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La apertura de los
mercados de bienes y
financieros
Bibliografa
1. Blanchard, Cap. 18
1
Contenido del tema
1. Introduccin
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El tipo de cambio nominal
2. El tipo de cambio real
4. Determinacin del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinacin del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
1. Introduccin
Economa cerrada: no se relaciona con el resto del
mundo
Economa abierta: se relaciona con el resto del mundo:
Comercio de bienes y servicios: los individuos pueden
elegir entre bienes interiores y extranjeros
Exportaciones e importaciones de b y s
Existen restricciones al comercio: 1) aranceles (impuestos sobre los
bienes importados) y 2) contingentes (restricciones a las cantidades
de bienes que pueden importarse)
Apertura de los mercados financieros: los individuos
pueden elegir entre activos financieros interiores y activos
financieros extranjeros
Apertura de los mercados de factores:
Muchas empresas trasladan sus plantas de produccin a otros pases
para beneficiarse de los menores costes
Muchos trabajadores emigran a otros pases en busca de mayores
salarios: inmigracin
2
Algunos conceptos
Exportaciones: ventas de bienes y servicios al exterior
Importaciones: compras de bienes y servicios al exterior
Las importaciones responden a lademanda de bienes y servicios por
parte de los residentes de un pas queno es atendida mediante
produccin interna
Si un pas no produce un determinado bien o servicio, por ejemplo petrleo,
y los residentes de ese pas demandan dicho producto, este pas deber
importar petrleo a otros pases
Cuando importamos bienes y servicios nos convertimos en deudores del
resto del mundo, ya que la importacin supondr un pago que debemos
realizar al resto del mundo (en el momento actual o ms adelante)
Cuando exportamos b y ss, nos convertimos enacreedores del resto del
mundo puesto que el resto del mundo deber realizarnos un pago por los
productos vendidos (en el momento actual o ms adelante)
Tasa de apertura: (X+M)/PIB
Saldo o balanza comercial= X M
Supervit comercial: X > M
Dficit comercial: M > X
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
X (%PIB)
M (%PIB)
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
3
La apertura de los mercados de bienes: EEUU
0,9%
1% 0,5%
0,0%
0%
-0,2%
-1%
-2% -1,9%
-2,1%
-2,4%
-3% -2,5%
-3,1%
-4%
-4,0%
-5%
-5,4%
-6%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
4
El PIB en una economa abierta
En una economa cerrada , el gasto de los residentes en el pas
(familias, empresas y sector pblico) coincide con la produccin del
pas:
PIB = C + I + G
En una economa abierta, el gasto de los residentes (demanda
nacional) puede ser mayor o menor que la produccin de ese pas
Un pas puede gastar ms de lo que produce pidiendo prstamos a
otros pases: si el gasto es mayor que la produccin nos
endeudamos con el exterior
Un pas puede gastar menos de lo que produce y prestar la
diferencia a otros pases nos convertimos en prestamistas del
exterior
5
El PIB en una economa abierta
Por tanto, en economa abierta: PIB = C + I + G + X M
X - M = XN (exportaciones netas)
Reordenando: PIB (C + I + G) = XN
Si (C + I + G) < PIB XN >0 : si la demanda nacional es menor
que la produccin interior, prestaremos la diferencia al exterior
(XN>0)
Si (C + I + G) > PIB XN < 0 : si la demanda nacional es mayor
que la produccin, debemos pedir prestado al exterior para pagar la
diferencia (XN<0)
6
El PIB en una economa abierta
Crecimiento de PIB en Espaa observado y suponiendo balanza comercial
equlibrada
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
7
Contenido del tema
1. Introduccin
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El tipo de cambio nominal
2. El tipo de cambio real
4. Determinacin del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinacin del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
2. La Balanza de pagos
Documento contable en el que se registran todas las operaciones
con el resto del mundo (comercio, transferencias y movimientos de
capitales)
BP = Ingresos del RM (comercio, transferencias y capitales)
Pagos al RM (comercio, transferencias y capitales)
Por definicin la BP = 0
BP: Se divide en tres subcuentas:
Cuenta Corriente (comercio y transferencias)
Cuenta de Capital (transferencias)
Cuenta Financiera (movimientos de capital)
8
BP: Cuenta Corriente, composicin
Cuenta Corriente: Diferencia entre los Ingresos
y los Pagos derivados de:
- Exportaciones e importaciones de bienes
(mercancas) y servicios (turismo, transporte,
