UNIVERSIDAD JOSE CECILIO DEL VALLE

INGENIERIA ECONOMICA

Tema:
EVALUACION FINANCIERA DE LAS
INVERSIONES

Objetivos:
1. Establecer criterios financieros para la evaluación de las
inversiones.
2.Comparar los métodos de evaluación.
3.Fijación del riesgo en las evaluaciones.
RELACIONES ENTRE EL VALOR ACTUAL Y LA TASA DE
DESCUENTO A UNO Y CINCO AÑOS PLAZO

VP

DESCUENTOS
 TASAS DE DESCUENTO Y RENTABILIDAD
• RENTABILIDAD CORRESPONDIENTE A UN SOLO PERIODO
r = FV – C0 ; en donde:
C0
r = rentabilidad
FV = Valor futuro
C0 = Capital inicial

• RENTABILIDAD MULTIPERIODOS
FV = C0 (1 + r )n

• La inversión y la financiación son las dos caras de una misma moneda. El endeudamiento de la empresa es la inversión
para el que la adquiere, el costo de la deuda constituye una medida de la rentabilidad para el inversionista.

• BONO CUPON CERO

Un bono que capitaliza los intereses pactados para realizar un solo pago al final del plazo acordado.

• PERPETUIDAD CONSTANTE QUE CRECE EN PROGRESION GEOMETRICA

El valor actual (VA) es igual al cociente de dividir el flujo (C 1) entre la diferencia de las tasas de rendimiento ( r ) y la de
crecimiento ( g ).
VA = C1 / (r-g)

• PRINCIPIO DE ADITIVIDAD DE LOS VALORES

El valor actual de una serie de flujos es igual a la suma de sus respectivos valores actuales. Asimismo, el valor futuro de
una serie de inversiones será igual a la suma de sus respectivos valores futuros. Esta propiedad se da sin la existencia
de arbitraje.
 EL CRECIMIENTO ECONOMICO Y SUSTENTABLE

INCREMENTO
DEL PIB

DEUDA
EXT. Y AHORRO
COOP. INT. CAPITAL
TECNOLOGIA

MANO DE OBRA
 CONCEPTO DE INVERSION

• Mediante el acto de invertir, tiene lugar el cambio de una

satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una
esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el
soporte (P. Massé- Barcelona).
• En el acto de invertir intervienen los siguientes elementos:
a) Un sujeto que invierte, una persona natural o jurídica.
b) Un objeto en el que se invierte que puede ser de naturaleza
diversa.
c) El costo que supone la renuncia a una satisfacción en el
presente.
d) La esperanza de una recompensa en el futuro.
• Las empresas crean valor para sus accionistas cuando adoptan
decisiones de inversión acertadas.
• Las inversiones reales son gastos que generan flujos de caja en el
futuro y que a diferencia de las inversiones financieras, como
acciones y obligaciones, no son instrumentos negociables en los
mercados financieros.
• Otras formas de inversión real son los gastos relacionados con el
personal y los de comercialización.
 CONCEPTO DE INVERSION

• Inversión y capital
Son conceptos estrechamente relacionados. Inversión
significa formación o incremento neto de capital. La inversión
de un determinado período viene dada por la diferencia entre
el monto de capital existente al final y al comienzo del período
de tiempo correspondiente, que cuando es positiva habrá
inversión o formación de capital y cuando es negativa
habrá desinversión o consumo de capital.
El concepto de capital corresponde a la idea de un monto
fijo en un momento dado, en tanto el de inversión responde
más al de un flujo que permite incrementar el capital. Es
factible hablar de capital y por tanto de inversión desde al
menos tres puntos de vista diferentes:
a) Jurídico
b) Financiero
c) Económico
 DIFERENTES CONCEPTOS DE CAPITAL E INVERSION

JURIDICO FINANCIERO ECONOMICO

Es todo aquello que puede Es toda suma de dinero no Es el conjunto de bienes, que
ser objeto de un derecho de consumida por su propietario, sino sirven para producir otros
propiedad y ser susceptible, que ha sido ahorrada y colocada bienes, es decir aquellos
por tanto, de formar parte del en el mercado financiero con la bienes destinados a tareas
patrimonio de una persona esperanza de obtener un productivas. Son todos
física o jurídica. Lo que rendimiento posterior en forma de aquellos elementos que
incluye terrenos, edificios, dividendos o intereses. El capital forman parte de los activos de
maquinaria y equipo financiero esta conformado por una empresa o unidad
productivo, plantas títulos valores, depósitos en económica de producción.
industriales, automóviles, instituciones financieras, más el Inversión en sentido
bienes mobiliarios, dinero en valor de los préstamos concedidos económico consiste en la
efectivo, bienes inmateriales. a terceras personas. Una adquisición de elementos
Inversión en este sentido inversión financiera consiste en la productivos que incrementan
significa la adquisición o colocación en el mercado los activos de producción y
apropiación de cualquiera de financiero de los excedentes de son destinados efectivamente
los elementos anteriores. renta no consumidos. a tareas productivas.
INTERSECCION DE LOS CONCEPTOS DE INVERSION

INVERSIONES JURIDICAS

ECONOMICAS FINANCIERAS

• Toda inversión económica, es una inversión jurídica, pero no viceversa.

