Debates sobre a Economia Brasileira

Prof.Francisco Eduardo
Souza
Prof. Margarida Gutierrez

2017
 O Brasil em Perspectiva
.
O ciclo poltico e econmico Crise Petrleo/Brasil em
Milagre Econmico/Ditadura Marcha Forada (II PND)
Reformas Econmicas/Ditadura
1968/73 1974/80
1964/67

Plano Real dividiu a economia

Problemas herdados: Inflao/Dvida em 2 perodos: alta inflao e
Externa/Dvida Pblica/Estagnao baixa inflao Milagre Lula

1981/94 1994/01 2003/08

Crise Subprime/Marcha Forada (Lula e Dilma) Recesso/Inflao Necessidade Reformas

(Dilma)
2009/14 2015/.....???? ????????

Fonte: Daniel Leichsenring

Para voltar a crescer, o Brasil precisa de reformas:
a. fiscal (reforma tributria, previdenciria)
b. reformas que garantam o aumento da produtividade da economia (PIB potencial):
mercado de trabalho, maior abertura comercial, regulao (reduzir as incertezas nos
programas de concesso em infraestrutura, dar mais autonomia s agncias reguladoras),
educao (para aumentar a produtividade do trabalho), etc
A necessidade de reformas
Brasil lder em encargos trabalhistas
 Percentual do salrio pago em encargos (%)*
Fonte: UHY Moreira
2016 * com base em um salrio
anual de U$ 30 mil
80

71,4
Uma pesquisa com 29 pases, entre economias desenvolvidas e em
70

desenvolvimento, mostrou que as empresas brasileiras pagam 71,4%

60
do salrio dos funcionrios em encargos (INSS, contribuio ao FGTS

50 e demais benefcios trabalhistas obrigatrios)

42,7 42
40
38,6
35 33,4
29,9
30 26
23,1
20,720,4
20 18
15,2 15 14,813,7
12 10,810,6
8,8 7,9 7,4
10
4,5 4,3 3,7

0
Dentre os pases emergentes, o Brasil lder em carga
tributria
 Carga Tributria
Amrica Latina Fonte: OECD
(%PIB)
2014

35 O Brasil tem a maior carga tributria da Amrica Latina

32,4 32,2

30 28,7
27

25
22,5 21,7
20,3 20,3 19,8 19,8 19,5
19 18,8 18,2
20 18,1 17,5
16,5
15
14,1
12,6

10

7
Dentre os pases emergentes, o Brasil tem a economia mais
fechada ao comrcio internacional
 Corrente de Comrcio
2016
Pases Emergentes Fonte: Unctad
(Exportaes + Importaes)/PIB
%
180
166 A baixa corrente de comrcio (a soma de exportaes e importaes) fruto:
160

140
a. dos elevados impostos de importao
(barreiras tarifrias)
117
120
107 104 b. da ausncia de novos acordos comerciais nos ltimos anos
100
85 84 c. e do grande nmero de barreiras no tarifrias
80 73 72 adotadas pelo pas

60 53 50
46 45
39 37
40 33 33
28 27 25
21 19
20

0
 Corrente de Comrcio
2016
Pases Emergentes Fonte: Unctad
(Exportaes + Importaes)/PIB
%
180
166 A mdia da corrente de comrcio para as economias emergentes de 60%
160
do PIB e de 38% do PIB para os pases da Amrica Latina

140

117
120
107 104
100
85 84
80 73 72

60 53 50
46 45
39 37
40 33 33
28 27 25
21 19
20

0
O Brasil campeo de juros
 10
12
14
16
18

0
2
4
6
8
jan/08
abr/08
jul/08

Fonte: BCB
out/08
jan/09
abr/09
jul/09
out/09
ndia

jan/10
Brasil
China

Rssia
Mxico

Turquia
Austrlia

abr/10
Indonsia
jul/10
frica do Sul

out/10
jan/11
abr/11
jul/11
out/11
jan/12
abr/12
jul/12
out/12
(% ao ano)

jan/13
abr/13
Pases Emergentes

jul/13
Taxas Bsicas de Juros

out/13
jan/14
abr/14
jul/14
out/14
jan/15
abr/15
jul/15
out/15
jan/16
abr/16
jul/16
out/16
7,5
10,5

jan/17
12,82
Panorama Macroeconmico Brasil
 Dvidas
.

Estamos chegando ao fim de um ciclo recessivo?

O Brasil vive uma recesso profunda h 2 anos (2015 e 2016) e h ainda muitas
dvidas sobre:

quando vamos retomar o crescimento

com que intensidade se dar a retomada

 Certezas
.

preciso recuperar a confiana na poltica econmica e na capacidade do pas

de voltar a crescer

Para isso, preciso reduzir a incerteza econmica e poltica

 Certezas
.

Para recuperar a confiana e reduzir a incerteza que domina o cenrio

econmico, preciso cumprir uma agenda as Reformas = melhorar as
condies de oferta (produo) no Brasil
 As Reformas
.

a. a agenda "me", a fiscal

i. reforma previdenciria

ii. reforma tributria para reduzir a carga de impostos e simplificar o sistema

iii. reduzir o gasto pblico e, para isso, preciso reduzir a rigidez dos gastos

iv. estabelecer um teto para os gastos pblicos (aprovada a PEC 55 em

dezembro de 2016)
 As Reformas
.

b. as demais agendas so reformas que aumentem a produtividade para

aumentar o potencial de crescimento da economia brasileira (PIB potencial)
 1,50
2,00
4,50
5,00

0,00
0,50
1,00
2,50
3,00
3,50
4,00
1994 T2
1994 T4
1995 T2
1995 T4
1996 T2
1996 T4
1997 T2
1997 T4
1998 T2
1998 T4

Fonte: Souza Jnior, J.R.C

1999 T2
1999 T4
2000 T2
2000 T4
2001 T2
2001 T4
2002 T2
2002 T4
da capacidade produtiva do pas

2003 T2
O PIB potencial mostra a evoluo

2003 T4
2004 T2
2004 T4
2005 T2
(%)

2005 T4
2006 T2
PIB Potencial

2006 T4
2007 T2
Fluxos em 12 meses

2007 T4
2008 T2
2008 T4
2009 T2
2009 T4
4,36

2010 T2
3 trim/08:

2010 T4
2011 T2
2011 T4
2012 T2
2012 T4
2013 T2
2013 T4
2014 T2
2014 T4
0,17

2015 T2
1 trim/16:

2015 T4
 Panorama Macroeconmico

Quando falamos de panorama macroeconmico, estamos nos referindo

anlise de 4 dimenses macroeconmicas:

a. inflao

b. contas pblicas

c. contas externas

d. nvel de atividade econmica (PIB)

 Panorama Macroeconmico

O ambiente macroeconmico no tudo, mas sem o ambiente

macroeconmico tudo vira nada

Existem 3 desequilbrios macroeconmicos que podem se converter em

Restries ao Crescimento
 As 3 Restries Macroeconmicas

a. a restrio inflacionria:

reduz o poder de compra reduz o consumo reduz a produo reduz

nvel de atividade econmica

cria um ambiente de incertezas reduz os investimentos reduz o nvel de

atividade econmica

b. a restrio fiscal

aumenta os juros da economia reduz o nvel de atividade econmica

impactos sobre os indicadores de confiana (risco pas, taxa de cmbio, juros

futuros e inflao) reduz o nvel de atividade econmica
 As 3 Restries Macroeconmicas

c. a restrio externa

impactos sobre a taxa de cmbio (o aumento da percepo de risco afugenta

os capitais internacionais)

impactos sobre os indicadores de confiana (risco pas, juros futuros,

inflao) reduzindo o nvel de atividade econmica

Essas restries significam reduo do crescimento econmico

A inflao controlada, a disciplina fiscal e a solvncia das contas externas so

condies necessrias, mas no suficientes para garantir o crescimento
econmico
Panorama Macroeconmico Brasileiro
O nvel de atividade econmica
 PIB
Variao Anual
Mdia 2004/2010: 4,5% ao ano (%)

