Cours GFI

Gestion Financire
Internationale
Karima MIALED
Gestion Financire
Objectifs : maximiser la valeur de lentreprise et
crer de la richesse pour les actionnaires.

maximiser la rentabilit des actifs dans lesquels
sont employs les fonds propres et emprunts
tout en cherchant minimiser les cots
dendettement et les risques financiers auxquels
les actifs peuvent tre exposs.
Dmarche : allouer de faon optimale les

ressources financires des projets
dinvestissement viables. Elle est centre sur
la dcision financire et celle
dinvestissement
Gestion Financire
Internationale
La GFI, linstar de la gestion financire, vise
grer de faon optimale les flux financiers et les
risques manant des oprations effectues
linternational.
Lapproche classique du cot du capital en

environnement purement national, la
mobilisation de ressources en dette et en
capital, la gestion des lignes de trsorerie (et
leur composition en devises), la fiscalit et
lanalyse de crdit doivent tre adaptes afin
de prendre en compte la spcificit de
lenvironnement international.
Domaine dapplication de
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1.Les entreprises multinationales (EMN):
Dfinition: une entit prive oprant dans

plusieurs pays trangers via un rseau de
filiales, de succursales ou de bureaux de
reprsentation. Les EMN disposent de siges et
de quartiers gnraux dans le monde entier.
Leur structure de capital et de proprit est la
fois nationale et trangre au pays de leur
sige (Cf. Tableau 1).
Elle inclut aussi bien des entreprises dans le

secteur de lindustrie que dans celui des services
(cabinets de conseils, constructions, cabinets
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Ventes Employs Nombre de
trangres trangers pays
Lufthansa 61% 37% 92
(Allemande)
Ford (USA) 38% 54% 137
Coca Cola (USA) 70% 70% 200
Renault (France) 62% 33% 36
IBM (USA) 60% 52% 165
Microsoft (USA) 60% 33% 70
General Electric 45% 45% + 100
(USA)
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2. Les entreprises nationalesayant des
activits internationales telles que :
1. Une activit commerciale, quil sagit

dachats ltranger (importation ) ou de
ventes ltranger (exportation),
2. Les oprations dinvestissement, qui
conditionnent le dveloppement commercial ou
industriel sur les marchs extrieurs,
3. Les oprations de sous-traitance de certaines
activits sur des marchs internationaux.
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Consquences :
chaque type dorganisation commerciale, pourra
correspondre un type de problmes de
financement, qui sera lui-mme fonction de la
dimension de lentreprise ou du groupe et de sa
structure financire.
1. Le financement des importations
2. Le financement des exportations
3. Le financement des investissements ltranger
4. Le financement des filiales trangres
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Leur gestion seffectue dans la perspective dun
march mondial davantage que dans celle plus
restreinte dun march national. Do la
ncessit dune bonne comprhension du
phnomne de la mondialisation et des risques
financiers internationaux en particulier ceux
lis aux fluctuations des taux de change et
aux risques de crdits relatifs aux paiements
commerciaux.
Ces nouvelles variables affectent les dcisions

d'investissement et de financement.
Plan
Partie 1: Description de l'environnement
financier international et des marchs financiers
internationaux. On y examine les diffrentes
techniques et stratgies de gestion du risque de
change et de risque politique dont souffrent les
entreprises.
Partie 2: Elle permet de voir comment la

prsence de ces nouvelles variables peut affecter
les dcisions d'investissement et de financement
des entreprises oprant dans un contexte
international.
Thmes
1. Le march des changes : institutions et
fonctionnement
2. La dtermination des taux de changes
3. Les taux de change et d'intrt : l'arbitrage et la
spculation
4. Le risque de change : sources et gestion
5. Linvestissement linternational
6. Le cot du capital, la structure financire et le
financement linternational.
Exposs
1. Le commerce international
2. La globalisation des marchs de capitaux.
3. Lenvironnement financier international (SMI)
4. Limpact de la globalisation financire (gains et limites).
5. Les crises financires de 1929 2008.
6. Les crises financires et crises de change
7. Systme financier marocain
8. Le march des changes marocain : organisation et
fonctionnement.
9. Crise et finance internationale : faut-il rguler la finance
internationale
10. Le rle des conomies mergentes dans lessor de la
finance globalise.
March des changes :
institutions et
fonctionnement
March des changes :
institutions et fonctionnement
Au niveau national, les rglements seffectuent
par le transfert dinstruments de paiement
libells dans la monnaie considre du dbiteur
vers le crancier.
Ds lors que les paiements concernent des agents

utilisant habituellement des monnaies
diffrentes, il devient ncessaire dassurer la
conversion de ces monnaies les unes dans les
autres.
Telle est la fonction du march des changes

March des changes :
institutions et fonctionnement
Le march des changes procure la structure

institutionnel ncessaire pour permettre :
1. Lchange de la monnaie dun pays contre

celle dun autre pays :
Plus de 3 000 milliard de Dollars, c'est le

montant quotidien chang sur ce march, tous
produits confondus, c'est dire aussi bien pour
le change classique que pour les produits
drivs(source BRI) http://www.bis.org.
March des changes :
institutions et
fonctionnement
2. La dtermination du cours
ou taux de change dune
monnaie contre lautre
3. La livraison physique dune

monnaie contre lautre
1. Ltendue gographique du
march des changes
Le march des changes fonctionne en continue
(24 heures sur 24) travers le monde.
Les premires places financires importantes

ouvrent chaque matin en Asie, Sydney et
Tokyo puis le mouvement douverture se dplace
vers lOuest avec Hongkong et Singapour ensuite
vers Bahren puis vers lEurope avec Francfort,
Zurich et Paris et Londres. Ensuite, lAtlantique
vers New York et se dirige vers Chicago et se
termine avec San Francisco et Los Angeles.
march des changes
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4
Paris /Londres
New-York
Los-Angeles
Tokyo
Hongkong/Singa
pour
march des changes
march des changes
march des changes
Les couples de devises les plus traits dans le
monde
(en % du volume total)
Dollar US/Euro 28 Dollar US/Autres 17
monnaies
Dollar US/Yen 17 EURO/Yen 3
Dollar US/Livre 14 EURO/ Livre 2
Dollar US/Franc 4 EURO/Franc suisse 1
suisse
Dollar US/Dollar 5 EURO/Autres monnaies 2
australien
Dollar US/Dollar 4 Autres couples de 2
canadien monnaies
march des changes
Le sigle de la devise est compos de 3 lettres
et contient 2 informations:
1. Le sigle du pays pour les 2 premires lettres du
sigle.
2. L'initiale de la devise pour la dernire lettre du
sigle.
Exemple:
1. GBP, GB=Great-Britain, P=Pound.

2. CHF, CH=Confdration Helvtique (Suisse),
F=Franc
2. Les acteurs du march des
changes
Le march des changes comprend deux
compartiments :
1. Le march interbancaire ou le march de gros.

