Professional Documents
Culture Documents
OBJETIVO BASICO:
Maximizar el Patrimonio del Inversionista
(Precio del mercado de las acciones)
3
HERRAMIENTAS
FUNDAMENTALES:
-Flujos de Caja
-Costo de Capital
-Concepto del Valor Presente Neto
Acef Finanzas para no Financieros
4
PREGUNTAS USUALES:
- Tendr xito una inversin especfica?
- De donde provendrn los fondos para financiarla?
- Tiene la empresa una cantidad adecuada de
dinero, o acceso al mismo, mediante crditos
(p.ej.)?
- A que clientes debo ofrecer crditos, y cuanto?
- Que cantidades deben mantenerse en Inventario?
- Cual es la poltica de dividendos ptima?
- Como equilibrar el riesgo con el retorno?
Acef Finanzas para no Financieros
5
RONODI
EVA = CAP. INV - WACC
WACC = C.C.I.
Acef Finanzas para no Financieros
RONODI
EVA = CAP. INV - WACC 6
WACC = C.C.I.
Acef Finanzas para no Financieros
Introduccin
7
Para valorar una compaa es necesario conocer y analizar los estados
financieros de la misma.
Balance General
8
El balance general muestra la situacin financiera de la compaa en un
momento determinado. Esto es, la situacin de activo, pasivo y patrimonio.
La estructura del Balance General es la siguiente:
Pasivo
Activo
Patrimonio
Acef Finanzas para no Financieros
9
El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,
susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
10
El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,
susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
11
El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,
susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
12
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de
largo plazo y otros pasivos.
13
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de
largo plazo y otros pasivos.
14
El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la compaa.
Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones incluidas en el
pasivo o con los recursos de los socios incluidos dentro del patrimonio de la
compaa-.
15
El estado de prdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o prdida)
de la compaa en un periodo de tiempo determinado.
16
Ingresos Operacionales
- Costos de Ventas
= Utilidad Bruta
- Gastos de Ventas
- Gastos Administrativos
= Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
- Depreciacin
- Amortizacin/Provisiones
= Utilidad Operacional (EBIT)
- Otros Gastos
+ Otros Ingresos
- Prdida en Cambio
+ Correccin Monetaria
= Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
- Provisin de Impuestos
= Utilidad Neta Final
Acef Finanzas para no Financieros
17
Precio: Puede ser determinado por la oferta y demanda,
la regulacin o las expectativas de la compaa.
Ingresos Operacionales
Cantidad: Depende de la capacidad de produccin
(actual y futura) de la compaa, la participacin de
mercado y las expectativas de crecimiento de la
compaa.
18
Ingresos Operacionales
- Costos de Ventas
= Utilidad Bruta
19
20
Utilidad Bruta
- Gastos de Ventas
- Gastos Administrativos
= Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
- Depreciacin
- Amortizacin/Provisiones
= Utilidad Operacional (EBIT)
21
22
23
Flujo de Caja
24
El flujo de caja de la compaa refleja las entradas y salidas de efectivo a partir de la operacin
de la compaa (Flujo de Caja Operativo) y el pago a sus fuentes de financiacin (flujo de caja
Financiero y para los Accionistas).
Flujo de Caja
Acreedores Financiero
Flujo de Caja
Accionistas
para Accionista
Acef Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja
25
EBITDA
+/- Capital de Trabajo Flujo de Caja
- CAPEX Operativo
- Impuestos
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
+ Desembolsos de Deuda
- Gastos Financieros Flujo de Caja
- Amortizaciones Financiero
+ Aportes de Capital
+ Ingresos No Operacionales
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
+ Caja Inicial
= FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS Flujo de Caja
- Dividendos Accionistas
- Excedentes de Liquidez
= CAJA FINAL
Acef Finanzas para no Financieros
26
Capital de Trabajo
Para cumplir con estas obligaciones corrientes,
la compaa cuenta en primera medida con sus
activos corrientes, pues son estos los activos
que generan efectivo de forma rpida.