• Toda inversión financiera es una inversión jurídica, pero no viceversa.
• Existen inversiones financieras que son inversiones económicas, pero no todas las
inversiones financieras son inversiones económicas, ni viceversa.
 ENFOQUE MICRO Y MACROECONOMICO DE LA INVERSION

• LAS ACEPCIONES JURIDICA Y • A NIVEL MACROECONOMICO SE TRATA

FINANCIERA DE INVERSIÓN SOLO DE TRANSACCIONES ENTRE UNIDADES
TIENEN SENTIDO A NIVEL ECONOMICAS FUNDAMENTALES.
MICROECONÓMICO. • EL CONCEPTO PRODUCTIVO O
ECONOMICO DE LA INVERSION TIENE
SENTIDO A NIVEL MACROECONOMICO.

ENFOQUE MACROECONOMICO DE INVERSION

Inversión es la adición corriente al valor del equipo productor
que ha resultado de la actividad productiva del período que
se considere ( J.M.Keynes).
ACTIVO FIJO (inversión de largo plazo basada en la
demanda).
ACTIVO CIRCULANTE (ciclo mercancías-dinero-mercancías
inversión complementaria basada en el activo fijo).
LA INVERSION Y EL FINANCIAMIENTO EN EL BALANCE GENERAL

ACTIVOS PASIVOS

Bienes o Fuentes de
cosas de recursos que
naturaleza permiten
tangible en adquirir los
su mayoría. bienes o cosas.
 CLASIFICACION DE LAS INVERSIONES

Según su función :
• De Renovación o reemplazo, son las que se realizan con el objeto de sustituir un equipo
o elemento productivo antiguo por uno nuevo.
• De Ampliación o expansión que se efectúan para hacer frente a una demanda creciente.
• De Modernización o innovación que se hacen para mejorar los productos existentes o
introducir productos nuevos.
• Estratégicas, que son aquellas que buscan reafirmar la empresa dentro de su mercado,
reduciendo los riesgos tecnológicos y de la competencia.

Según sus interrelaciones:

• Complementarias, cuando la realización de una de ellas facilita la realización de las
restantes. Se denominan inversiones acopladas cuando una exige la concreción de
otras.
• Sustitutivas, cuando la realización de una de ellas dificulta la realización de las demás.
Si la realización de una o varias excluye automáticamente la realización de las restantes
se denominan incompatibles o mutuamente excluyentes.
• Independientes, cuando no guardan ninguna relación entre sí.
 TEORIA DE LA INVERSION Y EL ANALISIS COSTO-BENEFICIO

• El interés del inversionista reside en poder establecer la rentabilidad de un conjunto de oportunidades

de inversión, con el objeto de determinar que inversiones conviene realizar.

• La evaluación de proyectos en la empresa privada se facilita porque los ingresos y los gastos que
origina la inversión se valoran a precios de mercado. En las inversiones públicas se valoran otros
aspectos llamados las externalidades del consumidor o economías externas, como por ejemplo: el
ahorro de tiempo de viaje para ir a trabajar de los habitantes de la zona, el incremento del turismo, el
abaratamiento de los precios del transporte de las empresas de la zona, la destrucción de la
naturaleza y el incremento de ruidos provocados por las construcciones.

• Una inversión privada se debe llevar a cabo cuando contribuye a incrementar las utilidades de la
empresa y de esta forma aumenta la riqueza de los accionistas. La teoría de la inversión proporciona
los criterios de racionalidad para llevar a cabo los proyectos de inversión del sector privado.

• Una inversión pública se debe llevar a cabo si aumenta la felicidad o bienestar social. El análisis de
costo-beneficio proporciona los criterios de racionalidad para llevar a cabo los proyectos de inversión
pública. (Tendencias: Cálculo de externalidades más valores monetarios del proyecto y el sistema de
precios sombra o de referencia en condiciones de bienestar social óptimas).
 DIMENSION FINANCIERA DE LA INVERSION PRODUCTIVA
• Toda inversión esta definida por la corriente de entradas y salidas de efectivo que
origina. Asumiendo períodos anuales se tiene:

A = Tamaño de la inversión inicial.

Pj = Pagos o salidas de efectivo al final del año j.
Cj = Cobros o entradas de efectivo al final del año j.
n = Número de años que transcurren desde el desembolso inicial hasta que se
produce el último ingreso o egreso de efectivo.