Dans ce march, les transactions portent sur
des gros montants (des multiples de millions de
dollars.
2. Le march de dtail ou de clientle

particulire. Dans ce march, les transactions
entre banque et ses clients portent sur des
petits montants.
changes
1. Les entreprises et les particuliers : il sagit
de clientle prive compose des exportateurs
et importateurs (transactions commerciales),
des gestionnaires de portefeuilles de titres
trangers (transactions financires), et des
particuliers loccasion de leurs voyages
ltranger.
2. Les banques commerciales et les

tablissements financiers: les deux
interviennent la fois sur le march
interbancaire et sur le march du dtail pour
excuter les ordres de leurs clients. Ils tirent
leurs profits des achats de devises trangres
changes
3. Les banques centrales et les trsors publics
(les rgulateurs): les deux interviennent pour
excuter les ordres de leurs propre clientle (les
administrations publiques) et pour acqurir des
avoirs supplmentaires en devises. Mais elles ont
galement pour rle de rguler la monnaie
nationale par apport aux devises.
4. Les courtiers (brokers) : ils sont de purs

intermdiaires et ne se livrent donc aucune
opration pour leur propre compte. Ils
regroupent et centralisent les ordres dachats et
de ventes de plusieurs banques auxquels ils
sefforcent de trouver une contrepartie aux
3. Organisation et
fonctionnement du march des
changes
3.1 Le march des changes au comptant
3.2 Le march des changes terme

3.1 Le march des changes au
comptant
Dfinition du taux de change :
Le taux de change dune monnaie exprime le prix
de cette monnaie en une autre monnaie de
rfrence (dollar, euro).
3.1.1. Les rgles gnrales de

fonctionnement :
Sur le march au comptant, le cours de change
(Spot) est fix lors de la transaction pour une
livraison immdiate. En pratique, chacun des
deux partenaires de la transaction sengage
livrer son cochangiste la monnaie vendue
dans un dlai nexcdant pas deux jours ouvrs
comptant
3.1.1. Les cotations :
A. Certain et incertain :
Le taux de change tant le prix relatif de deux
monnaies, il convient dtre prudent sur la
signification des deux valeurs numriques. On
distingue alors entre cotation au certain
(lunit de monnaie nationale est exprime
en monnaie trangre) et cotation
lincertain (on dfinit le cours dune unit de
devise trangre en monnaie nationale).
EX : 1 EUR = 11,23 MAD ( lincertain ou
indirecte)
comptant
Exemple :
Places Cotations
Zurich lincertain : on cote un
dollar, un euro ou une livre
en francs suisses (monnaie
locale).
Tokyo Cote au certain le prix
dune unit de monnaie
nationale en devises
trangres.
Londres Idem
Canada Idem
Australie idem
comptant
Depuis le premier janvier 1999, lensemble des
places de la zone euro cotent au certain.
Au USA la situation est plus complexe : les

transactions interbancaires sont cotes
lincertain alors que les transactions entre
banques et clients non bancaires se fait au
certain.
Important : cotation lincertain = 1/ cotation

au certain
comptant
B. Devise directrice et devise secondaire :
Dans les transactions interbancaires, lnonc dun
cours est gnralement prcd dun symbole
annonant le sens de la cotation : ainsi
USD/CHF= 1.2816 exprime la valeur du dollar
(ici monnaie cote directrice ou
principale, en anglais base currency) en
francs suisse (monnaie cotante ou devise
dirige ou secondaire).
Ainsi la valeur 1.2816 indique la valeur de la devise

directrice en devise secondaire; cd la cotation
au certain du dollar en francs suisses ou la
comptant
C. Cours acheteur cours vendeur :
La cotation prend la forme non dun cours unique
mais dune fourchette reprsentant les cours
dachat et de vente de la devise directrice par le
coteur.
Ainsi, si le cours EUR/USD = 1.2010/1.2015, il

faut comprendre que le coteur propose dacheter
un euro contre 1.2010 USD (cours acheteur
: bid rate) et de le vendre contre 1.2015 USD
(cours vendeur : ask rate), lcart entre les
deux cours (bid-ask), ou spread (ici 5 points)
comptant
Le spread , exprim en point (5 points dans
lexemple prcdent) est habituellement assez
serr du fait de la concurrence.
D. Cotations directes et croises :

Un cours crois est un cours de change entre deux
monnaies, calculs partir du cours de chacune
delles en dollar.
Causes : la prminence du dollar comme

monnaie de facturation et de rglement des
transactions commerciales et financires lui
procure de ce fait le rle dtalon de mesure
comptant
Exemple :
Les marchs Yen-francs suisses seraient
extrmement troits, peu liquide. Par
consquent, il nexiste pas de cotation directe de
ces deux monnaies autres que le dollar. Ainsi, sur
la place parisienne, la cote du yen et du franc
suisse doit tre fabrique par le banquier partir
dune double opration de change, par la
mthode des cours croiss.
comptant
Exemple chiffr :
Supposons quune banque parisienne ait
proposer lun de ses clients prouvant des
besoins en monnaie suisse un cours vendeur du
franc suisse contre euro (CHF/EUR).
La banque va construire ce cours de change
partir des cotations directes, en dollar, de
chacune de ces monnaies. La banque devra se
procurer des dollars pour pouvoir acqurir les
francs suisses et va procder :
1. une vente deuros contre dollars
2. et un achat de franc suisse contre dollar
sur le march interbancaire Zurich.
comptant
Les deux oprations doivent tre (autant que
possible) simultanes afin dviter la banque
une position crditrice en dollars.
Ainsi si les cours proposs par les cambistes sont

les suivants :
EUR/USD = 1.2010/1.2040 ( Paris)
USD/CHF = 1.2810/1.2835 ( Zurich)
Et en supposant que la banque travaille sur les

cours du march, elle vend Paris les euros au
taux acheteur, soit au cours de 1.2010 USD et
revend les dollars Zurich au taux acheteur de
comptant
En dfinitive, un CHF est achet Zurich au prix
de 1/1.2810 USD, ce qui cote la banque,
paris 1/1.2810 x 1/1.2010 = 0.6500 EUR tel sera
son cours vendeur CHF/EUR.
3.2 Le march des changes
terme
Les oprations de change terme (forward) se
distinguent des prcdentes en ce que
lchange des monnaies seffectue une date
ultrieure, alors que les conditions de lchange
(montant de devises concern et taux de change)
sont fixes ds la conclusion de la transaction et
ne varieront plus.
Les chances standards sont 30 jours, 60 jours,

90 jours, 180 jours et un an.
Change terme : raison dtre

A l'origine et comme pour beaucoup d'oprations,
le change terme est li une transaction
terme
Exemple: Une entreprise franaise a vendu au Japon
une marchandise dont la valeur est gale 1 million
d'euros. Compte tenu des dlais de fabrication et de
livraison, le rglement interviendra dans 1 an et
sera effectu dans la devise du client, c'est dire le
Yen. Notre exportateur va donc recevoir dans un an
un certain montant en Yen qu'il devra cder au cours
du moment. Ce cours n'tant pas connu la mise en
place de la transaction, on dit que l'exportateur est en
risque de change.
terme
la date dchance deux scnarios se prsentent :
1. Si le cours EUR/JPY = 100 au moment de la

signature de la transaction. La facture sera
tablie pour 100 millions de Yens qui une fois
convertis donneraient bien 1 million
d'Euros.
2. Si , malheureusement, la parit EUR/JPY = 120,

les 100 millions de JPY ne reprsenteront
plus que 833 333 EUR.
terme
Lexportateur besoin donc de connatre
prcisment le cours auquel il pourra cder les
Yens qu'il recevra, dans un an, en paiement de
ses marchandises.
Sa Banque lui fournira le cours de change terme,

ce qui lui permettra :
1. De s'assurer que les devises reues donneront
bien le montant prvu en devise nationale (et lui
assureront donc les marges prvues)
2. D'tablir prcisment le montant, en Yen, de la
transaction.
Le risque est le mme en cas de baisse du

