FINANCE INTERNATIONALE

Chapitre 4 : Les cours de

change à terme

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme

1. Principes généraux
 Définition d’un contrat à terme
Un contrat à terme ferme consiste à acheter
ou à vendre une quantité donnée d’un
produit ou d’un actif économique,
 à un prix donné
 à une date d’échéance fixée à l’avance
Conclusion Échéance
du contrat du contrat
date 0 1

S0 F0,1

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme

1. Principes généraux
 Cet accord bilatéral oblige :
 Le vendeur à fournir, à un prix convenu, un
montant ou une quantité d’actif sous-jacent, à
une date convenue,
 L’acheteur à prendre livraison de la quantité du
bien ou de l’actif sous-jacent au prix, à la date
convenus.
 Aucune des parties, ni l’acheteur, ni le vendeur
ne peuvent se soustraire à leur obligation
contractuelle.

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme

1. Principes généraux
 Le dénouement du contrat se traduit par :
 Par la livraison par le vendeur et par la
réception par l’acheteur du bien ou de l’actif
sous-jacent,
 Mais le contrat peut être dénoué par une
opération en sens inverse qui solde l’opération
initiale. Dans ce cas seul l’écart de prix donne
lieu à un règlement.

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Principes généraux
 Nature des contrats à terme
les contrats à termes peuvent porter sur :
 Des matières premières : pétrole, cuivre, etc…
 Des devises,
 Des taux d’intérêts,
 Des indices boursiers.

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Le prix d’un contrat à terme

Prix à terme = Prix au comptant + Cout du portage

 Le coût du portage représente le coût de
détention du bien ou de l’actif entre la date
de conclusion du contrat et la date
d’échéance.
 Ce coût correspond au coût de financement
du stock correspondant

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Le calcul d’un cours à terme
 Le montage de l’opération
Le cours à terme d’une devise résulte de la
combinaison
 D’une opération de change au comptant
 D’une double opération de trésorerie
 Emprunt dans une devise
 Prêt dans une autre devise

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Conclusion Échéance
du contrat du contrat
date 0 1
B 1 d1 − d 0
S0
Emprunt 1 + rB
d −d S0 360
1 + rA 1 0 d −d
360 1 + rA 1 0
360

S0 Placement F0,1
Change au 1 1A
comptant d − d0
1 + rA 1
A 360
devise A devise B
taux d'intérêt rA rB taux annuel
cours de
S0*B (1/S0)*A
change

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Cours de change à terme A/B

d1  d 0
1  rB
F0,1  S0 360
d1  d 0
1  rA
360

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Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Conclusion Échéance
du contrat du contrat
date 0 1
A 1 1 d1 − d 0
Emprunt 1 + rA
1 360
S0 1 + r d1 − d 0
B S0 1 + r d1 − d 0
360 B
360

'
S0 Placement F 0,1
Change au 1 1B
comptant d − d0
1 + rB 1
B 360
devise A devise B
taux d'intérêt rA rB taux annuel
cours de
S0*B (1/S0)*A
change

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10
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Cours de change à terme B/A

d1  d 0
1  rA
1 360
F 0,1 
'

S0 1  r d1  d 0
B
360

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11
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Cours de change à terme B/A Cours de change à terme A/B

d1  d 0 d1  d 0
1  rA 1  rB
1 360 360
F '0,1  F0,1  S0
S0 1  r d1  d 0 1  rA
d1  d 0
B
360 360

Conclusion

1
F0,1 
'

F0,1

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12
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Conclusion Échéance
du contrat du contrat
date 0 1
B − rAT Emprunt S0 e rBT e − rAT
S0 e
= S 0 e(
rB − rA ) T

S0 Placement F0,1
Change au 1A
comptant e − rAT
A
devise A devise B
taux d'intérêt rA rB taux annuel
cours de posons T=d1-d0
S0*B (1/S0)*A
change

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13
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Conclusion Échéance
du contrat du contrat
date 0 1
A 1 rAT − rBT
1 − rBT Emprunt e e
e S0
S0 1 ( rA − rB ) T
= e
S0

'
S0 Placement F 0,1
Change au e − rBT 1B
comptant

B
devise A devise B
taux d'intérêt rA rB taux annuel
cours de
S0*B (1/S0)*A
change