8,0 7,5
2011/2014 pequena fase de baixo,
crescimento com muitos estmulos
6,1
5,8
6,0
5,1

4,0 4,0
4,0
3,2 3,0

1,9
2,0

0,5

0,0
-0,1

2004/2010 longa fase de crescimento, Mdia 2011/2016: 0,4% ao ano

impulsionada
-2,0 pelo boom dos preos das
commodities e pelo crescimento da China

Fonte: IBGE -3,8 -3,6

-4,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 PIB
Variao Anual
(%)

8,0 7,5

6,1
5,8
6,0 2015/2016 profunda recesso
5,1 (a maior da histria brasileira)

4,0 4,0
4,0
3,2 3,0

1,9
2,0

0,5

0,0
-0,1
2017 muitas dvidas sobre a recuperao do crescimento:
i. quando a economia brasileira voltar a crescer? muitas
-2,0
dificuldades

Fonte: IBGE ii. com que intensidade ser a retomada? -3,8 -3,6
-4,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 2004/2010: Os anos dourados

2003/2010 perodo de crescimento fcil para o Brasil (interrompido pela

crise de 2008, mas rapidamente a economia se recupera a partir de meados de
2009)

O padro de crescimento foi baseado no CCC (crdito, consumo e commodities)

 2004/2010: Os anos dourados

Esse padro foi possvel num contexto internacional excepcionalmente

favorvel a partir de 2003:

a. evoluo favorvel dos termos de troca (elevao de preos dos preos das
commodities) Brasil grande exportador de commodities
 300,00
350,00
500,00
550,00

200,00
250,00
400,00
450,00
600,00
31/dez/02
30/abr/03
29/ago/03
31/dez/03
30/abr/04
31/ago/04
31/dez/04
29/abr/05
31/ago/05
30/dez/05
28/abr/06
31/ago/06
29/dez/06
30/abr/07
31/ago/07
31/dez/07
30/abr/08
29/ago/08
31/dez/08
30/abr/09
31/ago/09
30/dez/09
30/abr/10
27/ago/10
30/dez/10
28/abr/11
U$

12/ago/11
21/set/11
27/out/11
Nmero ndice

570,75
Base 1967 = 100

27/fev/12
mar/11:

12/abr/12
25/mai/12
Preos de Commodities

11/jul/12
27/ago/12
17/out/12
27/nov/12
18/jan/13
06/mar/13
29/abr/13
dependem:

03/jul/13
30/ago/13
25/nov/13
27/mar/14
a. demanda x oferta

30/jun/14
b. da tendncia do U$

24/out/14
29/jan/15
c. averso global a risco
e alimentos

29/mai/15
28/ago/15
Os preos das commodities

29/dez/15
(desvalorizao / valorizao)

29/abr/16
Inclui energia, metais

30/ago/16
Fonte: CRB

29/dez/16
431,02
 2004/2010: Os anos dourados

b. taxas de juros internacionais excepcionalmente baixas nos pases centrais

forte liquidez internacional = abundncia de capitais internacionais para o

Brasil (crdito, investimentos, etc) = financiamento externo barato e
abundante
 Taxas Bsicas Juros Taxa FED
Pases Centrais Taxa BOE
(% ao ano) Taxa Euro
7
Taxa Japo
Taxa Sua
6

Fonte: Bancos Centrais

-1
jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16
 2004/2010: Os anos dourados

A elevao dos preos das commodities + baixas taxas de juros internacionais

= apreciao cambial

Por qu?

i. a melhora nas relaes de troca:

aumentou o saldo da balana comercial = apreciao cambial

a melhora do saldo comercial reduziu a percepo de Risco Brasil (menor

risco percebido de insolvncia externa) estimulando a entrada de capitais
internacionais = apreciao cambial

ii. as baixas taxas de juros internacionais (farta liquidez) permitiram sobras de

capitais internacionais em busca de valorizao nos pases emergentes =
apreciao cambial
 Saldo Balana Comercial
U$ milhes

50.000,00
45.119,00
45.037,00
43.425,50
38.483,30
40.000,00

32.538,10

30.000,00 24.957,90 27.625,00

23.748,80 23.801,90

20.000,00
18.491,00 17.419,60 17.669,90

10.000,00

388,6
0,00

Fonte: BCB
-6.629,20
-10.000,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Risco Brasil
em pontos base
1000
Crise de 2008
900
Que indicadores medem o risco de um pas?
800
24/jan/03: Atualmente temos 3:
758
700 a. EMBI

600 b. CDS

c. as notas das agncias de classificao de risco

500

400

300

200

100 01/07/07:
149
Fonte: JP Morgan
0
 Taxa de Cmbio
R$/U$
(cotao de final de perodo)
Plano Real
4,5

4
set/02:
3,8941

3,5

2,5

1,5

jul/94:
0,5 0,938
Fonte: BCB
0
jul/94 jul/95 jul/96 jul/97 jul/98 jul/99 jul/00 jul/01 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/12 jul/13 jul/14 jul/15
 2004/2010: Os anos dourados

Alm disso, tambm contriburam condies domsticas favorveis:

em particular, a existncia de um grande contingente inicial de trabalhadores

desempregados

permitiu a contratao de novos trabalhadores sem pressionar os salrios

(custo)
 11,0
13,0

3,0
5,0
7,0
9,0
fev/03
jun/03
out/03
fev/04

Fonte: IBGE
jun/04
out/04

12,5
fev/05
jun/05
abr/04:
out/05
fev/06
jun/06
out/06
fev/07
jun/07
out/07
fev/08
jun/08
out/08
fev/09
jun/09
(%)

out/09
fev/10
jun/10
out/10
Taxa de Desemprego
Mdia Mvel 12 meses

fev/11
jun/11
out/11
fev/12
jun/12
out/12
fev/13
jun/13
out/13
fev/14
jun/14
out/14
fev/15
jun/15
4,8

out/15
dez/14:

fev/16
7,2
 Produtividade Mdia do Trabalho x Salrio Mdio
Indstria
Fluxos em 12 meses At 2010, os aumentos de
12,0 salrios so compatveis com os
(%) ganhos de produtividade
10,0

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0
Produtividade Mdia = Produo Mas, a partir de 2010, os aumentos de
Industrial/Pessoal Ocupado Nmero ndice produtividade da mo de obra na indstria
-6,0 Folha de pagamento Real por trabalhador = so muito inferiores s elevaes de
Salrio Mdio Real Nmero ndice salrios Fonte: IBGE