terme
Vente terme
La banque sengage, aujourdhui, acheter auprs
du client des JPY qui lui seront livrs dans un an,
le taux de change tant dfini de manire
irrvocable.
La banque encourt le risque dune dprciation de

son portefeuille si le JPY, qui ne lui sera livr que
dans un an, se dprcie.
3.2.1. La formation des taux de change

terme :
Le mcanisme de formation des cours terme est
terme
1. Client passe un ordre de vente de X JPY
j+360 j
2. Banque achte un X JPY j+360 j
3. Banque vend les X JPY (quelle na pas encore
reu) sur le march au comptant ( livrer j+2)
au cours du moment contre-valeur dun Y
EUR.
En mme temps:
4. La banque doit emprunter un X JPY ( un taux
dintrt (Te)) sur le march pour une dure de
360 j (lemprunt sera rembours par la livraison
du client j+360)
4. La banque doit placer le Y EUR quelle a reu
( un taux dintrt (Tp)) et quelle ne va livrer
terme
Si lon suppose que pour lchance considre le
taux dintrt (Tp) est suprieur au taux
dintrt (Te), la banque gagne en intrt. Ce
gain sera restituer au client qui la banque va
acheter des JPY un cours terme plus lev
que le cours au comptant.
Inversement, si le taux dintrt (Tp) est

infrieur au taux dintrt (Te), la banque
subit un cot quelle va rpercuter sur son client
en lui achetant des JPY un cours terme
infrieur au cours spot.
terme
Le cours de change terme dune monnaie
contre une autre est calcul en fonction de deux
variables connues la date laquelle le cous est
fix :
1. Un cours de change au comptant

2. Un diffrentiel de taux dintrt
Le mcanisme de formation des cours de

change terme correspond une opration
demprunt, de placement et un cours de
change spot.
terme
3.2.1. Lexpression des taux de change terme
: le report ou le dport :
La valeur du taux de change terme diffre de la
valeur du taux de change au comptant. Lcart
entre les deux valeurs sappelle, selon son signe,
le report ou le dport :
1. Une devise cote un report (premium) lorsque
son cours terme est suprieur son cours au
comptant.
2. Dans le cas contraire, lorsque son cours terme
est infrieur son cours au comptant, elle cote
un dport (discount).
terme
3.2.2. Le dnouement des oprations terme :
Une opration terme constitue, en principe, un
engagement ferme et dfinitif entre une banque
et son client ce qui signifie quil ne peut tre
modifi. Toutefois, les banques offrent leur
clientle, dsireuse damender laccord initial, la
possibilit de se dgager avant le terme normal
du contrat ou de prolonger ce contrat au-del de
son chance normale.
A. Lannulation dune opration terme :

Exercices
Cotation Certain/ Incertain :
1. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste

franais sont-elles au certain ou lincertain ?
a) USD/EUR 0.7973 /0.7974
b) GBP/EUR 1.4922 /1.4923
c) EUR/USD 1.1423 / 1.1425

amricain sont-elles au certain ou lincertain ?
d) TRY/USD 0.6778 / 0.6780
e) EUR/USD 1.1423 /1.1425
f) USD/CHF 1.3747 / 1.3748
Exercices
londonien sont-elles au certain ou lincertain ?
g) GBP/USD 1.6624 / 1.6625

h) EUR/GBP 0.687 / 0.687
i) GBP/CHF 2.2851 / 2.2853
Sens de la cotation :
Un client demande des cotations sur ces devises, quel

prix allez-vous lui donner ?
Exercices
a) Il veut acheter du USD contre EUR. Cotation EUR/USD :
1.1423/1.1425
b) Il veut vendre du JPY contre USD. Cotation USD/JPY :

110.17/ 110.18
c) Il veut acheter du GBP contre CHF. Cotation GBP/CHF :

2.2851/ 2.2853
d) Il veut vendre du GBP contre USD. Cotation GBP/USD :

1.6622/ 1.6623
e) Il veut vendre du CAD contre USD. Cotation USD/CAD :

1.3307/ 1.3308
f) Il veut acheter de lAUD contre USD. Cotation AUD/USD :

Exercices
Cours croiss :
a) Un client demande une cotation pour vendre de la
couronne norvgienne (NOK) contre de la couronne
sudoise (SEK) sachant que vous avez les cotations
suivantes :
EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/SEK 8.9688 / 8.9692

1. Quelle cotation allez-vous lui faire ?
b) Un client demande une cotation pour acheter de la

couronne norvgienne (NOK) contre du yen (JPY)
sachant que vous avez les cotations suivantes :
EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/JPY 125.80 / 125.82.

1. Quelle cotation allez vous lui faire ?
Gestion du risque de
change
Gestion du risque de
change
La gestion du risque de change passe par plusieurs
tapes savoir :
1. Identification du type du risque de change
2. Evaluation de la position de change
3. Mise en place des techniques adquates de

couverture
1.Identification du type du risque
de change
1. Risque de change :
Cest le risque de perte li aux variations du cours

de change. Il dsigne les pertes ventuelles
encourues par lentreprise du fait des
variations de parit de change entre la
monnaie nationale et les devises trangres.
La notion de risque de change est intimement lie

la notion de position de change.
1.Identification du type du risque
de change
2. Exposition au risque de change :
Une entreprise se trouve expose au risque de
change plusieurs titres : du fait de son activit
commerciale, de ses investissements
ltranger et enfin en raison de ses oprations
financires.
2.1. risque de change de transaction

2.2. risque de change de consolidation
2.3. risque de change conomique
2.1. Le risque de change de
transaction
Le risque de change apparat ds la signature dun
contrat et peut tre li :
1. Lactivit commerciale de lentreprise : il sagit
gnralement des ventes libelles en devises
lexportation, dachats libelles en devises
limportation, de soumissions un appel
doffre en devises,
2. Oprations dinvestissements ltranger,
3. Oprations financires : prt ou emprunt

dont le remboursement se fera en monnaie
trangre.
transaction
Le risque de transaction provient donc du
changement de la valeur des crances et des
dettes exposes une variation du taux de
change.
Cest un risque technique qui ncessite lutilisation

des instruments du march des change.
transaction
Exemple 1 : Achat et vente crdit
Un industriel belge vend un quipement un client
amricain pour 1.800.000 $ 60 jours. Le TCC
est de 1.12 /$. Lindustriel belge sattend donc
encaisser 1.800.000* 1.12 = 2016000 .
J+60 lindustriel belge peut tre confront deux

situations :
H1: avec un $= 1.08 , il ne va encaisser que
1944000 soit 72000 de moins que prvu.
H2 : avec un $=1.15, il recevrait alors 2070000

soit une majoration de 54000
transaction
Exemple 2 : Prt ou emprunt
Le groupe GEMEX, filiale mexicaine de Pepsico,
avait une dette de 264.000.000 $, la mi-
dcembre 1994. En janvier 1995 le cours du Peso
mexicain (Ps) est pass en 2 ou 3 jours de 3.45
Ps/$ 4.65 Ps puis 5.50 soit une apprciation
du $ de prs de 60 %. La dette de GEMEX de
264.000.000 $ est pass ainsi de 910.000.000 Ps
1.452.000.000 Ps.
consolidation
Le risque de change de consolidation, appel
risque de change patrimonial, rsulte de
lobligation de convertir les tats financiers des
filiales trangres (tablis en monnaie
trangres) dans la monnaie de la socit mre
pour tablir les tats financiers consolids.
Le risque de change de consolidation

