ESTUDIO ECONÓMICO

Y FINANCIERO
 INGECO 2

Contenidos
• Tasa de descuento

• Proyectos

• Flujo de caja

• Indicadores Económicos

• Depreciación

• Flujo de caja
 INGECO 3

Tasa de Descuento
• La tasa de descuento representa el retorno mínimo
exigido por el inversionista a la inversión del proyecto,
debido a que tiene renunciar a un uso alternativo de
recursos, los cuales pueden ser invertidos en su mejor
alternativa de negocio.

• Cuando el riesgo de la alternativa es similar al riesgo de

invertir en el proyecto, esta tasa de descuento coincide
con el costo de capital de la alternativa o empresa. Por lo
tanto, la tasa de descuento se mide con respecto al costo
de capital.
 INGECO 4

Tasa de Descuento
• Fijación de la tasa de descuento

Usualmente la tasa de descuento se fija por encima del costo de

capital, cuando la medida de riesgo puede ser considerada. Esta
medida del riesgo corresponde a una de las formas de incluir el
riesgo en la evaluación del proyecto.

La tasa de descuento no es una variable estática, pues varía de

un proyecto a otro y a través del tiempo debido a diversas
causas, entre ellas se pueden mencionar:

Riesgo del proyecto

Sensibilidad del área del proyecto
 INGECO 5

Tasa de Descuento
 INGECO 6

Tasa de Descuento
 INGECO 7

Criterios de Decisión
• Formas de combinar los elementos relevantes a fin de
configurar indicadores que faciliten y guíen el proceso de toma
de decisiones.

–Recogen e incluyen las dimensiones económicas

financieras.
–Elementos fundamentales para la decisión.

• Los indicadores no definen la decisión. Las autoridades de alto

nivel son quienes consideran estos indicadores en conjunto
con otros elementos de tipo estratégico, político e incluso el
riesgo
 INGECO 8

Evaluación de Proyectos
 INGECO 9

Proyectos
• Clasificación
Dependencia:
• Excluyentes
• Independientes
• Dependientes

Tipo de Proyecto:
• Económico
• Social
 INGECO 10

Flujo de caja
Características
• En un proyecto se reconoce la necesidad de disponer de recursos,
para que a través de un proceso determinado se obtenga el producto
deseado, el que en definitiva permitirá generar los ingresos
necesarios para pagar los recursos utilizados en su producción.
• De quedar excedentes, estos irán en beneficio de quien lleve a cabo
la iniciativa.
• Desde la perspectiva económica, el proyecto aparecerá como
ingresos y egresos correspondientes a beneficios y costos del
proyecto.
• Estos ingresos y egresos estarán distribuidos en el tiempo, según los
requerimientos del proyecto.
• Representa la distribución temporal de los costos y beneficios que se
originan a lo largo de la vida del proyecto.
 INGECO 11

Flujo de Caja
 INGECO 12

Flujo de Caja
 INGECO 13

Flujo de Caja
 INGECO 14

Flujo de caja
INDICADORES
ECONÓMICOS
 INGECO 16

Valor Actual Neto (VAN)

• Este indicador es uno de los más utilizados para la
evaluación de alternativas económicas, debido a su
sencillez y a que conduce a mejores decisiones de
inversión que otros criterios.

• Su sencillez radica en que para calcularlo, basta con

llevar al presente todos los flujos netos usando una tasa
de descuento o TMAR (Tasa Mínima Atractiva de
Retorno).
 INGECO 17

Valor Actual Neto (VAN)

• Forma de Calculo:

• Donde,
• FNt = flujo neto en el periodo t.
• TMAR: Tasa mínima atractiva de retorno (tasa de descuento)
• t = número de periodos
 INGECO 18

Valor Actual Neto (VAN)

• Para el VAN existen 3 resultados posibles:

• VAN >0  Conviene invertir.

• VAN = 0  No conviene invertir – indiferente.
• VAN <0  No conviene invertir.

