EVALUACIN ECONMICA

FINANCIERA

Semana 09
7. FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad
econmica. Tambin es la diferencia entre los
cobros y los pagos realizados por una empresa en
un perodo determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
 TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda

la inversin en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la
rentabilidad de los recursos propios considerando los
prestamos para su financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la
rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo
de caja de la empresa con proyecto (inversin) y en la
situacin que no se realizara el proyecto. Se emplea
para proyectos en empresas en marcha.
.
 ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
 ASPECTOS METODOLGICOS (cont.)
- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los
flujos de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su
calculo deben considerarse algunos gastos contables que
no son movimientos de caja, pero que permiten reducir la
utilidad contable y su impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,
los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino
contable con el fin de compensar la prdida de valor de los
activos.
 CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:

Costos directos: materiales directos y mano de obra

directa (remuneraciones, previsin social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible,
lubricantes, tiles de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
 CLASIFICACIN DE COSTOS (cont.)
B. Gastos de Operacin:
Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos
laborales, de representacin, seguros, alquileres,
materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total.
 1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo
(si valor de desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el
V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
 Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un
producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las
proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de:
Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de
fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y
costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los
materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra
similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe
ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La
ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros
aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta
variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas
en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el
costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital
invertido es de 12%.
 Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos
y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin
unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la
comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el
costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende
al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10
aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a
continuacin:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin
y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el
Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser
movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se
excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de
la decisin que se tome respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la
capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para
reponer el activo vendido. La inversin en capital de trabajo se calcula como el
50% (medio ao) de los costos anuales desembolsables y se anota primero en el
momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao
10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno
exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es

incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
 Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un prstamo
inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que deber ser pagada en
cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y descomponerla
para cada momento el inters y amortizacin correspondiente. El cual se muestra a
continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada

periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.
Flujo de Caja Financiado
 B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista
C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen
cambios en la estructura de costos o en los ingresos del
proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.
 EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando
la posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse
en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las
utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse
por 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa
fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los
costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 1er mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyndose los movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto
que el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la
depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.
Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados

(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programada
para el ao 0.
8. EVALUACION PRIVADA DE
UN PROYECTO DE INVERSION
8.1 DEFINICION

Es la comparacin de los flujos

de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluacin) con el fin de
obtener la informacin
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.
8.2 TIPOS DE EVALUACIN DE UN
PROYECTO
La evaluacin de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluacin privada y evaluacin
social.
La primera pretende
determinar el valor del
proyecto para el inversionista,
mientras que la segunda lo
valora en cuanto la importancia
del mismo para la sociedad.
 EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el nico inters del
inversionista privado, es as como para la evaluacin
privada es importante determinar los flujos anuales
de dinero que para el inversionista privado involucra
el proyecto en cuestin.

En este proceso no slo es necesario conocer las

tcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que la
interpretacin de los resultados y las conclusiones que
se formulen, adquiere especial importancia el criterio
y la experiencia del proyectista.
8.3 PROCESO DE EVALUACIN

Proyeccin del flujo de

caja y de los estados
financieros.

Seleccin de los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperacin
entre otros.

Determinacin de los
criterios de evaluacin
 8.4 LA PROYECCIN DEL
FLUJO DE CAJA
En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la informacin que se
requiere para formular un flujo de caja ha
sido definida y estimada en el Anlisis
Econmico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollar para tal fin.
 En segundo lugar, los proyectos de
inversin a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea vlido para cualquier
proyecto, sino ms bien que el modelo es
una referencia que deber ser adecuada de
acuerdo a las caractersticas particulares
de cada uno.
 En tercer lugar una alternativa
utilizada para la valorizacin de los rubros
componentes del flujo de caja es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.
 En cuarto lugar, es recomendable que
la proyeccin del flujo de caja se realice
durante el primer ao considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.
8.5 Indicadores de Evaluacin

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
Punto de Equilibrio
Apalancamiento Operativo
VALOR ACTUAL NETO
VAN
Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el

cual se compara el valor actual de todos los
flujos de entrada de efectivo con el valor
actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de
inversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor

Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

 VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuacin el VAN puede

presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversin:

Ser conveniente invertir en el proyecto que

presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se
invertir en aquel que presente un mayor
VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital

para invertir.
Suponga que usted es un inversionista
potencial y le presentan la informacin de
inversin,el flujo de tesorera neto de dos
proyectos y su VAN:
tea=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 aos
Esta alternativa sera seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 aos

VAN = S/166,48
Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorera) del proyecto
y de la tasa que se utilice para efectuar la
actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades

monetarias en una fecha focal determinada,
es posible sumar los VAN de varios proyectos
o compararlos.
En relacin a la tasa a utilizarse para la
actualizacin de los flujos se postula que se
debe aplicar el costo de oportunidad o costo de
capital (COK).

Se define el costo de oportunidad como el

rendimiento que se obtendra en la segunda
mejor alternativa de inversin con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables en
cuanto al grado de riesgo, en razn de la
correlacin que existe entre tasa de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.
TASA INTERNA DE RETORNO

TIR
Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa

Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin
permitir plantear la frmula para su clculo.