reprsente la variation possible des capitaux
propres consolids et du rsultat consolid, en
raison de la variation des taux de change.
consolidation
Cest un risque comptable qui concerne
lvaluation de la performance des filiales.
Bien que cette valuation puisse tre faite
daprs les tats en monnaie locale, les
comparaisons sont facilites par le retraitement
en une et mme unit montaire des tats de
toutes les filiales dun groupe.
Important : la conversion nest pas automatique,

elle dpend du degr dautonomie de la filiale
par rapport la socit mre.
Une filiale autonome est gre dans le cadre de son

environnement conomique local et doit par
consquent tre valorise dans sa monnaie locale.
consolidation
On distingue deux mthodes de conversion : la
mthode du cours de clture et la mthode du
cot historique
1. La mthode du cours de clture : il sagit de

la mthode la plus utilise dans le monde. Selon
cette mthode, tous les postes des tats
financiers, sauf quelques exceptions, sont
convertis au taux de change en vigueur le
jour de la clture de lexercice comptable.
2. La mthode du cours historique : chaque

lment non montaire dactif et de passif est
converti au taux de change qui tait en vigueur
consolidation
La mthode du cours de La mthode du cours
clture historique
1. Actifs et dettes : convertis au 1. Actifs et dettes : convertis au
TC en vigueur la date cours de clture.
darrt du bilan 2. Immobilisation et stocks :
2. Postes du compte de rsultat : convertis au cous historique
convertis au TC moyen de la 3. Les produits et charges :
priode convertis au cours de la date
3. Capitaux propres : convertis o ils sont constats (en
au TC historique et au TC de la pratique on utilise le cours de
date de ralisation des change moyen de la priode)
bnfices mis en rserves. Les 4. Les dotations aux
dividendes sont convertis au amortissements et aux
TC en vigueur la date de provisions et les variations de
mise en distribution. stocks : convertis au cous
historique.
5. Les capitaux propres : idem
que la mthode du cours de
clture.
2.3. Le risque de change
conomique
Le risque conomique, appel galement risque
doprations, de comptitivit ou risque
stratgique, rsulte de modification de la
valeur actuelle dune entreprise cause par des
volutions dans les flux de trsorerie futurs, suite
des variations imprvus des taux de
change.
Le risque conomique est un risque de

transaction anticip pour les ventes et les
achats futurs.
2. Evaluation de la position de
change
LEvaluation du risque de change passe par
lvaluation des diffrentes positions de change
de lentreprise.
2.1. Evaluation de la position de change de

transaction
2.2. Evaluation de la position de change de
consolidation
2.3. Evaluation de la position de change
conomique
change
Position de change :
Cest la prsentation sous forme de balance de

lensemble des crances (ou avoirs) et des
engagements (ou dettes) de lentreprise
libells en une ou plusieurs devises. Cest la
diffrence entre les devises possdes ou
recevoir et les devises dues ou livrer.
Elle peut tre assimile un extrait du bilan de

lentreprise qui ne prend en compte que les
valeurs libelles en devises.
change
Illustration :
Flux recevoir en Flux payer en

devise devise
Baisse de la devise Perte de change Gain de change

contre MAD
Hausse de la devise Gain de change Perte de change

contre MAD
2.1. Evaluation de la position de
change de transaction
La position de change de transaction dune

entreprise, dpend de :
1. Ses comptes clients et comptes rattachs en

devises,
2. Ses comptes fournisseurs et comptes

rattachs en devises.
Les crances (comptes clients) ou les dettes
(comptes fournisseurs) en devises doivent tre
dcomposes par devises et regroupes par
chance. Ensuite, on procde au calcul de la
diffrence entre les crances et les dettes en
devises.
La diffrence donne une position de change pour

une date donne comme retrace dans lexemple
suivant :
EUR JPY USD ..
Facturation commercial
Clients (+)
Fournisseurs (-)
Oprations financires
Prts (+)
Emprunts (-)
Autres transactions
commerciales et financires
Brevets et licences (+ou -)
Versement ou perception de
dividendes et dintrts (+ ou
-)
Position de change de
transaction
Scnario 1: Les dettes de lentreprise dpasse ses
crances libells dans une devise donne. Il
sagit l dune position nette courte.
Crances en
USD Dettes en
Position USD
courte en
USD
Dans ce cas deux situations se prsentent :

1. Une hausse du cours de la devise par rapport
la monnaie de rfrence se traduit par une
perte de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine un
gain de change.
2.1. Evaluation de la position
de change de transaction
Scnario 2: Les crances de lentreprise dpasse
ses dettes libells dans une devise donne. Il
sagit l dune position nette longue.
Dettes en USD
Crances en
Position longue
USD
en USD
Dans ce cas deux situations se prsentent :

1. Une hausse du cours de la devise par rapport
la monnaie de rfrence se traduit par un
gain de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine une
perte de change.
Scnario 3: Les crances de lentreprise sont
gaux aux dettes libells dans une devise
donne. Il sagit l dune position ferme : le
risque de change est nulle.
Crances en Dettes en
USD USD
noter par apport lchance :
1. chance : une entreprise peut avoir une

position longue en USD 6 mois et une position
courte en USD 3 mois.
2. Devises : une entreprise peut tre en position

longue en EUR mais en position courte en USD.
de change conomique
La position de change conomique indique dans
quelle mesure les cash-flows futurs sont
influencs par les variations des cours de
change. Elle est difficile apprcier dans la
mesure o elle prend compte des commandes en
carnet non encore factures.
la position de change conomique dpend de la

monnaie locale (variable macro-conomique)
de change conomique
Il faut valuer limpact sur les flux entrants et
sortants de trsorerie
Scnario 1 : Apprciation de la monnaie locale
Les ventes ltranger vont diminuer : perte de

comptitivit. De mme les ventes locales en
monnaie nationale peuvent diminuer si la
concurrence existe sur le march local. Aussi, la
les intrts produits et les dividendes reus
ltranger convertis en monnaie locale
diminueront.
change conomique
Scnario 2 : Dprciation de la monnaie locale
Limpact dune dprciation se traduit par :
1. Les ventes locales devraient augmenter (gain
en comptitivit).
2. Les ventes ltranger devraient samliorer

(gain en comptitivit)
3. Les ventes vont baisser si la fabrication

ncessite lutilisation de matires premires
importes (perte de comptitivit)
4. Si lentreprise a emprunt ltranger, elle

verra ses charges financires augmenter.
3. Mise en place des techniques
adquates de couverture
En matire de couverture, on distingue
traditionnellement entre les 3.1. Techniques de
couverture internes et les 3.2. Techniques de
couvertures externes.
Les techniques de Les techniques de

couvertures externes couverture internes
Le risque est transfr au
march, aux banques ou
dautres institutions
3. Mise en place des techniques
adquates de couverture
3.1. Techniques de couverture internes :
3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale

3.1.2. Termaillage ou la leads and lags
3.1.3. Le Netting
3.1. Les techniques de couverture
internes
3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale :
Il sagit de la solution la plus simple mais pas
toujours possible dans la mesure o elle est
source de conflit dintrt entre importateur et
exportateur.
Importateur : intress par une facturation dans

une devise faible
Exportateur: intress par une facturation dans

une devise forte par rapport sa propre monnaie
internes
De mme la facturation dans une monnaie
nationale prsente linconvnient dempcher les
entreprises de bnficier des volutions de
change favorables sur certaines devises.
3.1.2. Termaillage ou la leads and lags :

