Professional Documents
Culture Documents
Flujo de Caja
Flujo de caja del Flujo de caja del Costo de Capital Costo de Capital proyecto puro. proyecto financiado. del Accionista Promedio Ponderado
Decisiones de Inversin.
Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mnimo el costo de capital
Decisiones de Financiacin
Escoger una mezcla de financiacin que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar
Decisiones de Dividendos
Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja despus de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones segn las preferencias de los accionistas 4
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios ACEF
ACEF
Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener beneficios en el futuro. De esta manera inversin se corresponde con ahorro. Una Inversin es una asignacin irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duracin del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criterio previamente establecido.
ACEF
ACEF
ACEF
Identificacin Factibilidad
Proyecto Factible
Proyecto Construido
Inversin
Construccin Operacin
ACEF
10
La tasa de inters, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.
La metodologa de valoracin por flujo de caja descontado est construida sobre la simple relacin entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
11
12
13
FC t Valor = t t=0 ( 1 + r )
Donde: n: FCt: r: Es la vida del activo. Es el flujo de caja esperado en el perodo t. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
14
Riesgo
Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento, r, contiene una prima de riesgo.
15
Evaluacin de un proyecto
Io VPN>0
Io VPN<0
VPN(i) =
t=1
FCL (1+CCPP)
t
- I0
ACEF
16
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
17
Variacin de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini ) + ( Inv fin - Inv ini ) - ( C x P fin - C x P ini ) - ( I x P fin - I x P ini ) - ( Inv x P fin - Inv x P ini )
ACEF
18
La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada perodo.
Recaudo en ventas.
Ventas - (C x C fin - C x C ini ) Costo de Ventas - ( C x P provee fin - C X P provee ini ) Impuesto Operativo - ( Imp x P fin - Imp x P ini ) Inversin del Perodo - ( Inversin x P fin - Inversin x P ini ) - ( Inventario fin - Inventario ini )
Pago a proveedores.
Pago de impuestos.
Pagos de Inversin.
Flujo de caja
ACEF
19
Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado)
+ = = = + = Ingresos Costo de las ventas. (incluida la depreciacin) Gastos de administracin y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operacin. Utilidad neta Operativa despus de Impuestos Requerimientos de inversin. Flujo de caja libre. Desembolsos de nuevos crditos. Amortizacin de crditos. Intereses despus de impuestos. Flujo de caja para los accionistas.
20
Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de una inversin en el patrimonio de un negocio. Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin acorde con el riesgo asociado a la inversin. A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.
ACEF
21
22
Donde:
VT VM VF T
En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.
ACEF
23
Criterios para la Aceptacin de Proyectos Valor Presente Neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa Interna de Retorno Modificada. Perodo de Recuperacin de la Inversin. Costo Anual Equivalente. Costo Unitario Equivalente.
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
24
ACEF
25
ACEF
26
ACEF
27
Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad.
La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. VPN( i ) = Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situacin del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este exige. El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.
ACEF
28
(1.500) 663 (1.500) (1.500) 16,20% 16,20% 0 0 0 0 0 0 0 4.986 4.986 651 640 628 617 606 595 585
ACEF
29
30
Proyecto B
Luis Fernando Meja Robles
31
Tasa de descuento
VPN A
VPN B
ACEF
32
33
1 5.0
15,00%
Tasa de descuento
0,00% (2.000.000)
2,5 (87
ACEF
34
(7
ACEF
35
Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre Proyecto A CCPP Crecimiento VPN de caja libre Flujo VP ACEF FCL
ACEF
37
ACEF
38
39
ACEF
40
ACEF
1 41
EVA
CEo * CCPP
UNODI
t=0
t=1
ACEF
42
1 43
ACEF
ACEF
3 45
Costo del patrimonio. Valor de mercado del patrimonio. Valor de mercado de la firma. Costo de la deuda. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos.
ACEF
4 46
Financiero
Deuda
ACEF
El Valor de la Compaa
Incremento esperado
VEA VEA VEA VEA
VAM
(Premio)
ACEF
10 48
Ao 0 0 0 0 12% 0 0 535,09
Ao 1 84 -300 384
ACEF
Ingresos Costo de las ventas sin depreciacin Gastos admn. y ventas EBITDA Depreciacin y amortizacin Utilidad operativa (EBIT) Impuestos ajustados a la operacin UNODI (NOPLAT) Depreciacin y amortizacin Variacin de capital de trabajo neto operativo Inversin PPE Recuperacin del Capital Empleado Flujo de caja libre (Proyecto puro)
1.566.910 (944.340) (63.425) 559.144 (75.186) 483.959 (179.036) 304.923 75.186 (104.728) (330.000) 75.246 20.626
345.552 (208.256) (13.987) 123.309 (16.581) 106.728 (39.483) 67.245 16.581 (23.096) (72.775) 16.594 4.549
1,89 -1,14 -0,08 0,68 -0,09 0,58 -0,22 0,37 0,09 -0,13 -0,40 0,09 0,02
ACEF
50
6%
11% 4%
Costo de las ventas sin depreciacin Impuestos ajustados a la operacin Inversin PPE
59%
Gastos admn y ventas Variacin de capital de trabajo neto operativo
ACEF
51
FCi
V0
FCi I0 VPN0
ACEF
I0 Inversin inicial I0 Inversin inicial Fci Flujo de caja del perodo i i Fci Flujo de caja del perodo V0 Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0 V0 Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0 VPN0 VPN0 Creacin de Valor Presente de Mercado del Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto proyecto
Luis Fernando Meja Robles
52
VNA en EXCEL
FCo
FC1
FC2
FC3
FC4
FC5
FC6
FC7
V1 = VPN ((CCPP ,,FC2 ;;FC7)) + V1 = VPN CCPP FC2 FC7 + FC1 FC1
El valor se ubica un perodo antes del primer dato incluido en el rango de valores de la funcin
V1 = V0 * ( 1+ V1 = V0 * ( 1+
53
Contribucin Financiera
RSP = UN/P 68/600 100/1000 11.33% 10% Contribucin financiera = (10% --8% )*400/600 = 1.33% Contribucin financiera = (10% 8% )*400/600 = 1.33% RSP = UN/P 52/600 100/1000 8.66% 10% Contribucin financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33% RSP = RSCE + Contribucin financiera = RSCE + (RSCE - I)*D/P
ACEF
Luis Fernando Meja Robles
RSCE = UNODI/CE
i = GF*(1-t)/D 32/400 8%
RSCE = UNODI/CE
54
Modelacin de la Deuda
Deuda 1 Deuda 2 Monto Costo Cuotas Fecha 1.000 15,00% 4 2005 2.000 15,00% 2005 Crdito 1 Desembolso 1 Saldo1 Amortizacin 1 Inters 1 Crdito 2 Desembolso 2 Saldo 2 Amortizacin 2 Inters 2 Resumen Desembolso Saldo Amortizacin Interes Desembolso neto Otro mtodo Saldo Desembolso neto Inters Control desembolso neto Control Inters 1.000 1.000 2006 0 750 (250) (150) 4 2007 0 500 (250) (113) 2006 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0
2.000 2.000 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 1.250 500 0 (750) (750) (500) (300) (188) (75) (750) (750) (500)
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
1.000 1.000
1.250 500 0 (750) (750) (500) (300) (188) (75) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0 0 0 0,00 0,00
0 0 0 0,00 0,00
0 0 0 0,00 0,00
0,00 0,00
ACEF
55