-8,0
dez/05

dez/07

dez/09

dez/12

dez/14
dez/03

dez/04

dez/06

dez/08

dez/10

dez/11

dez/13

dez/15
ago/04

ago/05

ago/06

ago/07

ago/08

ago/09

ago/10

ago/11

ago/12

ago/13

ago/14

ago/15
abr/05

abr/07

abr/09

abr/12

abr/14
abr/04

abr/06

abr/08

abr/10

abr/11

abr/13

abr/15
 2004/2010: Os anos dourados

O contexto internacional favorvel e a ociosidade no mercado de trabalho

permitiram/acomodaram uma poltica econmica de fortes estmulos demanda
agregada (crdito, poltica fiscal e salrio mnimo)

com aumento do consumo das famlias e dos gastos de governo

 2004/2010: Os anos dourados

a. a apreciao cambial manteve a inflao baixa em todo o perodo:

o que permitiu a queda das taxas de juros domsticas (Banco Central) =

estmulos ao crescimento

juros mais baixos = mais crdito = mais crescimento

 10
20

12
14
16
18

0
6

2
4
8
jan/03
mai/03
set/03
jan/04

17,24

Fonte: BCB
mai/04

mai/03:
set/04
jan/05
mai/05
set/05
jan/06
mai/06
set/06
jan/07
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
jan/09
mai/09
set/09
jan/10
(%)
IPCA

mai/10
set/10
jan/11
mai/11
Fluxos em 12 meses

set/11
jan/12
mai/12
set/12
jan/13
mai/13
set/13
jan/14
mai/14
set/14
jan/15
mai/15
set/15
jan/16
mai/16
set/16
jan/17
5,35
 Selic Meta
(% ao ano)
50

45 45

40

35

30

25

20

15

10 12,25

Fonte: BCB
0
 2004/2010: Os anos dourados

b. alm disso, o crdito consignado (2004) e as modificaes na alienao

fiduciria para bens imveis, num contexto de queda da inflao e do aumento
do emprego geraram:

aumento do crdito (imobilirio e ao consumidor)

aumento do consumo = aumento do PIB

c. a maior entrada de capitais internacionais tambm estimulou o crdito (bancos

menores tomaram linhas de crdito internacionais para repassar a seus
clientes no Brasil)
 20
30
45
55

25
35
40
50
60
jan/03
mai/03

21,8
set/03
jan/04
mai/04
set/04
jan/05
mai/05
set/05
jan/06
mai/06
set/06
jan/07
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
jan/09
mai/09
set/09
jan/10
mai/10
set/10
jan/11
Crdito Total/PIB

mai/11
set/11
jan/12
mai/12
set/12
jan/13
mai/13
set/13
jan/14
mai/14
set/14
jan/15
mai/15
set/15
jan/16
mai/16
set/16
jan/17
Fonte: BCB
48,69
 2004/2010: Os anos dourados

d. os emprstimos do BNDES tambm aumentaram a partir de 2007

 Desembolsos do BNDES
R$ bilhes
Fonte: BNDES
200 190,4
187,8
180
168,4

160
155,9

136,3 138,8 135,9

140

120

100 90,9 88,3

80
64,9
60 51,3
47,1
38,2 35,1 40
40

21,3 20 23,4 25,7

19,1
20

0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 2004/2010: Os anos dourados

e. a poltica de valorizao do salrio mnimo foi compatvel com a trajetria

benigna da inflao e com as metas fiscais (j que boa parte dos gastos
pblicos est vinculada ao salrio mnimo)

a partir de 2007, o salrio mnimo passou a ser reajustado pela seguinte

frmula:

reajuste do salrio mnimo em t = taxa de inflao t - 1 + variao do PIB em t - 2

Essa poltica garantiu ganhos reais expressivos para o salrio mnimo =

aumento do consumo
 Variao Real do Salrio Mnimo
Variao Nominal/IPCA
(%)
14,00 13,11

12,00
10,71
9,79
10,00 9,17
7,83
8,00 7,42
6,57
6,00
4,77
3,94
4,00 3,56
3,13 2,92
1,83
2,00 1,13
0,68 0,78 0,90
0,34 0,27 0,17
0,00

-2,00 -1,26
Fonte: IPEADATA
-3,97
-4,00
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
 2004/2010: Os anos dourados

f. a acelerao do crescimento e a maior formalizao da economia (que vem

como consequncia do maior crescimento) aumentaram a carga tributria
em todo o perodo
 Carga Tributria Total Brasil
(%PIB)

34
33,53 33,39
33,31
33 32,68 32,66
32,47 32,42
32,27
32
31,8

31 30,66

30

29,01
29

28 27,75
27,26
27 26,74

26
Fonte: Receita Federal

25
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
 2004/2010: Os anos dourados

a elevao da carga tributria foi compatvel com o aumento contnuo dos

gastos pblicos (sustentando os programas sociais):

i. sem comprometer as metas fiscais

ii. e sem provocar a elevao da dvida pblica/PIB

 Receitas e Despesas Primrias
Receita Primria Lquida Governo Central
Despesa Primria (%PIB)
20,0%
19,7%

19,0%

18,0%

17,7%
17,0%

16,0%

15,0%

14,3%
14,0%
14,2%

13,0%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
 2004/2010: Os anos dourados

g. as polticas expansionistas provocaram um crescimento da demanda

domstica acima do PIB (demanda cresceu mais que a oferta) ....
 PIB x Demanda Domstica
Fluxos em 12 meses PIB

(%) Demanda Domstica

3 trim/10:
10,52
10,00

5,00

0,00

-3,59
-5,00
Quando a demanda domstica cresce acima
da oferta, 2 desequilbrios tendem a aparecer: 4 trim/16:
-5,3
a.aumento da inflao
Fonte: IBGE
-10,00
b.e/ouaumento das importaes, provocando
uma piora das contas externas
 PIB x Demanda Domstica
Fluxos em 12 meses PIB

(%) Demanda Domstica

3 trim/10:
10,52
10,00

5,00

0,00

Entre 2004 e 2010, nenhum dos 2 desequilbrios -3,59

ocorreu:
-5,00
4 trim/16:
a. a inflao foi mantida baixa (pela apreciao
cambial)
-5,3

b. e o
Fonte: saldo das contas externas no se deteriorou
IBGE
-10,00 porque houve uma melhoria nas relaes de troca
 10
20

12
14
16
18

0
6

2
4
8
jan/03
mai/03
set/03
jan/04

17,24

Fonte: BCB
mai/04

mai/03:
set/04
jan/05
mai/05
set/05
jan/06
mai/06
set/06
jan/07
mai/07
set/07
jan/08
mai/08
set/08
jan/09
mai/09
set/09
jan/10
(%)
IPCA

mai/10
set/10
jan/11
mai/11
Fluxos em 12 meses

set/11
jan/12
mai/12
set/12
jan/13
mai/13
set/13
jan/14
mai/14
set/14
jan/15
mai/15
set/15
jan/16
mai/16
set/16
jan/17
5,35
 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0

11,3 13,5 13,0

10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

-50,0

-59,4
-70,0

Entre 2004/2010, j havia uma tendncia -75,8 -74,2 -74,8

-77,0
deteriorao do saldo externo
-90,0
No entanto, o comportamento favorvel dos
termos de troca
Fonte: BCB escondeu essa tendncia
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 2004/2010: Os anos dourados

h. a apreciao cambial permitiu que o BCB acumulasse reservas internacionais,

atravs da compra macia de U$ no mercado de cmbio, reduzindo a
percepo de risco de insolvncia da dvida externa (e, atraindo mais capitais
internacionais) ...
 50.000

