ALGUNAS

CONSIDERACIONES
GENERALES REFERIDAS AL
ANÁLISIS A TRAVÉS DE
LOS INDICES
 ESTADO
DE SITUACIÓN
PATRIMONIAL
ANÁLISIS
HORIZONTAL Y
VERTICAL
 ACTIVO CORRIENTE  PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos Cuentas por pagar
Inversiones Préstamos
Créditos Remuneraciones y Cs.Soc.
Otros Créditos Cargas Fiscales
Bienes de Cambio Dividendos
Otros Activos Anticipos de Clientes
 ACTIVO NO CORRIENTE Previsiones
Créditos  PASIVO NO CORRIENTE
Bienes de Cambio PATRIMONIO NETO
Inversiones Capital
Resultados Asignados Resultados
Bienes de Uso no Asignados
Activos Intangibles
 INDICES DE LIQUIDEZ
 Capital corriente
 Indice de liquidez
 Prueba ácida
 DETERMINACIÓN DEL CAPITAL
CORRIENTE

 Se denomina CAPITAL CORRIENTE, a los

recursos activos corrientes que superan a los
pasivos corrientes.
 ACTIVO CTE - PASIVO CTE= CAPITAL CTE

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y Bancos Deudas
Inversiones Proveedores – Acreedores Financieros
Créditos - Otros Pasivos de corto plazo

Bienes de Cambio CAPITAL CORRIENTE

 INDICE DE LIQUIDEZ
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
SUPERIOR A 1 CAP. DE TRABAJO POSITIVO
INFERIOR A 1 CAP. DE TRABAJO NEGATIVO

ELIMINAMOS DEL NUMERADOR LOS BIENES

DE CAMBIO (PUEDEN TENER MUCHA INCIDENCIA)

ACTIVO CORRIENTE - BIENES DE CAMBIO

PASIVO CORRIENTE
 ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos Deudas
Inversiones Proveedores – Acreedores Financieros
Créditos - Otros Pasivos de corto plazo

Bienes de Cambio

PRUEBA ACIDA
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos Deudas
Inversiones Proveedores – Acreedores Financieros
Créditos - Otros Pasivos de corto plazo
 INDICES DE MANEJO
FINANCIERO
 Política de crédito
 Política de stock
 Política de pago
 POLITICA DE CRÉDITO

ROTACIÓN DE COBRANZAS

CRÉDITOS POR VENTAS

VENTAS
X 365 DIAS
INDICA LA CANTIDAD DE DÍAS QUE LA
FIRMA TARDA EN COBRAR
 POLITICA DE STOCK

ROTACIÓN DE INVENTARIOS

BIENES DE CAMBIO
COSTO DE VENTAS
X 365 DIAS
MUESTRA LA RAPIDEZ EN QUE SE
TRANSFORMAN EN CUENTAS A COBRAR
 POLITICA DE PAGOS

ROTACIÓN DE PAGOS

DEUDAS COMERCIALES
COMPRAS
X 365 DIAS
INDICA EL TIEMPO QUE LA EMPRESA
TARDA EN PAGAR SUS DEUDAS
LA SUMA DE DÍAS DE ROTACIÓN DE INVENTARIOS
MAS
ROTACIÓN DE COBRANZAS
MENOS
ROTACIÓN DE PAGOS MUESTRA
EN LA SITUACIÓN FINANCIERA SIGNIFICA:
SI ES POSITIVO : EL EFECTO ES NEGATIVO
YA QUE, TARDA MAS EN VENDER Y
COBRAR QUE EN PAGAR A LOS
PROVEEDORES
SI ES NEGATIVA: EL EFECTO ES POSITIVO
SIGNIFICA QUE: TARDA MAS EN
PAGAR LAS DEUDAS QUE EN VENDER Y COBRAR
INDICES DE RENTABILIDAD
 EBITDA
 Medidas de utilidad sobre ventas
 Utilidad sobre patrimonio neto (ROE)
 Medidas de rentabilidad (información de
uso interno)
 ESTADO DE RESULTADOS
 Ventas netas ...........
 Costo de las mercaderías
o servicios vendidos ............
 Ganancia (pérdida) bruta ............
 Gastos de comercialización ............
 Gastos de administración ............
 Otros ingresos o egresos ............
 Resultados financieros ............
 Impuestos a las ganancias ............
 Ganancia (pérdida) ordinaria ............
 Resultados Extraordinarios .............
 Ganancia (pérdida) del ejercicio ..............
 OBTENCIÓN DEL FLUJO DE FONDOS
AUTOGENERADOS POR EL CICLO
OPERATIVO