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14
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Cours de change à terme B/A Cours de change à terme A/B

1  rA  rB  T  rB  rA  T
F0,1  e F0,1  S0 e
S0
Cette relation est la relation de parité des taux
d’intérêt
Conclusion 1
F0,1 
'

F0,1

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15
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Applications :
 €/US$=1.20
 r€=2,5% r$=4,5%
 Date 0 15/02/2006
Date 1 15/07/2006
T=150 jours

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16
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Échéance du
Applications :
Conclusion du contrat contrat
date 15/02/2006 15/07/2006
S0((1+r$*150/360))
US$ S0(1/(1+r€*150/360)) Emprunt (1+r€*150/360))
1,187628866 1,209896907

S0 Placement F0,1
Change au 1/(1+r€*150/360) 1€
comptant
0,989690722
€
devise € devise US$
taux d'intérêt 2,50% 4,50% taux annuel
cours de T 150
1,2 0,83333333
change

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17
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Échéance du
Applications :
Conclusion du contrat contrat
date 15/02/2006 15/07/2006
((1+r€*150/360))
€ (1/S0)(1/(1+r$*150/360)) Emprunt S0(1+r$*150/360))
0,81799591 0,826516701

S0 Placement F0,1
Change au 1/(1+r$*150/360) 1US$
comptant
0,981595092
US$
devise € devise US$
taux d'intérêt 2,50% 4,50% taux annuel
cours de T 150
1,2 0,83333333
change

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18
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Dans notre application, on constate que :
1
 
F0,1  S0  F0,1 ce qui s'explique par r$  r€
S0
Notion de report et de déport
La devise A est
en report par si rA< r B
rapport à la
devise B

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19
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Notion de report et de déport
€ en report par rapport au $, r €< r $

Une devise A est

en déport par si rA >rB
rapport à la
devise B
$ en déport par rapport à €, r$ >r€

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20
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Notion de report et de déport
Cours à terme = cours au comptant
+report
- déport

Attention au sens de la cotation :

1,2099 = 1,20 + 0,0099

0,8265 = 0,8333 – 0,0068

Il faut coté l’incertain
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21
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Applications :
comptant Taux Terme
certain incertain d'intérêt certain incertain
A Paris €/$ 1,2 0,8333 2,50% 1,2099 0,8265
A Chicago $/€ 0,8333 1,2 4,50% 0,8265 1,2099

F0,1 1/F0,1 F'0,1

1/1,2099 0,8265 0,8265

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22
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Mêmes calculs en cas de temps continu :
€/$ r$ r€

 r$  r€  t
F0,1  S0 e  1.20* e 0,0450.025 *(150 / 360)  1, 2100
1 1  r€  r$  t
 e  0,8333* e 0,0250.045 *(150 / 360)  0,8264
F0,1 S0

$/€ r€ r$

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23
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Couverture à terme
Cas d’un importateur
un importateur français reçoit la livraison
d’un bien facturé 1 M$, le 15 février 2006,
l’échéance de paiement est fixé au 15 juin
2006.
Deux possiblités :
 Ne rien faire
 Se couvrir en achetant des $ à terme ferme

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24
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
-0,73
1,1 1,15 1,2 1,25 1,3 1,35 1,4
-0,75 Appréciation
du $
-0,77

-0,79

-0,81 coût en €
coût en €
-0,83

-0,85

-0,87
Dépréciation
du $
-0,89

-0,91

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25
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Couverture à terme
Cas d’un exportateur
un importateur français reçoit la livraison
d’un bien facturé 1 M$, le 15 février 2006,
l’échéance de paiement est fixé au 15 juin
2006.
Deux possibilités :
 Ne rien faire
 Se couvrir en vendant des $ à terme ferme

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26
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
0,905

0,885
Dépréciation
0,865
du $
0,845

0,825 couvert
non couvert
0,805

0,785
Appréciation
0,765
du $
0,745

0,725
1,1 1,15 1,2 1,25 1,3 1,35 1,4

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27
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Arbitrage sur le marché à terme de devises
Notion d’arbitrage :
Un arbitrage est opération permettant
d’assurer un profit en prenant
simultanément position sur un actif dérivé et
le sous-jacent, ou encore sur différents actifs
dérivés. La symétrie des positions permet
d’avoir un risque très faible, voir nul à
l’échéance.