Acef Finanzas para no Financieros
27
Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de la compaa
(activos y pasivos corrientes) se calculan las rotaciones de cada una, teniendo
en cuenta que haya consistencia con el tipo de negocio y con el
comportamiento histrico. Un ejemplo del clculo de las rotaciones es el
siguiente:
28
Dependiendo de la variacin en el capital de trabajo, se puede determinar la
capacidad de la compaa para atender el curso normal del negocio:
29
La proyeccin de las inversiones es determinante para valorar una empresa o
proyecto porque generalmente cualquier inversin de capital implica grandes
recursos de la compaa, el sector financiero y/o los accionistas.
30
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
+ Desembolsos de Deuda
- Gastos Financieros
- Amortizaciones
+ Aportes de Capital
+ Ingresos No Operacionales
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
31
Para la proyeccin del flujo financiero es necesario tener en cuenta:
32
Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, as como los nuevos
recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los ingresos no
operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible para accionistas (FCD).
Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversin de los
accionistas, a travs del pago de dividendos y de los excedentes de liquidez.
Acef Finanzas para no Financieros
33
Para la proyeccin del Flujo de Caja Disponible es importante tener en
cuenta los siguientes puntos:
Tasas de Inters
34
Involucran plenamente el concepto de valor del dinero en el tiempo
Tasas de Inters
35
(1 + i efectivo) = (1+ i peridico)n
De donde:
Donde
i nominal anual
i peridico
n
Acef Finanzas para no Financieros
Tasas de Inters
36
Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por anticipado:
i nominal anticipado
i peridico vencido n
i nominal anticipado
1
n
Acef Finanzas para no Financieros
37
Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de 31% pagada
cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado)
31%
i mensual 2.583%
12
i efectivo anual (1 2.583%)12 - 1 35.80%
38
Para encontrar la tasa en TA:
n x i periodico vencido
i nominal anticipado
1 i periodico vencido
4 x 7.95%
i TA 29.46%
1 7.95%
Acef Finanzas para no Financieros
Tablas de Amortizacin
39
Tasas de los crditos pueden ser fijas variables.
Variables: Base DTF/TCC Libor/Prime
41
42
Monto: US$2.692.000
Plazo: 3 aos
Tasa: Libor + 3.5%, pagadero S.V.
P. Gracia: dos aos
Amortizaciones: Semestrales iguales
VPN vs TIR
43
Representa el valor que debe ser asignado hoy al dinero que ser recibido en un futuro
Xo X1 X2 Xn
...... Tasa de inters = r
X1 X2 Xn
PV X 0 ......
1 r (1 r ) 2 (1 r ) n
Acef Finanzas para no Financieros
45
El valor Futuro de una serie de Flujos es
Xo X1 X2 Xn
n
...... FV Xo 1 r X 1(1 r ) n 1 ...... Xn
Es decir que:
FV PV (1 r ) n
Acef Finanzas para no Financieros
retornos
inversin
X1 X2 Xn
0 X0 ......
1 r (1 r ) 2 (1 r ) n
Acef Finanzas para no Financieros
48
Flujo de Caja Mtodo Indirecto (Anlisis)
Flujo Operacional
Anlisis Generacin Interna
Determinar Viabilidad Operacional
Comparar
Valoracin
Flujo Financiero
Anlisis Capacidad de Pago
Retorno Financiero Inversionista
Acef Finanzas para no Financieros
49
El anlisis financiero se realiza sobre cifras en unidades monetarias constates
(eliminando el efecto de la inflacin).
