FINANCIAMIENTO

INTERNACIONAL
UNIDAD No 2:
FUNDAMENTOS DE LA GESTION
FINANCIERA INTERNACIONAL
Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA
Profesor
economista@ernestocano.com
093539558
Manta, Abril del 2010
2.1. LA EMPRESA INTERNACIONAL

La empresa multinacional es aquella que tiene su sede en un

pas, pero que desarrolla sus actividades en una multiplicidad de
estos (en otros pases). Por ejemplo, PDVSA (Empresa de
Petrleos de Venezuela S.A.) tiene su matriz en Venezuela y
actividades que se desarrollan en Europa, EE.UU., Canad,
Asia, Ecuador.

Las MNCs son empresas con sociedades de produccin o

distribucin en diversos pases. Aunque la matriz y oficina
central estn en una determinada nacin, toma sus decisiones
con una perspectiva global para beneficiarse de las ventajas
comparativas de cada pas.

Una compaa internacional o transnacional es aquella empresa

multinacional cuyo accionariado proviene de varios pases.
2.1.1. DEFINICION DE EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)
2.1. LA EMPRESA INTERNACIONAL

Segn Dunning y Stopford existen mas de 12.000 empresas

multinacionales, pero las 500 mas grandes representan ms del 85% de
la inversin directa extranjera en todo el mundo

De las 500 multinacionales ms grandes, 414 pertenecen a los bloques

de la denominada Triada (Comunidad Europea, Estados Unidos y
Japn)

De las 500 multinacionales ms grandes hay 161 en Estados Unidos,

128 en Japn y 125 de los pases miembros de la Unin Europea.

Las ventas anuales de estas 500 firmas rebasan los US$ 5 billones y en
conjunto dan trabajo a ms de 25 millones de personas.

Estas grande empresas multinacionales tienen un fuerte impacto en el

mercado internacional y en la economa mundial
2.1.1. DEFINICION DE EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)
2.1. LA EMPRESA INTERNACIONAL
LAS 500 EMPRESAS MULTINACIONALES MAS GRANDES DEL MUNDO
SITUADAS POR PAS O GRUPO ECONMICO
MULTINACIONALES
Europa 163
Noruega 5
Suecia 14
Finlandia 4
Comunidad Europea (12 paises) 125
Suiza 12
Turquia 3
Asia 146
India 3
Corea del Sur 12
Japn 128
Taiwan 1
Tailandia 1
Malasia 1
500 Total
PAIS O GRUPO
MULTINACIONALES
176
Canad 8
Estados Unidos 161
Mxico 2
Panam 1
Venezuela 1
Brasil 1
Chile
1
Argentina
1
Oceania 10
Nueva Zelanda 1
Australia 9
Africa 5
Sudafrica 4
Zambia 1
America
PAIS O GRUPO
TRIADA = EE.UU. + CE + JAPON = 414 MULTINACIONALES (83%)
COMUNIDAD EUROPEA = 12 PAISES (Reino Unido, Irlanda, Blgica, Pases Bajos,
Francia, Espaa, Portugal, Alemania, Luxemburgo, Dinamarca, Italia, Grecia)
2.1.2. NATURALEZA DE LA EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)
2.1. LA EMPRESA INTERNACIONAL
US$ MILLONES %
1 Estados Unidos 5.237.707 100%
2 Japn 2.920.310 56%
3 Alemania 1.272.959 24%
4 Francia 1.000.866 19%
5 Italia 871.955 17%
6 Reino Unido 834.166 16%
7 Canada 500.337 10%
8 China 393.006 8%
9 Brasil 375.146 7%
10 Espaa 358.352 7%
11 India 287.383 5%
12 Australia 242.131 5%
13 Paises Bajos 237.415 5%
14 Suiza 197.984 4%
15 Corea 186.467 4%
16 Suecia 170.053 3%
17 Mxico 170.053 3%
18 Blgica 162.026 3%
19 Austria 131.899 3%
20
General Motors Corporation 126.974 2%
21 Finlandia 109.705 2%
22 Dinamarca 105.263 2%
23
Ford Motor Company 96.932 2%
24 Noruega 92.097 2%
25 Arabia Saudita 89.986 2%
LUGAR PAIS/COMPAA
PIB /VENTAS
LAS 50 ECONOMAS MAS IMPORTANTES DEL MUNDO
US$ MILLONES %
26 Indonesia 87.936 2%
27
Exxon Corporation 86.656 2%
28 Sudafrica 86.029 2%
29 Royal Duth /Shell Group 85.528 2%
30 Turquia 74.731 1%
31 Argentina 68.780 1%
32 Polonia 66.974 1%
33 Tailandia 64.437 1%
34 IBM Corporation
64.438 1%
35 Tokio Motor Corporation 60.444 1%
36 Hong Kong 59.202 1%
37 Yugoslavia 59.080 1%
38 General Electric Company 55.264 1%
39 Grecia 53.626 1%
40 Algeria 53.116 1%
41 Mobil Corporation 50.976 1%
42 Hitachi Limited 50.894 1%
43 British Petroleum Company 49.484 1%
44 IRI 49.077 1%
45 Venezuela 47.164 1%
46 Israel 44.131 1%
47 Portugal 44.058 1%
48 Matsushita Electrica 43.086 1%
49 Filipinas 42.754 1%
50 Daimler-Benz AG 40.616 1%
LUGAR PAIS/COMPAA
PIB /VENTAS
2.1.2. NATURALEZA DE LA EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)
2.2. AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL
Cuando una empresa realiza operaciones transfronterizas (de comercio exterior, inversiones
o de negocios internacionales) se encuentra con una serie de problemas o riesgos que
generan incertidumbre a su proceso de toma de decisiones (exposicin al riesgo
internacional). Estos riesgos estn ligados por un lado al sector real (mercado de bienes y
servicios) y por otro al sector monetario y financiero y, pueden ser: riesgo pas (que tiene
que ver con las condiciones econmicas que afectan la demanda y las acciones polticas
que afectan su flujo de fondos); riesgo cambiario y riesgo financiero (que tienen que ver con
la fluctuacin de la moneda y de las tasas de inters y su afectacin a los flujos de fondos y
la demanda extranjera).
OPERACIONES TRANSFRONTERIZAS
(Comercio exterior, inversiones reales y financieras, negocios internacionales)
EXPOSICION AL RIESGO INTERNACIONAL
(Riesgos que generan incertidumbre al proceso de toma de decisiones)
RIESGO ECONOMICO
(afecta la demanda)
RIESGO POLITICO
(afecta los flujos de
fondos)
SECTOR REAL