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28
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
Conditions caractéristiques d’existence
d’une opportunité d’arbitrage :
 Incohérences temporelles de prix entre les
différents contrats,
 Différence de prix sur différentes places
financières
 Absence de coût de transaction ou coût de
transaction très faibles,

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29
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
Arbitrage sur le marché à terme :
exemple d’application :

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30
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Conclusion du contrat Échéance du contrat
date 15/02/2006 15/06/2006

US$ Emprunt
1,188854489 1,206687307
1,191033666 1,210848746

S0 Placement F0,1
Change au 1€
comptant
0,990712074
€ 0,992528055 temps continu
devise € devise US$
Emprunt 2,75% 4,95%
taux d'intérêt moyen 2,50% 4,50%
Placement 2,25% 4,05%
t 120
cours de change 1,2 0,83333333
T0,1 1,22

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31
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
Cours à terme
Théorique
- temps discret 1,206687307
- temps continu 1,210848746
sur le marché 1,22
Stratégie :
2. Vendre à terme des €
3. Emprunter des $
4. Changer au cours spot
5. Placer les €

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32
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
 Arbitrage

Montant de l'opération 3 Millions €

date 0 date 1
Vente à terme € 0 $3,66
Emprunt en $ 3,573200993 $3,6322
Change des $ en € 1,2$/€
Placement des € 2,977667494 3,00 €

Gain $27 841,1911

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33
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
 Arbitrage
Montant de l'opération 3 Millions €
date 0 date 1
Vente à terme € 0 $3,66
Emprunt en $ 3,573100997 $3,6325
Change des $ en € 1,2$/€
Placement des € 2,977584164 3,00 €

Gain $27 453,7616

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34
Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Spéculation sur les marchés à terme de
devises
La spéculation consiste à prendre position
sur un contrat à terme sans qu’il y ait de
contrepartie en flux monétaire sur la devise.
Principe :
 Vendre à terme quand on anticipe une baisse
du cours au comptant
 Acheter à terme lorsqu’on anticipe une
hausse du cours de la devise

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35
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Spéculation sur les marchés à terme de
Montant de l'opération
devises 3 Millions €
date 0 date 1
Cours à terme € 0 1,22$/€
Cours spot anticipé anticipation 1,24$/€
Cours spot 1,2$/€ 1,25$/€

Achat à terme € -$3 660 000,00

Vente au cours spot € oui $3 750 000,0000
Gain $90 000,0000

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36
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Spéculation sur les marchés à terme de
Montant de l'opération 3 Millions €
devises
date 0 date 1
Cours à terme € 0 1,22$/€
Cours spot anticipé anticipation 1,24$/€
Cours spot 1,2$/€ 1,20$/€

Achat à terme € -$3 660 000,00

Vente au cours spot € oui $3 600 000,0000
Gain -$60 000,0000

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37
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Spéculation sur les marchés à terme de
Montant de l'opération 3 Millions €
devises
date 0 date 1
Cours à terme € 0 1,22$/€
Cours spot anticipé anticipation 1,20$/€
Cours spot 1,2$/€ 1,18$/€

Vente à terme € $3 660 000,00

Achat au cours spot € oui -$3 540 000,0000
Gain $120 000,0000

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38
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Objet du contrat à terme ferme de
devises
a. Spéculation sur les marchés à terme de
Montant de l'opération 3 Millions €
devises
date 0 date 1
Cours à terme € 0 1,22$/€
Cours spot anticipé anticipation 1,20$/€
Cours spot 1,2$/€ 1,24$/€

Vente à terme € $3 660 000,00

Achat au cours spot € oui -$3 720 000,0000
Gain -$60 000,0000

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39
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de base
a. La parité des taux d’intérêt
 Couverte
 Cette relation présente le lien entre les
différentes variables qui sont :
 Le cours à terme en date 0 : F0,1
 Le cours spot en date 0 : S0
 Le taux d’intérêt nominal sur la devise A : rA
 Le taux d’intérêt nominal sur la devise B : rB
 Elle s’explique directement par le calcul du taux
à terme