Acef Finanzas para no Financieros
FLUJ O DE CAJ A 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 34,002 37,644 43,962 50,515 53,797 54,718 55,475 56,033 50
Total Capital de Trabajo 1,927 11,462 9,331 6,689 7,742 10,499 12,160 13,464
Disponible Para I nversin 26,648 25,903 34,630 43,825 46,054 44,219 43,315 42,570
Inversin Activos Fijos 20,112 4,699 3,523 4,652 4,775 4,890 5,007 5,127
Inversiones Permanentes (220) 1 - - - - - -
Flujo de Caja Libre 6,756 21,203 31,107 39,173 41,279 39,330 38,308 37,443
Menos : Pago de Intereses 14,229 16,219 12,017 11,014 6,842 2,251 178 -
Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881) (27,311) (33,670) (21,747) (4,743) -
Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610 (518) (686) (704) 100 2,843 7,160
Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -
Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416) (39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160
Flujo de Caja para Utilizacin (14,754) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602
Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -
Capitalizacin 0 (0) - - - - - -
51
F.C. OPERACIONAL
52
EBITDA (Earnings Before Int., Tax, Dep, Amort)
53
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
54
Ciclo del Capital de Trabajo:
Das Cartera + Das Inventario Das Proveedores
55
BALANCE FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
Inv. alta en K. Wjo. = EBITDA alto
K. Wjo. Negativo = EBITDA bajo
56
Cartera + Inventarios Operacionales 55,847 59,485 68,583 134,495 144,580 151,361 23,279 23,800 25,525
Activo Fijo Bruto 137,938 164,678 192,328 335,130 398,671 416,243 29,677 31,662 34,482
Activos Totales sin Valorizacin 164,567 187,053 194,375 401,798 477,512 509,158 53,411 52,097 54,642
Pasivo Financiero 73,594 92,982 102,361 62,823 64,553 36,741 47,135 46,129 48,160
Proveedores 17,047 19,186 18,041 31,511 46,112 57,725 5,656 4,708 8,043
Pasivos Totales 109,230 136,843 145,308 181,026 200,449 199,362 64,716 62,226 66,311
Patrimonio sin Valorizacin 55,337 50,210 49,068 220,772 277,063 309,796 -11,305 -10,129 -11,669
Cartera + Inventarios Operacionales 140.013 176.755 144.006 148.190 98.771 97.298 75.071 102.032 51.871 84.659
Activo Fijo Bruto 388.839 547.914 269.118 316.922 160.921 176.338 278.655 334.541 116.231 141.549
Activos Totales sin Valorizacin 1.044.513 1.242.539 656.041 759.539 312.038 336.216 399.382 430.625 213.955 260.533
Pasivo Financiero 30.129 34.563 61.373 26.798 45.310 66.958 54.393 61.878 31.116 43.337
Proveedores 144.745 160.172 141.406 159.861 136.552 128.301 103.980 115.789 64.499 86.038
Pasivos Totales 237.884 295.212 297.864 278.981 210.632 227.773 189.399 212.274 132.500 167.779
Patrimonio sin Valorizacin 806.629 947.328 358.177 480.558 101.406 108.443 209.983 218.351 81.455 92.754
59
FLUJ O DE CAJ A 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 34,002 37,644 43,962 50,515 53,797 54,718 55,475 56,033
Total Capital de Trabajo 1,927 11,462 9,331 6,689 7,742 10,499 12,160 13,464
Disponible Para I nversin 26,648 25,903 34,630 43,825 46,054 44,219 43,315 42,570
Inversin Activos Fijos 20,112 4,699 3,523 4,652 4,775 4,890 5,007 5,127
Inversiones Permanentes (220) 1 - - - - - -
Flujo de Caja Libre 6,756 21,203 31,107 39,173 41,279 39,330 38,308 37,443
Menos : Pago de Intereses 14,229 16,219 12,017 11,014 6,842 2,251 178 -
Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881) (27,311) (33,670) (21,747) (4,743) -
Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610 (518) (686) (704) 100 2,843 7,160
Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -
Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416) (39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160
Flujo de Caja para Utilizacin (14,754) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602
Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -
Capitalizacin 0 (0) - - - - - -
Disponible Para I nversin 23,015 34,559 32,595 17,840 19,251 16,375 16,559 15,990
Inversin Activos Fijos 2,145 2,802 7,470 6,313 3,240 3,318 3,397 3,479
Inversiones Permanentes (27) (4,165) - - - - - -
Flujo de Caja Libre 20,897 35,923 25,125 14,738 16,067 13,115 13,221 12,572
Menos : Pago de Intereses 11,562 9,459 8,108 6,935 5,230 3,708 2,075 576
Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498) (13,956) (10,758) (7,550) (9,823) (6,126)
Ms : Otros (62) (1,057) 2,657 2,712 2,240 2,249 2,277 2,559
Total Flujo Financiero (22,307) (30,469) (13,949) (18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)
Flujo de Caja para Utilizacin (1,416) 5,458 12,347 (3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429
Reparto de Dividendos 1 2,991 4,471 4,884 3,876 4,079 3,547 3,707
Capitalizacin - 0 - - - - - -
61
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
(+)Prstamos
(-) Amortizaciones
(-) Gastos Financieros
(+) Rendimientos Financieros
(+) Diferencia en cambio
(-) Diferencia en cambio
Flujo Financiero
Acef Finanzas para no Financieros
Caja Mnima
Acef Finanzas para no Financieros
63
CREDITOS
PROVEEDORES
Acef Finanzas para no Financieros
FLUJ O DE CAJ A 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 27,806 33,383 33,494 27,779 28,056 25,287 25,120 24,911
Total Capital de Trabajo (493) 1,989 900 7,033 5,788 5,839 5,377 5,621
Flujo de Caja Libre 20,897 35,923 25,125 14,738 16,067 13,115 13,221 12,572
Menos : Pago de Intereses 11,562 9,459 8,108 6,935 5,230 3,708 2,075 576
Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498) (13,956) (10,758) (7,550) (9,823) (6,126)
Ms : Otros (62) (1,057) 2,657 2,712 2,240 2,249 2,277 2,559
Total Flujo Financiero (22,307) (30,469) (13,949) (18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)
Flujo de Caja para Utilizacin (1,416) 5,458 12,347 (3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429
Reparto de Dividendos 1 2,991 4,471 4,884 3,876 4,079 3,547 3,707
Capitalizacin - 0 - - - - - -
65
Costo Capital Integral ($MM) Particip. Costo Unit. C.C.I.
Rec. Propios 5.268 31,6% 35,37% 11,16%
Crdito 11.012 66,0% 22,37% 14,75%
Proveedores 417 2,5% 0,00% 0,00%
Totales 16.697 25,91%
66
67
Endeudarse es un Arte!!!!!!
Acef Finanzas para no Financieros
68
OPERACIONAL / FINANCIERA
Acef Finanzas para no Financieros
69
EXPECTATIVA INVERSIONISTA
Plazo
Tasa
Acef Finanzas para no Financieros
70
VIABILIDAD OPERACIONAL:
BENEFICIOS:
Valor Presente Flujos de Caja Libre Futuros
INVERSION
CAPEX (Momento 0)
Acef Finanzas para no Financieros
71
VPN = 0
72
TIR 26,41%
C.C.I. 24,06% TIR > C.C.I. Viable Operacionalmente
TIR 21,37%
C.C.I. 23,89% TIR < C.C.I. No es viable Operacionalmente
Acef Finanzas para no Financieros
73
CAPACIDAD DE PAGO
74
Flujo de Caja Libre -19.450 2.660 7.541 8.882 9.952 11.037
RIESGOS MACROECONOMICOS 75
Paridad Cambiaria
Inflacin Interna. vs. Devaluacin/Inf. Externa
Tasas de Inters
Local
Externa
Regimen Fiscal
Acef Finanzas para no Financieros