EBITDA
Earnings Before Interest an Taxes, Depreciation an
Amortization
Ganancia antes de intereses e impuestos, depreciación y
amortización
 INDICES DE RENTABILIDAD

UTILIDAD OPERATIVA BRUTA

VENTAS

UTILIDAD OPERATIVA NETA

VENTAS

UTILIDAD NETA
VENTAS
Rentabilidad sobre el P.N.: ROE (Return of Equity)
UTILIDAD NETA
PATRIMONIO NETO
 Medición de la Rentabilidad
(información de uso interno)
Estructura del Estado de Resultados
Ventas (V)
Costos Variables (CV)
Contribución Marginal o Utilidad Bruta (UB)
Costos fijos (CF)
Gastos de Administración
Gastos de Comercialización
Utilidad Operativa antes de intereses e impuestos (EBIT)
Intereses
Utilidad antes de impuestos (EBT)
Impuestos a las ganancias
Utilidad Neta después de impuestos (UN) o Net Income
Medición de la Rentabilidad
Utilidad Operativa antes de intereses e impuestos (EBIT)
Impuestos a las ganancias sobre (EBIT)
Utilidad Operativa Neta de impuestos o NOPAT (Net Operating
Profits After Taxes)

Indices de medición de la Rentabilidad

Rentabilidad sobre el capital invertido: ROIC (Return Over
Invested Capital o ROA (Return of Asset):
*NOPAT : Capital Invertido (IC)
*NOPAT : Activo
Utilidad Neta (UN) + Intereses netos de ahorros impositivos
Patrimonio Neto (PN) + Pasivos (P) Utilidad Operativa antes
 INDICES DE
APALANCAMIENTO
 Indice de endeudamiento
 Indice de solvencia
 Participación del capital ajeno
 Du Pont (retorno de la inversión)
 Leverage (efecto palanca)
 INDICE DE ENDEUDAMIENTO

 PATRIMONIO NETO/ PASIVO TOTAL

 SI PATRIMONIO NETO ES 30% DEL
(PATRIMONIO NETO + PASIVO TOTAL)
SIGNIFICA QUE FINANCIA EL 30% DEL
ACTIVO Y EL 70% RESTANTE ES
CAPITAL AJENO
 SOLVENCIA

ACTIVO PASIVO
70%
TOTAL
100% P.N.
30%
 INDICES DE PARTICIPACIÓN DEL
CAPITAL AJENO

GASTOS FINANCIEROS
DEUDA TOTAL
GASTOS FINANCIEROS
VENTAS
PATRIMONIO NETO + PASIVO NO CTE.
BIENES DE USO
SI ESTE INDICE ES MENOR A 1 INDICA QUE LOS BIENES DE USO SE
ESTAN FINANCIANDO CON PASIVOS DE CORTO PLAZO
 RETORNO DEL
PATRIMONIO NETO

RETORNO DE LA INVERSIÓN
(DUPONT)
X
EFECTO PALANCA
(LEVERAGE FACTOR)
 RETORNO DE LA INVERSIÓN
(DUPONT)

UTILIDAD + GASTOS FINANCIEROS

VENTAS

VENTAS
ACTIVO

RENTABILIDAD x ROTACIÓN
 REDUCIENDO LOS TERMINOS DE LA
ECUACIÓN

UTILIDAD + GASTOS FINANCIEROS

ACTIVO

Ej. Si da 0,30 significa que por cada $100

de Activo se obtiene $30 de Utilidad
(Sin identificar si es de CAP. AJENO o PROPIO)
 EFECTO PALANCA
(LEVERAGE FACTOR)

UTILIDAD
UTILIDAD + GASTOS FINANCIEROS

ACTIVOS
PATRIMONIO NETO

% DE UTILIDAD PROPIA X ESTRUCTURA

DE FINANCIAMIENTO
 EFECTO PALANCA
(LEVERAGE FACTOR)
UTILIDAD
UTILIDAD + GASTOS FINANCIEROS
Muestra que porcentaje de Utilidad total
se lleva el CAPITAL PROPIO
.
ACTIVO
PATRIMONIO NETO
Es la inversa del índice de SOLVENCIA
y muestra que porcentaje del ACTIVO
está cubierto por CAPITAL PROPIO
 EFECTO PALANCA
(LEVERAGE FACTOR)

ACTIVO
PATRIMONIO NETO
Si da 2 significa que el 50% del activo está
cubierto por CAPITAL PROPIO y el resto por
CAPITAL AJENO
Si da 3 significa que el 33% del activo está
cubierto por CAPITAL PROPIO y el resto por
CAPITAL AJENO
 EFECTO PALANCA
(LEVERAGE FACTOR)

MULTIPLICANDO AMBOS ÍNDICES:

UTILIDAD X ACTIVO
UTILIDAD + GTOS. FINANC. PATRIMONIO NETO

Si numéricamente la multiplicación da un:

Nro. mayor que 1 Efecto Palanca Positivo
Nro. Menor que 1 Efecto Palanca Negativo
Nro. Igual que 1 Efecto Palanca Nulo
 EFECTO PALANCA
CASOS DE APLICACIÓN

ACTIVO : PATRIMONIO NETO =2

UTILIDAD : UTILIDAD + GTOS. FINAN.

CASO 1: 2 X 0.40 = 0.80 Efecto Negativo
Utilidad total $100 Utilidad Propia $40
Gastos financieros $ 60. Pérdida 10%
CASO 2: 2 X 0.50 = 1 Efecto nulo
Utilidad total $100 Utilidad Propia $50
Gastos financieros $ 50.
CASO 3: 2 X O.60 : 1.20 Efecto Positivo
Utilidad total $100 Utilidad Propia $60
Gastos financieros $ 40. Ganancia 10%
 OTROSINDICES CON
INFORMACION DE USO
INTERNO
 ENFOQUES DEL CAPITAL DE TRABAJO
FINANCIERO: AC susceptible de hacerse líquido o convertirse en
efectivo dentro del Ciclo Operativo;*
TEMPORAL: Capital Corriente plazo en que puede liquidarse o
convertirse en efectivo y de exigibilidad de los pasivos;
FUNCIONAL: Capital Circulante - Rotación;*
CAPITAL PERMANENTE O TRANSITORIO;

* Duración del Ciclo Operativo: (Du) “dinero-mercaderías -dinero”

Empresas Industriales : Ciclo de compra, producción venta y
cobranza;
* Rotación Capital de Trabajo: (Rct) velocidad cantidad de veces:
Período de tiempo
Du
SUPERPOSICICIONES DE CICLOS OPERATIVOS
DURANTE UN CICLO
Cantidad de solapamientos (S) depende de:
Duración del ciclo operativo (Du)
Frecuencia o repetición de inicio del ciclos (Fr)
Du
S= -1
Fr
Aumenta Du, aumenta S si es constante Fr;
Aumenta Fr, es menor el tiempo de inicio que cada ciclo, entonces
aumenta S si es constante Du
A mayor cantidad de solapamientos o superposiciones de ciclos
operativos mientras dure un ciclo, mayor magnitud de capital de
trabajo requerido durante el ciclo.
CASH FLOW - FLUJO DE FONDOS - FLUJO DE
CAJA
Utilidad Operativa antes de intereses e impuestos o EBIT
(Earnings Before Interest an Taxes)
+ Costos Fijos no erogables (Cfne)
EBIDA (Earnings Before Interest and Taxes, Depr.and Amor.
+/- Variaciones en el Capital de Trabajo y en el
financiamiento automático o espontáneo y de proveedores ( CT y
CxP):
-/+ Incremento/ Disminución de Créditos por Ventas
-/+ Incremento/ Disminución de Bienes de Cambio
+/- Incremento/ Disminución de Cuentas a Pagar
+/- Variación en el Activo Fijo brutas ( AF br)*
Cash Flow Operativo antes de impuesto
*La inversión neta en Activos fijo es la que se realiza por encima de la inversión
necesaria para mantener la capacidad operativa del activo fijo y por encima de las
amortizaciones .
 Cash Flow Operativo antes de impuesto
- Impuestos a las Ganancias sobre EBIT
Free Cash Flow (Flujo de fondos libre)
+ Ahorro fiscal generado por los intereses de la deuda
financiera .
Capital Cash Flow o Cash Flow para inversores
+/- Incremento/Cancelación de la deuda financiera
- Intereses .
Cash Flow para accionistas o dueños
- Dividendos en efectivo .
Cash Flow Neto
+ Saldo Inicial de Caja y Bancos .
Saldo Final de Caja y Bancos
 Determinación del Costo del Capital
WACC : Weighted Average Cost of Capital
Promedio ponderado del costo del capital ajeno (kd) y del capital
propio (ke). Cada costo se pondera por la participación de cada
fuente de capital dentro del capital invertido (IC).
WACC = kd x P + ke x PN
IC IC
WACC = i x (1-t) x P + ke x PN
IC IC
kd = es la tasa de interés (i) requerida por 3ros. menos el ahorro
fiscal (t) es la alícuota del impuesto a las ganancias.
Se debe buscar la estructura de financiamiento que minimice el
WACC.
FLUJOS DE FONDOS LIBRES - Free Cash Flow (FCF)
Se puede calcular de las siguiente forma:
FCF = NOPAT + Cfne +/- CT y CxP +/- AF br
FCF = ROIC x IC+ Cfne +/- CT y CxP +/- AF br
El FCF se descuenta por el WACC, que es lo que piden los
inversores teniendo en cuenta el valor tiempo de dinero y la
incertidumbre.
Para crear valor y maximizar el valor de la empresa, se debe
maximizar el FCF y minimizar el WACC.
Para maximizar el FCF, se debe maximizar el ROIC.
 MEDICIÓN DE LA CREACIÓN DE VALOR

