VALUACIN

PORQU VALUAR?
Fusiones y adquisiciones
Estrategia de negocios
Sistemas y procesos
Manejo de riesgos
Gestin basada en valor.
 QUE ES VALOR?
Propiedad que tienen las cosas para
satisfacer necesidades
Cualidad que hace que demos algo
equivalente por poseerlas
Cualidad que hace que estimemos algo
Alcance de la importancia de algo
Eficacia de las cosas para producir sus
efectos
 O SEA:
Valor es aquello que motiva cualquier
transaccin
El cliente compra un paquete, EL
MODELO DE VALOR
Los procesos y las personas le suman o
restan: CADENA DE VALOR
 DE QUE DEPENDE:
Para quin es hecha la valuacin
El tipo de valor medido
El momento en el cual es hecho
El propsito
 DE QUE DEPENDE:
Ambiente econmico
Uso potencial
Ubicacin
Liquidez del mercado y del activo
Condiciones fsicas
 QUE SE DEBE HACER:
Si valor es la percepcin del cliente, no todo
costo agrega valor.
Debemos detectar lo que tiene valor para el
cliente, y esto es fundamental para detectar
oportunidades competitivas
 CONSTRUYAMOS EL
MODELO
MODELO DE VALOR: Es la combinacin
de cosas que crean en el cliente la
percepcin del valor total recibido.
Hay diferencias entre lo que valora la
empresa y lo que valora el cliente.
Al margen de lo que entreguemos, el cliente
vota con su dinero.
ESCALA DE VALOR PARA EL
CLIENTE
Bsico: son los atributos mnimos. Monopolios.
Esperado: son los que el cliente espera recibir.
Deseado: no son los que espera, pero los conoce y
aprecia
Imprevisto: son los que agregan sorpresa, una vez
que los conozca, son deseados. Excelencia.
 IMPULSO A LA CREACIN
DE VALOR
La vocacin de superar expectativas, es el
motor de la mejora continua
 PLAN PARA LA CREACIN
DE VALOR
Cuatro pasos:
Investigar los atributos valorados por el cliente
Determinar el peso individual que el cliente da a
esos atributos
Comparar nuestra posicin con la de nuestros
competidores
Proponer nuestro modelo para superar la de la
competencia
 PLAN PARA LA CREACIN
DE VALOR
1. Qu cosas de las que hago son valoradas por
el cliente? (Sumar valor)
Qu cosas que el cliente no valora puedo
suprimir? (Bajar costos)
Qu podemos hacer para agregar valor para el
cliente en nuestra actividad? (Definir objetivos)
Cmo lo voy a medir? (Establecer metas y
parmetros)
Por cual empezamos? (Ordenar las prioridades)
Entregar valor sorprendente es el
principio de la excelencia
 GESTIN BASADA EN
VALOR
Como pasamos del valor actual al valor
ptimo
Oportunidades de mejoras internas:
Eliminacin de destrucciones de valor
Eficiencia en capital de trabajo
Poltica de precios y mrgenes
Volmenes de venta
inversiones
 GESTIN BASADA EN
VALOR
Oportunidades de mejoras externas:
M&A
Spin off
LBO
Cierre
 GESTIN BASADA EN
VALOR
Qu es el valor generado por una empresa?
El VAN de los FF futuros que una empresa es capaz de
generar
Las empresas son capaces de generar valor slo en la medida
que alcanzan retornos sobre el capital superiores al costo del
capital
Por qu el valor es la mejor medida de performance?
Es ms abarcativa y difcil de manipular
Integra el corto y el largo plazo
Considera los cambios en el balance como en los resultados
Asegura la maximizacin del retorno de los accionistas
 QUE PERMITE LA GESTIN
BASADA EN VALOR
La toma de decisiones tomando como
criterio fundamental el impacto en la
generacin de valor de cada alternativa
Como impacta cada alternativa en los FF
futuros
Como modifica el riesgo del negocio cada
nueva alternativa
 CONCEPTOS DE VALOR
Valor de mercado
Valor de inversin
Valor de uso / valor de cambio
Valor llave
Valor de libros
Valor de liquidacin
Valor de reemplazo
Valor de rescate
PRINCIPIOS DE VALUACIN
Principio de las alternativas
Principio del reemplazo
Principio de sustitucin
Principio de los beneficios futuros
 CRITERIOS DE VALUACIN
El enfoque de los costos
El enfoque del mercado
El enfoque de los ingresos
 EL ENFOQUE DE LOS
INGRESOS
El valor de un negocio es igual al valor
presente de los beneficios econmicos
futuros que brinda
Se mira el negocio como posibilidad de
generar ingresos futuros.