C1 C2 C3
0 INV ...
1 TIR 1 TIR 1 TIR
2 3
En esa frmula puede haber varias
respuestas cuando se presentan flujos
negativos intercalados entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podra pagar sin perder dinero,
si todos los fondos para el financiamiento de
la inversin se tomaran prestados y el
prstamo se pagara con el flujo de efectivo
en la oportunidad que este se va
registrando.
Criterio de Inversin

La decisin se adoptar al relacionar la TIR

con la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, as tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre

VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.
 TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos
financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el
mismo.
Costo de oportunidad de Capital (COK)
COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio
R = riesgo del negocio

Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF
CK = costo promedio capital propio:
Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital
CF = costo promedio de financiamiento:
Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa prstamos)
 TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
40
30
20
10
0
-10 COK
TIR QUE HACE
-20 EL VAN = 0

-30

Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN

son positivos, por eso COK < TIR aceptar
proyecto
La TIR y el VAN darn el mismo resultado en
la seleccin de alternativas entre inversiones
simples, es decir siempre que el VAN sea una
funcin uniformemente decreciente del tipo de
descuento ( costo de oportunidad ), como el
caso que se present en el grfico
precedente.

La calificacin de una inversin en simple o

compleja depende de los signos de los flujos.
Habr como mximo tantas TIR como cambios
de signo haya en el flujo.
Inversin simple: no hay cambios de signo en
el flujo despus de la inversin inicial.
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en

el flujo
Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......
PERIODO DE RECUPERACION DEL
CAPITAL

PRC
Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para

que los ingresos netos de una inversin
recuperen el costo de dicha inversin.

Proporciona informacin tanto del riesgo

como de la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales

o si se quiere mejorar el nivel del anlisis se
usarn flujos descontados.
Un periodo de recuperacin de recuperacin
prolongado significa:

a) que los montos de la inversin quedarn

comprometidos durante un perodo prolongado
y por ende , la liquidez del mismo es
relativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto

debern ser pronosticados hacia un futuro
distante, lo cual har al proyecto ms
riesgoso
Criterio de Inversin

Se seleccionar aquel proyecto que tenga el

menor Periodo de Recuperacin del Capital
(PRC).

La crtica para este mtodo es que slo

considera los flujos de tesorera hasta el
momento de la recuperacin del capital
invertido, lo que podra llevar a decisiones
errneas.
 Flujos Contables

AOS
0 1 2 3

FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

PRC 1 = 2 aos
PRC 2 = 2 aos
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
 Flujos Descontados al 10% anual
AOS
0 1 2 3

FLUJO1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO2 -2000 1000 1000 5000

PRC1 = 2 aos 42 dias

PRC2 = 2 aos 26 dias
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE
Flujos Equivalentes

Cuando se efectan comparaciones de flujos de

tesorera mediante el mtodo del VAN, no
siempre se va a encontrar como referencia
periodos de tiempo similares.

En ese caso es necesario recordar el concepto

de Flujos Equivalentes, pues nos permite
uniformizar el periodo de referencia.
 800 800 800 800

0 1 2 3 4

SE DESEA CONVERTIRLAS EN UN FLUJO DE RENTAS

MENSUALES EQUIVALENTES:

R R R R R R R R R R R R

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

VALOR PRESENTE DE LAS RENTAS TRIMESTRALES:

P= S/3,016.04

SE CUMPLE QUE : P ( R trim ) = P ( R mens )

R m ens = S/264.55

ENTONCES : R trim = R mens

Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo

de n periodos, se llama Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) o
Promedio Financiero (PF), a la cantidad neta peridica
uniforme (no necesariamente anual como pareciera
sugerir el nombre del indicador) que sustituya
financieramente al flujo de caja dado.
Bsicamente, se refiere a dos tipos de costos:

Los costos operativos, tales como mano de

obra, insumos, servicios de terceros, etc., los
cuales se presentan durante la vida til del
proyecto y pueden ser constantes o variables en
su cuanta.

El costo de capital es el que se incurre al

adquirir los activos de la empresa, es decir, es la
inversin efectuada. Cabe mencionar que el
equivalente anual del costo de capital neto del
flujo de tesorera, se le denomina costo de
recuperacin del capital.
Este mtodo, tambin denominado en forma
general Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad
Media), donde el CAUE sera un caso particular
cuando los flujos se refieren a costos, es
preferible al VAN, por ejemplo cuando se
requiere comparar un flujo peridico antes que el
flujo global durante el horizonte temporal
evaluado.

Se observa entonces que este mtodo es

simplemente el concepto de flujos equivalentes
uniformes peridicos, al cual se le ha dado una
terminologa particular.
Criterio de Inversin

Representa la cantidad que financieramente es

el promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o
de prdida si es negativa, que se obtiene como
resultado al implementar el proyecto.

En este sentido, se aceptarn proyectos con

Valor Anual Equivalente positivo y, entre varios
proyectos con indicador positivo, se
seleccionara al mayor. Si fueran iguales sera
indiferente la seleccin de una u otra
alternativa.
RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C
Ratio Beneficio Costo

El B/C es un indicador que relaciona el valor

actual de los beneficios (VAB) del proyecto con
el de los costos (VAC) ms la inversin inicial.