Il sagit dune mthode qui consiste avancer ou
retarder le paiement des achats ltranger
(modifier les dlais de rglement) en fonction
des perspectives de modification des taux de
change.
internes
Scnario 1: Exportateurs prvoyant une

dprciation de la monnaie nationale
pourront retarder la perception de leurs
crances en devises fortes pour bnficier de
gain de change.
internes
Exportateurs ayant des crances en devises
fortes H1 : EUR= 1
USD
1 er
1er 1er
janvi 1er avril
mars Perte de
er Echance Juin
change :
100000*(11.50
-11) = 50000
USD
H2 : EUR= 1.25
signature du
USD
contrat
TC : Gain de change
(100000
EUR) 3 EUR= 11 TC : :
MAD EUR= 11.50 100000*(11.50
mois
MAD -12) =
TC :
-50000
EUR= 10
MAD
internes
Scnario 2: Exportateurs prvoyant une

apprciation de la monnaie nationale
pourront acclrer la perception de leurs
crances en devises faibles pour bnficier de
gain de change.
internes
Exportateurs ayant des crances en devises
faibles
1er 1er 1er avril

Janvi fvri 1er chanc
er er mars e
TC :
Signature
1EUR= 10
du contrat
TC : TC : MAD
au 1er
1EUR= 1EUR= 10.
Janvier
11MAD 50MAD
(100000
EUR) 3
mois
1EUR=
12MAD
internes
Scnario 3 : Importateur ayant des dettes
libelles en devises fortes et prvoyant une
dprciation de la monnaie nationale par
rapport la monnaie de facturation auront
tendance acclrer le rglement de leurs
achats pour viter davoir dbourser
davantage si la dprciation escompte se
produit.
Scnario 4 : Importateur ayant des dettes

libelles en devises faible et prvoyant une
apprciation de la monnaie nationale
internes
En rsum : le termaillage se ramne une
modification des clauses contractuelles de
rglement.
Si le termaillage permet dliminer le risque de

change, plusieurs lments doivent tre pris en
compte :
1. Le termaillage peut poser des problmes de

trsorerie (acclration et retards de
paiement). En consquence, les exportateurs et
les importateurs doivent comparer le gain de
change alatoire au cot de financement
internes
3.1.3. Le Netting :
Une entreprise peut limiter son risque de change
en compensant les encaissements et les
dcaissements dans une mme monnaie.
La gnralisation de la procdure pour des groupes

de taille importante aura pour effet de rduire
considrablement les cots de transaction en
minimisant les flux financiers.
internes
Important : la compensation nest possible que si
tous les paiements sont dus aux mmes dates.
La compensation peut-tre bilatrale (relation

entre deux socits) ou multilatrales ( relation
entre plusieurs socits du mme groupe)
internes
1. Compensation bilatrale : deux socits sont
en relation commerciale et effectuent des ventes
rciproques. Le cas, par exemple, dune socit
mre qui vendrait sa filiale trangre des
produits semi-finis et qui rachterait les produits
finis.
avant
compensation
A 500 000 $ B
400 000 $
A B
aprs
compensation
100 000 $
internes
2. Compensation multilatrale : il sagit dun
systme utilis, gnralement, lorsque les
transactions sont effectues par plusieurs
entreprises la fois et dont lobjectif est de
rduire les paiements lintrieur du groupe.
Le volume total des transferts sera rduit, puisque

chacune des entreprises ne recevra ou ne paiera
que le montant net de sa position dbitrice ou
crditrice.
internes
Schma : avant compensation
1.500.0
A 00 $ B
1.000.0
00 $
1.500.0
1.000.0
1.300.0
00 $
00 $
00 $
3.00.00
0$
C
internes
Schma : aprs compensation
A 1.500.000 $ B
internes
En rsum, le netting prsente les avantages

suivant :
1. Lorsquon rduit les positions de change, le

risque de change diminue ;
2. Lorsquon veut se couvrir terme, les frais de
couverture sont diminus ;
3. Lorsque le mouvement des flux est limit, la
gestion des flux est rduite.
internes
Cependant, le systme de netting rencontre des
limites : il ya souvent des difficults de faire
concider les dates de maturits des flux. De
plus, la rglementation des changes dans
certains pays interdit la procdure de
compensation.
Exemple :
Au Maroc, le netting est interdit puisque toute
opration de change doit tre adosse une
transaction commerciale, un prt ou un
emprunt.
externes
Les techniques de couverture externes limitant le
risque de change (principalement le risque de
transaction) sont fournis par des organismes
financiers spcialiss et dans une moindre
mesure, par des instruments de march.
1. La couverture au comptant et par avance en

devises
2. La couverture COFACE
3. La couverture terme
4. Le recours aux options sur devises
externes
1. La couverture au comptant et par avance en
devises
1.1. Lavance en devises lexportation :
Lavance en devises constitue un moyen de

couverture uniquement dans le cas
doprations dexport.
Elle rpond une double proccupation pour

lexportateur : dune part, elle permet de se
couvrir contre le risque de change et dautre
part, elle permet lentreprise de financer son
opration commerciale.
externes
Principe :
Elle consiste mobiliser les crances
lexportation en empruntant auprs dune
banque des devises pour le montant et la dure
prvus au contrat commercial.
Exemple :
Une entreprise Franaise ayant sign le 1er mars un
contrat dexportation de 1 million $, avec
rception de paiement dans 180 jours, soit le 1er
septembre. Sachant quelle va recevoir les $
dans 6 mois, lentreprise peut ds le 1er mars les
emprunter pour 6 mois et les cder
immdiatement au comptant contre bnficiant
externes
Procdant ainsi, lentreprise a, dune part, couvert
au comptant sa position de change courte en
$, et a effectu, dautre part, une opration de
trsorerie (puisquelle dispose immdiatement
de liquidit en euros lui permettant de financer
ses besoins dexploitation).
Important :
Lavance en devises est intressante lorsque le
taux dintrt de la devise concerne, ici le $,
est infrieur au taux de placement en
monnaie nationale, ici leuro.
externes
1.2. La couverture au comptant :
Limportateur peut aussi contracter un emprunt en
devises pour rgler son fournisseur.
Le principe consiste acqurir immdiatement les

devises ncessaires son paiement (au cours du
jours), puis les placer dans lattente de
lchance commerciale.
externes
2. La couverture COFACE : Compagnie
franaise dassurance pour le commerce
extrieur
La COFACE est une socit anonyme de droit priv

dont le capital est dtenu par les grandes
banques et les socits dassurance et de
rassurance.
La gestion du risque de change propos par la

COFACE ne concerne principalement que les
PME.
externes
3. Le recours aux options sur devises :
Quest ce quune option ?