Dos variantes:
Mtodo de los ingresos estables
Mtodo de los ingresos futuros descontados
MTODO DE LOS INGRESOS
ESTABLES
Usa una nica medida de ingresos
descontados a una tasa, como si fuera una
renta perpetua.
El incremento en los ingresos se tiene en
cuenta en la tasa de descuento
 FF DESCONTADOS
Hay que proyectar ingresos, encontrar una tasa de
descuento apropiada e incorporar un valor residual.
Los ingresos: dos alternativas,
los flujos de fondos de la empresa
No considera la financiacin sino la capacidad de generar
fondos. Sirve para evaluar proyectos o negocios
Los flujos de fondos del capital
Considera la estructura de capital. Sirve para evaluar los
ingresos de los accionistas y se aplica en los bancos
 FF DESCONTADOS
1. Para estimar ingresos se debe tener en
cuenta:
2. Monto. Examinar los pasados
3. Regularidad. Ver la tendencia y la
volatilidad
4. Plazo. Pueden tener una vida finita
5. Certeza.
6. Gastos atpicos
 PROYECTANDO FLUJOS
Desarrollar ecuaciones de series de tiempo con
ingresos pasados. Esto es razonable cuando los
ingresos pasados han exhibido un crecimiento
constante.
Pronosticar cada componente y sumarlos. Es
razonable cuando hay varias lneas de negocio
Indirecto: se identifican las palancas y las
relaciones cuantitativas. Por ej prstamos y
depsitos. De ac se desprende intereses, gastos e
ingresos por servicios
 TASA DE DESCUENTO
Se usa para anular el valor tiempo del dinero y
hacer las cifras comparables.
Tres formas:
Sumatoria
Se suma la tasa libre de riesgo ms el premio por riesgo.
El riesgo es el riesgo del negocio y el del mercado
(diversificable y no diversificable.)
Costo ponderado de capital
Comparacin con el mercado
 TASA DE DESCUENTO
Ac se incorpora el riesgo de la inversin.
Cuanto ms retorno esperado, mayor es el
riesgo.
 HERRAMIENTAS
Flujo de fondos
VAN = Cn / (1+rn)n
Perpetuidad = VAN = C /r
Cuando hay un proyecto hay una inversin
inicial.
Cn fondos a recibir en el momento n
rn tasa de descuento o costo de oportunidad
 EL FINANCIAMIENTO
Si el proyecto es bueno, vamos a conseguir
financiacin.
Por tanto, se vala la empresa ( la capacidad de
generar flujos del negocio)
Y no el patrimonio ( el flujo neto )
Se basa en Modigliani Miller: El valor de una
empresa es independiente de su estructura financiera.
Recordemos que mayor leverage, aumenta el retorno
del accionista pero tambin el riesgo.
 EVALUACIN DE PROYECTOS:
QUE DESCONTAR?
Slo los FF son relevantes
Slo FF incrementales
Incluir todos los efectos del proyecto
Considerar necesidades de capital de trabajo
No incluir costos hundidos
Incluir costos de oportunidad
Ojo con la inflacin
Incluir un valor al horizonte
Ojo con el riesgo, no siempre el del proyecto es igual al
del negocio.
 MITOS MS COMUNES
Dado que en el proceso se utilizan modelos
cuantitativos, las valuaciones son objetivas.
Una valuacin perdura en el tiempo
Una buena valuacin es absolutamente
precisa
Cuanto ms cuantitativo, ms precisa
Los mercados estn equivocados
 TENER EN CUENTA
Calidad de resultados
RRHH
Cultura organizacional
Distribucin fsica: ubicacin, costos, tecnologa y sinergia
El portafolio
Productos
Procesos
Propiedad
Planificacin
Potencial
 OTROS MODELOS DE
VALUACIN
Valor de mercado de los activos
Modelo de descuento de dividendos
Mltiplos
Opciones Reales
 VALOR DE MERCADO
Se basa en valuar al cierre de la empresa a
precios de mercado.
Es un valor mnimo
Es equivalente al de FF bajo el supuesto de
cierre.
Es sencillo si hay mercado.
 VALOR DE MERCADO
Su uso se limita a casos de cierre y nos da
un valor mnimo.
Es ms recomendable en casos de activos
intensivos.
Se usa como complemento, para ver el
sobreprecio.
 INDICADOR Q DE TOBIN
Q= Valor de mercado de la empresa
Valor de mercado de los activos
Si es < 1, conviene comprar y vender
por partes.
