VALOR ECONOMICO

AGREGADO

 Mag. Emilio Garcia Villegas

 ¿Qué se entiende por creación de
valor económico?
 Se dice que una empresa crea valor económico cuando las utilidades
que genera les perimte a sus accionistas obtener un retorno por el
capital invertido mayor que su costo de oportunidad.
 La creación de valor se mide de la siguiente forma:

Creación de valor = UN – E x KE (1)

UN= Utilidad Neta (contable)

E = Patrimonio (Equity)
KE = Costo oportunidad del capital de los accionistas (%)

 La creación de valor se mide en unidades monetaria y conceptualmente

es igual a lo que se conoce con el nombre de utilidad o beneficio
económico.
 El EVA como medida de Creación de
Valor
 En la actualidad, EVA (Economic Value Added) es el indicador más
popular y más conocido que se emplea para evaluar y medir la
creación de valor en las empresas.
 El EVA y la utilidad económica son sinónimos.
 Formalmente, el EVA se calcula de la siguiente forma:

EVA = UAIDI – CK x A (2)

UAIDI = Utilidades antes intereses y después de impuestos.

CK = Costo promedio ponderado del capital
A = Valor contable de los activos

 La creación de valor se puede calcular alternativamente con las

ecuaciones (1) o (2)
 INTERPRETACIÓN DEL EVA

 Si una empresa exhibe un EVA > 0, se dice que dicha

empresa está creando valor para sus accionistas.
 EVA > 0 implica que las utilidades antes de intereses y
después de impuestos que genera la empresa (UAIDI)
permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el
uso del capital aportado por ellos y, adicionalmente, queda
un excedente al que se le denomina Economic Value
Added.
 Es decir, el EVA es el Valor Económico generado por la
empresa a través de las operaciones.
 EVA < 0, implica que la empresa está “destruyendo valor
economico”.
 ¿Qué se entiende por Costo Promedio
del Capital?
Costo de la Deuda (Kp):
Participación de la Kp es el costo efectivo de la deuda.
Pasivos
deuda en el
El costo efectivo de la deuda es igual a:
(Deuda = financiamiento de
D) los activos = D/A Kp = i(1-t)
i = tasa de interés
Activos
t = tasa impuesto a la renta
(A)
Costo del patrimonio (KE):
KE representa el costo de oportunidad del
capital invertido pro los accionistas.
Costo Promedio del Capital (CK)
Patrimoni Participación del
patriomino en el CK representa el costo promedio (en %)
o (Equity financiamienot de en que incurre la empresa cuando utiliza
= E) los activos = E/A una unidad monetaria de capital (activos)
CK = Kp x D/A + KE x E/A
 LOS DETERMINANTES DEL EVA
•Formalmente el EVA se calcula de la siguiente forma:

EVA = UAIDI – CK x A = A[UODI/A-CK] (3)

•De donde se obtiene:

EVA = A[RONA-CK] (4)
A = Capital invertido (Activos Netos)
RONA = UAIDI/A = Retorno sobre activos netos
CK = Costo Promedio del Capital
• A su vez el RONA se puede descomponer en:

RONA = UODI = UODI x Ventas

(5)
A Ventas Activos Netos

UAIDI/Ventas = Margen Operativo después de impuestos

Ventas/Actios Netos = Rotación de Activos Netos
 LOS IMPULSORES DE LA CREACIÓN
DE VALOR
 Los Activos de la Empresa
Se maximiza la creación de valor de la empresa si es que posee y
adquiere activos que permiten obtener un retorno por encima del costo
capital
 Margen Operativo, después de impuestos:
Se optimiza maximizando ingreos y minimizando costos
simultáneamnte, es decir, maximizando utilidades.
 Rotacion de Activos Netos
Se optimiza
- Adquiriendo activo que permiten incrementar las venta en mayor
proporción que el incremetno de los activos.
- Administrando adecuadamente los activos que posee la empresa.
-Vendiendo activos que no crean valor.
 Costo del Capital
Se optimiza alcanzando la estructura de financiamiento optima, que
minimiza el costo del capital.
OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA
Maximizar valor de la empresa
en el largo plazo

Maximizar el Valor Económico generado

por la empresa (EVA)

Maximizar Optimizar uso

Utilidades Contables Capital Invertido

Maximizar Ingresos y
Minimizar Gastos, •Optimizar Decisiones de inversión.
simultáneamente. •Optimizar estructura de financiamiento
•de los activos
•Optimizar el uso de los activos.
 Relacón entre Valor de Mercado, Valor
de Mercado Añadido (MVA) y el EVA

