos

Funcionamento Curto Prazo
Longo Prazo
Realizvel a L. Prazo
Capital Prprio
Ordinrias
Permanente
Preferenciais

Total Ativo Total Passivo & PL

Prentice Hall 51
 Conceito de Capital

EMPRSTIMOS
EMPRSTIMOS

ATIVO
ATIVO OPERACIONAL
OPERACIONAL
LQUIDO
LQUIDO
= +
PATRIMNIO
PATRIMNIO
LQUIDO
LQUIDO

Prentice Hall 52
 Custo de Capital

Emprstimos
Emprstimos (D)
(D)
Kd (%)
$$

Ativo
Ativo
Operacional
Operacional
Lquido
Lquido

Ke (%) Capital
Capital Prprio
Prprio (E)
(E)
$$

Prentice Hall 53
 Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital
CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital

WACC = Ke E + Kd D
D+E D+E

Ke = Custo do Capital Prprio

D = Endividamento
Kd = Custo do Endividamento
E = Equity ( Patrimnio Lquido )
T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social
Prentice Hall 54
 Custo de Capital
Fonte Part.(%) Custo (%) Resultado

Capital Prprio 60 20 1.200

Emprstimos 40 15(*) 600

Total 100 1.800

WACC = 1.800/100 = 18,0%

(*) Lquido de Impostos

Prentice Hall 55
 Custo de Capital
(WACC)
a taxa de desconto que deve ser
aplicada para se calcular o valor
presente de um Projeto ou Negcio

a taxa referencial contra a qual a taxa

interna de retorno deve ser comparada

Prentice Hall
56
 Balano
Patrimonial Ajustado

T
W
Aplicaes Origens
Dvida (D) A
I Custo: Juros ( Kd )
Ativos Lquidos C
( AC + AP PC* ) Capital Prprio (E) C
R Custo: remunerao dos
* Exceto financiamentos acionistas ( Ke )

Prentice Hall 57
 Custo de Capital (WACC)

A Empresa s proporciona retorno aos seus

proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR )
que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior
ao WACC.

Prentice Hall 58
 Custo do Emprstimo
Kd = K x ( 1- T )

Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos

K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos
T = Alquota dos impostos

EXEMPLO:

A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos

tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua
alquota de impostos de 40% ( IR + CS ).

Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%

Prentice Hall 59
 Custo do Emprstimo
Benefcio Fiscal - Exemplo:

Lucro Operacional 6.000 6.000

Desp. Financeiras 0 2.000(*)
LAIR 6.000 4.000
IR + CS (40%) 2.400 1.600
Lucro Lquido 3.600 2.400

(*) 20% de $10.000

Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800

$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200

12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )

12,0% de $ 10.000
Prentice Hall 60
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias

CAPM - Capital Asset Pricing Model

Prentice Hall 61
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias

CAPM

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b

Krf = Taxa livre de risco

b = Beta
Krm = Rendimento do mercado

Prentice Hall 62
 Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias
Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas
aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic
de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o
seu beta de 1,2.

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%

Krf = 18,5%
b = 1,2
Krm = 21,5%
Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%
Prentice Hall 63
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Tipos de Risco
Risco Individual ( diversificvel )
Especfico

Risco de Mercado (no diversificvel)

Tendncia da ao de uma empresa mudar junto
com o mercado

Prentice Hall 64
Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado
acionrio.

Beta > 1,5 Agressivos

Beta < 0,5 Defensivos

Beta = 1,0 Alinhado

Prentice Hall 65
 Custo do Capital Prprio
Aes Ordinrias - CAPM
b = 0,69
Ao b = 1,01

b = 0,63
b=1

Bovespa
Prentice Hall 66
 Custo do Capital Prprio
Beta
Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse )
Hering: 0,80 GM:1,04
Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq)
Telesp: 0,74 Oracle: 1,83
Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93
Sadia: 0,63 Gillette: 0,77
Vigor: 0,49 IBM: 1,24
VCP: 0,84 Microsoft: 1,85

Prentice Hall 67
Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais

Kp = Dp
Pn

Kp = Custo da Ao Preferencial
Dp = Dividendo preferencial
Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao
Preferencial livre de todas as despesas de colocao
(underwriting).

Prentice Hall 68
 Custo do Capital Prprio
Aes Preferenciais
Exemplo:
A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam
dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio
da ao negociado em bolsa no momento de R$
25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo
que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer
em um custo de underwriting de 2,5% ?

Kp = Dp
Pn
Dp = R$ 2,90
Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%
Prentice Hall 69
 Clculo do WACC
Etapas
Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )

1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias

1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais

2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital

1. Ponderao dos itens acima.

Prentice Hall 70
 Clculo do WACC

Exemplo:
Calcular o WACC da empresa HBC considerando
a seguinte estrutura de capital:
Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%
e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs

= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09%

Prentice Hall 71
 Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $
10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes
preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor
de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria
de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:

Custo mdio dos emprstimos: 20%

Taxa Selic: 18,5%
ndice Bovespa: 22%
Beta (b): 1,1
Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%
Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0
ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Pede-se calcular o CMPC (WACC).
Prentice Hall 72
 CLCULO DO CMPC - FEGUS
Custo Custo Contribuio
Participao(
FONTE VALORES ($) antes do aps para a mdia
%)
imposto imposto ponderada

Emprstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%

Aes Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%
Aes Ordinrias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%
Total 30.000 100,0% 18,3%

Custo da Ao Ordinria
Taxa Selic ( Krf ) 18,5%
IBOVESPA ( Krm ) 22%
Beta ( b ) 1,1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%

Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao 4,0
Valor de mercado da Ao 25,0
Kp 16,0%

CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

Prentice Hall 73