Debiera ser > a 1.
 RESUMEN
Es un valor de referencia, fcil de obtener,
No brinda informacin sobre las palancas
de generacin de valor, ni que pasa con
distintas acciones y escenarios.
 MODELO DE DIVIDENDOS
DESCONTADOS
Estima el valor del capital como el valor presente
del flujo descontado de los dividendos futuros.
Es sencillo y rpido (si existen mercados estables)
Es una simplificacin del Equity CF
Los supuestos:
Tasa de descuento
Crecimiento de los dividendos
Estructura de capital.
 MODELO DE DIVIDENDOS
DESCONTADOS
Su utilizacin se limita a empresas con
historia y perspectivas de dividendos
estables (public utilities)
Depende extremadamente de la tasa de
crecimiento de dividendos esperada
Se usa como complemento de mtodos ms
precisos, para incorporar la visin de
mercado de capitales.
 RESUMEN
Tiene utilidad relativa para determinar el
valor de la empresa y pronosticar cambios
futuros.
No sirve para ver las palancas de valor
Depende demasiado de una cifra.
 MLTIPLOS
Se basa en comparativos
Es sencillo y te da un rango estimativos
Es la simplificacin extrema del mtodo de
FF.
Es fcil si hay mercado o muchas fusiones y
adquisiciones (ojo con los mercados
distintos)
 MLTIPLOS
Depende demasiado de los comparables
Es necesario ajustar todos los supuestos
implcitos
Se usa como complemento
 PROCESO
Identificacin de comparables
Clculo de mltiplos
Identificacin de supuestos
Valuacin
Anlisis de sensibilidad
 IDENTIFICACIN DE
COMPARABLES
Empresas comparables
Industria
Tamao
Rentabilidad
Crecimiento
riesgo
Transacciones comparables
Ver el tipo de transaccin, por ej. Deuda y capital
 CLCULO DE MLTIPLOS
Rentabilidad
Valor de la empresa
Valor de la empresa /EBITDA
Valor de la empresa/ EBIT
Valor de capital
P/E ratio precio/utilidades
Captura las diferencias de rentabilidad entre
las compaas
 CLCULO DE MLTIPLOS
Tamao
Valor de la empresa
Valor de la empresa /Ventas
Valor de la empresa/ Capacidad instalada
Valor de capital
M/B ratio mercado/libro
Recomendable cuando las ganancias no son
representativas
 CLCULO DE MLTIPLOS
Especficos
Valor de la empresa
Valor de la empresa /suscriptores (TV cable)
Valor de la empresa/ clientes (telefnica)
Valor de capital
Precio de las acciones en lugar de valor de la
empresa.
Aseguran consistencia con precios de la
industria
 LIMITACIONES
Datos de otros mercados
Empresas con distinta estructura de capital
Validez en el tiempo
El problema, es que muchas veces no hay
alternativa
 LIMITACIONES
De capital, se ven afectados por:
Efectos contables
Resultados futuros
Estructura de capital
Tasa de descuento
De la empresa
No se ve afectado por la estructura de capital y
disminuyen los efectos contables. Es ms preciso pero
ms complejo de obtener.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Principales variables:
Crecimiento esperado
Valor de los mltiplos locales
Ajustar mltiplos extranjeros
 RESUMEN
Son de utilidad para determinar el valor de
la empresa actual y futura, pero tiene
deficiencias para identificar las palancas de
valor.
 VALUANDO BANCOS
Es conceptualmente difcil
La calidad de la cartera
Los sistemas de informacin
Cuales unidades generan ganancias
Si es interna, el problema es el precio de transferencia
Es esencial ver la franquicia
Los clientes
El management
La red
Los sistemas
La imagen
La posicin de mercado
 EL ENFOQUE DE CAPITAL
La capacidad de captar depsitos genera
valor. El manejo de pasivos es parte del
negocio y slo la financiacin
El spread es pequeo y por lo tanto un error
puede dar un error de estimacin
 EL FCF DE LOS
ACCIONISTAS
Es la ganancia neta ms los costos que no
generan flujos menos los flujos necesarios
para capital de trabajo e inversin en activo
fijo
Si se parte del ER, se debe tener en cuenta
el devengamiento, las amortizaciones y las
previsiones.
VALUANDO DESDE AFUERA
Inconvenientes:
Calidad de activos
Unidades que generan valor
Descalce de plazos
VALUANDO DESDE DENTRO
Valuar las unidades para reestructuras y
gestin basada en valor
El banco minorista
El banco mayorista
El tesoro
La tasa de transferencia