5.

Valoración de empresas, y sus métodos dinámicos con su

procedimiento y supuestos para el cálculo

5.1 Aspectos básicos sobre valoración de empresas y activos

financieros.
5.2 Métodos dinámicos de valoración de empresas,
conceptualización y características.
5.3 El costo de capital medio ponderado.
5.4 El método de descuento de dividendos.
5.5 El método del descuento de flujo de caja.
5.6 Metodología y supuestos, para el calculo de la valoración
por descuentos de Cash Flow.
5.1 VALORACIÓN DE EMPRESAS Y ACTIVOS FINANCIEROS

Es un modelo para calcular un rango de valores entre los cuales

se encuentra el precio de la compañía.

Proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los

elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su
actividad, su potencialidad o sus recursos (Gonzales, 2014).
 PROPÓSITOS PARA VALORAR UNA EMPRESA (Montero, 2011)

OPERACIONES DE COMPRA Y VENTA: Estimación del precio

máximo para el comprador y mínimo para el vendedor

COTIZACIÓN EN BOLSA: Para decidir en que valores

concentrar su cartera. Modo de justificar el precio de las acciones

INCREMENTO DE CAPITAL: Incorporación o separación de

accionistas

HERENCIAS: Para comparar el valor de las acciones con el de otros bienes

Identificar fuentes de creación y destrucción de valor

DECISIÓN ESTRATÉGICA: Seguir en el negocio, crecer, vender,

fusionarse, comprar otra empresa.

PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA: Decidir que productos o líneas de

negocio, distribución o clientes, mantener, potencializar o abandonar
 VALOR Y PRECIO
El precio es más que la cantidad convenida entre el vendedor y
el comprador.
El valor es el grado de utilidad que ésta proporciona a sus
usuarios o propietarios (Fernández, 2008).

Una empresa extranjera desea comprar una empresa nacional

con el fin de entrar en un mercado local, aprovechándose del
POR EJEMPLO posicionamiento de marca de la empresa adquirida.

El comprador dará un elevado valor a la

marca, canales de distribución, base de
clientes y centros logísticos, pero por el
contrario no dará tanta importancia a los
activos fijos

El vendedor suele darle un mayor valor

a sus recursos materiales, pues piensa
que es lo que le permite seguir
produciendo y generar valor
 LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN EN LA
VALORACIÓN DE EMPRESAS

En todo proceso de valoración, se han de buscar las fuentes de información

más objetivas posibles acerca del negocio, a fin de comparar el valor que la
empresa pueda tener para cada sujeto decisor.

No es en la búsqueda y
tratamiento de dicha
información donde entra en
juego el interés de cada agente
(comprador o vendedor), sino
en la posterior formulación de
métodos valorativos.
 LA VALORACIÓN DE ACTIVOS

La contabilidad parece ser la fuente de información más inmediata

VALOR para valorar el monto de recursos económicos y financieros con que
TEÓRICO O
cuenta una empresa (Galindo, 2000).
CONTABLE

Sin embargo, se
presta atención a
elementos de
naturaleza
inmaterial.
(Galindo, 2000)
5.2 MÉTODOS DINÁMICOS DE VALORACIÓN
DE EMPRESAS, CONCEPTUALIZACIÓN Y
CARACTERÍSTICAS
Y para llegar al valor
teórico de la misma lo
Son aquellos que que el analista debe
consideran la empresa hacer es calcular el
como una fuente de valor presente de esos
flujos flujos según una tasa
de descuento
determinada.
 Valoran el futuro de
la empresa Tiene en cuenta el
Características partiendo de la nivel de riesgo
situación actual.

Consideran el riesgo
Sirve para valorar
de la obtención de
todo tipo de
los flujos de caja
empresa
futuros
 El coste de capital medio
ponderado

Métodos dinámicos El método de descuento

más usados de dividendos

El método de descuento
de flujo de caja
 5.3 COSTO DE CAPITAL MEDIO
PONDERADO
Según (Navarro Cataño, 2003). Dice que
también conocido como Costo de Capital
Promedio Ponderado (CCMP) es una
medida financiera, la cual tiene el
propósito de englobar en una sola cifra
expresada en términos porcentuales.