La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama temporal de flujos de efectivo:

-A C1 – P1 C2 – P2 C3 – P3 … Cn – Pn

0 Año 1 Año 2 Año 3 … Año n

Generalmente se denomina por Qj al flujo neto de efectivo del año j, que será igual a
la diferencia entre los cobros y los pagos de ese año. Los Q j pueden ser positivos o
negativos según los ingresos superen a los egresos y viceversa.
 FLUJOS NETOS DE EFECTIVO
• FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROCEDENTES DE LOS ACTIVOS REALES
Los flujos de caja pueden estimarse a partir de los Presupuestos de Tesorería o deducirse a partir de
las cifras del estado de resultados.
Los flujos de caja provienen normalmente de los activos reales o indirectamente de las subvenciones
de financiamiento obtenidas por la empresa, especialmente las de naturaleza fiscal asociada con el
empleo de deuda y otras que puedan ser aprovechadas.
• FLUJOS NETOS DE EFECTIVO NO APALANCADOS
Son los flujos netos de caja procedentes directamente de los activos reales del proyecto, suponiendo
que el proyecto estuviese financiado totalmente con capitales propios.
• ESTIMACION DE LOS FLUJOS DE CAJA A PARTIR DE LOS PRESUPUESTOS DE TESORERIA
El estado contable de tesorería refleja la variación de la liquidez y partidas semejantes ocurrido entre
el balance de un ejercicio y el anterior. En tal caso será un flujo de caja real o historico y cuando se
refiere a un balance proyectado se denomina presupuesto de efectivo o flujo de caja proyectado.
Sin embargo, este flujo no constituye el flujo de caja no apalancado que se requiere para actualizar
el valor del proyecto, ya que normalmente incluye los flujos que tienen su origen en la financiación
(intereses y dividendos). Además los intereses se deducen de impuestos, por lo cual, dichos flujos
resultan inferiores a los generados originalmente por el proyecto.
Los flujos relevantes en un nuevo proyecto son los flujos marginales, es decir no los ya existentes,
sino aquellos que varían por motivo del nuevo emprendimiento.
• Los estados de tesorería dividen los flujos de caja en flujos de operación, de inversión y de
financiamiento. Normalmente separan las operaciones de corto y largo plazo.
 ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO
• Para determinar los flujos de efectivo no apalancados a partir del estado de tesorería
hay que sumar los flujos de caja de operación y de inversión y los gastos financieros, así
como, deducir la subvención fiscal de los intereses de la deuda, como se muestra a
continuación:

FNENA = FOP + FIN + GF – DF ; en donde:

FNENA = Flujo neto de efectivo no apalancado.

FOP = Flujo neto de efectivo procedente de operaciones.
FIN = Flujo neto de efectivo procedente de inversiones.
GF = Gastos financieros.
DF = Desgravación fiscal.

Una empresa tiene un flujo neto de efectivo de las operaciones de L.11.056 millones, un
flujo neto de efectivo de las inversiones por (L.7.992) millones y pagó intereses de su
deuda por L.100 mil. Considerando una tasa impositiva de sociedades del 40%
determine el FNENA.
FNENA = 11.056 – 7.992 + 100 – 40 = L.3.124 millones.
 ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO

• Las empresas de alto crecimiento suelen presentar flujos de efectivo no apalancados negativos, a
pesar de obtener cuantiosas utilidades. Esto es debido a la inversión de su liquidez en diversos
proyectos.
• La metodología de flujos netos de efectivo no apalancados, no incorpora los resultados del
financiamiento, por lo cual no sería un método adecuado de valoración para empresas financieras,
cuyos activos son en si mismos actividades financieras ( Flujo de Caja Libre o Free Cash-flow ).
• Al estimar el valor de un activo se deben valorar únicamente los flujos de caja generados por
dicho activo. Ya que la financiación de la empresa se recoge en el lado derecho del balance, el
cómputo de los flujos de caja financieros además de los flujos de caja del activo equivaldría a una
doble contabilización de los flujos de tesorería. Solamente que exista una subvención fiscal
atribuible al activo y que pueda ser medida de inmediato, podría considerarse ésta como parte del
flujo correspondiente.

ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA NO APALANCADOS A PARTIR DE

LAS UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (UAII)
• Las UAII disminuyen con las provisiones, depreciaciones y amortizaciones pero no afectan los
flujos de caja.
• No se ven afectadas por las nuevas inversiones en el capital neto de trabajo.
• No resultan afectadas por las fluctuaciones de los activos fijos, excepto cuando se produce una
ganancia o una pérdida de capital.
• Se calculan antes de impuestos, los cuales reducen el flujo de caja no apalancado.
 ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO

• Los flujos de caja no apalancados estimados a partir de las UAII se establecen

mediante la formulación siguiente:

FNENA = UAII + DAO + VCT + VAF – IAP + G/PC – UAII (t) ; en donde:
FNENA = Flujos netos de efectivo no apalancados (después de impuestos).
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
DAO = Depreciaciones, amortizaciones y otros cargos a resultados que no consumen
efectivo.
VCT = Variación en las necesidades de capital de trabajo.
VAF = Venta de activos fijos (productivos).
IAP = Inversiones en activos productivos.
G/PC = Ganancias/Pérdidas de capital en efectivo.
UAII (t) = Monto de impuestos a pagar.

Una empresa busca decidir si adquiere un generador hidráulico nuevo que cuesta $500
mil. El generador se amortiza linealmente a lo largo de cinco años, aunque su vida útil se
estima en ocho años, al término de los cuales su valor residual será cero. Se financia
emitiendo deuda por $250 mil a ocho años, que pagaría intereses anuales del 10%. El
capital de trabajo se fijó inicialmente en $80 mil y aumentaría en $10 mil anuales durante los
ocho años. Las UAII se estiman en $10 mil durante los primeros cinco años y en $110 mil
durante los últimos tres años. Si el tipo impositivo es del 40% determine los FNE NA
futuros del proyecto.
 ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO
NO APALANCADOS

AÑO UAII DAO - VCT - UAII x t = FNENA

1 10,000 100,000 10,000 4,000 96,000
2 10,000 100,000 10,000 4,000 96,000
3 10,000 100,000 10,000 4,000 96,000
4 10,000 100,000 10,000 4,000 96,000
5 10,000 100,000 10,000 4,000 96,000
6 110,000 0 10,000 44,000 56,000
7 110,000 0 10,000 44,000 56,000
8 110,000 0 10,000 44,000 56,000

Los flujos provenientes de los otros proyectos afectan el FNE NA , por lo cual los flujos a
descontar serían los flujos incrementales del proyecto. Es decir, los flujos totales de la
empresa más el proyecto versus la empresa sin el proyecto.
Cuando se emplean flujos netos de efectivo no apalancados se está midiendo el
rendimiento del proyecto, cuando se emplean flujos de netos de efectivo después de
financiamiento e impuestos se está midiendo el rendimiento de los accionistas.
2. METODOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE INVERSIONES

• Los métodos de valoración de activos deben estar referidos al mercado. En

países que cuentan con un mercado de capital (bolsa de valores) es factible
adoptar un enfoque de carteras de réplica para valorar activos reales, para lo
cual se utiliza el CAPM (Modelo para la Fijación de Precios de los Activos de
Capital) ; la Teoría de Arbitraje de Precios (APT) y otros más.
• Un proyecto genera valor para una empresa si el costo de invertir en él es
menor al costo de invertir en una cartera de activos financieros que replican los
flujos de efectivos futuros del proyecto.
• Los criterios de valoración y selección de inversiones en países que no cuentan
con un mercado bursátil desarrollado se pueden clasificar en dos grupos
fundamentales:
-Criterios que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo y operan
como si se tratara de cantidades percibidas en un mismo momento del tiempo.
Se trata de métodos aproximados, pero que pueden resultar útiles en la
práctica. Se debe estar consciente de sus limitaciones para evitar que
conduzcan a errores.
-Métodos que tienen en cuenta el valor de los flujos de efectivo en el
tiempo y por ello utilizan el procedimiento de la actualización o el descuento
con el objeto de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en diferentes
momentos del tiempo. Son métodos más refinados desde el punto de vista
científico.
2. METODOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE INVERSIONES

A continuación se presentan los flujos de caja siguientes para ser

evaluados mediante los diferentes criterios.

PROYECTOS Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6 Q7  Qj
DE A
INVERSION

A 2,000 1,000 1,000 1,000 3,000

B 10,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 14,000

C 4,000 3,000 1,000 2,000 6,000

D 6,000 1,000 500 500 3,000 3,000 8,000

E 3,000 2,000 2,000 1,000 500 5,500

 METODOS APROXIMADOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE
INVERSIONES
1. FLUJO NETO DE EFECTIVO TOTAL
POR UNIDAD MONETARIA INVERTIDA
La rentabilidad es estimada sumando
todos los flujos de efectivo del proyecto y
dividiéndolos entre el valor de la
inversión inicial correspondiente. Las
mejores inversiones serán aquellas que
proporcionen una tasa r mayor. Una
inversión interesa realizarla en cuanto r
sea superior a la unidad.
FORMULA:
n n
r =  Qj / A = 1/A  Qj
j =1 j =1
El resultado se puede ajustar para
calcular solo la rentabilidad, restándole
uno ( -1)..
DEFECTOS:
a) No tiene en cuenta el
momento en que se producen los
diferentes flujos netos de efectivo.
b) Solo el excedente de r a la
unidad es rentabilidad, la otra parte es
recuperación del capital invertido.
c) La rentabilidad de las
inversiones se expresa generalmente
refiriéndola a una base temporal anual. La
rentabilidad obtenida por este método
esta referida a toda la vida de la
inversión.
PROYECTOS r ORDEN DE
DE INVERSION PREFERENCIA
A 1.50 2