VAB
B/C
VAC
VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.
 Cul es la regla de decisin con el ratio
B/C ?

Se recomienda hacer el proyecto si el

B/C es mayor que 1, pues:

Si el B/C>1 VAB > VAC+Inv. VAN >0

Si El B/C=1 Indiferente
Si el B/C< 1 No conviene
 Cules son las desventajas del ratio B/C?

Sus dimensiones pueden verse afectadas por

las diversas metodologas con que se
determinen los ingresos y costos, brutos o
netos, de un proyecto.
No es til para comparar las rentabilidades
alternativas de dos proyectos.A menos que
se hayan utilizado criterios homogneos
para elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre varias
alternativas de inversin.
PUNTO DE EQUILIBRIO
 Anlisis del Punto de Equilibrio

Consiste en ubicar el volumen de produccin y

ventas en el cual la empresa no genera
ganancias ni prdidas, es decir, cuando se
encuentra en una posicin de equilibrio, en la
cual los ingresos por ventas son iguales a los
costos
Es importante recordar algunos conceptos
contables vinculados al Estado de Prdidas y
Ganancias:

Ingresos por ventas

menos:
Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
Si se sabe que:

Ingreso = p*q

Costo= Costo Fijo + Costo Variable

Costo= CF+costo variable unitario*q
Costo= CF + cvu*q

En el equilibrio: I=C
 p*qeq = CF +cvu* qeq

CF
qeq =
p-cvu

Si se determina la cantidad de equilibrio, se

determinar el nivel de ventas en el equilibrio:

I = p * qeq
En dicha frmula se aprecian las siguientes
relaciones:

Aumento en Efecto en Punto de

Variable Equilibrio Operativo
Costo Fijo (CF) Aumenta

Precio de Venta (p) Disminucin

Costo variable Aumenta

unitario (cvu)
EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO

CT

CF

qeq q
I
CT

CF

qeq q
Otra formula conocida para el clculo del
punto de equilibrio, en trminos monetarios,
que es aplicado en el caso de una empresa que
vende varios productos a precios distintos, es
la siguiente:
CF
I eq
CV
1
I

Se requiere conocer el costo fijo y los costos

variables asociados a un nivel de ventas dado.
El anlisis del punto de equilibrio es usado
principalmente para:
1. Determinar el nivel de operaciones necesario
para cubrir los costos operativos.
2. Evaluar la rentabilidad asociada a diferentes
niveles de ventas.

Tiene como limitaciones :

1. Asume precio constante, no es real.
2. Asume costos variables constantes para
cualquier nivel de produccin, desconociendo las
economas de escala.
APALANCAMIENTO
 Apalancamiento Operativo

Resulta de la existencia de costos de operacin

fijos.

Se define como el uso potencial de los costos

fijos de operacin para incrementar los efectos
de cambios en las ventas sobre las Utilidades
antes de Impuestos e Intereses.
En este sentido, se puede hablar del grado de
apalancamiento operativo de la empresa.

Se dice que, una compaa tendr un alto grado

de apalancamiento cuando, un cambio pequeo
en el nivel de ventas da como resultado un
cambio significativo en los resultados
operativos (UAII).
Para medir el grado de apalancamiento
operativo:

%UAII
GAO
%I
q * ( p cvu)
GAO
q * ( p cvu) CF
I CV
GAO
I CV CF
EJEMPLO: Sean dos empresas A y B que fabrican el mismo tipo
de productos pero utilizando procesos diferentes, siendo los
datos los siguientes:

A B
CF = $40 000 CF = $90 000
CV = $12 C/U. CV = $8 C/U.
P = $20 C/U P = $20 C/U

Hallar:

a) Punto de equilibrio
b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000
unidades
c) Si ventas aumentan a 10 000 unidades, en que proporcin
aumentarn las utilidades?
d) qu sistema productivo le parece el ms adecuado?
1. A B
CF 40000 90000
CVU 12 8
PV 20 20

a) Punto Equilibrio
A B
5000 7500 CF/PV-CVU

b) Beneficios si Ventas 9000 unidades

A 32000 PV*q-CF-CVU*q
B 18000

c) Ventas aumentan a 10000, %variacin utilidades?

q1 9000 9000
q2 10000 10000
A B
Apal.Operat 2,25 6,0 q*(PV-CVU)/(q*(PV-CVU)-CF)
%Var. Vtas. 111% 111%
%Var.Util 250% 667% %Var.Vtas.*Apal.Operativo
 Apalancamiento Financiero

Implica el uso de fondos que se obtienen de

terceros a un costo fijo con la esperanza de
aumentar el retorno de los accionistas.

El apalancamiento es positivo cuando la empresa

obtiene de los activos adquiridos mayores
beneficios que el costo fijo pagado por su uso.
El apalancamiento financiero se calcula del modo
siguiente:

UAII
GAF
UAII C
donde:

UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses

C : Costos financieros anuales