comunicaciones, seguros, etc)
- Rentas del trabajo
- Rentas del capital (intereses y dividendos)
- Transferencias de renta unilaterales sin contrapartida
(remesas de inmigrantes, subvenciones de la Unin
Europea, aportaciones al presupuesto de la UE,
ayudas al desarrollo, etc)
9
BP: Cuenta Corriente, interpretacin
Supervit corriente : Capacidad de financiacin frente al
resto del mundo
Con nuestro exceso de ingresos (del RM) financiamos los pagos
que el resto del mundo debe hacernos. El RM se endeuda con
nosotros
10
BP: La Balanza Financiera
Inversiones directas, de cartera, otras inversiones, derivados
financieros
VENTAS de activos financieros interiores al resto del mundo
(entradas de capital = importaciones de capital)
Venta de acciones de una empresa espaola a un residente en el extranjero
Venta de bonos del Tesoro espaol a un residente en el extranjero
Realizacin de depsitos de un residente extranjero en Espaa
Prstamos recibidos del exterior
COMPRAS de activos financieros externos (salidas de capital =
exportaciones de capital)
Un residente en Espaa compra acciones de una empresa extranjera
Un residente en Espaa compra bonos del resto del mundo
Un residente en Espaa decide depositar sus ahorros en un depsito en
el extranjero
Espaa realiza un prstamo al exterior
El saldo de la Cuenta Financiera recoge la posicin deudora o
acreedora frente al RM:
Deudora: si predominan las entradas de capital (VNP > VNA)
Acreedora: si predominan las salidas de capital (VNP < VNA)
11
Un ejemplo
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Importacin de coche - 25.000 - 25.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas ) (compras$) Saldo
Importacin de coche +25.000 +25.000
Un ejemplo
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Exportacin de vino +15.000 +15.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas ) (compras$) Saldo
Exportacin de vino - 15.000 - 15.000
12
Un ejemplo
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Exportac. de servicios (turismo) +5.000 +5.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas ) (compras$) Saldo
Exportac. de servicios (turismo) - 5.000 - 5.000
Un ejemplo
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
interiores: exteriores:
Entradas de Salidas
capital de capital
CUENTAFINANCIERA Saldo
Residente en Espaa compra
acciones empresa americana
(inversin de cartera) - 10.000 - 10.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas ) (compras$) Saldo
Residente en Espaa compra
acciones empresa americana
(inversin de cartera) +10.000 +10.000
13
Un ejemplo
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
interiores: exteriores:
Entradas de Salidas
capital de capital
CUENTAFINANCIERA Saldo
Empresa americana realiza un
depsito en banco residente en
Espaa +5.000 +5.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas ) (compras$) Saldo
Empresa americana realiza un
depsito en banco residente en
Espaa - 5.000 - 5.000
Un ejemplo
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Importacin de coche - 25.000 - 25.000
Exportacin vino +15.000 +15.000
Exportac. Serv (turismo) +5.000 +5.000
Saldo Cuenta Corriente - 5.000
14
Un ejemplo
Ventas de Activos Compras de
financieros Activos financieros
interiores: exteriores: Salidas
CUENTAFINANCIERA Entradas decapital de capital Saldo
Residente en Esp. compra acciones
empresa americana (inversin de
cartera) - 10.000 - 10.000
Empresa americana realiza un
depsito en banco residenteen
Espaa +5.000 +5.000
Saldo CF sin variacin de reservas - 5.000
VARIACIN DERESERVAS
Importacincoche +25.000 +25.000
Exportacin vino - 15.000 - 15.000
Exportacin servicios(turismo) - 5.000 - 5.000
Compra acc. emp. Americana +10.000 +10.000
Depsito extranj. en Espaa - 5.000 - 5.000
Saldo variacinde reservas +10.000
SALDO CUENTA FINANCIERA +5.000
En resumen
BP = BCC + BC + (BF + VR) = 0
BCC + BC + BF = - VR
Es decir, si la suma de BCC+BC+BF es + (Ingresos del RM > Pagos
al RM), la cuenta de variacin de reservas tendr signo negativo:
nuestro pas estar aumentando sus reservas de divisas frente al
exterior
Si BCC+BC+BF es negativo (Pagos > Ingresos), la cuenta de
variacin de reservas tendr signo positivo: nuestro pas estar
disminuyendo sus reservas de divisas frente al exterior
Crisis de Balanza de Pagos: cuando un pas registra dficit de
balanza de pagos ((BCC+BC+BF)<0) y sus reservas de divisas
estn disminuyendo hasta casi agotarse
15
En resumen
Corriente + Cuenta de Capital: Capacidad o necesidad de
financiacin de un pas
qu peso relativo tiene en la cuenta corriente cada uno de sus componentes?