0
150.000
250.000
350.000

100.000
200.000
300.000
400.000
dez/90
jul/91
fev/92
set/92
abr/93
nov/93
jun/94
jan/95
ago/95
mar/96
out/96
mai/97
dez/97
jul/98
fev/99
set/99
abr/00
nov/00
jun/01
jan/02
ago/02
mar/03
out/03
mai/04
U$ milhes

dez/04
jul/05
fev/06
Reservas Internacionais

set/06
abr/07
nov/07
jun/08
jan/09
ago/09
mar/10
out/10
mai/11
dez/11
jul/12
fev/13
set/13
abr/14
nov/14
Fonte: BCB

jun/15
jan/16
357.507
 2004/2010: Os anos dourados

No perodo 2004/2010, o Brasil cresceu (demanda) acima da sua capacidade de

oferta sem:

i. aumento da inflao (pela apreciao cambial)

ii. a deteriorao do dficit externo (pela elevao dos termos de troca)

iii. a deteriorao das contas pblicas (pela elevao da carga tributria)

 2004/2010: Os anos dourados

O ciclo de alta das commodities propiciou um crescimento fcil, que escondeu a

necessidade de reformas estruturais (para aumentar a capacidade de oferta) e
criou falsas expectativas de crescimento
 2011/2014: O fim dos anos dourados

Ao longo de 2011/2014, o modelo deu sinais de esgotamento :

a. as condies internacionais excepcionais mudaram:

i. os preos das commodities tinham batido no teto

 300,00
350,00
500,00
550,00

200,00
250,00
400,00
450,00
600,00
31/dez/02
30/abr/03
29/ago/03
31/dez/03
30/abr/04
31/ago/04
31/dez/04
29/abr/05
31/ago/05
30/dez/05
28/abr/06
31/ago/06
29/dez/06
30/abr/07
31/ago/07
31/dez/07
30/abr/08
29/ago/08
31/dez/08
30/abr/09
31/ago/09
30/dez/09
30/abr/10
27/ago/10
30/dez/10
28/abr/11
U$

12/ago/11
21/set/11
27/out/11
Nmero ndice

570,75
Base 1967 = 100

27/fev/12
mar/11:

12/abr/12
25/mai/12
Preos de Commodities

11/jul/12
27/ago/12
17/out/12
27/nov/12
18/jan/13
06/mar/13
29/abr/13
03/jul/13
30/ago/13
25/nov/13
27/mar/14
30/jun/14
24/out/14
29/jan/15
e alimentos

29/mai/15
28/ago/15
29/dez/15
29/abr/16
Inclui energia, metais

30/ago/16
Fonte: CRB

29/dez/16
431,02
 2011/2014: O fim dos anos dourados

a. as condies internacionais excepcionais mudaram (cont)

ii. perspectivas de normalizao da poltica monetria nos pases centrais: (EUA)

 2011/2014: O fim dos anos dourados

a. as condies internacionais excepcionais mudaram (cont)

iii. a taxa de cmbio se desvalorizou:

2011 maior averso global a risco (segundo mergulho da economia dos EUA
e da zona do Euro?) razes malignas

2013 expectativa de normalizao das polticas monetrias nos pases

centrais (EUA) razes benignas
 Taxa de Cmbio
R$/U$
(cotao de final de perodo)
Plano Real
4,5

4
set/02:
3,8941

3,5

2,5

1,5

jul/94:
0,5 0,938
Fonte: BCB
0
jul/94 jul/95 jul/96 jul/97 jul/98 jul/99 jul/00 jul/01 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/12 jul/13 jul/14 jul/15
 2011/2014: O fim dos anos dourados

b. as condies domsticas tambm mudaram

o mercado de trabalho j tinha uma taxa de desemprego bem mais baixa

 11,0
13,0

3,0
5,0
7,0
9,0
fev/03
jun/03
out/03
fev/04

Fonte: IBGE
jun/04
out/04

12,5
fev/05
jun/05
abr/04:
out/05
fev/06
jun/06
out/06
fev/07
jun/07
out/07
fev/08
jun/08
out/08
fev/09
jun/09
(%)

out/09
fev/10
jun/10
out/10
Taxa de Desemprego
Mdia Mvel 12 meses

fev/11
jun/11
out/11
fev/12
jun/12
out/12
fev/13
jun/13
out/13
fev/14
jun/14
out/14
fev/15
jun/15
4,8

out/15
dez/14:

fev/16
7,2
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

Quando as condies externas mudaram e o mercado de trabalho comeou a

dar sinais de pleno emprego, o PIB perdeu flego
 -4,00

-6,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
2 trim/96
4 trim/96
2 trim/97
4 trim/97

Fonte: IBGE
2 trim/98
4 trim/98
2 trim/99
4 trim/99
2 trim/00
4 trim/00
2 trim/01
4 trim/01
2 trim/02
4 trim/02
2 trim/03
4 trim/03
2 trim/04
4 trim/04
2 trim/05
4 trim/05
2 trim/06
4 trim/06
2 trim/07
(%)

4 trim/07
2 trim/08
4 trim/08
2 trim/09
4 trim/09
2 trim/10
PIB trimestral x PIB 12 meses

4 trim/10
2 trim/11
4 trim/11
2 trim/12
7,53

4 trim/12
4 trim/10:

2 trim/13
4 trim/13
2 trim/14
4 trim/14
2 trim/15
PIB 12 meses

4 trim/15
2 trim/16
4 trim/16
-3,59
PIB trim/igual trim ano anterior

4 trim/16:
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

O governo muda a poltica econmica e anuncia uma poltica baseada no

modelo novo-desenvolvimentista:

a. com uma poltica monetria expansionista (juros baixos)

b. com uma poltica fiscal expansionista (aumento dos gastos pblicos e

desoneraes fiscais)

c. com uma poltica cambial ativa que desse competitividade indstria (cmbio
desvalorizado)
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

a. intensifica as medidas de estmulo ao crescimento para impulsionar a

demanda da economia

i. reduo forada dos juros j num contexto de acelerao da inflao:

pela desvalorizao cambial

e pelo mercado de trabalho aquecido (este provocando aumento real de

salrios acima da produtividade da mo de obra, aumentando muito a inflao
de servios)
 Expectativas de Inflao
Expectativa mdia de Inflao - IPCA - taxa
x acumulada para os prximos doze meses
Meta Inflao Meta de Inflao 12 meses frente

x Taxa de juros - Selic acumulada no ms

14,0 30
Selic anualizada

(%)
12,0
O BCB inicia um ciclo de queda da taxa Selic em um 25
momento em que as expectativas de inflao esto
Expectativas x meta Inflao (%)

subindo ( a primeira vez que isso acontece)

10,0

Taxa Selic (% ao ano)