• El VAN es un indicador de riqueza, o sea, mientras más

alto sea, mejor es desde el punto de vista económico.
 INGECO 19

Valor Actual Neto (VAN)

VAN – Net Present Value - NPV
–Ventajas
• Es confiable por ser un indicador de riqueza.
• Determina el incremento en la riqueza del inversionista al realizar
este proyecto.
• Considera el costo alternativo del inversionista.
• Entrega un valor monetario.
–Desventajas
• No refleja la duración del proyecto.
• No refleja la inversión del proyecto.
• Se requiere la tasa de descuento del inversionista, o costo
alternativo.
 INGECO 20

Valor Actual Neto (VAN)

Observaciones del Van

• Es muy importante el momento en que se perciben los

beneficios.
• A medida que es mayor la tasa de interés, menos
importante son los costos e ingresos que se generan en
el futuro y mayor importancia tienen los costos e ingresos
cercanos al inicio del proyecto.
 INGECO 21

Valor Actual Neto (VAN)

• Para comparar proyectos usando el criterio del VAN,
estos deben ser evaluados con la misma TMAR.

• Si los proyectos a comparar tienen distinta duración, la

comparación debe hacerse prolongando los proyectos al
Mínimo Común Múltiplo (MCM) de sus duraciones
individuales.
 INGECO 22

Ejemplo
• Si tengo una alternativa de inversión la cual entrega flujos
netos de 85,100, 150 por año, la cual tiene una inversión
inicial de 500. Mi alternativa de inversión es una cuenta
de ahorro que me da un 7% anual efectivo.

• Evalue esta alternativa de inversión.

• Si tengo otra alternativa que me entrega flujos de 85, 150

con una inversión inicial de 800.

• Cuál es la alternativa más conveniente?

 INGECO 23

TIR
Tasa Interna de Retorno

Corresponde a la tasa de descuento (r) que hace que el

valor presente de los beneficios sea exactamente igual al
valor presente de los costos.

–Es la tasa de descuento (r) que hace el VAN = 0

–Se acepta el proyecto en el cual la tasa interna de
retorno, es mayor a la tasa de descuento.
 INGECO 24

TIR
• Desventajas

Requiere finalmente ser comparada con un costo de

oportunidad del capital para determinar la decisión sobre la
conveniencia del proyecto
–Existe posibilidad de múltiples TIR
–No toma en cuenta el tamaño del proyecto
–No toma en cuenta la duración del proyecto
 INGECO 25

TIR
Ventajas

• Puede calcularse utilizando únicamente los datos

correspondientes al proyecto.
• No requiere la información sobre el costo de oportunidad
del capital
• Determina la máxima tasa que el proyecto soporta
• Solicitada por las instituciones crediticias
 INGECO 26

TIR
Las razones por las cuales se utiliza ampliamente este criterio
son las siguientes:

–El concepto de una tasa de rendimiento es siempre muy

atractivo para los hombres de empresas y para los bancos que
suministran fondos para inversiones.
–Debido a las imperfecciones del mercado no se dispone de una
tasa de interés sobre la cual exista consenso para usarla como
una tasa de descuento y;
–En casos de racionamiento de capital es útil para ayudar a
elegir los proyectos más rentables que se deben llevar a cabo.
 INGECO 27

TIR
Usualmente, los casos en que se presentan TIR múltiples
son cuando los flujos netos de caja experimentan cambios
de signos alternados varias veces.

Desde el punto de vista matemático, la ecuación de la TIR

para un proyecto representa un polinomio, en donde las
TIR representan las soluciones o raíces. La condición de
cambio de signo en los flujos netos es necesaria pero no
suficiente, ya que se podrían obtener valores no reales.
 INGECO 28

TIR

Es importante acentuar que la TIR no puede usarse para

decidir entre proyectos mutuamente excluyentes, ya que,
puede ocurrir que la TIR de un proyecto sea mayor que la
de otro, sin embargo, el VAN puede indicar resultados
contrarios a los de la TIR.
 INGECO 29

Ejemplo
• Se tiene la siguiente estructura de flujos en un
determinado proyecto:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo -4500 300 550 2200 3500 5000

• Si la tasa de descuento es de un 10%, determine la

rentabilidad del proyecto utilizando el VAN y la TIR.
 INGECO 30

TIR Modificada
La TIR Modificada es la tasa que “entrega” un proyecto,
suponiendo que los flujos son reinvertidos a una tasa dada,
la cual generalmente es la tasa de descuento.