(exportaciones netas, rentas de capital, rentas del trabajo, transferencias de
capital)
Dados los pesos relativos qu variables determinan el signo positivo o
negativo de la cuenta corriente?
16
2. Los tipos de cambio: definiciones
Qu es el tipo de cambio?
Tipo de cambio nominal
Tipo de cambio real
17
Qu es el tipo de cambio nominal?
El tipo de cambio /$ es de 0,769
qu significa? Para comprar 1 $ hay que pagar 0,769 euros (1$
cuesta casi 77 cntimos)
18
Qu significan las variaciones del tipo de cambio?
1,7
1,6
Apreciaci
Depreciacin del n del euro
1,5
euro (apreciacin (depreciaci
del dlar) n del
1,4
dlar)
1,3
1,2
1,1
0,9
0,8
ene-01
ene-99
ene-00
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
jul-99
jul-08
jul-00
jul-01
jul-02
jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
jul-09
19
cambio /$
Tipo de
cambio $/
Tipo de
0,7
0,8
0,9
1,1
1,2
1,3
1
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
0,6
0,7
0,8
0,9
1,1
1,2
1,3
0,8
0,9
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1
1
ene-99 ene-99 ene-02
jul-99 jul-99
ene-00 ene-00
jul-02
jul-00 jul-00 ene-03
ene-01 ene-01
jul-01 jul-01 jul-03
ene-02 ene-02
jul-02 jul-02 ene-04
ene-03 ene-03
jul-03 jul-03
jul-04
ene-04 ene-04
jul-04
ene-05
jul-04
ene-05 ene-05 jul-05
jul-05 jul-05
ene-06 ene-06 ene-06
jul-06 jul-06
ene-07 ene-07
jul-06
jul-07 jul-07
ene-08
ene-07
ene-08
jul-08 jul-08 jul-07
ene-09 ene-09
jul-09 jul-09 ene-08
ene-10 ene-10
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
20
Evolucin del tipo de cambio $/: tasas de variacin
Tasas de variacin interanual del tipo de cambio $/
30,0%
Tasas de variacin positivasindican
apreciaciones del euro
20,0% (depreciaciones del dlar)
10,0%
0,0%
-10,0%
Tasas de variacin negativas indican
depreciaciones del euro
-20,0% (apreciaciones del dlar)
-30,0%
may-02
may-00
may-01
may-03
may-04
may-05
may-06
may-07
ene-00
ene-07
sep-00
ene-01
sep-01
ene-02
sep-02
ene-03
sep-03
ene-04
sep-04
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
sep-07
ene-08
21
Para qu sirven los tipos de cambio?
El tipo de cambio sirve para comparar precios
Supongamos un pantaln que cuesta 50 en Espaa y
60$ en EEUU
cul es ms barata?
Si el tipo de cambio $/ es 1,3:
60 $ / 1,3 = 46,15 euros
50 x 1,3 = 65 dlares
El residente en EEUU comparar 60 $ frente a 65 $ en Europa
El residente en Europa comparar 50 frente a 46,15 en
EEUU
Dados P y P*, variaciones del tipo de cambio s alteran
los precios (P*)
22
Para qu sirven los tipos de cambio?