20

8,0

15

6,0

10
4,0

5
2,0

Fonte: BCB
0,0 0
fev/11

fev/16
fev/06
dez/01

dez/06

jun/09

dez/11

jun/14
jun/04
jul/01

jul/06

jul/11
mar/03
ago/03

mar/08
ago/08

mar/13
ago/13
nov/04

nov/09

nov/14
mai/02

abr/05

mai/07

abr/10

mai/12

abr/15
set/05

set/10

set/15
out/07

out/12
out/02

jan/04

jan/09

jan/14
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

ii. desvalorizao cambial para proteger a indstria nacional:

com intervenes do BC no mercado de cmbio

e a imposio de controles de capitais internacionais na entrada

 Taxa de Cmbio
R$/U$
(cotao de final de perodo)
Plano Real
4,5

4
set/02:
3,8941

3,5

2,5

1,5

jul/94:
0,5 0,938
Fonte: BCB
0
jul/94 jul/95 jul/96 jul/97 jul/98 jul/99 jul/00 jul/01 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/12 jul/13 jul/14 jul/15
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

iii. aumento dos gastos pblicos e desoneraes fiscais em um momento em

que a receita tributria j dava sinais de desacelerao
 Despesas x Receitas Primrias
Receita
Governo Central
Despesa
Variao Real Anual
(IPCA - % mdia ao ano por perodos)

7,62 7,93
8,00 6,33 6,65
5,78 5,44
6,00 5,00

3,44
4,00 2,32

2,00

0,00

-2,00

-4,00

-6,00 Fonte: STN/MF

-6,31
-8,00
Mdia Mdia 2003/2006 Mdia 2007/2010 78
Mdia 2011/2014 2015/2014
1999/2002:
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

iv. fortalecimento do BNDES na intermediao dos investimentos com

direcionamento a setores especficos:

capitalizao do BNDES atravs de transferncias de ttulos do Tesouro

Nacional num montante superior a R$ 500 bilhes entre 2008 e 2015

reduo das taxas de juros cobradas nos emprstimos (TJLP e PSI)

 Desembolsos do BNDES
R$ bilhes
Fonte: BNDES
200 190,4
187,8
180
168,4

160
155,9

136,3 138,8 135,9

140

120

100 90,9 88,3

80
64,9
60 51,3
47,1
38,2 35,1 40
40

21,3 20 23,4 25,7

19,1
20

0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Desembolsos do BNDES
PSI
R$ bilhes
Fonte: BNDES

90
82,1
80 76,3

70
62,2
60

50
44
40,9
40
33,25

30

18,2
20

10 4,811

0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Desembolsos do BNDES x Taxa de Investimento Desembolsos do BNDES
Fonte: BNDES e IBGE %PIB %PIB
5,00 Taxa de Investimento %PIB
22,00

No perodo 2008/2015, para aumentar os

4,50
21,00
desembolsos do BNDES, o TN transferiu ao 20,90
4,00
BNDES R$ 500 bi em ttulos pblicos e a taxa de 20,50
20,00

3,50
investimento no se recuperou
19,00
3,00

2,50 18,07 18,00

17,37
2,00
17,00

1,50 16,40
16,00

1,00

15,00
0,50

0,00 14,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Desembolsos do BNDES x Taxa de Investimento Desembolsos do BNDES
Fonte: BNDES e IBGE %PIB %PIB
5,00 Taxa de Investimento %PIB
22,00

Essa transferncia tem subsdios implcitos:

4,50
21,00
20,90
a. no caso dos emprstimos do BNDES, a diferena
4,00
20,50
entre a TJLP e a taxa Selic tem que ser paga com 20,00

3,50
recursos do oramento
19,00
3,00

2,50 18,07 18,00

17,37
2,00
17,00

1,50 16,40
16,00

1,00
b. no caso do programa PSI, a diferena maior uma vez que as
15,00
0,50 taxas de juros cobradas pelo BNDES nessa modalidade de crdito

0,00 eram menores que a TJLP 14,00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Desembolsos do BNDES x Taxa de Investimento Desembolsos do BNDES
Fonte: BNDES e IBGE %PIB %PIB
5,00 Taxa de Investimento %PIB
22,00
Esse grfico admite 2 leituras:

a. os
4,50 desembolsos do BNDES foram bons porque
21,00
20,90
na sua ausncia a taxa de Investimento teria cado
4,00
20,50
muito mais 20,00

3,50

19,00
3,00

2,50 18,07 18,00

17,37
2,00
17,00

1,50 16,40
16,00

1,00

15,00
0,50

0,00 14,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Desembolsos do BNDES x Taxa de Investimento Desembolsos do BNDES
Fonte: BNDES e IBGE %PIB %PIB
5,00 Taxa de Investimento %PIB
22,00

b. os desembolsos do BNDES (que custam caro para a

4,50
21,00
sociedade) foram jogar dinheiro fora: a taxa de Investimento 20,90
4,00
saiu de 18,07% para apenas 20,9% do PIB e depois 20,50
20,00

despencou
3,50

19,00
3,00

2,50 18,07 18,00

17,37
2,00
17,00

1,50 16,40
16,00

1,00

15,00
0,50

0,00 14,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

b. aumenta o grau de interveno do Estado na economia

proteo ao comrcio internacional com elevao das tarifas de importao e

regras de contedo local para substituir importaes para estimular a
indstria nacional

controle direto dos preos como forma de reduzir a inflao e permitir uma
queda forada das taxas de juros:

i. gasolina, energia eltrica, transportes pblico

ii. desoneraes de IPI para reduzir o preo de automveis, linha branca e

mveis
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

o uso de bancos pblicos para forar a queda dos spreads bancrios (BB e
CEF)

desoneraes fiscais e estmulos ao crdito de forma seletiva para aumentar o

consumo de determinados bens zeragem de IPI para automveis, linha branca
e mveis
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

Conforme j vimos, apesar de todos os estmulos, o crescimento da economia

brasileira foi medocre durante o perodo de 2011/2014

A principal razo para a economia no responder aos estmulos concedidos foi

a perda de confiana que a nova poltica econmica gerou

A nova poltica econmica evidenciou a fragilidade das bases do crescimento

do perodo 2003/2010 e deteriorou os fundamentos macroeconmicos:

i. a inflao subiu

ii. o dficit pblico explodiu

iii. e o dficit externo aumentou

A incerteza minou o ambiente de negcios e o PIB despencou

 IPCA
Fluxos em 12 meses
(%)
20 A inflao subiu:

a. pelo fim da era de apreciao cambial

18
mai/03:
17,24 b. pelas medidas de aumento dos gastos pblicos e do consumo
16

c. pela reduo forada dos juros

14
d. pelo aumento dos salrios (mercado de trabalho pleno emprego - inflao de
12
servios)

10

5,35
4

Fonte: BCB
0
set/06

set/07

set/08

set/09
set/03

set/04

set/05

set/10

set/11

set/12

set/13

set/14

set/15

set/16
jan/03

jan/04

jan/05

jan/06

jan/07

jan/08

jan/09

jan/10

jan/11

jan/12

jan/13

jan/14

jan/15

jan/16

jan/17
mai/03

mai/04

mai/05

mai/06

mai/07

mai/08

mai/09

mai/10

mai/11

mai/12

mai/13

mai/14

mai/15

mai/16
 Dficit Pblico
(%PIB)
Fonte: BCB

12

O dficit pblico subiu:

10,22
a. pelo aumento dos gastos pblicos
10

b. pelas desoneraes fiscais 8,95

c. pela reduo no ritmo de crescimento da arrecadao

8
(queda do nvel de atividade)

6,05
6
5,18
4,42
4 3,54 3,57
3,19 2,96
2,88 2,74
2,41 2,47 2,27
1,99
2

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0

11,3 13,5 13,0

10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

-50,0

O dficit externo subiu:

-59,4
a.-70,0
pelo fim da alta de preos das commodities
-75,8 -74,2 -74,8
b. pelo agravamento de perda de competitividade -77,0
da indstria (aumento dos salrios mercado de
-90,0
trabalho a pleno emprego)

