Professional Documents
Culture Documents
Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.
Lanamento de um novo produto Compra de novos equipamentos Abertura de uma filial Projetos de reduo de custos Aquisio de uma empresa
Prentice Hall 2
Fluxo de Caixa
FCL
FCL
FCL
FCL
FCL
Io
Prentice Hall
Fluxo de Caixa
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000
500.000
Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo.
Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)
i = 10% ao ms
Ms 1
indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.
Prentice Hall 7
Notao
n - Nmero de Perodos de Tempo.
I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo. PV - Valor Presente. FV - Valor Futuro. PMT - Valor das Prestaes Iguais.
Prentice Hall 8
Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao
fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.
A
Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).
Prentice Hall 9
Juros Compostos
FV = PV x (1+i) n REGRA GERAL
A taxa de desconto ( i ) aplicada ao capital inicial (PV) para o primeiro perodo; a partir do 2 perodo calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1 perodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall
10
Exemplificando
Perodo 1 PV = 100; i = 10%; n= 1 FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10) FV = 100 x ( 1,10) FV = 110 Perodo 2 PV = 110; i = 10%; n= 1 FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) FV = 110 x ( 1,10) FV = 121 Capital = 100 Juros = 21 Montante = 121
Prentice Hall 11
Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2 FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121
Principais Frmulas
FV = PV (1 + i) n FV PV = ----------(1 + i)n
Prentice Hall
12
PV CHS n i FV
Prentice Hall
= = = =
= Valor do capital aplicado Tecla para troca de sinal Tempo da aplicao ou nmero de perodos Taxa de desconto composta Valor do montante
13
Resolvendo Problemas
1. Definir as variveis do Problema:
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo
Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.249 2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.334 3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.518 4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732 R: B
Prentice Hall 15
Anlise de Investimentos
Permite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.
Exemplos:
Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga? Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B? Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos? Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?
Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucro
Prentice Hall 16
Tipos de Projetos
Independentes - projetos sem nenhuma relao entre si.
Prentice Hall
Prentice Hall
20
Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall 21
Ano n
CMPC
22
EBITDA ( - ) Imposto de Renda (1) = Fluxo de Caixa Operacional (FCO) ( - ) Investimentos (2) = Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao. (2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro
23
Prentice Hall
EBITDA
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.
Prentice Hall
24
EBITDA
O EBITDA apurado da seguinte forma:
Prentice Hall
25
F L U X O D E C A IX A L IV R E ( F C L ) - F E G U S - C o m p r a d e N o v An o 0 An o 1 An o 2 An o 3An o 4 An o 5 E c o n o m ia s d e C a ix a 8 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 L u c r o A n t e s d o s I m p o s t o s6 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 0 I.R e C .S ( 3 4 % ) 2 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 0 L u c r o L q u id o 4 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 In v e s t im e n to 1 5 0 .0 0 0
- P r e o d a M q u in a : 1 4 5 .0 0 0 - C u s t o d e I n s t a l a o : 5 .0 0 0
F l u x o d e C a i x a L i v (r 1e 5 (0 F0C0 L )7) . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 0 . 0 5
I. R = Im p o s t o d e R e n d a ; C . S = C o n t r ib u i o S o c ia l
Prentice Hall 26
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
Prentice Hall
27
= 57.900
= 2,59 anos
28
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo. O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.
Prentice Hall 29
PAYBACK Descontado
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.
Exemplo
Investimento Fluxos de Caixa
Prentice Hall
30
PAYBACK Descontado
ANO 0 1 2 3 4 5 FL CX ANUAL - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 49.068 41.583 35.240 29.864 25.309 FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST - 150.000 - 100.932 - 59.349 - 24.109 + 5.755 + 31.064
O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
Prentice Hall 31
o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.
VPL = VP FL CX
- Io
n t = 0
VPL
VPL > 0
FL . CX .t - Io ( 1 +i )t
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;
VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;
VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.
Prentice Hall 32
Teclas da HP 12C
PV
PMT
CHS
END
BEG
Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem. Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer. Teclas a serem utilizadas:
PV n i
Prentice Hall
CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL = FLC(1) + (1+0,18)1 FLC(2) (1+0,18)2 + FLC(3) (1+0,18)3 + FLC(4) + (1+0,18)4 FLC(5) (1+0,18)5 - 150.000
Onde FLC = 57.900 VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000 VPL = 31.063 Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 18,0 i f NPV 31.063 Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito
Prentice Hall 34
(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)
- 150.000 150.000 57.900 5 18 CHS g CF0 g CFj g Nj i NPV = 31.063 (valor de I) (valor FL CX) (nmero de FL CX) (taxa de desconto)
a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero
VPL FL CX = 0
n
t= 0
FL.CX t (1 +TIR ) t
=0
a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.
Prentice Hall 36
TIR
= Taxa Mnima:
exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;
Prentice Hall
37
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.