(mercado de bienes y servicios)
SECTOR MONETARIO
(mercado monetario y cambiario)
RIESGO PAS
SECTOR FINANCIERO
(mercado de crdito y capitales)
RIESGO CAMBIARIO
(afecta la demanda y los
flujos de fondos)
RIESGO FINANCIERO
(afecta
la demanda y los flujos de
fondos)
+ +
2.2.1. CARACTERIZACION DEL AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL
2.2. AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL
La Corporacin Multinacional (MNC)
Mercado de Cambio Internacionales
Mercados de
productos
Subsidiarias
Mercados
Financieros
Internacionales
Dividendos
Remesas y
financiamiento
Exportaciones
e Importaciones
Inversiones y
Financiamiento
La CORPORACIN MULTINACIONAL debe desenvolverse normalmente en un AMBIENTE
FINANCIERO INTERNACIONAL caracterizado por que su flujo de fondos global ahora se vera
afectado, principalmente, por el uso de las divisas internacionales. Por tanto, no solo deber
recurrir al mercado de cambios internacionales (FOREX) para abastecerse de dichas divisas, sino
que simultneamente deber establecer estrategias de cobertura para protegerse del riesgo
cambiario generado por la volatilidad de las cotizaciones (apreciacin o depreciacin del tipo de
cambio) y as tener un escenario de mayor certidumbre para planificar y realizar sus operaciones
de importacin y exportacin en el mercado de productos; de polticas de remesas, dividendos y
financiamiento con sus subsidiarias y, sus decisiones de inversin y financiamiento en los
mercados financieros internacionales.
2.2.2. CARACTERIZACIN DE LA GESTION FINANCIERA DE LA MNCS
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.1. VISION GENERAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LA MNCs
El flujo de fondos o de caja es un esquema de presentacin sistemtica de los
ingresos y egresos que se presentan periodo por periodo (flujos semanales,
mensuales, trimestrales, anuales, etc.) como resultado de las operaciones
ordinarias, de inversin, de financiacin y extraordinarias de la empresa.
Perfil A: Multinacionales enfocadas en el comercio
internacional
Negocios americanos Negocios americanos
Importadores extranjeros Importadores extranjeros
Consumidores americanos Consumidores americanos
Exportadores extranjeros Exportadores extranjeros
Multina-
cionales
con
base en
EE.UU..
USD por productos
USD por suministros
USD por exportaciones
USD por importaciones
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.1. VISION GENERAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LA MNCs
Perfil B: Multinacionales enfocadas en el Comercio
Internacional y los Arreglos Internacionales
Firmas extranjeras Firmas extranjeras
USD por servicios
Costos de servicios
Multina-
cionales
con
base en
EE.UU..
Negocios americanos Negocios americanos
Importadores extranjeros Importadores extranjeros
Consumidores americanos Consumidores americanos
Exportadores extranjeros Exportadores extranjeros
USD por productos
USD por suministros
USD por exportaciones
USD por importaciones
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.1. VISION GENERAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LA MNCs
Subsidiarias Extranjeras Subsidiarias Extranjeras
fondos remitidos
fondos invertidos
Multina -
cionales
con
base en
EE.UU..
Firmas extranjeras Firmas extranjeras
USD para servicios
Costos de servicios
Negocios americanos Negocios americanos
Importadores extranjeros Importadores extranjeros
Consumidores americanos Consumidores americanos
Exportadores extranjeros Exportadores extranjeros
USD para productos
USD para suministros
USD para exportaciones
USD para importaciones
Perfil C: Multinacionales enfocadas en el Comercio
Internacional, Arreglos Internacionales e Inversin Extranjera
Directa
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
Flujo de fondos Global de una MNC
Subsidiaria Subsidiaria
Ttulos valores
de corto plazo
Ttulos valores
de corto plazo
Proyectos de
largo plazo
Proyectos de
largo plazo
Matriz Matriz
Dividendos de efectivo
Fuentes de
Deuda
Fuentes de
Deuda
Accionistas Accionistas
Subsidiaria Subsidiaria
Fondos para
suministros
Inter s y/o principal
Honorarios y ganancias
Exceso de caja
Exceso de caja
Inter s y/o principal
Prestamos o inversi n
Compra
Venta
Inversi n de
largo plazo
Retorno sobre
la inversi n
Prestamos
Pago
Nueva emisi n
Prestamos o inversi n
Honorarios y ganancias
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
Dado que las finanzas constituyen un aspecto importante de las operaciones, es
indispensable que las compaas matrices establezcan relaciones que regirn
entre la planeacin financiera y la autoridad de control. Por una parte cada filial o
subsidiaria deber encargarse de su propia planeacin y sistema de control, por
otra, debe haber un control central que coordine las operaciones globales y
garantice tanto la eficiencia como la rentabilidad. Para afrontar este reto las
multinacionales tienden a optar por una de las tres soluciones siguientes:
SOLUCION POLICENTRICA (descentralizada)
SOLUCION ETNOCENTRICA (centralizada)
SOLUCION GEOCENTRICA (mixta o Global)
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
1) SOLUCION POLICENTRICA:
Consiste en tratar la multinacional como una compaa matriz y descentralizar la
toma de decisiones en los niveles de las subsidiarias. (Administracin Financiera
Descentralizada)
VENTAJAS

Las decisiones las toman en el lugar

los que mejor conocen las
condiciones del mercado

Las subsidiarias tienden a ser mas

flexibles, eficientes, competitivas y a
estar mas motivadas
DESVENTAJAS

Aminora la autoridad de la oficina

central, y a los gerentes de alto nivel
les molesta que se diluya su
autoridad

Provoca competencia entre varias

subsidiarias y disminuyen las
ganancias globales de la compaa
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) SOLUCION ETNOCENTRICA
Consiste en tratar a todas las operaciones en el extranjero, como si fueran
extensiones de las que lleva acabo a nivel nacional. En este caso, cada unidad se
integra al proceso de planeacin y de control de la compaa matriz.
(Administracin Financiera Centralizada)
VENTAJAS

Los directivos estn en la posibilidad

de coordinar eficazmente las
operaciones globales

Centralizacin de las operaciones

financieras: el efectivo que no se
destine a las actividades diarias
puede invertirse en accione
realizables o bien transferirse a otras
filiales o sucursales que necesitan
capital de trabajo
DESVENTAJAS

Puede ocasionar problemas a las

subsidiarias, pues tal vez piensen que
requieren ms efectivo del que se les
deja o sus esfuerzos de expansin se
ven obstaculizados por que la
compaa matriz las esta privando de
los recursos necesarios
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
3) SOLUCION GEOCENTRICA
Consiste en manejar de modo global las decisiones referentes a la planeacin y
control financiero. (Administracin Financiera Mixta: Policntrica para
determinados mercados y Etnocntrica para otros)
En tales decisiones suelen influir dos factores:
1) Naturaleza y ubicacin de las subsidiarias: Por ejemplo, la inversin britnica en USA y Canad se ha
efectuado predominantemente a travs de grandes corporaciones (sistema policntrico), puesto que la
calidad de los gerentes locales premia principalmente la descentralizacin. Por el contrario, la
inversin hecha en los pases en vas de desarrollo casi siempre ha sido centralizada (solucin
etnocntrica): la compaa matriz mantiene un estrecho control de los gastos financieros.
2) Las ganancias que pueden lograrse coordinando todas las unidades con una sincronizacin rigurosa:
Cuando las unidades de una multinacional deben afrontar multitud de tasas fiscales, de sistemas
financieros y de ambientes competitivos, a veces resulta preferible centralizar la mayor parte de las
decisiones de control financiero, por ser la mejor manera de asegurarse que se maximicen las
ganancias y la eficiencia.
LA ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE CAJA ES UNA DE LAS
PRINCIPALES FORMAS DE DIRIGIR OPERACIONES FINANCIERAS MEDIANTE LA
SOLUCION GEOCENTRICA
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
Existen varias formas de Administrar los FLUJOS GLOBALES DE FLUJOS GLOBALES DE
CAJA CAJA. He aqu tres de las ms comunes:
3) SOLUCION GEOCENTRICA
USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS
USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS
USAR LAS REDES MULTILATERALES
Capital de trabajo
Pedir un prstamo a la compaa matriz o a otra subsidiaria
La compaa matriz aumenta inversin de capital en subsidiarias
Precios de transferencia
Prstamo a nombre de terceros
Refugios fiscales,
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS 1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS
Las MNCs disponen de muchos medios para generar efectivo interno de sus
operaciones. Cuando una multinacional quiere ampliar sus operaciones o
actividades con fondos, esta puede recurrir a las siguientes fuentes internas:

Capital de trabajo, que es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos
circulantes. Esta es una de las formas ms simples. Ejemplo: Si la subsidiaria
alemana de la General Motors desea contratar ms empleados, podr pagar el
aumento de la nomina con los fondos que recibe de las operaciones actuales.

Pedir un prstamo a la compaa matriz o a otra subsidiaria. Ejemplo: Una

subsidiaria de Chile conseguir un prstamo de la compaa matriz o de otra
subsidiaria de Alemania y luego lo pagara con intereses

Hacer que la compaa matriz aumente la inversin del capital en la subsidiaria.

Esta a su vez le pagara los dividendos sobre la inversin.
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS 1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS
Compaa Matriz
Subsidiaria
Alemana
Subsidiaria
Ecuatoriana
Prstamo
Prstamo
Pago de intereses
Pago de
intereses
Inversiones
de capital
Dividendos,
regalas y
sueldos
FUENTES INTERNAS Y FLUJOS DE FONDOS FUENTES INTERNAS Y FLUJOS DE FONDOS
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS
Las tcnicas para posicionar fondos son estrategias mediante las cuales
la multinacional desplaza dinero entre sus filiales, adems de que le
ayuda a superar los obstculos polticos y legales que encuentra en el
camino. Con todo, siempre se complementan con un proceso de redes
operado desde el interior, que controla el flujo de los fondos y garantiza el
pago puntual de las facturas.

PRECIOS DE TRANSFERENCIA

REFUGIOS FISCALES,

PRSTAMO A NOMBRE DE TERCEROS

Las tres principales tcnicas de posicionamiento de fondos son las
siguientes:
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

LOS PRECIOS DE TRANSFERENCIA

Son los precios internos que establece una empresa en el intercambio dentro
de la corporacin. Por ejemplo: El precio al cual una filial ecuatoriana comprar
motores elctricos de la subsidiaria alemana. Sin embargo, ello no significa
que la filial alemana vender los motores al mismo precio que a un cliente
externo. Tampoco significa que la filial ecuatoriana recibir un descuento por
tratarse de una transaccin dentro de la corporacin y la empresa matriz no
permitir que una subsidiaria se beneficia a costa de otra.

En una estrategia de precios de transferencia el precio final ser establecido

por las regulaciones locales y se fijar a un nivel que permita a la multinacional
alcanzar ciertas metas, como aumentar las utilidades, abatir los costos y
mover dinero entre filiales.
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS
Un buen ejemplo es el de una multinacional que tiene situada una subsidiaria en el
pas A, la cual paga un bajo impuesto a los ingresos corporativos (40%) y vende
bienes a una filial situada en el pas B, cuyos impuestos a los ingresos
corporativos es elevado (50%). Si el precio de transferencia se calcula
cuidadosamente, ser posible desplazar el ingreso gravable de la subsidiaria con
altos impuestos y llevarlo a la subsidiaria que paga bajos impuestos. Veamos el
siguiente caso:
Pas A Pas B Pas A Pas B
(+) Ventas 10.000exportaciones 12.000 12.000exportaciones 12.000
(-) Costo de Ventas 8.000 10.000 8.000 12.000
(=) Utilidad Operacional 2.000 2.000 4.000 0
(-) Tasa Fiscal (A=40% y B=50%) 800 1.000 1.600 0
(=) Utilidad Neta 1.200 1.000 2.400 0
PRECIO IDEAL PRECIO DE TRANSFERENCIA
DETALLE
CAMBIO DE UTILIDADES POR PRECIOS DE TRANSFERENCIA

LOS PRECIOS DE TRANSFERENCIA

2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

LOS REFUGIOS FISCALES

Una segunda tcnica para posicionar fondos es la utilizacin de los famosos
refugios fiscales, o sea pases con bajos impuestos que dan buena acogida a las
empresas. Entre los principales refugios fiscales existentes a nivel mundial se
encuentran los siguientes:
El Caribe Otros
Bahamas Isle of Man Luxemburgo Madeira (Africa)
Islas Turks y Caicos Irlanda Leichtenstein Mauritius (Africa)
Islas Vrgenes Guernsey Hungria Vanuatu (Asia)
Antillas Holandesas Jersey Monaco Fiji (Asia)
Anguila Suiza Malta Chipre Tonga (Asia)
Montserrat Andorra Gibraltar Isla Cook (Asia)
Barbados Gibraltar
Europa
REFUGIOS FISCALES MUNDIALES
FUENTE:
Worl Press Review, octubre de 1991
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

LOS REFUGIOS FISCALES

Es una estrategia que normalmente se utiliza junto con los precios de
transferencia y que puede definrsela de la siguiente manera: una subsidiaria
vende su produccin a un costo muy bajo a otra subsidiaria situada en un refugio
fiscal, la cual a su vez la vende muy caro a una tercera subsidiaria.
Subsidiaria
Pas C
(+) Ventas 8.000exportaciones 12.000exportaciones 12.000
(-) Costo de Ventas 8.000 8.000 12.000
(=) Utilidad Operacional 0 4.000 0
(-) Tasa Fiscal (A=40%; B=0% y C=50%) 0 0 0
(=) Utilidad Neta 0 4.000 0
DETALLE
Subsidiaria Subsidiaria
Pas B Pas A
PRECIOS DE TRANSFERENCIA POR MEDIO DE PARAISOS FISCALES
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS 2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

PRESTAMOS A NOMBRE DE TERCEROS

Es una estrategia que consiste en hacer que un tercero maneje el prstamo. Ej.: si una empresa
estadounidense decidiera instalarse en China, posiblemente le preocupara el riesgo poltico de
su decisin. es posible que el gobierno chino expropie la subsidiaria, con todo el efectivo
disponible?. Con el propsito de proteger sus inversiones, la compaa matriz podra depositar
dinero en un importante banco que tenga estrechos vnculos con China y buenas relaciones con
el gobierno. La subsidiaria a su vez solicitar un prstamo al banco y se le dara el depsito de su
empresa matriz en forma de prstamo. Es poco probable que el gobierno Chino expropie la
subsidiaria y que ponga en peligro el prstamo o su relacin con el banco internacional. De ese
modo la MNC habr logrado posicionar sus fondos.
MNC
Estadounidense
(Matriz)
Banco
Internacional
MNC deposita monto de dinero
equivalente al prstamo que su
subsidiaria china solicitara al banco
MNC estadounidense desea realizar IED en China,
pero existe alto riesgo poltico:
expropiacin de IED
Subsidiaria MNC
estadounidense
instalada en China
Banco presta a la subsidiaria China
el monto solicitado por esta
(equivalente al deposito hecho por la
matriz)
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
3) USAR LAS REDES MULTILATERALES

Las estrategias para posicionar fondos generalmente se complementan con un

proceso de redes operado desde el interior, que controla el flujo de los fondos
y garantiza el pago puntual de las facturas. A este proceso se le conoce como
redes multilaterales.

Un proceso de redes multilaterales, consiste en determinar la cantidad neta de

dinero (CXC CXP) que se adeuda a las subsidiarias por transacciones
multilaterales. Y, para hacer ms eficiente el proceso, muchas multinacionales
han establecido cuentas puente en un lugar determinado y han nombrado a un
gerente quien se encarga de efectuar las transferencias necesarias para pagar
las obligaciones de las subsidiarias dentro de la corporacin.

Para mostrar como funciona la estrategia de redes multilaterales a

continuacin se muestra un ejemplo de cuatro subsidiarias que adeudan
dinero a las otras y a las que tambin se les adeuda dinero:
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
3) USAR LAS REDES MULTILATERALES
Subsidiaria
Ecuatoriana
Subsidiaria
Alemana
Subsidiaria
Mexicana
FLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALES
FLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALES
Subsidiaria
Japonesa
$50.000
$100.000
$150.000
$50.000
$
1
2
5
.
0
0
0
$
1
0
0
.
0
0
0
$
2
5
.
0
0
0
$
5
0
.
0
0
0
$
2
5
.
0
0
0
$
2
5
.
0
0
0
$
5
0
.
0
0
0
$
1
0
0
.
0
0
0
CXC CXP CXC CXP CXC CXP CXC CXP
Alemana 50.000 100.000 125.000 100.000 50.000 100.000
Ecuatoriana 100.000 50.000 25.000 25.000 25.000 50.000
Japonesa 100.000 125.000 25.000 25.000 150.000 50.000
Mexicana 100.000 50.000 50.000 25.000 50.000 150.000
Total 300.000 225.000 125.000 150.000 200.000 275.000 225.000 200.000
Mexicana Alemana
Subsidiarias
Ecuatoriana Japonesa
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
3) USAR LAS REDES MULTILATERALES
Este proceso de redes multilaterales, que consiste en determinar la cantidad neta de dinero
que se adeuda a las subsidiarias por transacciones multilaterales, comienza con un clculo
de los adeudos a cada una. Estas posiciones netas se observan a continuacin:
CXC CXP CXC CXP CXC CXP CXC CXP
Alemana 50.000 100.000 125.000 100.000 50.000 100.000
Ecuatoriana 100.000 50.000 25.000 25.000 25.000 50.000
Japonesa 100.000 125.000 25.000 25.000 150.000 50.000
Mexicana 100.000 50.000 50.000 25.000 50.000 150.000
Total 300.000 225.000 125.000 150.000 200.000 275.000 225.000 200.000
Mexicana Alemana
Subsidiarias
FLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALES
Ecuatoriana Japonesa
Total cuentas Total cuentas Posiciones
por cobrar por pagar Netas
Alemana 300.000 225.000 75.000
Ecuatoriana 125.000 150.000 -25.000
Japonesa 200.000 275.000 -75.000
Mexicana 225.000 200.000 25.000
Total 850.000 850.000 0
POSICIONES NETAS DE EFECTO DE LAS SUBSIDIARIAS
Subsidiaria
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
3) USAR LAS REDES MULTILATERALES
Total cuentas Total cuentas Posiciones
por cobrar por pagar Netas
Alemana 300.000 225.000 75.000
Ecuatoriana 125.000 150.000 -25.000
Japonesa 200.000 275.000 -75.000
Mexicana 225.000 200.000 25.000
Total 850.000 850.000 0
POSICIONES NETAS DE EFECTO DE LAS SUBSIDIARIAS
Subsidiaria
Subsidiaria
Ecuatoriana
Subsidiaria
Alemana
Subsidiaria
Mexicana
EL PROCESO DE REDES CENTRALIZADOS EN ACCION
EL PROCESO DE REDES CENTRALIZADOS EN ACCION
Subsidiaria
Japonesa
Cuenta
puente central
$75.000
$75.000
$25.000
$25.000
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
SOLUCION POLICENTRICA (descentralizada)
SOLUCION ETNOCENTRICA (centralizada)
SOLUCION GEOCENTRICA (mixta)
USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS
USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS
USAR LAS REDES MULTILATERALES
Capital de trabajo
Pedir un prstamo a la compaa matriz o a otra subsidiaria
La compaa matriz aumenta inversin de capital en subsidiarias
Precios de transferencia
Prstamo a nombre de terceros
Refugios fiscales,
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
TCNICAS DE OPTIMIZACIN DE FLUJOS DE FONDOS
Acelerando la afluencia
(entrada) de efectivo
Cuanto ms rpidamente los influjos son recibidos, ms rpidamente ellos pueden ser
invertidos o usados para otros propsitos. Los mtodos ms comunes incluyen:
Establecimiento de lockboxes (cajas de seguridad) alrededor del mundo y,
Pre-autorizando pagos (preauthorized payments)
Minimizando el costo de
conversin de la moneda
Consiste en establecer un Netting System o sistema de red de pagos y cobros entre las
subsidiarias de la MNC donde la contabilizacin de todas transacciones se realizan
sobre un perodo para determinar un pago neto. Esta red puede ser:
Bilateral netting system involucra las transacciones entre dos unidades, como entre una
matriz y su subsidiaria, o entre dos filiales.
Multilateral netting system usualmente involucra intercambios ms complicados entre la matriz
y algunas subsidiarias.
Administrando el bloqueo
de fondos
Un gobierno podra requerir que los fondos se queden dentro del pas para crear trabajo y
reducir el desempleo. Para tratar con el bloqueo de fondos, la MNC puede:
Reinvertir los fondos excesivos en el pas anfitrin,
Ajustar la poltica de precios de transferencia,
Pedir un prstamo a nivel local para financiar las operaciones, o
Encontrar un uso para los fondos dentro del pas anfitrin.
Administrando la
transferencia de fondos
entre subsidiarias
La administracin apropiada del flujo de fondos tambin puede ser beneficiosa para una
subsidiaria con necesidad de fondos. Por ejemplo:
Una subsidiaria con fondos excesivos puede proveer financiamiento pagando sus suministros
antes de lo necesario. Esto es llamado leading
Por otra parte, una filial con necesidad de fondos puede permitirse retrasar sus pagos. Esto
es llamado lagging (retraso)
2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS
2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs
COMPLICACIONES EN LA OPTIMIZACIN DE FLUJOS DE FONDOS
Caractersticas relativas
a la compaa
Cuando una subsidiaria retrasa sus pagos a otra subsidiaria,
la otra subsidiaria puede ser forzada a pedir un prstamo
hasta que los pagos lleguen.
Restricciones
gubernamentales
Algunos gobiernos pueden prohibir el uso de un sistema de
redes (netting system), o impedir peridicamente que el
efectivo salga del pas.
Caractersticas de los
sistemas bancarios
Las habilidades de los bancos para facilitar las transferencias
de fondos para una MNCs podran variar entre pases.
2.4. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS
2.4.1. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO
Subsidiarias
de MNC con
exceso de
Fondos
Subsidiarias
de MNC con
exceso de
Fondos
Subsidiarias de
MNC con d ficit
de Fondos
Subsidiarias de
MNC con d ficit
de Fondos
Mercado
internacional
de papeles
Comerciales
Mercado
internacional
de papeles
Comerciales
Eurobancos en el
mercado de
Euromonedas
Eurobancos en el
mercado de
Euromonedas
Matriz de
la MNC
Matriz de
la MNC
Dep sitos
Compra de
ttulos valores
Provisi n
de prestamos
Dep sitos
Compra de
ttulos valores
Fondos
prestados
Fondos
prestados
Fondos
prestados
Fondos
prestados
Fondos prestados
Fondos prestados
Provisi n
de prestamos
La GESTIN DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO, en el contexto de la gestin
financiera internacional, tiene relacin fundamentalmente con la administracin de los flujos de
fondos internacionales vinculados principalmente a las decisiones de financiamiento e inversin
en capital de trabajo, lo cual lleva implcito el anlisis de temas como el financiamiento del
comercio internacional y el financiamiento a corto plazo.
2.4. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS
2.4.1. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO
IMPACTO DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
DE CORTO PLAZO EN EL VALOR DE UNA MNC
( ) ( )
( )
Value =
E CF E ER
, ,
=
j t j t
j
m
t
t
n
k

'

'

1
1
1
Costos incurridos en la
financiaci n de corto plazo
Costos incurridos en la
financiaci n de corto plazo
E (CF
j,t
) = Expectativas de flujos de caja en moneda j a ser recibidas por
la matriz estadounidense al finalizar el perio do t.
E (ER
j,t
) = Expectativa de tipo de cambio al que la moneda j puede ser
convertida a d lares al finalizar el periodo t.
k = Costo promedio ponderado de capital de la matriz estadounide nse
2.4. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS
2.4.2. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO
Leyes tributarias
existentes en
el pas anfitrin
Proyeccin del
tipo de cambio
Anlisis del Riesgo
Pas
Riesgo nico para
hacer un proyecto
multinacional
Costo de capital de
las MNCs
Tasas de inters
internacional para
fondos de largo plazo
Acceso de las MNCs a
financiamiento
internacional
Potenciales revisiones
de las leyes tributarias
en el pas anfitrin u
otras provisiones
Flujo de Caja estimado
del proyecto
multinacional
Retorno requerido
para un proyecto
multinacional
Decisiones de
presupuesto del
capital multinacional
La GESTIN DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO, en el contexto de la gestin
financiera internacional, tiene relacin fundamentalmente con la decisiones de presupuesto de
capital de las empresa multinacionales, lo que implica el anlisis de temas como: inversin
extranjera directa (IED), presupuesto de capital, anlisis de riesgo pas, reestructuracin de
multinacionales (adquisiciones), costo y estructura de capital y el financiamiento de largo plazo.
2.4. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS
2.4.2. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO
IMPACTO DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
DE LARGO PLAZO EN EL VALOR DE UNA MNC
( ) ( )
( )
Value =
E CF E ER
, ,
=
j t j t
j
m
t
t
n
k

'

'

1
1
1
Decisiones de financiamiento a largo plazo de la matriz Decisiones de financiamiento a largo plazo de la matriz
E (CF
j,t
) = Expectativas de flujos de caja en moneda j a ser recibidas por
la matriz estadounidense al finalizar el perio do t.
E (ER
j,t
) = Expectativa de tipo de cambio al que la moneda j puede ser
convertida a dlares al finalizar el periodo t.
k = Costo promedio ponderado de capital de la matriz estadounide nse
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.1. GENERALIDADES DE EVALUACION DE INVERSIONES

La evaluacin de inversiones es una funcin de los flujos

de fondos netos y del costo del capital
INVERSIN = f (FLUJO NETO, COSTO DEL CAPITAL)

Los criterios mas utilizados para evaluacin de

inversiones son:

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN (Pay Back)

2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.2. FLUJO DE FONDOS NETO
(+) Ingresos de operacin (+) Ingresos de operacin
(-) Costo de operacin (-) Costos variables
(=) Utilidad bruta de operacin (=) Utilidad bruta de operacin
(-) Gasto de operacin (adm. y vtas.) (-) Costos fijos
(-) Depreciacin activos fijos (-) Depreciacin activos fijos
(-) Amortizacin activos diferidos (-) Amortizacin activos diferidos
(=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.) (=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.)
(-) Gastos financieros (intereses) (-) Gastos financieros
(=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I) (=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I)
(-) Participacin trabajadores (15%) (-) Participacin trabajadores (15%)
(=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I) (=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I)
(-) Impuesto a la renta (25%) (-) Impuesto a la renta (25%)
(=) Utilidad neta (=) Utilidad neta
(+) Depreciacin activos fijos (+) Depreciacin activos fijos
(+) Amortizacin activos diferidos (+) Amortizacin activos diferidos
(+) Utilidad venta de activos (+) Utilidad venta de activos
(-) Impuesto a la utilidad venta de activos (-) Impuesto a la utilidad venta de activos
(+) Valor en libro de los activos vendidos (+) Valor en libro de los activos vendidos
(-) Costos de inversin fija (-) Costos de inversin fija
(-) Costos de inversin capital de trabajo (-) Costos de inversin capital de trabajo
(+) Recuperacin capital de trabajo (+) Recuperacin capital de trabajo
(+) Crdito recibido (+) Crdito recibido
(-) Pago del prstamo (amortizacin principal) (-) Pago del prstamo (amortizacin principal)
(=) Flujo de fondos neto del inversionista (=) Flujo de fondos neto del inversionista
EPY
G
FFE
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.3. COSTO DEL CAPITAL
El costo del capital (Ko), representa el costo de oportunidad de la estrategia de
financiamiento seleccionada para con el proyecto. Esta formado por el costo del
capital propio (Ke) y el costo de la deuda (Kd).
Ko = Ke + Kd
Ke = TMAR * We
Kd = Ti (1-t) * Wd
Donde:
Ko = Costo del capital
WACC = Costo promedio ponderado de capital
TMAR Global Mixta = Tasa mnima atractiva de rentabilidad
global mixta
Ke = Costo del capital propio
Kd = Costo de la deuda
We = Proporcin de financiamiento con capitales propios
Wd = Proporcin de financiamiento con deuda
TMAR = Tasa mnima atractiva de rentabilidad del inversionista
Ti = Tasa de inters efectiva pagada por la deuda
t = tasa de impuestos
Ko = WACC = TMAR Global Mixta
TMAR = i + f + if
TMAR o Costo oportunidad del inversionista Costo del Capital o TMAR Global Mixta
Donde:
i = Tasa sin riesgo (tipo de inters mnimo que pueden obtener los
accionistas si, en lugar de invertir en la empresa, colocarn su
dinero en inversiones con un nivel de riesgo cero, como por ejemplo
la deuda emitida por el Estado)
f = Prima por riesgo (esta prima depende de: 1) la empresa, porque
en funcin de su estrategia financiera, econmica y comercial puede
operar con mayor o menor riesgo y, 2) del sector o industria en que
opere, porque hay sectores que comportan ms riesgos que otros.
Lamentablemente obtener esta informacin es muy difcil, por lo que
se suele suplir con el indicador del riesgo pas)
if = Expectativas de inflacin (se considera la expectativa de
inflacin (y en algunos casos de devaluacin) existente en el pas
para los siguientes aos. A falta de pronsticos confiables se toma
como referencia la inflacin de ultimo ao)
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.4. VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN representa la suma presente que es equivalente a los ingresos netos
futuros y presentes de un proyecto. La conversin de sumas futuras a sumas
presentes toma en cuenta el costo de oportunidad (Ko).Una vez expresados los
beneficios netos futuros en unidades monetarias del presente se puede sumar y
as obtener el valor actual neto del proyecto.
Formalmente el VAN se calcula utilizando la siguiente formula:
( )
( )
( )
( )
( )
( )
n
n n
i
C B
i
C B
i
C B
II VAN
+

+ +
+

+
+

+
1
....
1 1
2
2 2
1
1 1
VAN > 0 FACTIBLE
VAN < 0 NO FACTIBLE
VAN = 0 INDIFERENTE
( ) ( ) ( ) ( )
n
n
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
II VAN
+ +
+
+
+
+
+
1
....
1 1 1
3
3
2
2
1
1
o
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.5. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Tcnicamente, es aquella tasa que hace que el VAN sea igual a cero (VAN=0). Es
decir, es la tasa de inters a la cual la decisin de inversin es indiferente.
Desde un punto de vista econmico, es la tasa interna de retorno del proyecto. Es
decir, es la tasa de rendimiento promedio anual que generara el proyecto, siempre
y cuando los flujos netos generados sean reinvertidos.
La forma mas usual de calcular la TIR es por el mtodo de interpolacin, a travs
de la siguiente formula
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
TIR > Ko FACTIBLE
TIR < Ko NO FACTIBLE
TIR = Ko INDIFERENTE
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.6. PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK)
El PAY BACK indica el tiempo en que se recuperar la inversin realizada. El
tiempo promedio aceptado de recuperacin de la inversin internacionalmente es
menos de cinco aos. No es un indicador que considera los beneficios generados
por el proyecto.
Se lo calcula a partir de la construccin de un flujo acumulado (tomando como base los datos
del flujo descontado); donde se debe visualizar en que ao dicho flujo pasa de un valor
negativo a uno positivo.
Para obtener el valor en meses, se debe sacar una regla de 3 simples a partir de la
informacin contenida en el flujo descontado y acumulado en los periodos donde el flujo
acumulado pasa de negativo a positivo.
6.991 12 Meses
6.570 11
(Flujo descontado)
DETALLE 0 1 2 3 4 5
(=) FLUJO DE FONDOS NETO (NOMINAL) -10000 -7000 5000 8000 11000 4000
(=) FLUJO DE FONDOS NETO DESCONTADO (12%) -10.000 -6.250 3.986 5.694 6.991 2.270
(=) FLUJO DE FONDOS NETO ACUMULADO -10.000 -16.250 -12.264 -6.570 421 2.691
(=) RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK) 3 aos; 11 meses
Regla de 3 simple para calcular meses del ultimo ao
meses 11 991 . 6 / ) 12 * 570 . 6 (
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.7. EVALUACION DE INVERSIONES NACIONALES
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
( ) ( ) ( ) ( )
n
n
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
II VAN
+ +
+
+
+
+
+
1
....
1 1 1
3
3
2
2
1
1
Para la evaluacin de inversiones nacionales se sigue el proceso descrito
anteriormente:
1) Se estructura el flujo de fondos neto (Fn);
2) Se determina el costo del capital o tasa de descuento (ko)
3) Se actualiza el flujo de fondos neto utilizando la tasa de descuento determinada en el
punto anterior (se obtiene un flujo de fondos descontado) y a partir de dichos resultados
se determina el VAN, utilizando la siguiente formula:
4) Se determina la TIR utilizando la formula:
5) Se determina el Pay Back, para lo cual es necesario elaborar un flujo de fondos
acumulado en base al flujo de fondos descontado determinado en el punto 3. Luego se
observa en que ao el flujo acumulado pasa de signo negativo a positivo. Ese ao se
recupera la inversin. Se sugiere determinar el mes de dicho ao en que se recupera la
inversin a travs de una regla d tres simple.
6) Se determina si el proyecto es factible, utilizando los criterios del VAN, TIR y Pay Back.
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.7. EVALUACION DE INVERSIONES NACIONALES
( ) ( ) ( ) ( )
n
n
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
Ko
Fn
II VAN
+ +
+
+
+
+
+
1
....
1 1 1
3
3
2
2
1
1
Ej.:Evale la siguiente inversin considerando los siguientes antecedentes:
II = USD 3000
Fn1 = USD 2000
Fn2 = USD 8000
Fn3 = USD 5000
Ko = 10%
0 1 2 3
FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000
FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%) (1+0,10)
0
(1+0,10)
1
(1+0,10)
2
(1+0,10)
3
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.818,18 6.611,57 3.756,57
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.181,82 5.429,75 9.186,33
VAN10% (USD) 9.186,33
TIR (%) 121%
PAY BACK (AOS) 1,18
DETALLE
AOS
DESARROLLO:
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
La evaluacin de inversiones internacionales es similar a la evaluacin de
inversiones nacionales (los mismos 06 pasos), salvo por lo siguiente:

El impacto del tipo de cambio en el flujo de fondos neto (Fn) y/o en el costo
del capital (Ko):

Una depreciacin del tipo de cambio (de la moneda del inversor frente a la moneda
del pas donde va a invertir) es interpretada como un aumento del costo del capital
((1+ko)*(1+d)). Por tanto, su impacto se vera reflejado en una disminucin de los
beneficios actuales netos de la inversin (VAN)

Una apreciacin del tipo de cambio (de la moneda del inversor frente a la moneda
del pas donde va a invertir) es interpretada como un aumento del flujo neto
((Fn)*(1+a)). Por tanto, su impacto se vera reflejado en un aumento de los
beneficios actuales netos de la inversin (VAN)

El impacto de la inflacin en el costo del capital (Ko):