Market MVA = EVA 1 + EVA 2 +

Value (1+Ck) (1+Ck)2
Added
(MVA) EVA 3 + ................
(1+Ck)3
Valor de
Valor de Mercado
Mercado de de la
(patrimonio) Accion x
la Empresa Número Empresa que crean
de Valor en valor (EVA > 0),
Valor en
Acciones libros del tienen un valor de
Libros de
(patrimonio mercado mayor que
la Acción
de la su valor en libros
x Número
empresa) (valor contable)
de
Acciones
 EL VALOR ECONÓMICO AÑADIDO

Para que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento

adecuado por su inversión, la empresa debe obtener un
rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea
suficientemente alto para compensar a los inversionistas por
el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo

de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningún monto
por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los
fondos pertenecientes a los accionistas se consideran
gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio

ponderado de la estructura financiera.
 EL VALOR ECONÓMICO AÑADIDO

Para que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento

adecuado por su inversión, la empresa debe obtener un
rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea
suficientemente alto para compensar a los inversionistas por
el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo

de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningún monto
por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los
fondos pertenecientes a los accionistas se consideran
gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio

ponderado de la estructura financiera.
SE CREA VALOR EN UNA EMPRESA CUANDO:

• RESULTADO GENERADO > COSTO DE OPORTUNIDAD

DE ACCIONISTAS.
• VEA = VALOR CONTABLE DEL ACTIVO X (RSI-COSTO CAPITAL)
• EJEMPLO:
• Una empresa que cuenta con dos filiales, una en España y otra
en el Perú.
• ¿Cuál de las dos filiales habría tenido un mejor resultado?
• Se trata de dos filiales que tienen el mismo volumen de inversión
en activos pero cuyo RSI (ROI) es distinto.
 ESPAÑA PERÚ GRUPO
U.A.I.I. 400 500 900
ACTIVOS 5,000 5,000 10,000
RSI 8% 10% 9%

EL COSTO DE CAPITAL ES DISTINTO EN LAS DOS FILIALES YA

QUE EN EL PERÚ EL NIVEL DE RIESGO ES MUCHO MAYOR

ESPAÑA PERÚ GRUPO

ACTIVOS 5,000 5,000 10,000
RSI 8% 10% 9%
COSTO CAPITAL 6% 12% 9%
VEA 100 -100 0
 EL ARBOL DE VALOR

VENTAS
UTILIDAD
BRUTA X
UTILIDAD
MARGEN BRUTO
OPERATIVA
GASTOS
¿Cómo
OPERATIVOS
VALOR incrementar el
valor económico
ECONÓMICO generado en el
periodo?
GENERADO
COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO 1. Aumentando las ventas.

CAPITAL X 2. Mejorando el margen

bruto.
INVERTID COSTO DE CAPITAL
3. Reduciendo gasto
operativo.
4. Comprimiendo activos
5. Reduciendo el costo de
capital
 DEFINICIÓN DE VALOR ECONOMICO
EJEMPLO

VALOR ECONOMICO GENERADO

SUPUESTOS EMPRESA A EMPRESA B
EMPRESA A
Utilidad = $ 1.5 M
2,0 • Mayor utilidad
Capital
1.5 no implica
Invertido = $ 10M mayor valor
Costo del económico.
Capital = $ 13% 0 • Aún cuando se
Invertido (1,3) (2,6) haya generado
utilidad puede
EMPRESA B 0,2 haberse
Utilidad = $ 2.0 M destruído valor
Capital económico.
Invertido = $ 20M (0,6)
Costo del COSTO VALOR
UTILIDAD COSTO VALOR UTILIDAD
Capital = $ 13% DEL ECONOMICO DEL ECONOMICO
CAPITAL GENERADO CAPITAL GENERADO
Invertido
 AUMENTANDO LAS VENTAS

MEJORANDO EL MARGEN
BRUTO
¿CÓMO INCREMENTAR
EL VALOR ECONÓMICO
REDUCIENDO GASTOS
GENERADO EN EL
OPERATIVOS
PERIODO?

COMPRIMIENDO ACTIVOS

REDUCIENDO EL COSTO
DE CAPITAL
 EL CICLO OPERATIVO

EFECTIVO

ALMACEN
CREDITO
MATERIA PRIMA

PRODUCTOS
PRODUCTOS
TERMINADOS
EN PROCESO

CAPITAL DE TRABAJO MINIMO

EMPRESA X :
VALOR ECONÓMICO PRE-REESTRUCTURACIÓN

SUPUESTOS
| UTILIDAD UTILIDAD BRUTA VENTAS
OPERATIVA $6 M $30 M
VENTAS = $ 30 M $3M
X
MARGEN GASTOS
OPERATIVOS MARGEN
BRUTO = 20% VALOR $ 3M BRUTO
PROMEDIO ECONÓMICO PROMEDIO
PRE- + 20%
REESTRUCTURACIÓN
CAPITAL
GASTOS = $3M INVERTIDO
$ (2.5 M)
OPERATIVOS $20M