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40
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La parité 1  rBtaux
des t d’intérêt
F S
0,1 0
1  rAt
 1  rB t 
F0,1  S0  S0   1
 1  rAt 
F0,1  S0  rB t  rAt 
 
S0  1  rA t 

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41
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de base
a. La parité des taux d’intérêt
 Non couverte ou ouverte
 Cette relation présente le lien entre les
différentes variables qui sont :
 Le cours à terme en date 0 : E(S1)
 Le cours spot en date 0 : S0
 Le taux d’intérêt nominal sur la devise A : rA
 Le taux d’intérêt nominal sur la devise B : rB
 Elle s’explique directement par le calcul du taux
à terme

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42
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La parité des1  rtaux
Bt d’intérêt
E  S1   S0
1  rAt
 1  rB t 
E  S1   S0  S0   1
 1  rAt 
E  S1   S0  rB t  rAt 
 
S0  1  rA t 

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43
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La parité des taux d’intérêt
Sous l’hypothèse d’efficience des
 
marchésE S1  F0,1

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44
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La parité des pouvoirs d’achat
 Cette relation présente le lien entre les
différentes variables qui sont :
 Le cours à terme en date 0 : E(S1)
 Le cours spot en date 0 : S0
 Le taux d’inflation du pays A : iA
 Le taux d’inflation du pays B : iB

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45
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
a. La parité des pouvoirs d’achat
Échéance du
Conclusion du contrat contrat
date 0 1
B
1 1 + iB
S0 S0
1 + iA 1 + iA

S0 E(S1)
1
Change au 1A
comptant 1 + iA

A
devise A devise B
taux inflation iA iB taux d'inflation sur la période [0,1]
cours de
S0*B (1/S0)*A
change
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46
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
a. La parité des pouvoirs d’achat
1  iB
E  S1   S0
1  iA
 1  iB 
E  S1   S0  S0   1
 1  iA 
E  S1   S0  iB  iA 
 
S0  1  iA 

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47
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
a. La parité des pouvoirs d’achat
 La parité des pouvoirs d’achat indique que le cours
d’une monnaie A, exprimée en monnaie B est égal
au rapport des niveaux des prix dans les pays A et
B
 Les conditions de valider de cette relation sont les
suivantes
 Tous les biens sont échangeables avec des coûts de
transport nuls,
 Les biens nationaux et étrangers sont parfaitement
substituables
 Les pondérations des biens sont les mêmes dans
l’indice des prix des deux pays
 Il n’existe pas d’obstacle aux échanges

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48
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
a. La parité des pouvoirs d’achat
 Les conditions de valider de cette relation sont les
suivantes
 Il n’y a pas de pratiques monopolistiques ou
oligopolistiques entraînant des différences de prix
pour des biens identiques,

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49
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La relation internationale de Fischer
La relation de Fischer établit que le taux
d’intérêt nominal est égal au taux d’intérêt
réel augmenté de l’effet de l’inflation

 *

1  rA  1  rA  1  iA   1  rA  iA  rAiA
Soit dans le pays A * *

 1  rA*  iA

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50
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La relation internationale de Fischer

 *

1  rB  1  rB  1  iB   1  r  iB  r i
Soit dans le pays B *
B
*
B B

 1  rB*  iB

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51
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La relation internationale de Fischer
Si l’on considère que les taux d’intérêts réels
sont identiques dans les deux pays il en
résulte :

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52
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La relation internationale de Fischer
 1  rA 1  rB * 
  1  rA et
*
  1  rB  
  1  iA   1  iB  
 * 
 rA  rB
*

1  rA 1  iA rA  rB iA  iB
donc  et 
1  rB 1  iB 1  rB 1  iB
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53
 Chapitre 4 : Les cours de
change à terme
1. Les relations économiques de
base
a. La relation internationale de Fischer
Soit par approximation, en négligeant les
termes de deuxième ordre proche de 0,
rA  rB  iA  iB

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54
 Parité des
 rA  rB  taux
T0,1  S0
 
 1  rA  d’intérêt S0
couverte
Fischer Parité des Efficience
internation taux des
al d’intérêt marchés
non
iA  iB ppa
couverte E  S1   S0
1  iA S0

Finance internationale M1 FSEG-ULP Strasbourg

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