B 1.40 3

C 1.50 2

D 1.33 4

E 1.83 1
 METODOS APROXIMADOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE
INVERSIONES

2. FLUJO NETO DE EFECTIVO PROMEDIO

POR UNIDAD MONETARIA INVERTIDA
La rentabilidad es estimada sumando todos los
flujos de efectivo del proyecto y dividiéndolos PROYECTOS r’ ORDEN DE
DE INVERSION PREFERENCIA
entre el número de años y luego entre el valor
de la inversión inicial correspondiente. Las A 0.50 1
mejores inversiones serán aquellas que
proporcionen una tasa r’ mayor. B 0.20 4
FORMULA:
n n C 0.50 1
r’ =1/n  Qj / A = 1/A  Qj
j =1 j =1 D 0.26 3

E 0.45 2
DEFECTOS:
a) No tiene en cuenta el momento en que se
producen los diferentes flujos netos de efectivo.
b) Solo el excedente de r’ a la unidad es
rentabilidad, la otra parte es recuperación del
capital invertido.
c) Tiende a preferir inversiones cortas con
elevados flujos de caja. Solo sería aceptable
para comparar inversiones con similar duración.
 METODOS APROXIMADOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE
INVERSIONES

3. PLAZO DE RECUPERACION O PAY-BACK

El plazo de recuperación de una inversión, es el
tiempo que tarda en reponerse la inversión inicial
A. cuando los flujos de efectivo del proyecto son PROYECTOS p ORDEN DE
constantes: DE INVERSION PREFERENCIA

FORMULA: A 2 años 2
Q1 = Q2 = … = Qn el plazo de recuperación vendrá
dado por la fórmula: B 5 años 4
p = A/Q
C 2 años 2
Si los flujos netos de caja no son constantes, el D 4 años y 3
plazo de recuperación se calculará acumulando 4 meses*
los sucesivos flujos hasta que su suma sea igual
al monto de la inversión inicial A, más los flujos E 1 año y 1
negativos que pueda presentar el proyecto. 6 meses*
DEFECTOS:
a) No tiene en cuenta el momento en que se
producen los diferentes flujos netos de efectivo *: Asumiendo que los flujos se producen de
antes de alcanzar el plazo de recuperación. manera uniforme a lo largo del año.
b) Tiende a preferir inversiones cortas. No
considera los flujos netos de efectivo obtenidos
después del plazo de recuperación que podrían
dar una idea de la rentabilidad de las inversiones.
 METODOS APROXIMADOS PARA LA VALORACION Y SELECCIÓN DE
INVERSIONES

4. TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE

ES un método que emplea la información contable, relacionando la utilidad neta promedio anual
con el monto de la inversión inicial, el que incluye no solo el valor del activo fijo sino también la
inversión complementaria en activo circulante.

• Suponiendo por ejemplo que, en una determinada fábrica se quiere ampliar su capacidad
productiva para hacer frente a un incremento accidental de la demanda y para ello se adquiere
un nuevo equipo productivo por L10 millones, con una vida útil de cinco años, al final de los
cuales se espera poder venderlo como valor de salvamento por L2 millones aproximadamente.
Como consecuencia de esta operación la empresa necesita también ampliar su activo circulante
en L4 millones. Se adopta un sistema de depreciación lineal y se espera que la utilidad neta
adicional después de haber deducido la depreciación y los impuestos crezca en progresión
aritmética de la siguiente forma:
TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE
ANOS UTILIDAD NETA
TRC = UNP (100%) ; en donde:
1 2,000,000 IT
2 4,000,000
TRC = Tasa de Rendimiento Contable
3 6,000,000 UNP = Utilidad neta promedio
4 8,000,000 IT = Inversión Total

5 10,000,000

TOTAL 30,000,000
 TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE

IT = 10,000,000 + 4,000,000 = 14,000,000

UNP = 30,000,000 = 6,000,000
5,000,000
TRC = 6,000,000 = 42%
14,000,000

Una variante más refinada del método

consiste en utilizar la inversión media fija
inmovilizada durante el período de
duración de la inversión.
IMF = ½ (10,000,000 – 2,000,000) +
2,000,000 = 6,000,000
IT = 6,000,000 + 4,000,000 = 10,000,000
TRC = 6,000,000 / 10,000,000 = 60%

DEFECTOS:
a) Utiliza el concepto de utilidad neta y no de flujo de caja, en tanto no sean
recursos líquidos no se pueden invertir, ni repartir como dividendos.
b) No actualiza la utilidad neta según el período en que se produce.
 METODOS QUE CONSIDERAN EL VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO
1. VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Es igual al valor actualizado de todos los rendimientos esperados, o sea la diferencia entre los
valores actualizados de los ingresos esperados y los egresos.
FORMULA:
VAN = -A + Q1 /(1+k ) + Q2 /(1+k )2 + … + Qn /(1+k )n
n
VAN = -A + Qj / (1 + k )j
j =1
• Solo conviene llevar a cabo aquellas inversiones cuyo valor actual neto sea positivo, puesto que
son las únicas que contribuyen al objetivo general de la empresa, que consiste precisamente en
aumentar el valor de la misma.
• Cuando existen varias inversiones con un VAN positivo, se debe dar prioridad a aquellas cuyo valor
actual sea mayor.