La inflacin (del pas anfitrin donde se realizar la inversin) es interpretada como

un aumento del costo del capital ((1+ko)*(1+d)*(1+if)). Por tanto, su impacto se
vera reflejado en una disminucin de los beneficios actuales netos de la inversin
(VAN)
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
EFECTO DE UNA APRECIACION EN LA REPATRIACION DE UTILIDADES
Ej.:Una inversin ecuatoriana en Chile por USD 50.000.000 se efecta hoy. El tipo de cambio Spot es
de USD/CLP=507,20. Al cabo de tres aos el inversionista decide retirar la inversin. Si el peso chileno
(CLP) se espera que se aprecie respecto al dlar estadounidense (USD) en 7,5% anual, cuantos
dlares puede repatriar a Ecuador? Cunto gana o pierde por esta operacin?.
PASO 1: Convertir los USD en CLP
PASO 2: Determinar la tasa de apreciacin del CLP durante el periodo
PASO 3: Determinar la cotizacin Forward (USD/CLP) al fin del periodo
PASO 4: Convertir los CLP en USD
PASO 5: Determinar las PERDIDAS/GANANCIAS
50.000.000 * 507,2000 = 25.360.000.000 CLP
PERIODO INVERSION (USD) TC (USD/CLP) INVERSION (CPL)
AO 0 50.000.000,00 507,2000 25.360.000.000,00
AO 3 65.988.905,62 384,3070 25.360.000.000,00
GANANCIA 15.988.905,62
25.360.000.000 / 384,3070 = 65.988.905,62 USD
COMENTARIO: COMENTARIO:
POR LO GENERAL, CUANDO
LA MONEDA DEL PAS DONDE
SE VA A REALIZAR LA
INVERSIN SE ESTA
APRECIANDO RESPECTO A
LA MONEDA DEL PAS DEL
INVERSOR (LO CUAL
EQUIVALE A UNA
DEPRECIACION DE LA
MONEDA DEL INVERSOR), EL
NIVEL DE RIESGO DE
PERDIDA POR DIFERENCIAL
CAMBIARIO ASUMIDO POR EL
INVERSOR ES BAJO; POR EL
CONTRARIO, OBTENDR
GANANCIAS QUE PODRN
SER REPATRIADAS.
% 23 , 24 100 * ) 1 ) 075 , 0 (1 aos) 3 (acumulada n apreciaci de Tasa
3
+
(+) Cotizacin Spot (Ask Rate) 507,2000 USD/CLP
(-) Puntos Swaps por apreciacin (507,20*24,23%) -122,8930 USD/CLP
(=) Cotizacin Forward (3 aos) 384,3070 USD/CLP
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
EFECTO DE UNA DEPRECIACION EN LA REPATRIACION DE UTILIDADES:
Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 50.000.000 en Argentina y al cabo de 4 aos
decide repatriarlos. El tipo de cambio Spot al momento que realizo la inversin fue de USD/ARS=3,16. Si
la tasa de depreciacin del peso argentino (ARS) fue del 5% anual, Cuntos dlares puede repatriar?
Cunto gana o pierde por esta operacin?.
PASO 1: Convertir los USD en ARS
PASO 2: Determinar la tasa de apreciacin del CLP durante el periodo
PASO 3: Determinar la cotizacin Forward (USD/CLP) al fin del periodo
PASO 4: Convertir los CLP en USD
PASO 5: Determinar las PERDIDAS/GANANCIAS
50.000.000 * 3,1600 = 158.000.000 ARS
158.000.000 / 3,8410 = 41.135.123,74 USD
COMENTARIO: COMENTARIO:
POR LO GENERAL, CUANDO
LA MONEDA DEL PAS DONDE
SE VA A REALIZAR LA
INVERSIN SE ESTA
DEPRECIANDO RESPECTO A
LA MONEDA DEL PAS DEL
INVERSOR (LO CUAL
EQUIVALE A UNA
APRECIACION DE LA MONEDA
DEL INVERSOR), EL NIVEL DE
RIESGO DE PERDIDA POR
DIFERENCIAL CAMBIARIO
ASUMIDO POR EL INVERSOR
ES ALTO; POR LO QUE ESTE
OBTENDR PERDIDAS POR
SU INVERSION.
% 55 , 21 100 * ) 1 ) 05 , 0 (1 aos) 4 (acumulada n depreciaci de Tasa
4
+
(+) Cotizacin Spot (Ask Rate) 3,1600 USD/ARS
(+) Puntos Swaps por depreciacin (3,16*21,55%) 0,6810 USD/ARS
(=) Cotizacin Forward (4 aos) 3,8410 USD/ARS
PERIODO INVERSION (USD) TC (USD/ARS) INVERSION (ARS)
AO 0 50.000.000,00 3,1600 158.000.000,00
AO 4 41.135.123,74 3,8410 158.000.000,00
PERDIDA -8.864.876,26
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
EFECTO DE UNA DEPRECIACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:
Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 3.000 en Europa, los cuales les generaran
un flujo de fondos neto durante los prximos 3 aos de USD 2.000, 8000 y 5000 respectivamente.
El costo del capital de dicha inversin es del 10%. Se espera una depreciacin del USD respecto
al EUR del 7% anual. Evale la factibilidad de esta inversin.
DESARROLLO:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n n
n
d Ko
Fn
d Ko
Fn
d Ko
Fn
d Ko
Fn
II VAN
+ + + +
+
+ +
+
+ +
+
1 1
....
1 1 1 1 1 1
3 3
3
2 2
2
1 1
1
COMENTARIO: COMENTARIO:
POR LO GENERAL, COMO
CONSECUENCIA DE LA
DEPRECIACION DE LA MONEDA
DEL INVERSIONISTA, SE REDUCE
EL BENEFICIO ACTUAL NETO DEL
PROYECTO (VAN). INCLUSIVE,
PODRIA HACERLO NEGATIVO)
0 1 2 3
FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000
FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%)
(1+0,10)
0
(1+0,10)
1
(1+0,07)
1
(1+0,10)
2
(1+0,07)
2
(1+0,10)
3
(1+0,07)
3
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.699,24 5.774,80 3.066,48
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.300,76 4.474,04 7.540,52
VAN10% (USD)
7.540,52
TIR (%)
121%
PAY BACK (AOS)
1,23
VAN10% (SIN DEPRECIACION)
9.186,33
DETALLE
AOS
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
EFECTO DE UNA APRECIACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:
Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 3.000 en Europa, los cuales les generaran
un flujo de fondos neto durante los prximos 3 aos de USD 2.000, 8000 y 5000 respectivamente.
El costo del capital de dicha inversin es del 10%. Se espera una apreciacin del USD respecto al
EUR del 5%, 4% y 6% anual, respectivamente. Evale la factibilidad de esta inversin.
DESARROLLO:
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
n
n
n
Ko
a Fn
Ko
a Fn
Ko
a Fn
Ko
a Fn
II VAN
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
1
1
....
1
1
1
1
1
1
3
3
3
2
2
2
1
1
1
COMENTARIO: COMENTARIO:
POR LO GENERAL, COMO
CONSECUENCIA DE LA
APRECIACION DE LA MONEDA DEL
INVERSIONISTA, SE INCREMENTA EL
BENEFICIO ACTUAL NETO DEL
PROYECTO (VAN).
0 1 2 3
FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000
FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -3000
2000*(1+0,05)
1
8000 *(1+0,04)
2
5000* (1+0,06)
3
FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%)
(1+0,10)
0
(1+0,10)
1
(1+0,10)
2
(1+0,10)
3
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.909,09 7.151,07 4.474,14
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.090,91 6.060,17 10.534,31
VAN10% (USD)
10.534,31
TIR (%)
121%
PAY BACK (AOS)
1,15
VAN10% (SIN DEPRECIACION)
9.186,33
DETALLE
AOS
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
EFECTO DE LA INFLACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:
Ej.: Un inversionista Alemn desea hacer una Inversin Extranjera Directa (IDE) en
Ecuador por 5 aos. Le solicita a usted le haga una evaluacin del proyecto considerando
todas las variables que afectan a una IED. La inversin se efectuara hoy por un valor de
EUR 50.000. La cotizacin Spot en el mercado FOREX es de EUR/USD 1,5. Se esperan
flujos netos anuales durante los prximos 5 aos como sigue:
La tasa de costo del capital es del 8% anual.
Se pide:
a) Evaluar el proyecto con: Ko, d, if
b) Evaluar el proyecto con: Ko, d
c) Evaluar el proyecto con: Ko
PERIODO FLUJO NETO DEPRECIACION INFLACION
1 15000 5% 3%
2 16000 4% 3%
3 25000 3% 2%
4 20000 3% 4%
5 25000 2% 2%
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
EFECTO DE LA INFLACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:
DESARROLLO:
0 1 2 3 4 5
TIPO DE CAMBIO SPOT (USD/CHF)
1,50
TASA DE INFLACION PROYECTADA (if): 3% 3% 2% 4% 2%
TASA DE DEPRECIACION PROYECTADA (d): 5% 4% 3% 3% 2%
TASA DE COSTO DEL CAPITAL (Ko): 8% 8% 8% 8% 8%
FLUJO DE FONDOS NETO -75000,00 15.000 16.000 25.000 20.000 25.000
FACTOR DE DESCUENTO (Ko, d, if)
(1,08)
1
(1,05)
1
(1,03)
1
(1,08)
2
(1,04)
2
(1,03)
2
(1,08)
3
(1,03)
3
(1,02)
3
(1,08)
4
(1,03)
4
(1,04)
4
(1,08)
5
(1,02)
5
(1,02)
5
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko, d, if) -75.000,00 12.842,25 11.954,50 17.114,20 11.164,85 13.957,88
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko, d, if) -75.000,00 -62.157,75 -50.203,26 -33.089,06 -21.924,21 -7.966,33
FLUJO DE FONDOS NETO -75.000,00 15.000,00 16.000,00 25.000,00 20.000,00 25.000,00
FACTOR DE DESCUENTO (Ko, d)
(1,08)
1
(1,05)
1
(1,08)
2
(1,04)
2
(1,08)
3
(1,03)
3
(1,08)
4
(1,03)
4
(1,08)
5
(1,02)
5
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko, d) -75.000,00 13.227,51 12.682,53 18.161,72 13.061,29 15.410,63
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko, d) -75.000,00 -61.772,49 -49.089,96 -30.928,24 -17.866,95 -2.456,32
FLUJO DE FONDOS NETO -75.000,00 15.000,00 16.000,00 25.000,00 20.000,00 25.000,00
FACTOR DE DESCUENTO (Ko)
(1,08)
1
(1,08)
2
(1,08)
3
(1,08)
4
(1,08)
5
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko) -75.000,00 13.888,89 13.717,42 19.845,81 14.700,60 17.014,58
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko) -75.000,00 -61.111,11 -47.393,69 -27.547,88 -12.847,29 4.167,29
CRITERIOS DE EVALUACION: (Ko, d, if) (Ko, d) (Ko)
VAN10% (USD) -7.966,33 -2.456,32 4.167,29
TIR (%) 10% 10% 10%
PAY BACK (AOS) 4,76
DETALLE
AOS
NO SE RECUPERA NO SE RECUPERA
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n n n
n
if d Ko
Fn
if d Ko
Fn
if d Ko
Fn
if d Ko
Fn
II VAN
+ + + + + +
+
+ + +
+
+ + +
+
1 1 1
....
1 1 1 1 1 1 1 1 1
3 3 3
3
2 2 2
2
1 1 1
1
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
Ej.: Un inversionista Suizo desea hacer una Inversin Extranjera Directa (IDE) en Ecuador
por 5 aos. Le solicita a usted le haga una evaluacin del proyecto considerando todas las
variables que afectan a una IED. La inversin se realizara en el ao 2008 por CHF 15.000
que deben ser cambiados a USD para comprar de materiales y pago de remuneraciones.
Para estos efectos considere una cotizacin Spot de USD/CHF = 1,13. Adems de los
siguientes antecedentes:

Los flujos de fondos netos esperados durante los cinco aos de operacin del
proyecto son: USD3.200; USD1.500; USD2.700; USD4.000 y USD3.500
respectivamente.

La tasa de costo del capital es del 8% (Ko)

Para el ao 1 se espera una apreciacin del USD frente al CHF del 5% y para los
aos restantes una depreciacin constante del 4% cada ao.

La inflacin en Ecuador tiende a cero, sin embargo, en el ao 1 se espera una

inflacin del 3,5%
Se pide:
Evaluar este proyecto de inversin calculando el VAN y diga si la TIR es mayor, menor o
igual que la tasa de costo del capital (ko)
EVALUACIN CON INFLACION, DEPRECIACION Y/O APRECIACION
2.5. EVALUACION DE INVERSIONES
2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES
DESARROLLO:
COMENTARIO: COMENTARIO:
ESTE PROYECTO NO ES FACTIBLE,
PUES SU VAN ES NEGATIVO, SU TIR
ES MENOR QUE EL COSTO DEL
CAPITAL Y LA INVERSION NO SE
RECUPERA EN LOS CINCO AOS DE
OPERACIN DEL PROYECTO.
0 1 2 3 4 5
TIPO DE CAMBIO SPOT (USD/CHF)
1,13
TASA DE INFLACION PROYECTADA (if): 3,50%
TASA DE DEPRECIACION PROYECTADA (d): 4% 4% 4% 4%
TASA DE APRECIACION PROYECTADA (a): 5%
TASA DE COSTO DEL CAPITAL (Ko): 8% 8% 8% 8% 8%
FLUJO DE FONDOS NETO -13.274,34 3.200,00 1.500 2.700 4.000 3.500
FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -13.274,34
3200*(1+5%)
1
1.500 2.700 4.000 3.500
FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -13.274,34 3360 1500 2700 4000 3500
FACTOR DE DESCUENTO
(1+0,08)
1
(1+0,035)
1
(1+0,08)
2
(1+0,04)
2
(1+0,08)
3
(1+0,04)
3
(1+0,08)
4
(1+0,04)
4
(1+0,08)
5
(1+0,04)
5
FACTOR DE DESCUENTO 1 1,1178 1,26157824 1,417004679 1,591579656 1,787662269
FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -13.274,34 3.005,90 1.188,99 1.905,43 2.513,23 1.957,86
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -13.274,34 -10.268,43 -9.079,44 -7.174,02 -4.660,79 -2.702,93
VAN10% (USD)
-2.702,93
TIR (%)
4%
PAY BACK (AOS)
DETALLE
AOS
NO SE RECUPERA
EVALUACIN CON INFLACION, DEPRECIACION Y/O APRECIACION
( )
]
]
]
]

,
`

.
|

+
tasamayor tasamenor
tasamenor
menor mayor menor
VAN VAN
VAN
TASA TASA TASA TIR *
( )
( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n n n
n
if d Ko
Fn
if d Ko
Fn
if Ko
a Fn
II VAN
+ + +
+
+ + +
+
+ +
+
+
1 1 1
....
1 1 1
1 1
1
2 2 2
2
1
1
1
1
1