Fonte: BCB
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 2011/2014: A tentativa de manter o crescimento

Assim, no governo Dilma aprofundam-se os desequilbrios macroeconmicos

que j estavam sendo gerados nos governos Lula (mas, estavam escondidos)
Os anos de recesso: 2015/2016
 PIB e PIB per capita Populao
Perodos Selecionados PIB

(%) PIB per capita

0
-0,35 -0,36
-2 -1,41 -1,7
-4 -3,36
-6
-4,55 -5,04 -4,63 -4,4
-5,78
-6,42
-8
-7,75 -7,71
-10 -9,1
-12
Fonte: IBGE
-12,39
-14
O mercado de trabalho
 Taxa de Desemprego Aberto
Mdia Mvel 12 meses PME

13,0
(%) PNAD
abr/04:
12,5
12,0

Em todo o perodo 2004/2014, houve queda da taxa

11,0 de desemprego, o que acabou se convertendo em
uma restrio ao crescimento: aumento real dos
salrios acima da produtividade do trabalho = mais
10,0
inflao

9,0

8,0

7,0

6,0
A partir de 2015, com a crise brasileira, a
taxa de desemprego sobe intensamente
5,0
dez/14:
Fonte: IBGE
4,8
4,0
out/06

out/07

out/11

out/12
out/03

out/04

out/05

out/08

out/09

out/10

out/13

out/14

out/15

out/16
fev/03

fev/04

fev/08

fev/09

fev/14

fev/15
fev/05

fev/06

fev/07

fev/10

fev/11

fev/12

fev/13

fev/16
jun/05

jun/06

jun/10

jun/11

jun/15

jun/16
jun/03

jun/04

jun/07

jun/08

jun/09

jun/12

jun/13

jun/14
 Rendimento Mdio Real do Trabalho Principal
Habitualmente Recebido
Taxa Variao t/t-12
(%) 2015/16: os salrios reais despencam
8,00

6,00

4,00

2,00

0,00

-2,00

-4,00

-6,00

-8,00 2008/2014: os salrios reais -7,48

sobem -8,86
Fonte: IBGE
-10,00
abr/08

abr/09

abr/10

abr/11

abr/12

abr/13

abr/14

abr/15
out/13

out/14

out/15
jan/08

out/08

jan/09

out/09

jan/10

out/10

jan/11

out/11

jan/12

out/12

jan/13

jan/14

jan/15

jan/16
jul/08

jul/09

jul/10

jul/11

jul/12

jul/13

jul/14

jul/15
A inflao: 3 momentos
 Metas de Inflao Resultado
x
Resultados Limite Superior
14,00
Meta Central
12,53 2004/2010 inflao mais prxima da meta Limite Inferior
central :
12,00
BC mais comprometido com as metas de
inflao e apreciao cambial 10,71

10,00
9,30

8,00 7,67

6,00

4,00

2,00

Fonte: BCB

0,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Metas de Inflao Resultado
x
Resultados Limite Superior
14,00
2011/2014 inflao perto do teto de tolerncia (6,5%): Meta Central
12,53 Limite Inferior
a. desvalorizao cambial
12,00
b. queda forada das taxas de juros
10,71
c. mercado trabalho pleno emprego (aumento de
10,00
9,30 salrios: inflao de servios)

8,00 7,67

6,00

4,00

2,00

Fonte: BCB

0,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Metas de Inflao Resultado
x
Resultados Limite Superior
14,00
Meta Central
12,53 Limite Inferior
2015: ultrapassamos a meta:
12,00 realismo tarifrio e desvalorizao
cambial
10,71

10,00
9,30
2016: inflao dentro da meta

8,00 7,67

6,00

4,00

2,00

Fonte: BCB

0,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 IPCA
Variao Anual
c. desonerao da cesta bsica
(%)
A inflao entre 2012 e 2014 s no foi maior porque
o12governo utilizou:

a.congelamento de preos administrados (gasolina, 10,71

transportes pblicos e energia eltrica)
10
b. reduo de IPI de automveis, eletrodomsticos e
mveis

8 7,6

6,5 6,41 6,29

5,69 5,9 5,91 5,84 5,91
6

4,46 4,31
4
3,14

Fonte: BC

0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 IPCA
Variao Anual
(%)

12 Em 2015, o atraso dos preos administrados obrigou a um tarifao:

10,71
energia eltrica, transportes pblicos, gasolina

10

8 7,6

6,5 6,41 6,29

5,69 5,9 5,91 5,84 5,91
6

4,46 4,31
4
3,14

Fonte: BC

0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 As contas pblicas

deteriorao fiscal a partir de 2014

 Dficit Pblico
(%PIB)
Fonte: BCB
2013/2016: o dficit sobe:
12
a. continuidade do aumento dos gastos pblicos e
2004/2012, dficit pblico desoneraes fiscais
controlado apesar do 10,22
contnuo aumento dos gastos
pblicos
10 (aumento da carga b. recesso da economia (reduo da
tributria) arrecadao)
8,95

6,05
6
5,18
4,42
4 3,54 3,57
3,19 2,96
2,88 2,74
2,41 2,47 2,27
1,99
2

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Dvida Bruta Governo
(%PIB)
69,64
70 A poltica fiscal expansionista de 2004/2010 no
aumentou a dvida pblica/PIB porque foi
beneficiada pelo aumento da carga tributria
em todo o perodo 65,45
65

60
59,2

56,7 57,2
55,5 56
55 53,8
51,8 51,3 51,7

50

45

Fonte: BCB

40
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Dvida Bruta Governo
(%PIB)
69,64
Mas, a partir de 2011/2015, a carga tributria
70 perde flego e a continuidade do aumento dos
gastos pblicos aumenta os dficits e a dvida
pblica
65,45
65

60
59,2

56,7 57,2
55,5 56
55 53,8
51,8 51,3 51,7

50

45

Fonte: BCB

40
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Contas externas

deteriorao externa (contas com o resto do mundo)

 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0 No entanto, o comportamento favorvel dos

termos de troca escondeu essa tendncia
11,3 13,5 13,0
10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

-50,0

-59,4
-70,0 2004/2010, j havia uma tendncia
Entre
deteriorao do saldo externo por conta:
-75,8 -74,2 -74,8
-77,0
a. da apreciao cambial
-90,0

b. do elevado ritmo de crescimento da

Fonte: BCB
renda domstica
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0

11,3 13,5 13,0

10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

-50,0
Entre 2011/2014, o dficit externo subiu:
-59,4
a. pelo fim da alta de preos das commodities
-70,0

b. pelo agravamento de perda de -75,8 -74,2 -74,8

-77,0
competitividade da indstria
-90,0

Fonte: BCB
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 100,00
110,00
120,00
130,00
140,00

80,00
90,00
1994.07
1994.12
1995.05
1995.10
1996.03
1996.08
1997.01

Fonte: FUNCEX
1997.06
1997.11
1998.04
1998.09
1999.02
1999.07
1999.12
2000.05
2000.10
2001.03
2001.08
2002.01
2002.06
2002.11
2003.04
2003.09
2004.02
2004.07
2004.12
2005.05
2005.10
2006.03
2006.08
2007.01
2007.06
2007.11
Base Mdia 2006 = 100

2008.04
2008.09
2009.02
2009.07
2009.12
2010.05
2010.10
2011.03
2011.08
2012.01
2012.06
2012.11
Termos de Troca Preo das Exportaes/Preo das Importaes