• Cuando los flujos de efectivo son constantes:

Q1 = Q2 = … =Qn ; la fórmula puede reducirse a:
VAN = -A + Q [ 1 /(1+k ) + 1 /(1+k )2 + … + 1 /(1+k )n ] =
-A + Q a n/k

• En el caso de una perpetuidad el VAN sería:

-A + Q/k
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Considerando las inversiones siguientes y un descuento del 7% calcular el VAN y determinar

su orden de preferencia.

PROYECTOS Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6
DE A
INVERSION

A 10,000 8,000 4,000 5,000

B 5,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

C 8,000 4,000 6,000

D 11,000 -2,000 8,000 19,000

E 4,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

F 4,000 3,000 1,200

 VALOR ACTUAL NETO

A la empresa le interesa realizar las cinco primeras

inversiones porque tienen un van positivo, siempre VENTAJAS
que sus recursos financieros y de otro tipo se lo Tiene en cuenta la cronología de
permitan. No debe aceptar el proyecto F porque los flujos de caja,
provocaría una disminución en el valor de la firma homogeneizando los valores en
por L148.18. el tiempo. Es un procedimiento
El orden de preferencia de estos proyectos es el práctico.
siguiente: INCONVENIENTES
a) Dificultad para establecer el tipo
PROYECTO DE VAN ORDEN DE de descuento k.
INVERSION PREFERENCIA
b) Hipótesis de reinversión de los
A 5,051.73 2 flujos intermedios de efectivo
B 4,533.06 3

C 978.86 4

D 5,617.44 1

E 100.19 5
 INDICE COSTO-BENEFICIO

2. INDICE COSTO/BENEFICIO
Se define por:
n VENTAJAS
 Qj / (1 + k )j Tiene en cuenta la cronología de
ICB = j =1 ; en donde: los flujos de caja,
A
homogeneizando los valores en
ICB = Indice de Costo Beneficio
el tiempo. Divide el monto
actualizado de los flujos entre el
El orden de preferencia empleando el ICB para los
ejemplos anteriores es el siguiente: valor de la inversión inicial.
INCONVENIENTES
PROYECTO DE ICB ORDEN DE a) Dificultad para establecer el tipo
INVERSION PREFERENCIA de descuento k.
A 1.10 4 b) Hipótesis de reinversión de los
flujos intermedios de efectivo.
B 1.91 1
c) Solamente la proporción que
C 1.12 3 supera a la unidad es
rentabilidad, el resto es
D 1.88 2 recuperación de la inversión.
Esto puede solucionarse
E 1.03 5 restándole 1 al resultado
obtenido.
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

3. LA TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno es aquel tipo de descuento r que hace igual a cero el VAN. Es la tasa
que verifica la ecuación:
VAN = -A + Q1 /(1+r ) + Q2 /(1+r )2 + … + Qn /(1+r )n = 0 ; de donde:
A = Q1 /(1+r ) + Q2 /(1+r )2 + … + Qn /(1+r )n = Q1 (1+r )-1 + Q2 /(1+r )-2 + … + Qn /(1+r )-n

• Para el cálculo del VAN la tasa k era un dato proporcionado por el mercado, en este caso es
precisamente la incógnita del problema. Sin embargo, aquí también es necesario conocer el
“suelo” mínimo de rentabilidad k, para poder decidir si conviene llevar a cabo la inversión.

• Bajo este criterio solo interesa llevar a cabo aquellos proyectos de inversión cuya tasa interna de
retorno sea superior al costo de capital k. Cuando existan varias alternativas de inversión
realizables, se dará prioridad a aquellas cuya tasa interna de retorno sea mayor.

• Cuando los flujos de efectivo son constantes:

Q1 = Q2 = … =Qn ; la tasa interna de retorno vendrá definida por la ecuación:
VAN = -A + Q [ 1 /(1+r ) + 1 /(1+r )2 + … + 1 /(1+r )n ] = -A + Q a n/r = 0 ; de donde:
A = Q (1+r )n -1 = Q a n/r
r(1+r )n

• En el caso de una perpetuidad la TIR sería:

VAN = -A + Q/k = 0 ; de donde:
r = Q/A
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