Para calcular el CCMP, se requiere

conocer los montos, tasas de interés y
efectos fiscales de cada una de
las fuentes de financiamiento
seleccionadas.

Se entiende como la tasa mínima de

rendimiento requerida por la empresa
para sus inversiones y se emplea
comúnmente en la valoración de
empresas.
 EJEMPLO
Las acciones de la empresa CÓNDOR tienen un coeficiente de
volatilidad igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios
(acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de financiación.
Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si el
riesgo es del 4% y que la rentabilidad esperada de la cartera de mercado
es el 8,5%. Por último señalar que el impuesto sobre el beneficio es del
25%.
Calcular:
a. Costo de los recursos propios
b. CCMP o Costo de Capital Medio Ponderado antes y después de
impuestos si el coste de las deudas es del 6%.
SIMBOLOGÍA
Ke: Costo de los Fondos Propios
Rf: tasa libre de riesgo
Rm: rentabilidad de mercado
Cv: coeficiente de volatilidad
Rp: recursos propios
Cd: costo de la deuda
Ib: impuesto sobre el beneficio
Tf: total de financiación
 A.

Formula
Datos
Rf: 4% Ke = Rf + (Rm-Rf) *cv
Rm: 8.5%
Cv: 1,1 Ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95%
Ke: ?

B.

Antes de impuestos Datos

Ke: 8.95%
CCMP = Ke * Rp + Cd * Tf Rp: 35%
Cd: 6%
CCMP = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03%
Tf: 65%
Después de impuestos Ib: 25%

CCMP = Ke * Rp + Cd * Tf (1- Ib)

CCMP = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06%

5.4 MÉTODO DE
DESCUENTO DE
DIVIDENDOS
Es un método para valorar el precio de la acción de una
compañía en función de los dividendos que va a
repartir dicha compañía en el futuro.

Se basa en la teoría de que el precio de una acción debe

ser igual al precio de los dividendos que va a entregar
la empresa, descontados a su valor actual neto.
 LA ECUACION DE VALOR
Hipótesis:
1. Pago de Dividendos en porcentajes a lo largo del tiempo
2. Tasa de rendimiento constante para todas las inversiones futuras de la
empresa (Ke)
3. Descuento de los dividendos esperados a una tasa constante de rentabilidad
exigida (g)
FORMULA:
𝐷𝑃𝐴
𝑃𝑜 =
𝐾𝑒 − 𝑔

DONDE:
Po Precio de la Accion Hoy
D Dividendos por acción
P Tasa de crecimiento de los
A dividendos por acción
g
Ke Costo de Capital (Equity)
 DERIVACION DE LA ECUACION

Viene del modelo de descuento de dividendos que supone que estos

crecen de un periodo a otro siempre a la misma tasa. De este concepto se
desprende la siguiente ecuación:

'
 DERIVACION DE LA ECUACION
Reformulando para resolver la tasa interna de rendimiento de una
inversión en un valor de crecimiento constante (k*)

Do (1 + g) 23.2 = 0.463 x (1 + g)
(Ke - g) (0.085 - g)
 • En empresas muy cíclicas con beneficios y ROE
fluctuantes, además con un payout cambiante con la
NOTA 1 política financiera es recomendable usar promedios
históricos en lugar de cifras precisas

• En empresas con crecimiento muy alto “g” no se

mantendrá constante por que es recomendable no usarla
NOTA 2 para calcular la rentabilidad exigida a las acciones por
que puede sobrestimarse.