Prentice Hall
38
Exemplo
I = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)
tempo
- 150.000
a) 150.000 57.900 5
(valor de I) PMT (valor de FL CX) n (nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
39
PV CHS
Prentice Hall
Prentice Hall
40
VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000 O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto. Usando calculadora financeira 150.000 CHS g 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 26,8 i f VPL
CF0
(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)
RES UM O DAS TCNICAS DE ANLIS E DE INV ES TIM ENTO S V ANTAGENS DES V ANTAGENS N o c ons ide ra os flux os de c a ix a a ps o S im plic ida de pe rodo de pa yba c k C lc ulo r pido
Cons ide ra o c us to do dinhe iro no te m po Cons ide ra o c us to do dinhe iro V ALO R P RES ENTE LQ UIDO no te m po Fone c e a id ia de rique za a bs oluta Re a ls tic o, pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a o c us to m dio de c a pita l da e m pre s a . Cons ide ra o c us to do dinhe iro ita e s m a te m tic a s qua ndo o flux o d Lim TAX A INTERNA DE RETO RNOno te m po c a ix a n o c onve nc iona l. N o m uito re a ls tic o pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a inte rna de re torno do proje to. Prentice Hall 42
Anlise de Sensibilidade
Permite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.
Prentice Hall
43
CUSTO DE CAPITAL
Custo dos Emprstimos Custo do Capital Prprio Custo Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )
Prentice Hall
44
Administrao Financeira
Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.
Conceito de Capital
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.
Prentice Hall 45
Conceito de Capital
Passivo Circulante Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar - Impostos a Pagar / Salrios a Pagar Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto Prazo
Prentice Hall 46
Conceito de Capital
1 Ativo Corrente 2 (-) Passivo de Funcionamento 3 4 Realizvel a Longo Prazo Ativo Imobilizado
5 (-) Depreciao Acumulada 6 7 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 ) Investimentos / Diferido / Outros Ativos
Balano Patrimonial
Ativo
Circulante Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido Circulante Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados
Passivo
Total Ativo
Prentice Hall
Passivo
Emprstimos C. Prazo Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados
Total Ativo
Prentice Hall
Passivo
Emprstimos C.Prazo
Total Ativo
Prentice Hall
Passivo
Emprstimos
Curto Prazo Longo Prazo
Total Ativo
Prentice Hall
Conceito de Capital
EMPRSTIMOS EMPRSTIMOS ATIVO OPERACIONAL ATIVO OPERACIONAL LQUIDO LQUIDO
+
PATRIMNIO PATRIMNIO LQUIDO LQUIDO
Prentice Hall
52
Custo de Capital
Emprstimos (D) Emprstimos (D) $ $
Prentice Hall
53
Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital
WACC = Ke
E D+E
Kd
D D+E
Ke = Custo do Capital Prprio D = Endividamento Kd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido ) T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social
Prentice Hall 54
Custo de Capital
Fonte Capital Prprio Emprstimos Total Part.(%) 60 40 100 WACC = 1.800/100 = 18,0%
(*) Lquido de Impostos
Prentice Hall 55
Prentice Hall
56
W A C C
Prentice Hall
58
Custo do Emprstimo
Kd = K x ( 1- T )
Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
Prentice Hall 59
Custo do Emprstimo
Benefcio Fiscal - Exemplo:
Lucro Operacional Desp. Financeiras LAIR IR + CS (40%) Lucro Lquido
(*) 20% de $10.000 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800
60
Prentice Hall
61
Prentice Hall
62
Custo Aes
Tipos de Risco
Risco Individual ( diversificvel ) Especfico Risco de Mercado (no diversificvel) Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercado
Prentice Hall
64
Custo Aes
Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio. Beta > 1,5 Agressivos Beta < 0,5 Defensivos Beta = 1,0 Alinhado
Prentice Hall
65
Ao
b = 1,01
b=1
b = 0,63
Bovespa
Prentice Hall 66
GE: 1,18 ( Nyse ) GM:1,04 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Oracle: 1,83 Cisco: 1,93 Gillette: 0,77 IBM: 1,24 Microsoft: 1,85
67
Custo do Aes
Kp = Dp Pn
Kp = Custo da Ao Preferencial Dp = Dividendo preferencial Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting).
Prentice Hall 68
Custo do Aes
Exemplo:
A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?
Kp = Dp Pn Dp = R$ 2,90 Np = R$ 24,38
Prentice Hall
Clculo do WACC
Etapas
Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )
1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias 1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais 2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital 1. Ponderao dos itens acima.
Prentice Hall
70
Clculo do WACC
Exemplo:
Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital: Emprstimo = 30%; Preferencial = 10% e Ordinria = 60%.
Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
Custo mdio dos emprstimos: 20% Taxa Selic: 18,5% ndice Bovespa: 22% Beta (b): 1,1 Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33% Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0 ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Emprstimos (Kd) Aes Preferenciais (Kp) Aes Ordinrias (Ks) Total Custo da Ao Ordinria Taxa Selic ( Krf ) IBOVESPA ( Krm ) Beta ( b ) Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Custo da Ao Preferencial Dividendos por Ao Valor de mercado da Ao Kp CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
Prentice Hall
73