Loption est un contrat entre deux parties par
lequel l'une accorde l'autre le droit (et non
lobligation) de lui acheter (option dachat
call) ou de lui vendre (option de vente
put) un actif sous-jacent moyennant le
versement d'une prime.
externes
Caractristiques :
1. Lachat ou la vente de cet actif se fera un prix
dtermin convenu davance appel prix
d'exercice.
Une option dachat est :

1 In the money (dans la monnaie) si le cours de la devise
est suprieur au prix dexercice.
2. Out of the money, (hors monnaie), si le cours de la

devise est infrieur au prix dexercice.
3. At the money, ( la monnaie), si le cours de la devise est

gal au prix dexercice.
externes
Une option de vente est :
1 In the money (dans la monnaie) si le cours de la devise

est infrieur au prix dexercice.
2. Out of the money, (hors monnaie), si le cours de la

devise est suprieur au prix dexercice.
3. At the money, ( la monnaie), si le cours de la devise est

gal au prix dexercice.
externes
2. Le type de loption :
Elle est dite amricaine si elle peut tre leve
durant une priode, appel priode d'exercice,
Elle est dite europenne si elle ne peut tre
leve qu une date prcise ( lchance),
appele date dexercice
3. Actifs sous-jacent : loption peut porter sur des

actions, obligations, devises, taux, matire
premires, etc)
4. La prime ou le cours de loption : pay par

lacheteur de loption et fixe en pourcentage du
montant de loption. La prime dune option
externes
5. Le dnouement de loption : lacqureur de
loption dispose de deux modes de dnouement :
Abandonner loption, si la date dexpiration du

contrat, les conditions du march sont plus
avantageuses que celles de loption.
Exercer ou lever loption, cd prendre

livraison (dans le cas dun call) ou livrer (dans le cas
dun put) lactif sous-jacent.
6. Lchance de loption : fait lobjet dune libre

ngociation entre lacheteur et le vendeur. Par
ailleurs, lchance des options de devises sont trs
courtes et rarement suprieures une anne.
externes
Exemple :
Le 1er mars, une entreprise amricaine vend des
micro-ordinateurs une entreprise canadienne
dune valeur de 2.000.000 de dollar canadien et
chance de 2 mois.
externes
Exemple :
Le 1er mars, une entreprise amricaine vend des
micro-ordinateurs une entreprise canadienne
dune valeur de 2.000.000 de dollar canadien et
chance de 2 mois. Pour se couvrir contre une
baisse du dollar canadien, lentreprise va se
couvrir en achetant une option de vente.
Donnes numriques :
Cours spot au 1er mars : 1 CAD = 0.728 US$
Le prix dexercice retenu : 1 CAD = 0.73 US$
Le cours de loption (c..d la prime ) : 2.85 cents
par dollars canadien (Le trsorier verse la
banque une prime de 2 000 000 x 0.0285=57000
US$).
externes
Au 1er mai deux scnarios se prsentent :
1er scnario : baisse du dollar canadien, 1

CAD=0.6520 US$.
Lentreprise amricaine exerce son option de vente
au taux de 1CAD= 0.73 US$. Le prix des dollars
canadiens ressort 2 000 000 x (0.73 -
0.0285)=1 403 000 US$
En labsence de couverture, le prix des dollars

canadiens ressort
2 000 000 x (0.6520) = 1 304 000 US$.
Lentreprise aurait pu subir une perte gale : 2

externes
La couverture nest pas gratuite; elle suppose un
cot gal la prime qui a t verse lors de
lachat de loption (2 000 000 x 0.0285=57000
US$) diminue de la diffrence entre le cours
spot du CAD et le prix dexercice de loption (2
000 000 x ((0.7280-0.73)= - 4000).
Le cot de la protection est gal :

2 000 000 x ((0.7280-0.73)+0.0285)=53000 US$
Au total, se couvrir avec une option permet de

rduire la perte de change de 152 000-53000=
99000 US$
externes
2me scnario : hausse du dollar canadien, 1
CAD=0.763 US$.
Consquence : lexportateur abandonne son option
et vends les CAD sur le march au comptant et
rcupre ainsi :
2 000 000 x 0.7630= 1 526 000 US$
Une somme dont il faut retrancher le montant de la

prime
1 526 000-57000=1 469 000 US$
externes
Rsum :
En labsence de couverture, lentreprise amricaine
qui dtient une crance en dollars canadien subit
une perte ds que le cours de la devise
canadienne est infrieur au cours spot et un gain
si le cours de cette devise sapprcie.
externes
Il existe quatre stratgies de bases des options
change savoir :
1. Lachat dun call (option dachat),

2. Lachat dun put (option de vente),
3. La vente dun call (option dachat),
4. La vente dun put (option de vente).
externes
1. Lachat dun call (option dachat) :
Lacheteur dune option dachat de devises acquiert le
droit et non lobligation dacheter des devises un
certain prix K (prix dexercice) , pendant une certaine
dure ou une date dfinie moyennant le versement
immdiat dune prime C au vendeur de loption. Soit
TCe le cours de change de la devise chance.
Le tableau suivant montre quand il faut exercer ou pas

loption dachat, la valeur de loption dachat ainsi
que le profit dgag.TCe < K TCe > K
Action Ne pas Exercer
exercer
Valeur 0 TCe - K
PROFIT -C TCe -K-C
externes
Exemple 1 : supposons lachat dune option dachat
europenne, caractrise ainsi :
1. Option dachat dEuro/MAD, 2. Prix dexercice : K=10
MAD,
3. Prime : C=2% du montant de loption, 4. Montant : 1
000 000 Euro,
5. Dure : 3 mois, 6. Le cours au comptant est de 10
MAD,
Lacheteur de loption devra alors exercer son option

si le cours dachat de leuro au comptant est
suprieur 10.2 MAD. Si le cours dachat de
leuro est infrieur 10.2 MAD, lacheteur de
loption ne lexercera pas et sa perte sera gale au
externes
Profit
Profit =
TCe - K- C
K
Prime Perte = - C
C=0.02 Cours
comptant
Perte
externes
2. Lachat dun put (option de vente) :
Lacheteur dune option de vente de devises acquiert le
droit et non lobligation de vendre un certain montant
de devises un certain cours K (Prix dexercice),
pendant une certaine dure ou une date dfinie,
moyennant le paiement dune prime P au vendeur de
loption de vente. Soit TCe le cours de change de la
devise chance.
Le tableau suivant montre quand il faut

TCe < K
exercer ou pas
TCe > K
loption de vente, la valeur de loption ainsi que le
Action Exercer Ne pas
profit dgag.
exercer
Valeur TCe - K 0
PROFIT TCe -K-P -P
externes
Exemple 2 : supposons lachat dune option de vente
europenne, caractrise ainsi :
1. Option de vente de USD/MAD, 2. Prix dexercice :
K=11 MAD, 3. Prime : P=2%, 4. Montant : 1.000.000
USD, 5. Dure : 3 mois, 6. Le cours au comptant est
de 10 MAD.
Lacheteur de loption exercera son option si le cours

de vente du $, chance, est infrieur 11.2
MAD. Si le cours de vente du dollar est suprieur
11.2 MAD, lacheteur de loption ne lexercera
pas et ralisera ainsi une perte gale au montant de
la prime paye, soit 20 000 MAD.
La figure suivante illustre cette option.
externes
Profit
Cours au
Profit = comptant
K-TCe-P $ /MAD
Prime = Perte = - P
0.02
Perte
externes
3. La vente dun call (option dachat) :
Le vendeur dune option dachat sengage vendre un
certain montant en devises un cours de change
(prix dexercice) si lacheteur exerce son droit
doption. En cdant le droit doption, le vendeur
reoit en change une prime.
En reprenant lexemple 1, le vendeur de cette option

dachat touchera une prime de 20 000 MAD. Cette
prime constitue son gain maximal, dans le cas ou
lacheteur nexerce pas son option. Cependant, si le
cours de lEuro lchance suprieur 10.02 MAD,
le vendeur du call subira une perte qui peut tre trs
importante comme illustr sur la figure suivante :
externes
Profit
Cours
au
Prime Profit = C compta
nt
K Perte =
C+K- TCe
Perte
externes
4. La vente dun put (option de vente) :
Le vendeur dune option de vente sengage acheter un
montant en devises un cours de change (K prix
dexercice) si lacheteur exerce son droit doption. Le
vendeur cde le droit doption de vente et reoit en
change une prime unitaire P. Le vendeur de loption
dachat devra se tenir prt acheter le montant en
devises au prix dexercice, au cas ou lacheteur
exerce son option.
En reprenant lexemple 2, le vendeur de cette option