IDU
Riesgo Concesionario Constructor
Transmilenio
Diseo, Construccin, 76
Mayores Q Obra,
Variacin en Precios X
de Construccin
Mayores Q de obra
en Redes de X
Servicios Pblicos
Financiacin X
Fuerza Mayor X X
Tributario X
Predios X
Acef Finanzas para no Financieros
77
RIESGOS OPERACIONALES
Escenario Sensibilidad
Precio alcohol ($/Lit) 102 653 933 801
78
FLUJ O DE CAJ A 2002 Sep-03 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 69,739 54,929 67,010 50,348 43,531 62,662 78,909 74,687
Total Capital de Trabajo 14,146 18,572 14,320 8,114 3,956 14,195 7,826 12,153
Otras Fuentes - Otros Usos (12,631) 5,118 5,118 (7,000) (8,000) (9,000) (10,000) (11,000)
Disponible Para Inversin 42,963 41,475 57,807 35,234 31,575 39,467 61,083 51,534
Inversin Activos Fijos 18,384 6,240 6,240 16,421 17,138 4,598 4,722 4,847
Inversiones Permanentes 23,898 14,436 14,436 - - - - -
Flujo de Caja Libre 681 20,799 37,131 18,814 14,437 34,869 56,360 46,686
Menos : Pago de Intereses 35,334 19,844 25,391 21,848 22,649 21,824 20,114 17,491
Variacin neta de obligaciones 16,680 (2,797) (5,072) 718 1,061 (12,219) (35,368) (28,577)
Ms : Otros 21,845 13,116 15,148 250 (102) (542) (587) (568)
Total Flujo Financiero 3,192 (9,525) (15,315) (20,880) (21,690) (34,586) (56,069) (46,637)
Flujo de Caja para Utilizacin (729) 8,106 18,648 (2,067) (7,253) 283 292 50
Reparto de Dividendos 5,631 7,651 7,651 7,097 828 (15,171) 4,555 12,598
Capitalizacin 6,653 136 136 - - - - -
Flujo Neto 292 591 11,133 (9,164) (8,081) 15,454 (4,263) (12,548)
Caja I nicial 270 562 562 11,696 9,629 2,376 2,659 2,951
Caja Final 562 1,153 11,696 9,629 2,376 2,659 2,951 3,001
Caja Mnima 2,302 1,859 2,432 2,353 2,368 2,659 2,951 3,001
Acef Finanzas para no Financieros
Sensibilidad
INDICADORES FINANCIEROS 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Crecimiento Ventas 2.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.8% 5.9%
Margen Bruto 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%
Margen EBITDA 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6%
EBITDA / Gasto Financiero 4.96 4.38 5.90 9.12 24.25 274
Flujo Disponible / Gto Financiero 1.39 3.26 4.41 6.55 16.72 184
Razn Corriente 0.98 1.08 1.22 1.43 1.78 2.06
Pasivo Financiero / Ventas 18.25% 14.15% 9.78% 5.26% 0.52% 0.00%
Endeudamiento sin Valorizaciones 64% 59% 52% 45% 36% 33%
Acef Finanzas para no Financieros
80
RIESGOS FINANCIEROS
Sobreendeudamiento
Concentracin del Pasivo
Disponibilidad cupos de crdito
Spread tasas de inters
Covenants de la deuda
Acef Finanzas para no Financieros
Etapa de Construccin
Anlisis de Cobertura Bancos
(Remuneracin causada descontada a la tasa del crdito Vs. Utilizacin Crditos) 81
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Etapa de Mantenimiento
Anlisis de Cobertura del Proyecto
(MM de Pesos Corrientes)
82
60,000
54,497
47,743
50,000
45,398
49,938
40,000 34,530
4,567 8,307
4,004 6,617
10,336 2,744
30,000
6,677
13,538
20,000 14,807
2,397 29,929
24,941 24,941
10,000 19,953
14,635 14,635
0
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Capital Intereses SD.Prov. FCL
Acef Finanzas para no Financieros
83
Cobertura Bancos Cobertura Bancos + Proveedores
EBITDA / Servicio de la Deuda EBITDA / Servicio de la Deuda
(ndice) (ndice)
3 3
2.7 2.7
2.36
2.4 2.4 2.03
2.1 2.1
1.58 1.67 1.8
1.8 1.37
1.37 1.36 1.35 1.31 1.33
1.5 1.5 1.21 1.2
1.2 1.2
0.9 0.9
0.6 0.6
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6