• El cálculo de la TIR presenta A Q1 Q2 Q3

mayores dificultades que la
determinación del VAN. La 8,000 1,000 3,000 5,000
principal dificultad consiste en
resolver la ecuación que define la
tasa de retorno, para ello se
puede utilizar:
Considerar un costo del capital k = 6%
a) Procedimiento de “prueba y
La TIR es aquel valor que satisface la
error” y efectuar una interpolación
ecuación:
lineal.
8,000 = 1,000 + 3,000 + 5,000
b) Calculadora financiera con
programa incorporado o las tablas (1+r ) (1+r )2 (1+r )3
financieras.
Con r = 0.04 se obtiene un valor de
c) Hoja electrónica de 8,180.13, lo que indica que el verdadero
computador. valor es superior al 4%.
• Una inversión definida por los Con r = 0.05, el segundo término de la
términos siguientes: ecuación se vuelve 7,992.52, que esta
muy próximo a 8,000.
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La TIR calculada es de 4.96, con un costo de capital del 6% la inversión no
interesa realizarla. Haciendo una interpolación lineal el resultado seria de
4.98%

• Con flujos de caja constantes el cálculo de la TIR se facilita

considerablemente:
A / Q = a n/r

• En el caso de una perpetuidad y flujos de efectivo constantes, la TIR sería:

r = Q a n/r
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Empleando la tabla de ejercicios del van, calcular las TIR reales de cada
uno:

PROYECTOS DE r% ORDEN DE
INVERSION PREFERENCIA

A 36.28 1

B 32.66 2

C 15.14 3

D 14.45 4

E 7.93 5

F 3.88 6

Con un costo del capital del 7% la inversión F tendría que ser rechazada.
 DIFICULTADES PARA EL CALCULO
DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

a) La TIR sostiene la hipótesis de la reinversión intermedia de los

flujos de caja. Esto supone que los flujos netos de efectivo positivos son
reinvertidos un tipo de interés igual a r, mientras dure la inversión y que
los flujos de efectivo negativos son financiados con capital cuyo costo es
también igual a r. Este supuesto tiene dos corolarios, primero considera
que los tipos de reinversión y los costos futuros de capital son iguales. El
segundo es que supone que permanecen constantes mientras dure el
proyecto.
b) El problema de la existencia de inversiones con tasas internas de
retorno múltiples o sin ninguna TIR real. La existencia de tasas
múltiples se debe a la posibilidad de que la ecuación tenga n raíces o
soluciones. Se toma la solución positiva y se desechan las negativas,
nulas o imaginarias por carecer de sentido económico. El problema se
plantea cuando existen varias tasas de retorno positivas o no existe
ninguna tasa real.
 TASA INTERNA DE RETORNO

• Los tipos de inversiones que podemos tener de acuerdo con los flujos son
las siguientes:
a) Inversiones con un solo ingreso y un solo egreso de efectivo.
b) Inversiones con varios ingresos y un solo egreso de efectivo.
c) Inversiones con un solo ingreso y varios egresos de efectivo.
d) Inversiones con varios ingresos y varios egresos de efectivo.
• Proyectos de inversión “simple” se denominan a aquellos con una A
negativa y con todos los flujos netos de efectivo del proyecto positivos. Por
el contrario cuando el tamaño de la inversiòn A es positivo y todos los flujos
netos de efectivo son negativos, se dice que el proyecto es de financiación
“simple”, su TIR proporciona una medida del costo del capital. Cuando A
es negativo y algunos de los flujos netos de efectivo son tambièn negativos,
mientras que otros son positivos, se dice que la inversión es “no simple”.
• No es posible considerar proyectos con la inversión inicial y flujos netos de
efectivo todos negativos, ni aquellas inversiones simples en las que A sea
mayor o igual a la sumatoria de los flujos netos de efectivo, ya que no dan
resultados sobre rentabilidad, sino que disminuyen la riqueza de la
empresa.
 TASA INTERNA DE RETORNO

• La regla de los signos de Descartes establece que en toda ecuación de

grado n puede haber tantas raíces positivas como cambios de signo existan
en los valores de A y los flujos netos de efectivo. Las inversiones “simples”
para las que existe un único cambio de signo y en las que A es mayor o
igual a la sumatoria de los flujos netos de caja tienen siempre una ùnica
soluciòn positiva.
• Cuando los flujos netos de efectivo son ilimitados y de valor constante
la TIR se obtiene a partir de la fórmula:
Q/A y si el período de recuperación es igual a A/Q, entonces:
r = 1/ p ; o p = 1/ r
 ANALOGIAS Y DIFERENCIAS ENTRE EL CRITERIO DEL VAN Y LA
TIR