Si el tipo de cambio disminuye a 1,2:
60 $ / 1,2 = 50 euros
50 x 1,2 = 60 dlares
La depreciacin del euro aumenta el precio (para los
espaoles) de los pantalones americanos: de 46,15 a 50
dlares
La depreciacin del euro reduce el precio (para los
americanos) de los pantalones espaoles: de 65 dlares a 60
Conclusin 1: la depreciacin de nuestra moneda abarata los
bienes y servicios internos para el exterior y encarecen los
bienes y servicios externos: abarata nuestras X y encarece
nuestras M
Conclusin 2: la apreciacin de nuestra moneda encarece
los bienes y servicios internos para el exterior y abarata los
bienes y servicios externos: encarece nuestras X y abarata
nuestras M
23
El tipo de cambio real: un ejemplo
Ordenadores en EEUU: 500 $
Monitores en Espaa: 350
Calcular el precio de los monitores (bien interno) en funcin de los
ordenadores (bien externo)
1 expresamos el precio de los monitores en dlares:
350 x 1,3 $/ = 455$
Calculamos el cociente monitores / ordenadores
455 $ / 500 $ = 0,91
O tambin expresar el precio de los ordenadores en euros
500 $ / 1,3 = 384,62 euros
Calcular el cociente monitores / ordenadores:
350 / 384,62 = 0,91
Por tanto, un monitor equivale a 0,91 ordenadores
Lo importante es cmo afectan las variaciones del tipo de cambio
real a las importaciones y exportaciones
24
El tipo de cambio real en la realidad
ndices de precios en lugar del precio de un nico bien
Por tanto: TCR = = E$/ x (P / P*)
P=105 y P*=107 y E$/ = 1,3 = 1,3 x 105/107 = 1,28
qu significa?
Lo importante son sus variaciones ha habido una
apreciacin real o una depreciacin real? (respecto al ao
pasado, el mes pasado, etc)
Un aumento del tipo de cambio real apreciacin real del
euro prdida de competitividad
Una reduccin del tipo de cambio real depreciacin real
del euro ganancia de competitividad
% Cto. TCR % Cto. E + % Cto. P - % Cto. P*
Var. e 5% + 3% - 2% = 6%
Por tanto, se habra producido una apreciacin real de
nuestra moneda (prdida de competitividad y aumento
del poder adquisitivo de nuestra moneda frente al
exterior)
La prdida de competitividad aumentara nuestras
importaciones y reducira nuestras exportaciones
25
El tipo de cambio real en la realidad
-20,0%
-10,0%
10,0%
20,0%
30,0%
0,0%
0,2
0,4
0,6
0,8
1,2
1,4
1,6
0
1
ene-99
ene-00
may-99
may-00
sep-99
sep-00
ene-00
ene-01
may-00
sep-04 may-04
ene-05 sep-04
ene-05
may-05
may-05
sep-05
sep-05
ene-06 ene-06
may-06
may-06
sep-06 sep-06
26
El tipo de cambio real en la realidad
Variacin anual del Tipo de cambio real (Espaa vs. UE)
2,0%
1,8%
1,6%
1,4%
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
sep-01
sep-03
sep-00
sep-02
sep-04
sep-05
sep-06
may-00
may-01
may-02
may-03
may-04
ene-05
may-05
may-06
ene-02
ene-03
ene-00
ene-01
ene-04
ene-06
27
Contenido del tema
1. Introduccin
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El tipo de cambio nominal
2. El tipo de cambio real
4. Determinacin del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinacin del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
28
4. Determinacin del tipo de cambio
Para qu ofrecen euros a cambio de dlares los
europeos?
Para comprar bienes y servicios norteamericanos
Para ir de turismo a EEUU
Para comprar activos financieros denominados en dlares
(bonos, acciones, depsitos bancarios, etc).