2013.04
2013.09
2014.02
2014.07
2014.12
2015.05
2015.10
2016.03
2016.08
 20
60

40
80
100
120
140
jun/94
dez/94
jun/95
dez/95

Fonte: BCB
jun/96
dez/96
jun/97
dez/97
jun/98
dez/98
jun/99
dez/99
jun/00
dez/00
jun/01
dez/01
jun/02
dez/02
jun/03
dez/03
jun/04
dez/04
jun/05
dez/05
jun/06
dez/06
Nmero ndice

jun/07
Junho 1994 = 100

dez/07
jun/08
Cmbio/Salrio na Indstria

dez/08
jun/09
dez/09
jun/10
dez/10
jun/11
dez/11
jun/12
dez/12
jun/13
dez/13
jun/14
dez/14
jun/15
dez/15
jun/16
dez/16
 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0

11,3 13,5 13,0

10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

-50,0

-59,4
2015/2016:
-70,0

A desvalorizao cambial (2015/2016) e a brutal -75,8 -74,2 -74,8

-77,0
queda
-90,0 do PIB esto produzindo o ajuste externo

Fonte: BCB
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Saldo Externo
U$ bilhes

30,0

11,3 13,5 13,0

10,0 0,4

-10,0

-23,5
-30,0 -26,3
-30,6

2017:
-50,0

Tambm est havendo uma recuperao nas

-59,4
-70,0
relaes de troca: os preos das commodities
-75,8 -74,2 -74,8
esto subindo pela recuperao da economia -77,0
-90,0
global,o que est estimulando as exportaes
Fonte: BCB
-110,0
-104,2
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Panorama Macroeconmico Brasileiro

2011/2014 houve uma deteriorao dos chamados fundamentos

macroeconmicos
 A Deteriorao dos Fundamentos Macroeconmicos

FHC I FHC II Lula I Lula II Dilma I Dilma II Dilma II

e Temer
1998 2002 2006 2010 2014 2015 2016

IPCA (%) 1,7 12,5 3,1 5,9 6,4 10,7 6,29

PIB (%) 0,3 3,1 4,0 7,5 0,5 -3,8 -3,6

Taxa 9,7 10,5 8,4 5,3 4,3 6,9 12,0

Desemprego
(**)
Dficit Pblico 8,0 4,4 3,6 2,4 6,0 10,3 8,95
(%PIB)
Dvida Pblica - 76,1 55,5 51,8 57,2 66,2 69,64
Bruta (%PIB)
 A perda do grau de investimento

A partir de 2015 o Brasil sofre uma srie de rebaixamentos pelas 3 principais

agncias de classificao de risco:

a. em 09/09/2015, a S&P retira o grau de investimento do Brasil (rebaixando a

nota de BBB + para BB +)

b. em 16/12/2015, a Fitch retira o grau de investimento do Brasil (rebaixando a

nota de BBB - para BB +)

c. em 17/02/2016, a S&P reduz novamente a nota do Brasil (de BB+ para BB)

d. em 24/02/2016, a Moodys retira o grau de investimento do Brasil (rebaixando

em 2 escalas a nota do Brasil: de Baa3 para Ba2)
A deteriorao dos fundamentos provocou
 Risco Brasil x Emergentes Risco Mdio Emergentes
(em pontos base) Risco Brasil
600

A elevao do Risco Brasil

550

500

450

400

350 357

319
300 A partir de maro/16, ganha fora o
impeachment e o Risco Brasil fica abaixo da
mdia do Risco dos Emergentes
250

Fonte: JP Morgan A partir de finais de 2015, o Risco Brasil

200
ficou acima da mdia dos emergentes
 Taxa de Cmbio
R$/U$
4,5

24/09/2015:
4,1942

3,5

3
3,1765
A taxa de cmbio tambm se desvalorizou

2,5 A partir de maro/16, ganha fora o impeachment

Fonte: BCB
2
 30.000
35.000
40.000
70.000
75.000

45.000
50.000
55.000
60.000
65.000
03/01/2011
08/02/2011
18/03/2011
27/04/2011
02/06/2011
71.632
12/01/11:
11/07/2011

Fonte: BM&F
16/08/2011
22/09/2011
31/10/2011
08/12/2011
16/01/2012
24/02/2012
02/04/2012
10/05/2012
18/06/2012
24/07/2012
29/08/2012
05/10/2012
14/11/2012
26/12/2012
05/02/2013
15/03/2013
23/04/2013
31/05/2013
08/07/2013
13/08/2013
18/09/2013

impeachment
24/10/2013
03/12/2013
14/01/2014
(em pontos)

19/02/2014
E o ndice BOVESPA despencou
ndice BOVESPA

31/03/2014
09/05/2014
16/06/2014
23/07/2014
28/08/2014
03/10/2014
10/11/2014
17/12/2014
A partir de maro/16, ganha fora o

28/01/2015
09/03/2015
15/04/2015
25/05/2015
01/07/2015
07/08/2015
15/09/2015
22/10/2015
30/11/2015
11/01/2016
19/02/2016
29/03/2016
05/05/2016
37.497

13/06/2016
26/01/16:

19/07/2016
57.593
 Juros Futuros x Meta Selic
Pr x DI 1 ano (% ao ano)
E os juros futuros subiram (% ao ano)
Meta Selic (% ao ano)
18 Pr x DI 3 anos (% ao ano)

17

16

15

14
14,25

13

A partir de maro de 2016, apostas no

12
impeachment avanam 12,29
Todas as recuperaes que ocorreram na economia
brasileira ps 1999 foram precedidas de melhoras 11,24
11
nos indicadores de confiana, em particular, dos
Fonte: BCB e BM&F indicadores de confiana financeiros
10
 Juros Futuros x Meta Selic
Pr x DI 1 ano (% ao ano)
(% ao ano)
Meta Selic (% ao ano)
A confiana
18 nasce na melhora
Pr x DI 3 anos (% ao ano)

do preo dos ativos financeiros

17
e depois vai migrando para os

agentes
16 econmicos no financeiros

15

14
14,25

13

12 12,29
Os ativos financeiros recuperaram as perdas registradas durante
a segunda metade de 2015 11,24
11

Fonte: BCB e BM&F Mas as turbulncias financeiras continuaro fortes: o entorno

10 poltico deve permanecer tumultuado e h muitas preocupaes
com a questo fiscal
 Juros Futuros x Meta Selic
Pr x DI 1 ano (% ao ano)
(% ao ano)
Meta Selic (% ao ano)
18 Pr x DI 3 anos (% ao ano)

17

16

15

14
14,25

13

12
E evoluo de alguns indicadores de confiana: 12,29
data IBOVESPA R$/U$ CDS
Mnimo do IBOVESPA em 2016 26/01/2016 37.497 4,07 470 11,24
11 Cmara vota o impeachment 17/04/2016 52.894 3,6 332
Senado aprova o impeachment 31/08/2016 57.901 3,23 255
Fonte: BCB e BM&F Eleies minicipais com derrota do PT 02/10/2016 59.461 3,2 265
10 Aprovao PEC 241 em primeiro turno Cmara 10/10/2016 61.668 3,2 261
Os indicadores de confiana na economia real
 ndice de Confiana Empresrios
Indstria
75,00