• Frente a 2 periodos donde el dividendo crecerá a dos

tasas diferentes se puede calcular el precio de la acción
NOTA 3 por la siguiente expresión
 EJERCICIO

UNA DETERMINADA EMPRESA ESTIMA UN DIVIDENDO PARA EL

2014 DE 1,2 €/ACCIÓN Y DE 1,8 PARA EL 2015, MANTENIENDO UNA
TASA DE ACTUALIZACIÓN DEL 12% Y ESPERANDO QUE LOS
DIVIDENDOS A PARTIR DEL 2016 CREZCAN POR TERMINO MEDIO A
RAZÓN DEL 9%.
DETERMINE EL PRECIO DE LAS ACCIONES APLICANDO EL
MODELO DEL DIVIDENDO
• Para el 2014 y 2015 tendríamos
1,2 1,8
𝑃2014−2015 = + = 2,51
1,12 1,122

• A partir del 2013

1,8 ∗1,09
𝑃𝐷𝑒𝑠𝑑𝑒 2016 = = 65,4
0,12 −0,09
El precio total seria
1,2 1,8 1 1,8 ∗ 1,09
𝑃= + + ∗ = 54,66 €/𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
1,12 1,122 1,122 0,12 − 0,09
 5.5 MÉTODO DEL DESCUENTO DE FLUJO DE
CAJA O CASH FLOW
Dentro de una inversión productiva se entiende como flujo de caja o cash flow a
todas aquellas entradas y salidas de tesorería que se producen dentro de la empresa
en su periodo de tiempo determinado.

El cash flow de una empresa será mayor o menor que el beneficio de la empresa en
función de la relación existente entre las amortizaciones e inversiones que realice la
misma y las necesidades de financiación que requiera para poder efectuar los
proyectos de inversión.
 5.6 METODOLOGÍA PARA EL CALCULO DE LA VALORACIÓN
POR DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA O CASH FLOW

Cash flow el (PCF) termino financiero von menor carga de subjetividad es

la relación entre el precio y los flujos de caja que genera la empresa, no
representa la liquidez que queda libre en la empresa y que potencialmente
puede recibir el inversor .

Una empresa que tenga benéficos

y cash flow negativo implica que
su negocio es intenso en capital,
cuando es positivo implica que la
empresa es prociclica.
 FLOW EL
(PCF) O
VD = FLUJO
1+𝑘
+ +
1+𝑘 2
+ DE
PCF PCF PCF PCF
+
PCF
1+𝑘 3 1+𝑘 4 1+𝑘 5

CAJA
DONDE:
VD= Valoración por
descuento
PCF= Precio Cash Flow
k= Tasa de descuento
 EJERCICIO

Calcular la tasa de descuento en el precio de flujo de caja de los años

2013, 2014, 2015, 2016,2017 con los siguientes flujos anuales sabiendo
que la tasa de descuento es 10%.

Flujo de caja
Año (millones) Descuento Flujo descontado
2013 20 1,1 18,18
2014 25 1,21 20,66
2015 31 1,331 23,29
2016 35 1,4641 23,91
2016 450 1,61051 279,41
$ 365,45
 SOLUCION

PCF PCF PCF PCF PCF

VD= + 2 + 3+ 4 + 5
1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘

20 25 31 35 450
VD= + + + +
1+0,10 1+0,102 1+0,103 1+0,104 1+0,105

20 25 31 35 450
VD= + + + +
1,1 1,21 1,331 1,4641 1,64051

VD= 20 + 20,66 + 23,29+23,91 + 279,41

VD= 365,45 $
Bibliografía
De La Torre, G. A., & Jiménez, N. F. (2014). Valoración de empresas y análisis bursátil.
Madrid. España: Pirámide.
Fernández, P. (2008). Métodos de valoración de empresas. Centro Internacional de
Investigación Financiera.
Galindo, L. A. (2000). Fundamentos de valoración de empresas. Juan Carlos Martínez Coll.
Gonzales, U. P. (2014). Modelo de aproximación para la valuación de empresas del
corporativo adventista. Apuntes Universitarios. Revista de Investigación, 23-42.
Montero, P. (2011). Valoración de empresas. Retos 1, 31-34.