1,2
Demanda
de euros =
ofertade $
Q Q1 Cantidad de euros
0
29
La oferta de euros (a cambio de $)
$/ A medida que aumenta el tipo Oferta de
de cambio (se encarece el euros =
euro) la cantidad ofrecida de demanda
euros a cambio de dlares de $
aumenta
1,3
1,2
Q Q1 Cantidad de euros
0
1,4
1,3
Demanda de
euros = oferta $
Q d Q 0 Q o Cantidad de euros
30
El tipo de cambio de equilibrio
O = D$
$/
Exceso de
demanda de
1,3 euros
1,2
Demanda de
euros = oferta $
Q o Q0 Cantidad de euros
Q
d
31
Demanda de euros = oferta de dlares
Variables determinantes de la demanda de euros:
Renta externa (Y*): Cuanto mayor sea la renta exterior
ms cantidad de bienes y servicios podrn comprar los
extranjeros (bienes internos y bienes externos): M* y
X
Precios relativos: (P/P*):
Una variacin de precios (P P*) que haga que aumenten los
precios relativos encarece los bienes internos (para el exterior) y
abarata los bienes externos (para nuestra economa): prdida de
competitividad: M y X
Las variaciones de los tipos de inters: i, i*
Un aumento del i* hace ms atractivos los bonos en $ y menos
atractivos los bonos en euros
Un aumento del i hace ms atractivos los bonos en euros y
menos atractivos los bonos en $
Por tanto:
D = f (Y*, P, P*, i, i*) = O $
Y* (+): Y* X D
P (-): P ( P/P*) X D
P* (+): P* ( P/P*) X D
i (+): i (i>i*) entrada capitales D
i* (-): i* (i*>i) salida de capitales D
32
Oferta de euros = demanda de dlares
Variables determinantes de la oferta de euros:
Renta interna (Y): Cuanto mayor sea la renta interna
ms cantidad de bienes y servicios podremos comprar
(bienes internos y bienes externos): M y X*
Precios relativos: (P/P*):
Una variacin de precios (P P*) que haga que aumenten
los precios relativos abarata los bienes externos (para los
residentes) y encarece los bienes internos (para los
extranjeros): prdida de competitividad: M y X
Las variaciones de los tipos de inters: i, i*
Un aumento del i* hace ms atractivos los bonos en $ y menos
atractivos los bonos en euros
Un aumento del i hace ms atractivos los bonos en euros y
menos atractivos los bonos en $
Por tanto:
O = f (Y, P, P*, i, i*) = D$
Y (+): Y M O
P (+): P ( P/P*) M O
P* (-): P* ( P/P*) M O
i (-): i (i>i*) bonos en euros ms
atractivos O
i* (+): i* (i*>i) bonos en dlares ms
atractivos O
33
Por qu varan los tipos de cambio?
Shock Efectossobre:
Cambios en Y O
Cambios en Y* D
Cambios en P D y O
Cambios en P* D y O
Cambios en i D y O
Cambios eni* D y O
34
Un aumento de la Y*
O = D$
$/
1,35
1,3 D = O$
Demanda de
euros = oferta $
Qo Q Q d Cantidad de euros
Un aumento de P* (P/P*)
O = D$
$/
1,38
1,3 D = O$
Demanda de
euros = oferta $
Q o Q Q d Cantidad de euros
35
4.2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
El tipo de cambio es el precio de una moneda (divisa) en
trminos de otra
Una moneda es dinero
El dinero es un activo financiero
Por tanto, las divisas son tambin activos financieros
qu determina la compraventa de activos financieros?
su rentabilidad esperada
Los tipos de cambio se determinan a partir de la
oferta y la demanda de activos financieros
qu determina la rentabilidad esperada de los activos
financieros?