dachat touchera une prime de 20 000 MAD. Cette
prime constitue son gain maximal, dans le cas ou
lacheteur nexerce pas son option. Cependant, si le
cours du $ lchance est infrieur au point mort de
11.02 MAD, le vendeur du put subira une perte
externes
Profit
Profit
Prime
= 0.02 K Cours
comptant
Perte = $/MAD
TCe+P-K
Perte
externes
Avantages et limites :
1. Avantages :
Souplesse dutilisation tout en donnant la possibilit
de profiter dune volution favorable du cours de la
devise : une hausse lorsquon est vendeur de devises
ou dune baisse lorsqu'on est acheteur de devises.
2. Limites :
Elles sont dun montant trs lev (> 1 million de
dollars),
Elles sont plus coteuses quune couverture terme
Leurs chances sont courtes, rarement suprieur
6 mois ou une anne ;
Elles ne sont pas daccs facile pour une clientle
non bancaire
Elles ne sont pas ngociable sur un march
externes
4. Les warrants sur devises :
Les warrants sur devises sont un prolongement des
options de change. Elles prsentent des
caractristiques qui chappent aux limites des
options prcdemment mentionnes.
Les warrants sont alors :
des options sur devises long terme, (chance
lors de lmission peut atteindre 18 mois, 2 ans, voire
5 ans),
dun faible montant, (valeur nominale se situe
gnralement au niveau dun montant quivalent 10
000$),
mis par des banques et ngocis en bourse.
Les warrants peuvent tre de type amricain ou

externes
Caractristiques de warrants de devises :
Les warrants peuvent tre des calls ou des puts.
Un call warrant donne son dtenteur le droit, mais non
lobligation, dacheter une certaine quantit de devises,
un prix fix davance (prix dexercice) pendant une priode
dtermine (chance du warrant) en contrepartie du
paiement dune prime (prix du warrant).
Lorsque la devise dun call sapprcie au del du prix

dexercice, le dtenteur du call warrant peut alors exercer
le warrant et ainsi acheter la devise au cours dexercice
qui est infrieur celui du spot.
De la mme faon, si la devise dun put se dprcie en

de du prix dexercice, le dtenteur de cette option peut
vendre cette devise au prix dexercice qui est suprieur
son cours sur le march au comptant.
externes
Les Swaps :
Le terme "swap" est un terme issu de langlais qui
signifie "change", "troc". Il est utilis pour
dsigner un change de privilges entre deux
entreprises. Celui-ci se ralise souvent par le
biais de flux de trsorerie.
Il existe quatre principaux types de swaps : les

swaps de taux, les swaps de devises, les swaps
de matires premires et les swaps de titres.
Les swaps se sont dvelopps exclusivement sur le

march hors bourse. Ils sont en gnral mis en
place par le biais d'un intermdiaire (la banque)
externes
5. Les Swaps sur devises : Le premier swap a t
ralis, en aot 1981, entre IBM et la Banque
Mondiale.
Dfinition :
Un swap de devise est une opration par laquelle
deux contreparties sengagent, changer
suivant un chancier prtabli, des conditions
de taux dintrt portant sur des montants
nominaux quivalents, fixs au dpart et
exprims dans deux devises diffrentes.
Objectif : rduire les cots dendettement et grer

le risque de change.
externes
Exemple :
Une entreprise amricaine souhaiterait sendetter,
sur 5 ans, en Yen japonais pour financer sans
risque de change un investissement au Japon. En
mme temps, une entreprise japonaise
souhaiterait sendetter en US$, galement sur 5
ans, pour un investissement aux USA.
Caractristiques du swap :
USD 1= 100
Emprunt 200 millions de US$ 9%.
Emprunt 20 milliards de 5%.
externes
1er phase du swap : A la signature du contrat les
entreprises procdent un change de capital
20 Md YJ
Socit Socit
amricaine japonaise
Emprunt Emprunt
de 200 200.000.000
US$ de 20 Md
millions de YJ
US $ 5%
9% March
March
financier financier
amricain japonais
externes
2me phase du swap : Paiement des intrts, par exemple
de manire annuel
1 Md YJ
Socit Socit
amricaine japonaise
Paiement 18. 000.000 Paiement
des intrts US$ des
9% soit intrts
18.000.000 5% soit 1
US$ Md YJ
March March
financier financier
amricain japonais
externes
3 me
phase du swap : lchance du swap, les deux
socits procdent au paiement des intrts, lchange de
capital et au remboursement.
21 Md YJ
Socit Socit
amricaine japonaise
Paiement 218. 000.000
des intrts US$ Paiement
9% et des intrts
remboursem 5% et
ent du remboursem
capital soit ent du
218.000.000 capital soit
US$ 21 Md YJ
March March
financier financier
amricain japonais
En ralit les
externes
banques jouent le rle
dintermdiaire :
Socit Banque
intermdi Socit
amricaine japonaise
aire
Paiement
des intrts Paiement
9% et des intrts
remboursem 5% et
ent du remboursem
capital soit ent du
218.000.000 capital soit
US$ 21 Md YJ
March March
financier financier
amricain japonais
externes
En rsum : les swaps de devises ou swap de
devises croiss (cross currency swaps) donne
lieu :
1. Des changes dintrts,

2. Un change des montants nominaux de mme
contre valeur au dbut et/ou la fin de
lopration au cours de change fix dans le
swap.
3.3. Instruments de couverture
contre le risque de change :
synthse
Dans le cadre dune couverture contre le risque de
change, trois types dactions de couverture
peuvent tre entreprises en fonction de lobjectif
recherch :
1. Figer un cours de vente ou dachat,

2. Se protger contre une volution dfavorable du
cours de change,
3. Modifier la position de change soumise au
risque.
3.3. Instruments de couverture
contre le risque de change :
Le
synthse
tableau suivant rcapitule ces trois types dactions de
couverture :
LES ACTIONS DE LA LOGIQUE LES PRODUITS DE
COUVERTURE COUVERTURE A
UTILISER
Figer fixer lavance les CHANGE A TERME :
conditions dune Figer
opration qui devrait le cours de change dune
normalement fluctuer en opration future.
fonction du march.
Se protger viter une volution OPTION DE CHANGE :
dfavorable des cours de se
change tout en protger dune baisse ou
bnficiant dune hausse du cours de
dune volution favorable change dune devise tout
du en profitant dune hausse
march. ou dune baisse du cours
de la devise.
Modifier La logique sous jacente SWAP DE DEVISES :
cette action est de Echanger un prt ou un
modifier les emprunt
3.4. Les principales stratgies de
couverture du risque de change
La stratgie de couverture adopter dpend des
paramtres suivants:
1. La position de base : Exportateur, Importateur,