Para que un proyecto sea factible la TIRM>tasa de

descuento, esto si el evaluador lo considera apropiado, ya
que puede suceder que la TIR cumpla esta condición, pero
la TIRM no.
 INGECO 31

Ejemplo
• Se tiene la siguiente estructura de flujos en un
determinado proyecto:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 500 1550 3500 5000 6000

Costos -4500 -200 -1000 -1300 -1500 -1000

Flujo -4500 300 550 2200 3500 5000

• Si la tasa de descuento es de un 10%, determine la

rentabilidad del proyecto utilizando el VAN y la TIR.
 INGECO 32

TIR Modificada
• Los pasos a seguir para calcular la TIRM son los siguientes:

1.Llevar al presente todas las inversiones en valor absoluto( Io).

2.Calcular el valor futuro en el periodo n de los flujos (VFn),

usando la tasa de reinversión, generalmente TMAR.

3.Calcular TIRM, despejando t de la fórmula que se presenta a

continuación:
 INGECO 33

TIR Modificada
• Si contamos con el VAN de un proyecto y sabemos su
duración, entonces podemos calcular la TIRM con la
siguiente fórmula:

• *donde la inversión inicial está en valor absoluto.

 INGECO 34

Ejemplo
• Se tiene la siguiente estructura de flujos en un
determinado proyecto:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 500 1550 3500 5000 6000

Costos -4500 -200 -1000 -1300 -1500 -1000

Flujo -4500 300 550 2200 3500 5000

• Si la tasa de descuento es de un 10%, determine la

rentabilidad del proyecto utilizando el VAN y la TIR.
• Calcule la TIR modificada
 INGECO 35

Razón Costo-Beneficio
–El cálculo se efectúa dividiendo los beneficios
actualizados del proyecto por los costos actualizados del
proyecto.
–Si ésta razón es mayor a uno, es decir, los beneficios
actualizados son mayores que los costos actualizados, el
proyecto es rentable
 INGECO 36

Payback
Corresponde al período de tiempo necesario para que el
flujo de caja del proyecto cubra el monto total de la
inversión.
–Método muy utilizado por los evaluadores y empresarios.
–Muy sencillo de determinar.
–Si los flujos de caja anuales son constantes:
–Payback = Inversión / Flujo de caja anual
–Si los flujos de caja anuales no son constantes, el
PAYBACK se produce cuando el flujo de caja actualizado y
acumulado es igual a cero.
 INGECO 37

Ejemplo
• Se tiene la siguiente estructura de flujos en un determinado
proyecto:
Periodo 0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 500 1550 3500 5000 6000

Costos -4500 -200 -1000 -1300 -1500 -1000

Flujo -4500 300 550 2200 3500 5000

• Si la tasa de descuento es de un 10%, determine la

rentabilidad del proyecto utilizando el VAN y la TIR.
• Calcule la TIR modificada
• Calcule Razón Costo-Beneficio
• Calcule Payback
 INGECO 38

Control 3
1-Qué es la tasa de descuento y que componentes posee?

2-Se tiene un proyecto cuyo fin es construir un hogar de

ancianos para el sector oriente. Es por esto que la empresa
Alegría ha solicitado a usted que determine el nivel de
rentabilidad del proyecto. Se ha determinado que la inversión
será aproximadamente de US 30.000, mientras que se espera
que los ingresos los primeros tres meses sea de US 550, y que
estos aumenten a partir del cuarto mes en un 5 %, hasta el mes
12 incluido (considerar todos los pagos vencidos). Los costos
serán constantes todos los meses de US 200. Posterior al
primer año los ingresos serán constantes de US 4000 por año,
hasta el año 10, mientras que los costos serán de US1200
anuales. La tasa de evaluación que ha usted le han
proporcionado es de un 12 % anual capitalizada
semestralmente.
• ¿Es rentable el proyecto?
 INGECO 39

VAUE
Valor Actual Uniforme Equivalente

- Corresponde al valor periódico y uniforme equivalente al

VAN.
- Permite tener un valor anual equivalente. Este indicador
me entrega información sobre el flujo anual de mi
proyecto a evaluar, representado por la tasa de
descuento que le estoy exigiendo al proyecto.
- El problema se independiza de la vida del proyecto