El tipo de inters que ofrezca el activo (p.e. un bono)
La divisa en la que est denominado
Si el tipo de cambio no vara de t a t+1 y se cumple i=i*, la rentabilidad expresada en euros (o en dlares) ser la
misma
Si el tipo de cambio en t+1 aumenta (se aprecia el euro), la rentabilidad de los AF externos expresada en euros se
reduce (1050 a 1011,11 )
Si el tipo de cambio en t+1 disminuye (se deprecia el euro), la rentabilidad de los AF externos expresada en euros
aumenta (1050 a 1137,5 )
Conclusin: Dados los tipos de inters nominales i e i*, variaciones del tipo de cambio $/ afectan a la
rentabilidad (expresada) en euros de los activos financieros externos. Concretamente:
Una apreciacin futura del euro (depreciacin del dlar) reduce la rentabilidad expresada en euros de los
activos denominados en dlares
Una depreciacin futura del euro (apreciacin del dlar) aumenta la rentabilidad expresada en euros de los
activos denominados en dlares
36
4.2. La paridad no cubierta de intereses
En la realidad . podemos conocer cul ser el tipo de cambio dentro de
un ao? NO
Tendremos que realizar unas hiptesis (expectativas): Tipo de cambio
esperado en el periodo t para el periodo t + 1 : Ee t+1
En funcin de las expectativas sobre el tipo de cambio futuro, los agentes
econmicos elegirn comprar aquellos activos financieros cuya rentabilidad
esperada sea mayor
En el ejemplo anterior, dados i=5%, i*=5% y Et=1,3:
Si los agentes creen que en t+1 el tipo de cambio seguir siendo 1,3 les resultar
indiferente comprar activos denominados en euros o activos denominados en dlares
Si los agentes creen que en t+1 el tipo de cambio ser 1,35 (esperan una apreciacin del
euro) elegirn activos denominados en euros
Si los agentes creen que en t+1 el tipo de cambio ser 1,2 (esperan una depreciacin del
euros) elegirn activos denominados en dlares
(1+it*)/(1+it) = E e t+1 / E t
Dado que Ee / E = 1 + ((Ee E ) / E)
t+1 t t+1 t t
i t* - it (Ee t+1 E t ) / E t
37
4.2. La paridad no cubierta de intereses
Si la VETC es positiva (se espera una apreciacin del euro), la rentabilidad esperada de los
bonos externos se reduce
Si la VETC es negativa (se espera una depreciacin del euro), la rentabilidad esperada de los
bonos externos aumenta
Obsrvese que la variacin esperada del tipo de cambio depende tanto del tipo de cambio actual
(Et) como del tipo de cambio futuro esperado (Ee t+1). Por tanto, si asumimos exgenas las
expectativas sobre el tipo de cambio futuro, las variaciones del tipo de cambio actual afectarn a
la variacin esperada del tipo de cambio y por tanto a la rentabilidad esperada de los activos
financieros denominados en dlares
Por tanto, dados i, i* y Ee t+1, Et debe ser tal que se cumpla la PNCI.
Despejando el tipo de cambio actual (Et) tenemos que:
Et
aumentar (el euro se apreciar):
si aumentan las expectativas sobre el tipo de cambio futuro
1 i*t i t (dados i e i*)
o si disminuye el tipo de inters externo (dados Ee t+1y el i)
o si aumenta el tipo de inters interno (dados Ee y el i*)
t+1
38
El ajuste del mercado de divisas ante una mayor rentabilidad
esperada de los activos financieros denominados en euros
O = D$
$/
El tipo de cambio
sube para eliminar
el exceso de
demanda de euros
1,347
1,333 D = O$
Demanda de
euros = oferta $
Q o Q Q d Cantidad de euros
El aumento del tipo de cambio actual desde 1.333 hasta 1,347 hace que la
variacin esperada del tipo de cambio sea ahora del 1%
Por tanto, el aumento del tipo de cambio actual ha permitido que se cumpla
nuevamente la PNCI:
3% = 4% - 1%
39
4.2. La paridad no cubierta de intereses
En este ejemplo numrico se muestra que, dadas las expectativas sobre el
tipo de cambio futuro esperado, un aumento del tipo de cambio actual
produce una reduccin de la VETC
Eet+1 Et VETC
1,35 1,30 3,85%
1,35 1,32 2,27%