Emprunteur et Prteur,
2. Lanticipation sur le cours de change,
3. Laction de couverture dsire : Figer, se

protger ou modifier.
Position Exportateur:
NATURE DE ACTION DE STRATEGIE INSTRUME
LANTICIPATION COUVERTUR DE COUVERTURE NT
E UTILISABLE
Une hausse Se protger Profiter de la hausse des Achat
potentiel des cours avec recherche dune
cours dun cours minimum de option de
cession garanti en cas vente
de retournement de la
tendance.
Figer un cours de vente Change
terme
Position Exportateur:
E UTILISABLE
Une baisse Se protger Se protger de la baisse Achat
potentiel des du cours de change tout dune
cours en profitant, en cas de option de
retournement de la vente
situation, dune hausse
de la devise
Figer un cours de vente Change
terme
Incertitude sur Figer Figer un cours de vente Change
lvolution du terme
cours (Opration
de change ferme)
Position Importateur :
E UTILISABLE
Une hausse Se protger Profiter de la baisse des Achat
potentiel des cours avec recherche dune
cours dun cours option
minimum dachat garanti dachat
en cas de retournement
de la tendance
Figer un cours dachat Change
terme. terme
Quel que soit Se protger Garantir un cours Achat
lanticipation maximum dachat avec dune
dans possibilit de option
le cas dun retournement de la dachat
risque position si le
caractre risque escompt ne se
alatoire ralise pas.
Position emprunteur ?
Position prteur ?
Les aspects fiscaux et
1. Le change lgaux
terme : Aucune commission nest
verse la banque, lors de la conclusion du change
terme.
Au Maroc, le change terme de devises est autoris si

les conditions suivantes sont respectes :
1. Les oprations doivent tre adosses des
transactions commerciales ou des prts et
emprunts en devises contractes conformment la
rglementation des changes en vigueur ;
2. Les achats de devises terme peuvent avoir une

chance dau maximum 1 anne ( les transactions
commerciales et la couverture des prts et emprunts
extrieurs).
Les aspects fiscaux et
lgaux
2. Le swap de devises : une commission est pay la
banque lors de la conclusion dun contrat swap. Cette
commission est assujettie une Taxe sur la valeur ajoute
dductible au taux de 7%.
Les points importants relatifs aux swaps qui se

dgagent de cette circulaire sont les suivant :
1. L'chance des contrats de swap ne doit pas dpasser

un an.
2. Les caractristiques swaps sont librement ngocies

entre les parties et elles doivent nanmoins tre
conformes aux dispositions dictes par l'I.S.D.A.
(International Swap Dealers Association :
www.isda.gov)
La dcision financire
linternationale
1. Le financement des importations
2. Le financement des exportations
3. Le financement des investissements

ltranger
4. Le financement des filiales ltranger

Les techniques de financement
des importations
Le contrat dachat ltranger est un contrat
commercial en vertu duquel limportateur, qui
est lacheteur, doit excuter une obligation de
paiement en contrepartie de lobligation de
livraison de marchandise incombant au vendeur
tranger.
Les financements des contrats dachat ltranger,

quil sagisse dimportation ou dexportation,
prsentent un caractre spcialis au sens
quils ne sappliquent pas un volume daffaires,
mais au paiement relatifs un contrat
commercial dtermin.
des importations
Dans le cas des importations, il existe deux types
de financement spcialiss : le crdit
documentaire et lemprunt en devises.
1. Le crdit documentaire CD:

Le CD est n du besoin de protection contre les
risques propres au commerce internationale qui
a donn naissance linstitution, encore
entirement coutumire et jurisprudentielle.
des importations
Dfinition:
Le crdit documentaire est une garantie de

paiement mise par une banque en faveur du
vendeur, et dont le caractre essentiel est dtre
conditionnelle, la condition de sa mise en jeu par
le bnficiaire, tant la remise, une banque
dsigne, de documents reprsentatifs de la
marchandise en cours de transport, tels
quexigs par lacheteur.
des importations
1 Vous
Acheteur 5 exportate
tranger ur
2 7 64
Banque
de Votre
lacheteu banque
r 3
des importations
1. Contrat commercial de vente : Vous
dfinissez avec votre acheteur importateur les
termes du contrat.
2. Demande d'ouverture d'un crdit

documentaire : Votre acheteur demande sa
banque de prendre l'engagement irrvocable de
paiement en votre faveur.
3. Ouverture du Crdoc : La banque trangre

envoie votre banque CIC son engagement et les
conditions de validit: dlais respecter,
documents fournir pour prouver le bon
des importations
3. Notification : La banque du vendeur vous
notifie les termes du crdit documentaire reu.
4. Expdition de la marchandise : Vous expdiez

la marchandise (ou ralisez la prestation)
5. Prsentation des documents : Vous remettez

les documents conformes demands votre
banque qui les transmettra la banque charge
du paiement. Votre banque vous accompagne
dans cette phase: il vrifie la bonne conformit
des documents.
des importations
6. Paiement : la banque du vendeur reoit les
fonds la date d'chance convenue et en
crdite votre compte. En plus, nous pouvons
confirmer la signature de la banque mettrice en
vous dchargeant de tout risque d'insolvabilit
ou de non transfert de la banque trangre. Dans
ce cas, la banque du vendeur vous paiera
directement ds que les documents sont
reconnus conformes ou l'chance convenue
des importations
Dans le crdit documentaire :
Le terme crdit doit tre entendu au sens de
confiance, la confiance tant, en loccurrence,
celle quinspire au vendeur la garantie bancaire
mise en sa faveur.
Le terme documentaire : souligne que le crdit

repose uniquement sur la remise de documents,
par le vendeur, dans les conditions prcises par
louverture du dit crdit, la banque charge de
cette ralisation ne voyant pas la marchandise.

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Gestion Financire

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3. La livraison physique dune

Les premires places financires importantes

1. GBP, GB=Great-Britain, P=Pound.

1. Le march interbancaire ou le march de gros.

2. Le march de dtail ou de clientle

2. Les banques commerciales et les

4. Les courtiers (brokers) : ils sont de purs

3.2 Le march des changes terme

3.1.1. Les rgles gnrales de

Au USA la situation est plus complexe : les

Important : cotation lincertain = 1/ cotation

Ainsi la valeur 1.2816 indique la valeur de la devise

Ainsi, si le cours EUR/USD = 1.2010/1.2015, il

D. Cotations directes et croises :

Causes : la prminence du dollar comme

Ainsi si les cours proposs par les cambistes sont

Et en supposant que la banque travaille sur les

Les chances standards sont 30 jours, 60 jours,

Change terme : raison dtre

1. Si le cours EUR/JPY = 100 au moment de la

2. Si , malheureusement, la parit EUR/JPY = 120,

Sa Banque lui fournira le cours de change terme,

Le risque est le mme en cas de baisse du

La banque encourt le risque dune dprciation de

3.2.1. La formation des taux de change

Inversement, si le taux dintrt (Tp) est

1. Un cours de change au comptant

Le mcanisme de formation des cours de

A. Lannulation dune opration terme :

1. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste

2. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste

g) GBP/USD 1.6624 / 1.6625

Un client demande des cotations sur ces devises, quel

b) Il veut vendre du JPY contre USD. Cotation USD/JPY :

c) Il veut acheter du GBP contre CHF. Cotation GBP/CHF :

d) Il veut vendre du GBP contre USD. Cotation GBP/USD :

e) Il veut vendre du CAD contre USD. Cotation USD/CAD :

f) Il veut acheter de lAUD contre USD. Cotation AUD/USD :

EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/SEK 8.9688 / 8.9692

b) Un client demande une cotation pour acheter de la

EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/JPY 125.80 / 125.82.

1. Identification du type du risque de change

2. Evaluation de la position de change

3. Mise en place des techniques adquates de

Cest le risque de perte li aux variations du cours

La notion de risque de change est intimement lie

2.1. risque de change de transaction

2. Oprations dinvestissements ltranger,

3. Oprations financires : prt ou emprunt

Cest un risque technique qui ncessite lutilisation