Para maximizar el valor de la empresa, la rentabilidad sobre

el capital invertido (IC) debe ser positiva y superar el costo
de financiamiento o costo de capital (“Economic Value
Added”)
EVA = IC x (ROIC - WACC)
Si la Rentabilidad del Capital Invertido (ROIC) Return Over Invested
Capital es positiva y supera a (WACC), entonces el EVA es positivo y
significa que el flujo de caja que genera la empresa por operaciones es
superior al flujo de caja que piden los inversores (dueños o accionistas
y terceros)
MAXIMIZACIÓN DEL ROIC

Margen de Utilidad Bruta sobre Ventas

UB Aumentar
V
Costo fijo sobre Ventas
CF Disminuir
V
Rotación del capital de trabajo (Rct)
V Aumentar
CT
Rotación del activo fijo (Raf)
V Aumentar
AF
 INDICES DE MERCADO
 Valor de libros
 Ganancia por acción
 Dividendos por acción
 Price / Earning
VALOR DE LIBROS

PATRIMONIO NETO
_______________________________
CANTIDAD DE ACCIONES
GANANCIA POR ACCIÓN

RESULTADO NETO
____________________________________
CANTIDAD DE ACCIONES
DIVIDENDOS POR ACCIÓN

DIVIDENDOS
__________________________________

CANTIDAD DE ACCIONES
 PRICE / EARNINGS

COTIZACIÓN
______________________________
RESULTADO NETO
CANTIDAD DE ACCIONES
 PRICE BOOK

COTIZACIÓN
_____________________________

VALOR DE LIBROS
 ANÁLISIS POR ÍNDICES
PRINCIPALES FALLAS QUE PUEDEN DETECTARSE:

INADECUADA RELACIÓN (A y P)
EXCESIVA INVERSIÓN: EN CRÉDITOS,
BIENES DE Cª, ACTIVO NO CORRIENTES
ALTO ENDEUDAMIENTO, CON ALTO COSTO
INSUFICIENTES UTILIDADES
INADECUADA RELACIÓN DE CAPITAL DE
TRABAJO CON RELACIÓN A LAS VENTAS.
ESTADOS CONTABLES PARA
EL ANÁLISIS

 ESTADOS CONTABLES COMPARADOS

 ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIÓN
DE FONDOS
 ESTADOS DE CAJA PROYECTADOS
 ESTADOS PROYECTADOS
CONTENIDO DEL INFORME
DEL ANÁLISIS

COMENTARIOS SOBRE:
 LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA
 LA SITUACIÓN FINANCIERA
 LA SITUACIÓN ECONÒMICA
 LA SITUACIÓN PATRIMONIAL
 FUNDAMENTOS DE LOS COMENTARIOS