CAPITAL = $20M COSTO X

INVERTIDO DEL CAPITAL
INVERTIDO
$5.5 M
COSTO DE
CAPITAL = 27.5% COSTO DE
ANTES DE CAPITAL 27.5%

IMPUESTOS
 MEJORA DEL MARGEN BRUTO

Mejorando el Mejorando
margen bruto de cada precios
producto/cliente
¿Cómo
incrementar el Reduciendo
margen bruto? costo de ventas

Optimizando el
portafolio de
productos y clientes
 REDUCCIÓN DE GASTOS OPERATIVOS

Identificar los procesos

críticos del negocio

Establecer las actividades

comprendidas en cada Esfuerzo resultó en
proceso una reducción de
¿Cómo reducir los
gastos operativos? gastos del 25%
Determinar los recursos
humanos y m ateriales
requeridos para realizar
cada actividd de manera
óptima

Eliminar los costos

sobrantes
 REDUCCIÓN DEL CAPITAL INVERTIDO

Reducción de
cuentas por
cobrar

¿Qué medidas Reducción del

tomar para nivel de
reducir el capital inventarios
invertido?

Liquidación de
activos fijos
 REDUCCIÓN DEL CAPITAL INVERTIDO O COMPRESIÓN
DE ACTIVOS

USS$ MILLONES

VISIÓN TRADICIONAL VISIÓN OPERATIVA DEL CAPITAL

DEL CAPITAL INVERTIDO INVERTIDO
$20
5
$20
$15 $5

10

$1
4

CAJA CTAS. INVE ACTIVO CAPITAL

PATRIM DEUDA CAPITAL POR NTARI S FIJOS INVERTI
ONIO INVERTIDO COBRA OS DO
R
 REDUCCIÓN DEL CAPITAL

INVERTIDO – OTROS ACTIVOS

CUENTAS POR COBRAR DIAS ACTIVOS FIJOS

US$ MILLONES

60 $6
48 $5
50 $5
$4
40 $4
32
30 $3

20 $2

10 $1

0 $0
ANTES DESPUES ANTES DESPUES
 REDUCCIÓN DEL NIVEL DE INVENTARIOS

Antes Después
MEDIDAS

1. Simplificación de Costo de ventas

la gama de (US$ Millones)
productos.
$24 $24

Capital invertido
2. Reducción del ciclo en inventarios
de abastecimiento (US$ Millones)

$10 $6 Nivel de
inventarios
(Meses)
5 3
 REDUCCIÓN DEL CAPITAL INVERTIDO

(1,3)

(4,0)

(1,0)

13,7

CAPITAL CUENTAS POR INVENTARIOS ACTIVOS FIJOS CAPITAL

INVERTIDO COBRAR INVERTIDO
ANTES DE LA DESPUES
REESTRUCTURA DE LA
CIÓN REESTRUC
REDUCCIONES TURACIÓN
 REDUCCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

Incrementando el
apalacamiento

¿Cómo reducir
el costo de
capital?

Abaratando el costo
promedio de deuda
 REDUCCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

ANTES DESPUÉS IMPACTO SOBRE EL

COSTO DE CAPITAL
27.5%
COSTO
PROMEDIO DE 20% 16%
DEUDA
23%

COSTO DE 30%
OPORTUNIDAD 30%
DEL PATRIMONIO

RELACIÓN DEUDA 1a3 1a1

PATRIMONIO
ANTES DESPUÉS
 IMPACTO DEL PROCESO DE REESTRUCTURACIÓN
SOBRE EL VALOR ECONÓMICO GENERADO POR EL
NEGOCIO US$ MILLONES

Antes Después
UTILIDAD BRUTA VENTAS
$30 $30
$6 $7.2
UTILIDAD - X
OPERATIVA GASTOS
VALOR $3 $4.95 OPERATIVOS MARGEN BRUTO
ECONÓMICO $3 2.25 PROMEDIO
GENERADO 20% 24%

CAPITAL
INVERTIDO
(2.5) $1.8 COSTO DEL $20 13.7 La empresa pasó a destruir US$
CAPITAL 2.5 millones de valor por año a
INVERTIDO x generar US$1.8 millones de
COSTO DE valor por año, exclusivamente a
$5.5 $3.15
CAPITAL través de mejroas en eficiencia
27.5% 23% operativa y financiera, es decir,
sin tomar en cuenta el aumento
en las ventas.