• El VAN y la TIR son dos criterios que se apoyan en supuestos distintos y

que miden aspectos diferentes de una misma inversión, se trata de dos
criterios más bien complementarios que alternativos. El VAN mide la
rentabilidad de la inversión en términos absolutos en tanto la TIR lo
hace en términos relativos.
• El valor de r anula el valor del VAN. Si el tipo de descuento es inferior a r, el
VAN será positivo, en cambio, si el tipo de actualización es superior a r, el
VAN será negativo. En el caso de una inversión “simple” las decisiones
de aceptaciòn y rechazo tanto el criterio del VAN como el de la TIR
conducen al mismo resultado.
• Estos criterios pueden proporcionar resultados distintos en el caso de
inversiones “no simples” e incluso en inversiones “simples” pueden conducir
a resultados también distintos cuando se trata de jerarquizar una lista de
oportunidades de inversión de mayor o menor rentabilidad.
 COMPARACION CRITERIOS DEL VAN Y LA TIR

PROYECTOS VAN ORDEN DE PROYECTOS r% ORDEN

DE INVERSION PREFERENCIA DE DE
INVERSION PREFE-
A 5,051.73 2 RENCIA

A 36.28 1
B 4,533.06 3
B 32.66 2
C 978.86 4
C 15.14 3
D 5,617.44 1 D 14.45 4

E 100.19 5 E 7.93 5
F 3.88 6

Como puede observarse existe disparidad entre los dos criterios al momento de
jerarquizar las mismas oportunidades de inversión.
Existe una relación más concreta entre el VAN y el objetivo general de la
empresa que con la TIR. Ambos criterios conducen al mismo resultado, al
aceptar las inversiones con la mayor tasa de retorno, se está maximizando el
valor actual de la empresa.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD DE LAS DECISIONES DE INVERSION
• SENSIBILIDAD DE LA DECISION OPTIMA
ADOPTADA CON BASE AL VAN
Una inversión conviene llevarla a cabo
cuando el VAN es positivo. La ecuación que
define este procedimiento es:
VAN = -A + Q1 /(1+k ) + Q2 /(1+k )2 + … +
Qn /(1+k )n
En el caso de una inversión definida por los
siguientes flujos de caja y una k=6%:
A Q1 Q2 Q3
20,000 10,000 6,000 12,000
El VAN vendrá dado por la ecuación:
VAN = -20,000 + 10,000/(1+0.06) + 6,000/
(1+0.06)2 + 4,000/(1+0.06)3 = 4,879.06
Como es positivo la inversión conviene llevarla a
cabo.
• VARIACION DE A
Para que el proyecto continúe siendo interesante
A deberá verificar:
A < Q1 /(1+k ) + Q2 /(1+k )2 + … + Qn /(1+k )n
Sustituyendo en el ejemplo:
A < 10,000/(1.06) + 6,000/(1.06)2 +12,000/(1.06)3
A = 24,879.05
• La decisión en cuanto a aceptar la
inversión
continuará siendo óptima en tanto A varíe
dentro
del intervalo (0;24,879.05).
• VARIACION DE Qj
Para cualquier Q deberá verificarse que su valor
sea igual o superior a la resta de A menos la
sumatoria de los demás flujos.
Q2 > A – Q1 /(1+k ) - … - Qn /(1+k )n (1+k )2
Sustituyendo en el ejemplo:
Q2 = 551.24 ; es decir entre el rango (551.24; )
• VARIACION DE k
Siempre que k se encuentre entre (0; 18%) la
decisión será óptima.
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD DE LAS DECISIONES DE INVERSION
• SENSIBILIDAD DE LA DECISION OPTIMA • VARIACION DE A
ADOPTADA CON BASE A LA TIR
Para que el proyecto continúe siendo interesante
Una inversión conviene llevarla a cabo
A deberá se igual a 10,773.85.
cuando r sea mayor a k. La ecuación que
define este procedimiento es: Deberá verificar:

TIR = -A + Q1 /(1+r ) + Q2 /(1+r )2 + … + A = Q1 /(1+r ) + Q2 /(1+r )2 + … + Qn /(1+r )n

Qn /(1+r )n = 0 Sustituyendo en el ejemplo:
En el caso de una inversión definida por los A = 4,000/(1.10) + 5,000/(1.10)2 + 4,000/(1.10)3
siguientes flujos de caja y una k=10%: A = 10,773.85
• La decisión en cuanto a aceptar la
A Q1 Q2 Q3 inversión
8,000 4,000 5,000 4,000 continuará siendo óptima en tanto A varíe
dentro
del intervalo (0;10,773.85).
• VARIACION DE Qj
La tasa de retorno vendrá dada por la
Para cualquier Q deberá verificarse que su valor
ecuación: sea igual o superior a la resta de A menos la
TIR = -8,000 + 4,000/(1+r) + 5,000/(1+r) 2 + sumatoria de los demás flujos.
4,000/(1+r)3 = 0 Q2 > A – Q1 /(1+r ) - … - Qn /(1+r )n (1+k )2

En donde r es igual a 28% y como es superior Sustituyendo en el ejemplo:

al Q2 = 1,643.63 ; es decir entre el rango (1,643.63;
10% la inversión conviene llevarla a cabo. )
• VARIACION DE k