O ndice varia de 0 a 1
70,00

65,00

60,00

55,00

50,00

45,00 45,7
ndices superiores a 50 refletem expectativas
otimistas
40,00

So pesquisadas em torno de 2.185 empresas

35,00

Fonte: CNI
30,00
 60
80

70
90
110
130

100
120
140
set/05
dez/05
mar/06
jun/06

Fonte: FGV
set/06
dez/06
mar/07
jun/07
set/07
dez/07
mar/08
jun/08
set/08

nas principais 7 capitais brasileiras

dez/08
mar/09
jun/09
set/09
dez/09

expectativas em relao aos prximos meses

mar/10
jun/10
set/10

O consumidor avalia sobre a situao atual e as suas

dez/10
mar/11
jun/11
Essa pesquisa tem uma amostra de mais de 2000 domiclios
Consumidor

set/11
dez/11
ndice de Confiana

mar/12
jun/12
set/12
dez/12
mar/13
jun/13
set/13
dez/13
mar/14
jun/14
set/14
dez/14
mar/15
jun/15
set/15
dez/15
mar/16
jun/16
71,3
Como os indicadores macroeconmicos tm evoludo a nvel
internacional?
 PIB
Brasil x Mundo Mundo
2004/2010: Variao Anual Brasil
(%)
Mdia mundial: 4,1% ao ano
8
Mdia Brasil: 4,5% ao ano
7,5

6,1
5,8 5,7
6
5,3 5,4
4,9 5,1
4,6
4 4,2 4
4 3,5 3,3 3,4
3,2 3 3 3,2 3,1

1,9
2

0,5

0
-0,1 -0,1
2011/2016:
-2
Mdia mundial: 3,5% ao ano
Fonte: FMI/IBGE
Mdia Brasil: 0,4% ao ano -3,8 -3,6
-4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 PIB
O ritmo de crescimento mundial
caiu a partir de 2011, o que afetou Brasil x Mundo Mundo
o Brasil por 2 canais: Variao Anual Brasil
(%)
a. fluxos de comrcio
8 7,5
b. fluxos de capitais

6,1
5,8 5,7
6
5,3 5,4
4,9 5,1
4,6
4 4,2 4
4 3,5 3,3 3,4
3,2 3 3 3,2 3,1

1,9
2

0,5

0
-0,1 -0,1

-2

Fonte: FMI/IBGE
-3,8 -3,6
-4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 PIB
Brasil x Mundo Mundo
Variao Anual Brasil
China desacelerou
(%)
Zona Euro no retoma crescimento
8 7,5
EUA: retomada lenta
6,1
5,8 5,7 BCs de vrios pases centrais esto
6
5,3 5,4
5,1 praticando juros negativos (Euro, Japo,
4,9 Sua, Sucia, Dinamarca)
4,6
4 4,2 4
4 3,5 3,3 3,4
3,2 3 3 3,2 3,1

1,9
2

0,5

0
-0,1 -0,1

-2

Fonte: FMI/IBGE
-3,8 -3,6
-4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 PIB
Brasil x Mundo Mundo
Variao Anual Brasil
(%)
Mas, no perodo 2011/2014,
Brasil cresceu bem abaixo do
8 7,5 PIB mundial

6,1
5,8 5,7
6
5,3 5,4
4,9 5,1
4,6
4 4,2 4
4 3,5 3,3 3,4
3,2 3 3 3,2 3,1

1,9
2

0,5

0
-0,1 -0,1

-2

a maior queda do PIB em 25 anos

Fonte: FMI/IBGE
-3,8 -3,6
-4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Participao Relativa no PIB Mundial
%
2015 Fonte: FMI

18 17,1
EUA, China e Zona do Euro detm
15,8 44,8% do PIB mundial
16

14

11,9
12

10

8
7 Brasil detm a 7 posio

6
4,3
4 3,4 3,3
2,8
2,4 2,3 2 1,9
2 1,4 1,4

0
China EUA Euro ndia Japo Alemanha Rssia Brasil Inglaterra Frana Mxico Itlia Canad Espanha
 Participao Relativa no PIB Mundial
%
O Brasil grande, mas pobre Fonte: FMI
2015
b. IDH: 79 posio entre 187
18
a. renda per capita de apenas U$ 15.570 pases pesquisados (2014)
17,1 (2014) (72 posio mundial)
15,8 Chile: U$ 21.320
16 EUA: U$ 55.900

Alemanha: U$ 47.460 Uruguai: U$ 20.220

14

Sucia: U$ 46.870 Mxico: U$ 16.840

11,9
12
Dinamarca: U$ 46.850 Venezuela: U$ 17.700

10
Canad: U$ 44.350 China: U$ 13.170

Frana: U$ 40.100 Colmbia: U$ 12.910

8
7
Coreia: U$ 33.650 ndia: U$ 5.630
6
4,3
4 3,4 3,3
2,8
2,4 2,3 2 1,9
2 1,4 1,4

0
China EUA Euro ndia Japo Alemanha Rssia Brasil Inglaterra Frana Mxico Itlia Canad Espanha
 Inflao
Economias Avanadas
Economias Emergentes x Economias Avanadas Fonte: FMI
Economias Emergentes
Brasil
12
A partir de 2008, a inflao mundial caiu:
10,7
a. queda dos preos das commodities no mercado
10 9,4
internacional(petrleo)

b. baixo ritmo de crescimento da demanda global

8
7,3
6,6 6,5 6,4
5,9 6,3
5,9 5,9 6 5,8
5,8 5,8
6
5,2
4,5 4,7 4,7 4,5
4,3
4

2,2
1,9
2 1,4
1,3 1,2 1,2
0,8 1 0,8
0,3
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Inflao
Economias Avanadas
Economias Emergentes x Economias Avanadas Fonte: FMI
Economias Emergentes
Brasil
12

O Brasil est na contramo do mundo 10,7

10 9,4

8
7,3
6,6 6,5 6,4
5,9 6,3
5,9 5,9 6 5,8
5,8 5,8
6
5,2
4,5 4,7 4,7 4,5
4,3
4

2,2
1,9
2 1,4
1,3 1,2 1,2
0,8 1 0,8
0,3
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Dvida Pblica
Brasil
Brasil x Emergentes Fonte: FMI
Mdia Emergentes
(% PIB)

80 A dvida pblica brasileira tem crescido e muito 78,3

mais alta que a mdia dos pases emergentes 73,7

70
65,8 64,9
63,7 63 63,3
61,9 61,2 62,3
60,4
60

50 47,3
44,8
41,1
38,6 38,4 38,1 38,9
40 37,3 37,5
35,2
33,5

30

20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Dvida Pblica
Brasil
Brasil x Emergentes Fonte: FMI
Mdia Emergentes
(% PIB)
Essa foi uma forte razo que fez o Brasil perder o investment grade 78,3
80

pelas 3 principais agncias de classificao de risco (em 2015 e 2016) 73,7

70
65,8 64,9
63,7 63 63,3
61,9 61,2 62,3
60,4
60

50 47,3
44,8
41,1
38,6 38,4 38,1 38,9
40 37,3 37,5
35,2
33,5

30

20
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Os Desafios da Economia Brasileira

Como chegamos ao estgio atual?

Por que crescemos to abaixo da mdia mundial?

Por que houve a deteriorao dos fundamentos macroeconmicos?

Qual a responsabilidade da poltica econmica adotada pelo Brasil nos ltimos

anos? (a partir de 2011)