1,35 1,34 0,75%
1,35 1,35 0,00%
1,35 1,36 -0,74%
1,35 1,37 -1,46%
1,35 1,40 -3,57%
Eet+1 Et VETC
1,35 1,30 3,85%
1,35 1,32 2,27%
1,35 1,34 0,75%
1,35 1,35 0,00%
1,35 1,36 -0,74%
1,35 1,37 -1,46%
1,35 1,40 -3,57%
40
4.2. La paridad no cubierta de intereses
Aumentos del tipo de cambio actual, dado E e t+1, reducen la
VETC (y aumentan la rentabilidad esperada de los bonos
en $)
Reducciones del tipo de cambio actual, dado E e t+1
aumentan la VETC (y reducen la rentabilidad esperada de
,los bonos en $)
Conclusin 1: Aumentos del tipo de cambio actual
(apreciacin ) aumentan la rentabilidad esperada de los
bonos denominados en $
Conclusin 2: Reducciones del tipo de cambio actual
(depreciacin ) disminuyen la rentabilidad esperada de los
bonos denominados en $
41
Dado i* y Ee t+1 , existe una relacin directa entre el tipo de inters
interno y el tipo de cambio: aumentos del tipo de inters interno
provocan apreciaciones del euro
i i*- VETC
3%
Dados:
i*=4%
2%
Eet+1 = 1.36
1%
42
Un aumento de Eet+1
i*- VETC
i
Dado E et+1=1,36 y i*=4%
1,333 1,353 Et
Un aumento de i* i 1* -VETC
Dado Eet+1=1,36 y i*=5%
i
i0* - VETC
Dado Eet+1=1,36 y i*=4%
2% i* Et= 1,32
1,320 1,333 Et
43
Algunas preguntas.
Si i = 3% y i*=5% cunto ser la VETC?
Si i=6% y i*=3% cunto ser la VETC?
Si i=3%, i*=5% y Et=1,3, segn la PNCI se
espera una apreciacin o una depreciacin del
euro?
Si i=6%, i*=3% y Et=1,3, segn la PNCI se
espera una apreciacin o una depreciacin del
euro?
Costes de transaccin
Riesgo cambiario
La paridad cubierta de intereses (PCI): el
tipo de cambio forward
44
Contenido del tema
1. Introduccin
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El tipo de cambio nominal
2. El tipo de cambio real
4. Determinacin del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinacin del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
Apuntes web
45
5. Sistemas de tipos de cambio
Tipos de cambio flexibles: el tipo de cambio se
determina libremente en funcin de la oferta y la
demanda de euros a cambio de divisas
Tipos de cambio fijos: El Banco Central fija un
tipo de cambio (paridad) que debe defender
Cmo? Comprando y vendiendo divisas
Requisito: Tener suficientes reservas de divisas
46
TC fijo: Intervencin del BC ante un D
O = D$ El BC vende euros,
$/ compradlares
Paridad:1,3
D = O$
D = O$
Exceso de Demanda
Qo Q Cantidad de euros
d
47
TC fijo: Intervencin del BC ante un O
O = D$ O = D$
$/
Paridad:1,3
El BC compra
euros, vende
dlares
D = O$
Exceso de Oferta
Qd Q Cantidad de euros
o
48
TC mixto: Ajuste ante un D por debajo de la banda
O = D$
El euro se
$/
aprecia hasta
1,31 y el BC no
interviene
1,35
1,31
Paridad:1,3
D = O$
1,25
Exceso de demanda
D = O
$
Qo Q d Cantidad de euros
Q
1,35
Paridad:1,3
D = O$
1,25
Exceso de demanda
D = O
$
Q o Q Q Cantidad
d
deeuros
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Ventajas e inconvenientes de los sistemas con
tipos de cambio fijo
TC fijos
Ventaja: Controlar inflacin importada (si> *): los precios de los
bienes y servicios importados se abaratan, permitiendo reducir la
inflacininterna
Ventaja: elimina riesgo cambiario da seguridad a las empresas que
desean realizar inversiones en el pas
Exige una poltica macroeconmica responsable: no dficit pblico
(por qu el dficit pblico puede ser perjudicial para el sostenimiento
de un tipo de cambio fijo?)
Inconveniente: No control de PM (oferta monetaria, i=i*)
Inconveniente: afecta negativamente a nuestra BCC si > *
(apreciacin real continua): necesidad de financiacin, endeudamiento
con el exterior
Necesidad de reservas de divisas suficientes. Cuando las reservas de
divisas se agotan (y acaban agotndose), es preciso modificar el tipo
de cambio o abandonar el sistema de tipos de cambio fijos
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