(1 + 𝑇𝑀𝑅𝐴)𝑛 ∗ 𝑇𝑀𝑅𝐴
𝑉𝐴𝑈𝐸 = 𝑉𝐴𝑁
(1 + 𝑇𝑀𝑅𝐴)𝑛 −1
 INGECO 40

Costo Capitalizado
• El costo capitalizado me permite evaluar la estabilidad de
mi proyecto a lo largo del tiempo.
• No considera un horizonte de planeación, pero se debe
separar los ingresos netos recurrentes y no recurrentes
del proyecto

Calculo del Costo Capitalizado:

Paso 1: Llevo a valor presente todos mis ingresos netos no
recurrentes
Paso 2: Calculo el VAUE para mis ingresos recurrentes
𝑝𝑎𝑠𝑜 2
𝐶𝐶 = 𝑃𝑎𝑠𝑜 1 +
𝑇𝑀𝑅𝐴
FLUJO DE CAJA
 INGECO 42

Flujo de Caja
• El Flujo de Caja es un informe financiero que presenta un
detalle de los flujos de ingresos y egresos de dinero
que tiene una empresa en un período dado.

• La importancia del Flujo de Caja es que nos permite

conocer en forma rápida la liquidez de la empresa,
entregándonos una información clave que nos ayuda a
tomar decisiones

• Para elaborar un Flujo de Caja debemos contar con la

información sobre los ingresos y egresos de la empresa
 INGECO 43

Flujo de Caja
Aspectos que debemos tener en cuenta:

• Ingresos
• Egresos (Costos y Gastos)
• Inversiones y financiamiento
• Actividades contables
• Créditos
• Depreciaciones
• Venta de activos, etc.
• Impuesto a la renta
 INGECO 44

Depreciación
• Los activos comprados por la empresa van
perdiendo su valor a lo largo del tiempo
• Este efecto se materializa con una
disminución del valor del activo en los
libros de las empresas
• Las empresas utilizan la depreciación
como escudo fiscal (disminuye la base
imponible)
 INGECO 45

Depreciación
Definiciones

• Dt = Depreciación en el periodo t
• VA = Valor inicial del Activo
• Vt = Valor libro del activo en el periodo t
• VS = Valor de salvamento o valor residual al final de su
vida útil.
P Dt Vt
0 VA
1 D1 V1 = VA – D1
2 D2 V2 = VA – D2
n Dn VS
 INGECO 46

Tipos de Depreciación
Depreciación Lineal:

𝑉𝐴 − 𝑉𝑆
𝐷𝑡 =
𝑛

Depreciación Acelerada (solo si n >= 3):

𝑉𝐴 −𝑉𝑆 𝑛
𝐷𝑡 = , donde 𝑇 =
𝑇 3
 INGECO 47

Tipos de Depreciación
• Depreciación de Saldos decrecientes

𝐷𝑡 = 𝑑 ∗ 𝑉𝐴(1 − 𝑑)𝑡−1
1,5
V𝑡 = 𝑉𝐴(1 − 𝑑)𝑡 donde 𝑑 =
𝑛
• Depreciación de Saldos doblemente decrecientes

2
En este caso 𝑑 =
𝑛
Estos tipos de depreciación NO consideran VS, por lo que se debe ajustar el último
periodo para que calce con VS
 INGECO 48

Ingresos por Ventas

Costos Directos
Utilidad Bruta
Costos Indirectos
Utilidad Operacional
Diferencia Venta Activos
Depreciación
Interés Corto Plazo
Interés Largo Plazo
Pérdidas Ejercicio Anterior
Utilidad antes de Impuesto
Impuestos
Utilidad después de Impuestos
Pérdidas Ejercicio Anterior
Depreciación
Amortización de Corto Plazo
Amortización de Largo Plazo
Venta de activos a Valor Libro
Inversiones
Flujo de Caja Antes de Financ.
Crédito Largo Plazo
Crédito Corto Plazo
Flujo Neto de Caja
 INGECO 49

Conceptos claves
• Ingresos por ventas y costos directos, dependen del giro de la
empresa.
• La venta de activos paga impuestos solo si es mayor al valor
de salvamento, de lo contrario puede ser utilizado como
beneficio tributario.
• La depreciación, intereses y perdidas son escudos fiscales, es
decir, reducen el pago de impuestos.
• El impuesto a la renta en Chile ha variado y se representa en
la siguiente tabla: